Увидят ли инвесторы высокую доходность ?

Какой будет долгосрочная прибыль по различным категориям активов, учитывая наиболее вероятный прогноз развития экономики и историю оценки стоимости и прибыли?
Это очень важный вопрос для инвесторов, на который, конечно, трудно дать определенный ответ.

Но можно сделать предположение на основе фактов.
Исследование Deutsche Bank о долгосрочной прибыльности активов рассматривает самые различные аспекты, от вопроса о постоянной стагнации до обзора геополитических рисков.

"В последние двадцать лет глобальная экономика развивалась от пузыря к пузырю, при этом никогда не позволяя им полностью развернуться.
Вместо этого агрессивная ответная политика заставляла их перерастать в новые пузыри.
Это привело к тому, что современная финансовая система, какой мы ее знаем, находится в постоянном тревожном ожидании", - цитирует The Economist работу Джима Рейда.

Наиболее вероятное место сегодняшнего пузыря - это рынок государственных облигаций, где доходность на самом низком уровне за последние 500 лет (европейские статистические данные сохранились лишь за этот период времени).

Возражение этому, которое также помогает объяснить наблюдающееся снижение в 2014 г., заключается в том, что рост и инфляция падают и остаются низкими.

Если мы посмотрим на фактическую доходность, то ситуация не настолько критическая; реальная доходность в Испании выше, чем за последние сто лет, в Италии она примерно на среднем уровне за последние сто лет.

История инфляции может удивить тех, кто вырос в 1970-е и 1980-е гг. и считает текущую инфляцию удивительно низкой.
Так, например, сегодняшняя инфляция в 2% в США превышает средний показатель за период с 1790 г.

Как указывает Deutsche Bank, дефляция была довольно обычным явлением в мире в XIX веке, но она почти исчезла с 1933 г.;
политика центральных банков и необеспеченные деньги ликвидировали ее.

Как показывает пример Японии, доходность облигаций может находиться на рекордно низком уровне, несмотря на высокое соотношение государственного долга к ВВП.
Несмотря на угрозу пузыря в ближайший год или два, "финансовое сдерживание и все еще слабое номинальное восстановление, скорее всего, сохранят номинальную доходность на относительно низком уровне".

Если стагнация сохранится, то доходность может оставаться низкой дольше, а рост слабым.

США: Реальный рост ВВП 1,55%, базовая инфляция 1,74%, ставка ЦБ 1,55%.
Еврозона: Реальный рост ВВП 0,71%, базовая инфляция 1,45%, ставка ЦБ 1,84%.
Япония: Реальный рост ВВП 0,68%, базовая инфляция -0,41%, ставка ЦБ 0,1%.

Исследование Deutsche Bank предлагает широко известные объяснения подобной ситуации, включая неравенство, избыток глобальных сбережений и последствия долгового кризиса.
Наиболее удивительная статистика связана с демографией.
В период с 1995 по 2000 гг. население трудоспособного возраста в мире увеличивалось на 7,3% в год;
в настоящее время эти темпы роста не превышают 2,1%.
Если добавить к этому снижение доли рабочей силы в общей численности населения, то это становится определяющим фактором.

Но если вы думаете, что низкая доходность облигаций может быть оправдана длительной стагнацией, то как это применить к фондовому рынку?
За исключением США, оценка стоимости не выглядит высокой (а некоторые развивающиеся рынки, включая Китай, выглядят довольно дешево за все время своего недолгого существования).

Очень часто транснациональные корпорации (компании инвестиционного уровня) предлагают дивидендную доходность, которая выше доходности корпоративных облигаций.
Но опять же Япония продемонстрировала, что затяжная стагнация способна поглотить достижения фондового рынка.
Что касается США, то там доход и маржа намного выше среднего уровня.

Вот что отмечают эксперты:
"Для сохранения оценки стоимости и прибыльности фондового рынка в какой-то момент необходим рост номинального ВВП.
Реальная проблема при оценке инвестиционного капитала сохранится, если темпы мирового роста будут низкими в ближайшие годы".

Если доходность облигаций оправдана низким ростом, оценка фондового рынка в США этим не оправдана.
Если рассматривать долгосрочный прогноз, то Deutsche Bank склоняется к той группе, которая предсказывает медленный рост.

Инвестиционный капитал: Номинальный -0,9%, реальный -3,4%.
10-летние казначейские облигации: Номинальный 1,5%, реальный -1,1%.
Облигации инвестиционного уровня: Номинальный 2%, реальный -0,6%.
Недвижимость: Номинальный -1%, реальный -3,6%.

Не очень вдохновляет?
Относитесь к этим цифрам, как Государственный пенсионный фонд США, который ожидает 7,5-8% номинальной прибыли.
Соотношение 60/40 (инвестиционный капитал/государственные облигации) принесет вам возврат, равный нулю в номинальном выражении.

И эти цифры предлагает не какой-то любитель (или блогер), а ведущий инвестиционный банк.
Те, кто продолжают действовать, ожидая высокую прибыль, могут столкнуться с многочисленными проблемами.