Фундаментальный анализ Форекс (Forex) от FxPro

Moody's выражает озабоченность налоговым пакетом Обамы и высшим рейтингом США

Moody's высказало правдоподобные опасения в отношении стимулирующего пакета Обамы, предполагая, что это увеличивает риск, что AAA рейтинг США может быть перемещен на негативный пересмотр в ближайшие пару лет. Комментарии Moody's спровоцировали распродажу доллара, хотя на доходность облигаций это повлияло мало. EUR, начавший день с 1,32 поднимался заметно вверх всю лондонскую сессию, достигнув в конце концов 1,34. Фунт был волатильным – подвергнувшись распродаже утром до 1,5720, но восстановившись в конце концов до 1,5870.

Премьер-министр Японии Кан предложил сокращение корпоративных налогов на 5%. Будучи озабоченным, что экономика сталкивается с риском возобновления рецессии, японский премьер Кан дал инструкции министрам понизить ставку корпоративного налога (сейчас 40,69%) на пять процентных пунктов. Это сокращение может снизить доходы бюджета на $20 млрд. за полный фискальный год.

Поток хороших новостей по экономике США продолжился во вторник. Розничные продажи отметились четвертым месяцем роста к ряду, поднявшись в ноябре на 0,8% после взлета на 1,7% в предыдущем месяце; год к году рост составляет 9,2%. Опрос с прогнозами руководителей компании от Business Roundtable показал наибольший оптимизм среди директоров с начала 2006 года. 80% ожидают роста продаж в предстоящие полгода. Неудивительно, что сильные розничные продажи (действительно, впечатляющие) обеспечили доллару поддержку, обеспечив падение евро с 1,35 ниже 1,34, а фунт снизился с выше 1,59 до 1,5750. Доходность казначейских облигаций продолжила рост, 10-летки коснулись 3,35% против 3,25% в конце понедельника. Некоторые комментаторы стали удивляться, нужно ли ФРС в полной мере выполнять план количественного смягчения в рамках QE2 на $600млрд. Комментарий, сопутствующий решению FOMC, подтвердил улучшение экономических условий со времени прошлого заседания в ноябре, когда было решено начать QE2. Прошлой ночью ФРС не отметился никаким изменением в политики (неудивительно) и лишь минимально изменил текст заявления.

Ожидания создавались наперед, так что результат самого события не разочаровал рынки. С этой точки зрения саммит ЕС был успешным. Было соглашение разработать соответствующие поправки, позволяющие установить механизм с конца 2013-го. Не было никакого упоминания о E-Bonds (всеевропейских облигациях) или повышении целевого размера фонда «спасения».

Подробности текущего договора будут в предстоящем году. В то время, как саммит оказался успешным в управлениями ожиданиями, провал заключался в неумении решить реальные задачи, стоящие перед ЕС между текущим днем и 2013-м годом и скорее всего 2011-м. На наш взгляд, остаются неизбежными стрижки номинальной стоимости облигаций крупнейших банков, если потребуется достижение фискальной консолидации стран. Более того, хотя ЕС понимает, что какая-то форма фискальной консолидации неизбежна, путь выхода из этого кризиса остается закрыт.

Китайский вице-премьер сказал такие нужные слова, обеспечившие комфорт для евро ночью, когда указал, что Китай «предпринимает конкретные действия, чтобы помочь некоторым членам ЕС побороть суверенный долговой кризис». Говоря об уже предпринятых действиях, он также указал: «Мы надеемся, что эти меры дадут быстрые результаты». На этих словах евро подскочил на полфигуры. Такое поведение скорее в большей степени отражает, насколько сейчас мелкий рынок, нежели степень воодушевления новостью. Тем не менее, тон комментариев был положительным для евро, особенно в сравнении с градом критики еврозоны, который был в последнее время. Китай имеет значение, не в последнюю очередь потому что он имеет 30% от всех мировых валютных резервов и хотя мы не знаем, какая их часть находится в евро, мы знаем, что они будут увеличивать ее, а также, что он был покупателем периферийных долговых облигаций в прошлом.

Банк Японии идет по стабильному курсу. Не было удивительно увидеть сохранение ставки и отсутствие других мер политики к концу двухдневного заседания. В своем заявлении он указал, что экономика, похоже, застопорилась, что уже упоминалось в квартальном обзоре Танкан. Это подтверждает приверженность сохранения ставок вблизи нуля, пока не увидит рост цен. А при отсутствии признаков этого, мы ожидаем, что они останутся низкими еще долгое время.

Это был еще один звездный год для золота, когда оно показало 10-й год подряд годовой рост. Но посмотрите, как золото вело себя после начала распродажи на американских долговых рынках, по-настоящему начавшееся в ноябре. Очень многие спорят, что эта распродажа означает. Обеспокоены ли американские инвесторы инфляцией, дефицитом, или стали оптимистичней оценивать рост? Стоит отметить, что это не выглядит связанным с неистовством инфляционных ожиданий. Это намек от рынков с фиксированной доходностью (будущих инфляционных ожиданий). Перед лицом этого золото говорит о том же, но следует несколько углубиться в суть этого послания.

Что примечательно, так это, как золото вело себя по отношению к мировым процентным ставкам. Реальные ставки – это то, что вы получите сверх инфляции – для тех стран, где сейчас политика нулевых процентных ставок и положительная инфляция (самый яркий пример - Британия) мы видим глубоко отрицательные процентные ставки. Для сравнения инвестиций лучше смотреть на долгосрочные ставки, и для этого мы построили модель, содержащую привязанные к инфляции облигации по всему миру.



Большую часть года, золото двигалось в обратном направлении от реальных ставок. При низких процентных ставках понижается привлекательность держать лишь капитал (нет процентов, нет дивидендов или рентных платежей), поддерживая цену. Более высокие реальные процентные ставки еще больше повышают барьер, так как инвесторов привлекает доходность после инфляции.

Так что происходит? Я предполагаю, что в большей степени это связано с потоками и настроениями инвесторов после недавнего скачка доходности облигаций. Был целый ряд причин по обеим сторонам Атлантики, что инвесторы вытаскивают деньги из облигаций. Например, недельные данные от EPFR показали пять недель к ряду отток из европейских долговых рынков. Статистика из США демонстрирует то же направление.

По золоту также был скачок объемов в торгуемых фондах. В пятницу 17 декабря общий объем фондов золота подскочил до нового абсолютного максимума, согласно данным Bloomberg. Хотя это не всегда отражает рост спроса со стороны конечных инвесторов, маркет-мейкеры в целом ожидают рост спроса со стороны инвесторов, выпуская новые акции.



С этой стороны, расхождение между соотношением реальных процентных ставок и цен на золото не выглядит таким уж странным. Более того, оно отражает серьезный сдвиг в настроениях инвесторов к концу года, которые стали осторожней по отношению к рынкам бумаг с фиксированной доходностью перед лицом роста дефицитов (в США) и ростом рисков (в Европе), а также показывает предпочтение золоту. Это также объясняет, почему мы не увидели роста цен на золото – реальные процентные ставки пошли в обратном направлении.

Simon Smith, главный экономист FxPro.

Последние данные свидетельствуют о менее радужной картине для экономики Британии. Ежемесячные показатели по сектору услуг упали на 0.4% по сравнению с октябрем, что стало крупнейшим месячным падением с апреля в этом году. Наибольшая слабость была замечена в правительственном и транспортом секторах, на которые опасения о беспрецедентном периоде бюджетной экономии повлияли больше всего. Другие данные вышли по ипотечному кредитованию от британской банковской ассоциации, которые показали, что чистое кредитование на покупку недвижимости вновь сократилось до минимума с марта прошлого года. Тем временем, Пол Фишер, высокопоставленный чиновник Банка Англии, предупредил о том факте, что британские процентные ставки необходимо нормализовать в какой-то момент, однако настаивал на том, что Банк Англии "не будет поднимать ставки слишком быстро". Стерлинг получил мягкий подъем во время азиатской сессии на этом, хотя, кажется, что информацию следует воспринимать как "не привыкайте к низким ставкам навсегда", а не как предупреждение о том, что процентные ставки вырастут в ближайшем будущем. Фунт остается на слабой стороне до сих пор на этой неделе, на него все еще давит политическая неопределенность.

Европейский долговой кризис вошел в очередную фазу на прошлой неделе, ту, которая обещает быть даже хуже предыдущих двух. Спреды облигаций периферии еврозоны продолжили опасно расширяться, при этом Португалии досталось больше всех. В какой-то момент в пятницу доходность 10-леток Португалии вырастала еще на 18 пунктов до 7,19%, после скачка на 27 пунктов днем ранее. И это при сохраняющемся звоне в ушах у всех держателей облигаций этой страны от недавнего высказывания Вильяма Буитера (главного экономиста Citi), что Португалия «тихо неплатежеспособна».

Жалкая динамика облигаций PIGS проходила несмотря на успокаивающие слова любви и поддержки от Китая и некоторых умеренных покупок от ЕЦБ. Португалия планирует разместить свои первые облигации в 2011-м в середине начавшейся недели, что будет важным тестом для рынков. Der Speigelсообщила в субботу, что Германия и Франция вскоре предложат Португалии помощь от ЕФФС (Европейского фонда финансовой стабильности, EFSF), чтобы ограничить нервозность других рынков, таких как Бельгии и Испании. Предположение, которое, естественно, было опровергнуто Германским министерством финансов.

Отдельно Handelsblatt предположила сегодня, что лидеры ЕС могут обсудить рост размера ЕФФС на следующем саммите в феврале, против чего в последние несколько недель выступала Германия. Евро продолжал страдать – ночью он упал до трехмесячного минимума в 1,2867, сейчас – у 1,29. Основной победитель от последних трудностей евро – это фунт. EUR/GBP провалилась ниже 0,83 от уровня вблизи 0,87 всего лишь неделей ранее. С начала года евро – худшая валюта из основных, в то время как доллар, канадец и фунт оказались лучшими.

Трише вновь призывает к более жестким санкциям против фискальных нарушений. Президент ЕЦБ в пятницу повторил свой призыв в пользу более строгих санкций против тех правительств, которые нарушают европейские фискальные нормы. И все это в тот день, когда спреды облигаций PIGS к бундам продолжали расширяться, а бельгийские и ирландские CDS достигли рекордных высот.

Доходность португальских 10-леток продолжает расти. Доходность по этим бумагам поднималась вчера до 7,16%, что очень близко к рекордному максимуму. Доходность на этих уровнях очень проблематична для страны, чей номинальный рост ВВП очень мал. Однако поздней последовал некоторый вздох облегчения, когда ЕЦБ стал покупать греческие и португальские облигации. Последние окончили день с доходностью ниже 7,0%, в то время как доходность греческих бумаг упала на 30 пунктов до 12,295. Ночью Япония стала еще одной азиатской страной, которая выразила поддержку Европе, когда министр финансов Нода объявил о намерении купить более 20% облигаций фонда EFSF, который будут выпущены позже в этом месяце для финансирования спасения Ирландии.

Французская экономика удивляет жаждой к жизни. Экономика Франции не показывает признаков замедления роста. Промышленное производство подскочило в ноябре на 2,3%, заметно превзойдя ожидания, после снижения на 0,8% в предыдущем месяце. Производство в октябре было заметно подпорчено забастовками, которые включали блокады ключевых портов. Деловая уверенность во Франции также вполне здоровая, чему способствовали устойчивый внутренний спрос и сильные зарубежные заказы, особенно из Германии.

Король Бельгии дал указания пересмотреть бюджет. Осознавая круг проблем, окружающих долговую динамику Бельгии, Король Альберт II дал инструкции исполняющему обязанности премьер-министра пересмотреть фискальный дефицит бюджета на 2011-й год до менее чем 4,1% от ВВП. Бельгия остается без правительства более семи месяцев. И это в то время, когда государственный долг превышает 100% от ВВП. В понедельник доходность 10-летних облигаций этой страны находилась под давлением, поднявшись на 10 пунктов до 4,22%, примерно на 135 пунктов превышая доходность соответствующих бумаг Германии. В прошлом году дефицит был около 4,5% от ВВП.

Дополнительным напоминанием о растущем инфляционном давлении стали последние данные от BRC, показавшие рост розничных цен на 2,1% г/г в декабре. Согласно BRC, цены на продовольствие поднялись годовым темпом в 4,0% в декабре. В целом ритейлеры стремятся поднимать цены, чтобы сохранить привычный уровень прибыли в ответ на рост цен на сырье, включая бензин, хлопок, кофе и пшеницу. В то же время ритейлеры делают скидки, где это возможно, чтобы распродать избыточные запасы, образовавшиеся вследствие плохой погоды в декабре.

Вопреки однобокому взгляду на единую валюту и ее рынки периферийных облигаций, почти полностью был упущен из виду беспощадный рост цен на сырье. Нефть, которая в прошлую пятницу падала до 92 $ за баррель, в среду торговалась уже вблизи 97 $, в то время как цены на уголь поднялись только за вчера на 2%. Индекс журнала Journal of Commerce цен на промышленные материалы зарегистрировал новый рекордный уровень вчера – за срок менее двух лет стоимость материалов более чем удвоилась. С такими новостями не вызывает удивления что как Китай, так и Индия имеют проблемы с инфляцией. Скоро уже и Запад будет беспокоиться о дефляции, а не инфляции.

Неостановимый рост азиатских валют. Опасения по поводу растущей инфляции, более высокие официальные процентные ставки и сильный приток капитала обеспечили азиатским валютам дополнительный рост ночью. Южнокорейская вона выросла до максимума за два месяца к доллару после еще одного повышения ставки от ЦБ страны на 25 б.п., вслед за подобным шагом от ЦБ Тайланда днем ранее. Подобно Китаю и Индии, Южная Корея очень обеспокоена ускорением инфляции. Китайский юань растет третий день подряд, находясь уже ниже 6,60 против доллара незадолго перед встречей китайского президента Ху Дзиньтао с американским Обамой на будущей неделе. Азиатские центробанки, включая Банк Кореи, Малазийский ЦБ и Банк Тайваня – производили мощные интервенции ночью.

Неделя еще не закончилась, однако она может стать пятой по счету лучшей неделей для евро (против доллара) с момента запуска в 1999 году; единая валюта поднялась почти на 4%. Евро получил импульс от короткого покрытия во время утренней европейской сессии, рост был зафиксирован по всем кроссам, хотя и был последующий откат по большей части после роста USD/JPY. Наиболее примечательным был импульс пары EUR/CHF, которая взлетела с 1.25 в понедельник до заигрывания с уровнем 1.29 этим утром. Несомненно, это сняло давление с SNB, который бросает в жар при мысли о новом раунде укрепления швейцарского франка, особенно против евро.

Одна из причин, почему евро чувствовал себя так хорошо, заключается в том, что рынки заняли неправильные позиции по обоим фронтам, а именно в отношении процентных ставок и бюджета. Что касается последнего, бондовые аукционы прошли неплохо, спасение Португалии выглядит как никогда более вероятным, и Германия смягчила свое отношение по ряду направлений. В начале недели остаточные опасения заключались в том, что аукционы еще больше подорвут единую валюту. Со стороны монетарной политики, Трише сделал предупредительный выстрел для рынков. Смысл его сообщения заключался в том, что перспектива инфляции коренным образом не изменилась, а инвесторы должны помнить о том, что процентные ставки могут быть изменены, если риски восходящей инфляции материализуются.

Комментарии Трише этим утром последовали за подобными ястребиными комментариями от главы Бундесбанка Вебера, который предполагает, что инфляционные риски "могут пойти вверх". После ценовой активности на этой неделе, множество евро-игроков набили шишки, и они с неохотой пойдут на новые медвежьи позиции в ближайшем будущем.

На американские данные была минимальная реакция; индекс потребительских цен оказался в соответствии с ожиданиями на уровне 0.8%, в то время как основные цены подскочили с 1.1% до 1.5%. Учитывая потенциал волатильности, розничные цены в декабре были в пределах нормы, стержневые продажи выросли на 0.6% с 0.8% в ноябре. Стержневые продажи (исключая авто и топливо) выросли на 0.4%, а ноябрьские данные были пересмотрены с 0.8% до 0.6%. Инфляция была постоянной темой на прошлой неделе в развивающемся мире и Европе. По нашим грубым подсчетам, 50% данных по инфляции были выше ожиданий в этом году, а 30% ниже. Британские данные на следующей неделе заслуживают внимания, учитывая, что они были выше ожиданий почти две трети времени последние два года. Банк Англии потеет.

После ударных данных по инфляции этим утром, для комитета по монетарной политике Британии будет чрезвычайно сложно избежать повышения процентных ставок, когда состоится заседание в следующем месяце. Действительно, вполне вероятно, что Комитет поднимет базовую процентную ставку дважды в первом полугодии 2011.
Инфляция потребительских цен в последнем месяце года подпрыгнула на 1.0%, что существенно выше ожиданий, а годовой темп инфляции ускорился до 3.7%, то есть целевой показатель Банка в 2% был превышен практически вдвое. Цены на продовольствие играли важную роль в последний месяц: сезонные цены на продукты подскочили на 4.0%. Более высокие цены на нефть внесли свой вклад в рост цен на 4.8% на топливо и электричество, в то время как бытовые цены на товары выросли на 1.6%, а тарифы выросли на 8.9%. Базовая инфляция в данный момент составляет 2.9%, поднявшись с 2.7% в ноябре.
Банк больше не может продолжать утверждать, что инфляция выше ожиданий из-за временных факторов, которые ему не подвластны. Инфляция может расти и дальше в этом месяце, отражая увеличение НДС, более высокую стоимость топлива и рост стоимости передвижения.
Инфляционные ожидания заметно возросли в последние месяцы, и фондовые инвесторы справедливо начинают ставить под вопрос авторитет банка в борьбе с инфляцией. Более высокие процентные ставки вряд ли сорвут восстановление, несмотря на жесткую экономию бюджетных средств. Комитет по монетарной политике больше не может позволить себе уклончивое поведение.

Сегодняшние данные по безработице подтверждают, что ситуация на рынке труда в Британии улучшается, но как никогда медленно. Заявки на пособия упали на 4100 в прошлом месяце после снижения на 3200 в ноябре, на фоне неизменного уровня пособий в течение шести месяцев подряд на 4.5%.

По сути, рост занятости в последние месяцы соответствовал росту рабочей силы. Интересен тот факт, что существуют существенные различия в занятости разных возрастных групп. Занятость 25-34 летней группы выросла на 199.000 за 12 месяцев по ноябрь, в то время как среди группы старше 50 рост составил 171.000 за тот же период. Тем не менее, группа 35-49-летних потеряла 136.000, что частично отражает сокращения в государственном секторе. Количество безработных, которые находятся без работы более 12 месяцев, выросло на 200.000 до 836.000 за прошедший год.

Хотя падение заявок оказалось сильнее, чем ожидалось, эти данные ничего особенного собой не представляют. Фунт, похоже, немного ослабился в ответ на эти данные.

Доллар рос вчера в ответ на превысившие ожидания данные по первичным обращением за пособием по безработице и рынку недвижимости, и последовавшему скачку доходности трежериз. На неделе, окончившейся 15 января, число первичных обращений упало на 37 тысяч до 404 тыс. после роста на 30 тыс. неделей ранее. Число заявок в настоящий момент приближается к 2,5-летнему минимуму, зафиксированному перед рождеством.

Помимо данных по платежным ведомостям (payrolls), последние данные говорят об определенном улучшении на рынке труда в США. По крайней мере, снижающееся число первичных обращений за пособием говорят о том, что все меньше людей теряют работу. По поводу рынка жилья было еще больше хороших новостей, показавших прирост продаж вторичного жилья на 12,3% до 5,28 млн. в сезонно-скорректированной оценке годового темпа продаж в декабре. Это максимум за семь месяцев. Что еще больше впечатляет, что излишки нераспроданных домов резко тают, до 8,1 месяцев с пика в 12,1 в июле. Доллару помог также скачок доходности гособлигаций на 10 пунктов до 3,42% по десятилетним бумагам.

Инфляция в США тоже направляется вверх. Как почти везде в мире, инфляция в США наконец-то направилась вверх, отражая рост закупочных цен и сильный потребительский спрос. Исследование ФРБ Филадельфии в январе, опубликованное вчера, показало рост компонента цен до 54,3 с 47,9, самого высокого уровня с середины 2008. Одновременно растет компонента отпускных цен. Фирмы все более оптимистично смотрят на свою возможность пережить более высокие цены в будущем.

Прямо сейчас валютный рынок награждает евро за приверженность ЕЦБ к поддержанию долгосрочной инфляции, одновременно опуская палец вниз для фунта из-за молчаливого согласия монетарного комитета Англии в отношении высокой инфляции. В конце концов евро помогли спекуляции, что мандат EFSF может быть изменен, на то, чтобы позволить суверенам заимствовать из фонда для выкупа собственных долгов. Облигации периферийных стран продолжили восстановление в пятницу по отношению к бундам на 10-15 пунктов по Греческим, Испанским и Итальянским облигациям. Испания чувствовала себя особенно хорошо, так как план частичной приватизации Кахасов был хорошо принят.

Еще один фактор, поддерживающий евро, это более резкий тон в отношении инфляции от ЕЦБ, хотя президент банка Трише поспешил успокоить рынки, указав, что ЦБ не должны действовать в ответ на временный рост цен на сырье. Обеспокоенность ЕЦБ контрастирует с отсутствием волнений у Банка Англии. Британская инфляция сейчас составляет 3,7% по сравнению с 2,2% в Европе.

Ежегодное президентское выступление о положении дел в стране неожиданно содержало напутствие Обамы об экономических мерах против спада в экономике и возобновлению инвестиций и роста занятости. Перед лицом этого, речь может быть с легкостью списана на попытку разделения власти с Республиканцами, получившими в прошлом году контроль над Палатой Представителей. Но даже при этом попытка президента заморозить расходы на необоронные отрасли, что сохранит около 400 млрд. в следующие 10 лет, многими республиканцами не представляется достаточной в масштабах увеличения долгового бремени США.

Рынки не падали друг перед другом в ответ на речь; доллар и долговые рынки крепко стояли на своих местах. Они знают, что слова – это одно, но их осуществление – совсем другое. Через пару недель президент представит бюджет на будущий год и запустит очередную идеологическую битву. Фискальная нестабильность – это, вероятно, один из ключевых рисков для доллара в будущем, так что эту битву идеологий нельзя будет игнорировать.

ФРС начинает борьбу с быками. Вечернее выступление Федерального Резерва не представляет какой-то особый риск для рынков, но, тем не менее, его стоит иметь ввиду. Рынки будут сосредоточены на (очень маленькой) вероятности изменения параметров текущей программы QE2, которую ФРС пообещали пересмотреть, если экономика начнет поправляться. Хотя прогноз на 2011 улучшился (Бернанке ожидает рост ВВП до 4% в этом году), есть ощущение, что это мало повлияет на уровень занятости и цены. Более того, Фед по всей видимости будет очень тонко менять риторику своего заявления, не желая подстегивать ожидания, что он уходит от использования фразы о поддержании ставок низкими «продолжительный период времени».

Форекс рынки «тряхнуло» после снижения кредитного рейтинга Японии S&P с АА до АА-, что продавило пару USD/JPY на одну большую фигуру выше до 83.00; в результате, доллар вырос и против других основных валют. Последнее изменение рейтингов S&P было еще в апреле 2007 года (повышение). Понижение произошло потому что S&P принял точку зрения, что у Японии нет последовательной стратегии по решению проблемы с долгами.


Легко можно сказать, что Япония не одинока на этом фронте. Это же можно сказать и о многих европейских странах, где кредитные кризисы усугубили положение. Тоже относится и к США. Причина, почему Япония оказалась первой в списке опасений рейтинговых агентств, заключается в длительности и структурности проблем. Что касается длительности, японский долг по отношению к ВВП составлял уже 170% перед началом кредитного кризиса, потому ее изначальные позиции были куда хуже. Что касается структурной стороны, в Японии уже сейчас крупнейшая доля населения старше 60-ти в мире (30.5%). На фоне роста этой пропорции и истощения запасов пенсионеров, вскоре, государственная задолженность превысит финансовые активы домохозяйств. Иностранные инвесторы, вероятно, потребуют более серьезных премий за хранение японских долгов, что само по себе увеличит долговое бремя путем более высоких процентных ставок. Платежи по процентным ставкам уже отнимают четверть налоговых поступлений.


Таким образом, хотя это и был своевременный толчок иене, это и своевременное предупреждение для других о том, какой уровень долгового бремени становится критическим для рейтинговых агентств (а также долговых рынков) на ближайшие годы.

Мы прилично пишем о золоте последнее время, в основном, из-за того, что для него столь сильно изменились перспективы. Январь вырисовывает первое месячное падение цен на золото за последние шесть месяцев. Кроме того, при условии, если не учитывать основное ралли цен сегодня или в понедельник, январь также, вероятно, стал худшим месяцем для золота с октября 2008 года, другими словами, после кризиса Lehman Brothers.

Большинство падений обычно действуют на быков в качестве новой возможности для покупки. Конечно, ощущение от рынка в этот раз, что все не совсем так. Например, вклады в ETF (по данным Блумберг) откатились обратно к уровням августа прошлого года. К тому же, еженедельный CFTC показывает, что чистые некоммерческие позиции находятся на минимальном уровне с июля 2009 года.


Другая вещь, на которую мы указывали в конце прошлого года, заключалась в падении взаимосвязи между золотом и реальными процентными ставками. Глобальные реальные процентные ставки двигались вверх в этом месяце, и в обычной ситуации они бы оказывали понижательное давление на золото, что и имело место. За последние десять лет каждое снижение более чем на 7.3%, как в этом месяце, сопровождалось восстановлением в следующем. Если февраль окажется еще одним месяцем спада, тогда техническая картина будет выглядеть довольно угрожающе.

Это последний торговый день месяца, но какого! Золото показало худшую динамику за два года и впервые опустилось по итогам месяца за пять месяцев. Интересно также отметить рост развитых рынков (Euro Stoxx 50 прибавил 6%, рост Dow превысил 2%), развивающиеся рынки страдали; активы стран BRIC потеряли 2,6% за месяц (3,1% в долларах). Это движение усилилось в конце из-за событий в Египте, но тренд был положен заранее. Это, в сочетании с ростом евро заставило инвесторов изменить направление в начале года. Судьба развивающихся рынков является ключевой для валют этих стран и, если события в феврале будут развиваться подобным образом, как в январе, общепринятые тенденции последних двух лет (сильный рост на развивающихся рынках, вялые развитые рынки) могут быть прекращены.

Беспорядки в Египте стали нервировать рынки. Беспорядки в Египте, которые продолжаются уже неделю, начали расстраивать рынки уже более широко. Мубарак, действующий президент, продолжает цепляться за власть, в то время как оппозиция еще более набирает обороты. Фондовые площадки упали примерно на 20%, и нарастают опасения по поводу стабильности банковского сектора. Далее, растут цены на нефть, из-за опасений распространения беспорядков далее на ближневосточный регион, а такие безопасные активы, как иена показывает себя неплохо.