Фундаментальный анализ Форекс (Forex) от FxPro

Учитывая очевидные разногласия между Грецией и МВФ на прошлой неделе, нам не следует удивляться тому, что они не смогли достичь соглашения вчера в отношении последней дыры в бюджете. Все сводится к простому факту, что МВФ не любит и не допускает кредитование стран, долги которых неустойчивы. Лидеры ЕС пытаются найти золотую середину с МВФ, однако фонд весьма неповоротлив в этом направлении.

Есть также разговоры о продлении сроков погашения кредитов и сокращении ставок. Все это было и раньше, и также идет вразрез с немецкой позицией в начале этого процесса (в 2010), которая заключается в том, что кредитные ставки должны отражать риски. Вместо этого они идут в противоположном направлении, увеличивающим риск дефолта. Германия настаивает на том, что списание кредитов будет «незаконным». Подобная динамика идет вразрез со всеми основными законами финансирования, но деньги пересилят «незаконность» в какой-то момент, когда Греция просто не будет иметь средств на выплату кредитов.

Более чем вероятно, что зияющая рана будет заклеена лейкопластырем в ближайшие дни. Что показали переговоры, так это то, что текущий подход становится все более несостоятельным. Тройка не может существовать еще год, кредитуя Грецию, в тоже время у нее все меньше и меньше шансов на то, что кредиты будут полностью погашены, учитывая, что экономика продолжает сокращаться. Проблема в том, что МВФ втягивают все глубже в национальные европейские политические и экономические программы. Как мы говорили вчера, Тройка бросает камни в утопающего.

Евро вполне объяснимо обеспокоен. Конечно, простая продажа пары EUR/USD из-за того, что ЕС не может действовать, не была хорошей стратегией последние два года или около того, однако события вокруг Греции отражают тот факт, что мы приближаемся к переломному моменту, в который должно случиться нечто драматическое, чтобы Греция осталась в евро. Что именно – пока не понятно, потому у евро есть все основания для нервозности.

Для экономики, идущей на поправку, китайские акции по-прежнему весьма плохи.

Последние торговые сессии индекс Shanghai Composite (CSI) пару раз падал ниже 2 000, а с начала года рынок акций страны был худшим среди развивающихся стран, потери составили более 8%. Падение китайских акций не ново – с пика в начале 2008 года, CSI потерял практически две трети первоначальной стоимости. Для сравнения скажем, что S&P 500, до недавнего времени оставался примерно на том же уровне, что в начале 2008 года. Таким образом, как объяснить столь экстраординарные различия между показателями акций публичных компаний на рынке двух ведущих экономических сверхдержав?

Как можно предположить, объяснений несколько. Во-первых, корпоративная прибыль Китая за прошедшие несколько лет была весьма скромной, несмотря на, казалось бы, быстрый рост экономики (2012 исключение). Проблема в том, что доход от размещения капитала в Китае обычно низок или негативен. В результате, CSI торгуется с коэффициентом цена/прибыль менее чем в 10 в сравнении с 13.4 по S&P 500.

Во-вторых, инвесторы по китайским акциям по большей части по-прежнему обеспокоены макро-картиной происходящего. Рост явно замедлился в этом году и более того, соотношение цена/прибыль может еще более существенно сократиться. Долг корпоративного, государственного и финансового секторов довольно значителен – токсичные кредиты растут угрожающим темпом. К тому же, Китай столкнется с огромными изнурительными демографическими проблемами в течение нескольких следующих десятилетий. Различия в доходах и благосостоянии в целом вызывают недовольство, а характер роста должен измениться в сторону внутреннего потребления.

В-третьих, неопределенность будущего направления политики также ходит по пятам китайских акций. Теперь, когда новое руководство Китая заняло свое место, стало понятно, что будут проводиться консервативные и медленные реформы.

Наконец, Китай сильно усложнил для иностранных инвесторов сохранение равновесия на своих рынках ценных бумаг. Доступ крайне ограничен, несмотря на недавнее решение расширить RQFII. Кроме того, прозрачность, регулирование и корпоративное управление по-прежнему слабы.

Проще говоря, китайские акции были кошмарным сном из-за того, что внутренние инвесторы были разочарованы низкой прибылью, а иностранным инвесторам и просто был запрещен доступ. На самом деле, существует глубоко укоренившееся беспокойство в отношении китайской истории роста, которая будет иметь серьезные долгосрочные последствия для высокобетовых валют вроде осси.

Это была неделя пары EUR/JPY, с пятничного закрытия на прошлой неделе рост составил около 3%. Хотя мы и видим дальнейшее покрытие коротких позиций по иене к выходным (иена растет, несмотря на рост азиатских акций), пара EUR/JPY делает все возможное, чтобы оставаться выше уровня 106, от закрытия в 103.60 в прошлую пятницу.

Основную часть первоначального импульса слабости иены можно отнести к заявлению о всеобщих выборах в сочетании с медвежьими комментариями по иене со стороны оппозиционного лидера Абэ. Именно он с высокой вероятностью будет формировать новое правительство. Интересно то, что он не говорил об интервенции во время интервью WSJ, в ходе ее Абэ отметил, что прошлая интервенция оказалась неэффективной. Это также поддержало более позитивный тон иены на ночных торгах.

Конечно, остается вопрос о том, какая политика, вероятно, приведет к падению иены. Срок текущего председателя Банка Японии истекает в марте следующего года, так что даже если Абэ выиграет, как и ожидается, в начале его срока можно ожидать нечто вроде противостояния. Любопытно то, что валютная интервенция стала областью влияния правительства, учитывая, что Банк Японии, по сути, функционирует независимо от правительства.

Несмотря на это, даже понимание того, что правительство будет предрасположено к более слабой валюте, может быть достаточно, чтобы склонить чашу весов иены в следующем году, где все большее количество разочарованных медведей по иене захотят перейти в более слабую валюту. Ключевой уровень сопротивления по паре EUR/JPY в настоящий момент на уровне 106.75 (двухсотдневная средняя скользящая).

Остались считанные недели до конца года, и он обещает быть наиболее драматичным для Форекса за последнее время. Не только потому что мы наблюдаем сокращение уровеня волатильности, но также и на изменения по основным валютам против уровней закрытия в 2011 году, погрешность – вторая минимальная за прошедшие 12 лет. Убираем иену (USD/JPY выросла на 7% за год), и погрешность такая же, как и в 2011 году. Другая интерпретация этих многолетних минимумов заключается в общих подразумеваемых мерах волатильности (индекс CVIX от Deutsche Bank волатильности валютного рынка), которые находятся на уровне пятилетних минимумов. Стоит вглядеться в то, почему так происходит и какова вероятность изменений в следующем году.



Если посмотреть на многолетнюю перспективу, ценовая активность, которую мы наблюдали в этом году, соответствует тому, что мы видели в предыдущие два года. Есть ощущение, что мы ушли от многолетних трендов (2002-2008) к одному из микротрендов (2010-12). График показывает это для основных валют. Не обращайте внимание на числа, сосредоточьтесь на на относительном положении каждого. Уход от сильного тренда на рынке к более слабому был наиболее выражен по канадскому доллару и в меньшей степени по иене (из-за понижательного движения по паре USD/JPY в 2010-11).

С одной стороны фундаментальные причины для этого очевидны, кроме осси, все остальные валюты пребывают в режиме околонулевых процентных ставок, и процентные ставки идут по наклонной вниз за исключением периферийных стран. Кроме того, высокодоходные валюты (в частности, осси) были пойманы в тиски феномена «рисковости/безрисковости», который сорвал керри-трейд, с помощью которого была сделана масса денег в первую половину десятилетия. Если в качестве примера посмотреть на пару AUD/JPY, доход от керри-трейда упал с более чем 9% до около 1.5% , а риски по керри-трейду существенно выросли.

Какова вероятность, что мы уйдем в сторону от этого феномена в следующем году? Есть признаки, что это уже происходит. Корреляция осси к акциям развивающихся стран переместилась в негативную территорию (1-месячная скользящая), в ту зону, где она провела лишь 10% от общего времени за последние три года. Обратная корреляция евро к периферийным спредам бондовых рынков падала, тогда как долларовая обратная корреляция к американским акциям падала с около 0.80 до 0.50, если сравнивать вторую половину 2011 и этот год. Другими словами, Форекс медленно выбирается из ловушки пилы «риск включен/ риск выключен» мировых рынков.

Часть более крупных трендов из хороших времен сказалась на глобальных дисбалансах. Другими словами, на растущем американском текущем дефиците и китайском профиците. В целом, эти тренды ослабли и не представляют особой угрозы, как раньше. Однако есть и новые бурлящие проблемы. Есть большая вероятность, что США сделает сложный выбор в отношении долга в будущем, «залатав» проблемы бюджетного обрыва, однако доллар может продолжить поддерживать относительно неплохое состояние экономики. Подход еврозоны к Греции меняется (и блок может уйти от обычной практики временных решений), иена начинает демонстрировать большую чувствительность к внутренней политике и структурным изменениям в экономике (меньше экономить внутри страны). В тоже время, НБШ может вновь понадобиться бороться за уровень в 1.20 по паре EUR/CHF, что будет иметь последствия для многих валют из диверсификации резервов. В целом, 2013 год обещает быть более захватывающим для Форекса с большим потенциалом для волатильности, сломав вялый тон последних двух лет.


Simon Smith, главный экономист FxPro.

Еще один пример покупки слухов и продажи фактов (по сделки с Грецией). Единая валюта снижалась в течение дня после того, как натолкнулась на лавину распродаж на 1,30. В добавок к этому позитивные экономические новости из США и позитивная реакция на назначение Марка Карни следующим управляющим Банком Англии, обеспечила (соответственно) доллар и фунт поддержкой. Пара EURGBP вернулась ниже 0,81, а EUR – к 1.2930. В ближайшее время не будет удивительным увидеть дальнейшее падение евро, если не появится других причин, то длинные позиции будут закрываться. На самом деле, уже в самое ближайшее время мы можем увидеть тест 50-дневной средней на 1,2906. По мере приближения окончания месяца, доллар привлекает некоторый покупательский интерес, что неудивительно.

Как показала вчерашняя торговая сессия, динамика рисковых активов и валют в ближайшие недели будет подвержена изменениям настроений в отношении фискального обрыва по ту сторону Атлантики. Когда переговоры заходят в тупик, то доллар взлетает на фоне роста спроса на защитные активы; в противном случае, когда перспективы заключения сделки обнадеживают, возрастает спрос на риски и слабеет доллар. Как вчера сообщили в Bloomberg, инвесторы в целом с оптимизмом ожидают, что на Капитолийском Холме придут к согласию до конца года, хотя Гарри Рейд сообщал во вторник, что настоящий прогресс минимален и разрыв в позициях обеих сторон все еще очень широк.

Прибыльно торговать в этой фискальной суете в высшей степени проблематично. Трейдеры признают, что в ближайшие недели фискальный диалог будет жестким и взрывоопасным, но партии в конце концов найдут компромисс. Рынки смогут как-то внятно отреагировать, только если события пойдут не по этому сценарию. Например, если в результате будет перенос сделки по фискальному обрыву на несколько месяцев, рисковые активы и валюты вряд ли выиграют от этого.

Тем временем, основные валюты будут блуждать вокруг да около, пока не будет большей ясности. В этом случае нас ожидает дальнейшее взбивание сливок в ближайшем времени.

Рыночные комментаторы и рынки все больше сходятся во мнении, что РБА понизит ставку во время заседания во вторник. Как показали данные по кредитованию в конце прошлой недели, бизнес-сектор страдает, что за пределами добывающего отражается на капитальных расходах. Спрос на займы под покупку жилья также страдает, так как домохозяйства сконцентрировались на расплате по текущим долгам и оздоровлению своих балансов. Как показали протоколы предыдущего заседания РБА, члены комитета серьезно настроены на дальнейшее смягчение. В частности, они обеспокоены сохранением высокого курса валюты и могут предпринять еще одно понижение ставки просто для того, чтобы сбавить горячку вокруг осси.

Снижение ставки на 25 б.п. почти уже полностью учтено рынками, так что если РБА действительно нажмет на спусковой крючок, то валюта может и не отреагировать сильно. Только, если австралийский центробанк предпочтет более смелый шаг (скажем, сокращение на 50 б.п. или отсрочку снижения), AUD может как-то прийти в движение. Как НБШ или БЯ, РБА ведет тяжелую борьбу с притоком капиталов из фондов национального благосостояния. К сожалению, действия со ставками мало чем помогут в удержании волны притока капитала. Все это создает весьма непростую задачу для РБА.

Процентные ставки на том конце света теперь снижены до минимального уровня за 50 лет, и новые рекорды ожидаются в 2013. Как замечено в заявлении РБА к последнему решению по ставке, инвестиции недобывающего сектора, как ожидаются, будут подавленными, а госсектор и спрос домохозяйств будет одинаково слаб. В добавок к этому, курс валюты выше, чем это следует из фундаментальных факторов: условия торговли упали на 15% с пика, а осси при этом остается вблизи пика за все время свободных колебаний. Стоимость рабочей силы будет сдержанно расти, а рынок труда слабеет.

Производить калибровку монетарной политики в Австралии в наши дни необычайно сложно. Глобальный фон, от которого зависит рост местной экономики, ухудшается и не укрепится сколько-нибудь значительно еще какое-то время. Тем не менее, портфельные инвестиции из-за рубежа остаются сильными, особенно от фондов национального благосостояния, привлеченные высшим кредитным рейтингом Австралии, низким уровнем государственной задолженности и обилием природных ресурсов. В последние месяцы РБА постоянно предпринимал попытки управлять этим притоком средств, печатая новые банкноты, по требованию центробанков. К сожалению, этот источник спроса на осси останется в силе еще какое-то время, не позволяя валюте сильно скорректироваться вниз как то следует из текущих фундаментальных факторов. Более того, процентные ставки на том конце света остаются прилично выше, чем в других крупных развитых экономиках, также привлекая часть средств от трейдеров и рельные деньги.

Если РБА серьезно настроен создать условия для снижения курса валюты, ему нужно сделать больше, чем просто монетизировать спрос иностранных ЦБ. В таком случае он должен опустить ставки гораздо ниже.


Michael Derks, главный стратег FxPro.

Как же хорошо чувствует себя единая валюта в последние дни. С середины прошлого месяца, евро вырос более чем на 3% к доллару и 7% к японской иене. И все же сохраняется глубокое сомнение в устойчивости этого роста. Греция может уже в самое ближайшее время получить деньги, в которых отчаянно нуждается, но при этом остается в глубокой депрессии. Испания тоже не сильно отстает в плане финансовых и экономических невзгод. Нелегко приходится даже Франции. Существует разрыв представления и реальности, или же другие силы работают на пользу евро?

В какой-то степени относительная сила евро отражает сочетание различных структурных факторов и позиционных сил. Во-первых, многие трейдеры бросились сокращать свои огромные позиции на продажу евро, которые удерживают уже довольно долго. Продажа единой валюты попросту не обеспечила ожидаемой прибыли. Вместо этого трейдеры обратили свой взгляд на продажу иены, поняв, что экономика Японии испытывает проблемы, и что динамика торговли резко ухудшилась в последнее время. Это частично объясняет большое ралли в EURJPY: трейдеры покупали евро и продавали иены.

Во-вторых, реальные деньги и богатые частные инвесторы были вынуждены пересматривать свое отношение к иене, как к безопасной валюте, и это почти необратимо должно обеспечить поддержку евро. Фискальная политика в Японии связана правительственным долгом, в два с половиной раза превышающем размер экономики, монетарная политика совершенно неэффективна, а корпорации страны истекают кровью. Некоторые фонды национального благосостояния начали пересматривать свою долю резервов в иенах.

Однако перед тем, как вы броситесь продавать иены, сделаем предупреждение. Трижды за последние три года короткие позиции по иене достигали таких высот, и японская валюта впоследствии резко росла. Правда, что на многих уровнях японская иена не выглядит очень хорошо. Однако ее так много раз списывали со счетов ранее и всегда удивлялись ее стойкости. Япония остается крупнейшим в мире чистым кредитором, вне зависимости от того, насколько плохи дела в стране.

Супершторм Сэнди усложнил понимание динамики американской экономики в последнее время, и в данных будет много «шума» из-за природного катаклизма, по крайней мере, в течение следующих нескольких месяцев. В тоже время, неопределенность, связанная с фискальным обрывом, также давила на экономику в последнее время, так как владельцы бизнеса и потребители ожидают развязки в какой-либо форме на Капитолийском холме. Многими полностью признается, что неспособность предотвратить фискальный обрыв может толкнуть экономику обратно в рецессию в первом полугодии следующего года, хотя очень маловероятно, что партии позволят этому случиться, невзирая на их разногласия.

Таким образом, описание состояния восстановления будет сложнее, чем обычно, и рынки справедливо будут менее склонны реагировать на отдельные экономические релизы. Например, данные по завтрашней занятости, вероятно, будут слабыми в связи с отложенными планами по найму на атлантическом побережье в следующем месяце, на которое приходится около 14% национальной занятости. К тому же, на данные ISM по промышленному и непромышленному секторам в некоторой степени повлиял ураган Сэнди.

Заглядывая в 2013 год, есть признаки того, что восстановление продолжится, и особенно обнадеживает сектор недвижимости (где есть отложенный спрос), а также производство на периферии. К тому же, у нас есть достаточно уверенный рынок труда и растущие цены на активы, помогающие поддержать потребительские расходы; банки хорошо капитализированы, и более склонны к кредитованию; внутреннее производство энергии растет, так как США становятся все более энергонезависимыми. Тем не менее, эти зеленые ростки экономики не принесут никакого результата, если не удастся преодолеть фискальный обрыв. Кроме того, фон за пределами США не многообещающий, возможно за исключением Китая.

Что касается доллара, если Вашингтон подпишет сделку по фискальному обрыву, рост экономики в 2013 году сможет помочь валюте.

Мы увидели довольно резкое изменение настроений в отношении евро за последние 24 часа. Изначально это вызвано пересмотром вниз прогноза роста от ЕЦБ и инфляционных перспектив следом за заседанием управляющего совета вчера. Также было чувство, что некоторые в совете стремились снизить ставки. По-прежнему Драги выделяет недавнее улучшение немецких деловых настроений, как компенсирующий фактор, однако его не разделает немецкий ЦБ. Бундесбанк сегодня сократил свой прогноз на немецкий рост на следующий год с 1.6% до лишь 0.4%. Сложно понять, как Германия сможет избежать рецессии, если рост упал до такого уровня.

Все это увеличило вероятность того, что ЕЦБ сократит ставки в начале следующего года с текущих 0.75%. Хотя изменения настроений толкнули пару EUR/USD ниже, стоит отметить, что корреляция спреда двухлетней ставки и пары EUR/USD вернулась в негативную территорию (месячная корреляция). Все это было ожидаемо, учитывая, что ставки находятся около нуля по обе стороны Атлантики. Таким образом, движение за последние 24 часа не говорит о резком изменении краткосрочных перспектив евро, и долларовые настроения по-прежнему преобладают в связи с отчетом по занятости сегодня, а остаток месяца будут будет посвящен угрозе фискального обрыва.

Предостережения в сторону. Пятничный отчет по занятости в США смог обеспечить доллару дополнительную поддержку. В ту же сторону сработало снижение прогнозов от ЕЦБ и Бундесбанка в отношении своих экономик еще днем ранее, неудивительно, что единая валюта теряется. Сейчас, ниже 1,29, будет неудивительно, если и далее евро будет снижаться в краткосрочной перспективе. Такой контраст между устойчивой американской экономикой и рецессией в Японии также обеспечил паре USDJPY поддержку. В очередной раз уровень 83,0 оказался в одном шаге. Золоту нанесли очередной удар, в какой-то момент его цена опускалась к 1685. Интересно, что кабель остается сравнительно устойчивым, торгуясь вблизи 1,60. Равно как и осси, который отказывается снижаться, что бы ни происходило.

Индекс доллара подскочил на 1% на прошлой неделе, превысив 80,60, и находится сейчас чуть ниже 100- и 200-дневных скользящих средних. Если этот уровень будет пройден в ближайшее время, мы можем увидеть еще одну попытку достичь максимума прошлого месяца – 81,46.

Перед завтрашним решением FOMC, долларовый тон довольно тревожен. Большинство комментаторов ожидают, что ФРС анонсирует новую программу закупок, специально ориентированную на казначейские ценные бумаги. Операция Твист истекает в этом месяце, экономика все еще далека от полной занятости, ФРС стремится сохранить нажатие монетарной педали газа до упора, пока дела не пойдут на поправку. Эта последняя программа, вероятно, приведет к обещанию дополнительных закупок на 45 миллиардов долларов в этом месяце в добавок к существующей программе, в которой ФРС покупает 40 миллиардов долларов в месяц ипотечных ценных бумаг. Обе программы будут открытыми, так как ФРС стремится к улучшению условий на рынке труда. Вашингтон все еще пытается найти решение фискального обрыва, агрессивные действия ФРС также страхуют от продолжения политики, парализующей Капитолийский Холм.

Что касается доллара, завтрашнее объявление полностью ожидаемо и вряд ли будем иметь хоть какое-нибудь влияние. Как же все изменилось. Теперь, когда ЦБ объявляет о новом раунде печатания денег, финансовые рынки считают это обычным делом.

Золото консолидируется после весьма внушительного ралли выше 1700 в конце прошлой недели. Поведение цены на этот актив в последние недели хорошо показывает, как поменялись правила. Во-первых, отрицательная корреляция золота с мировыми процентными ставками больше не работает. Одномесячная корреляция стала резко положительной (0,82 против -0,50 с сентября по ноябрь). Во-вторых, даже с учетом роста объемов физических покупок золота фондами ETF (до рекордных уровней), цена на золото шла в противоположном направлении и остается на 9% выше максимумов года. Похоже, это связано с общим падением спроса, так как обычная поддержка из Азии (особенно из Китая и Индии) была слабой в этом году.

Мы также видим снижение обратной корреляции между золотом и долларом до -0,2 с -0,7 в предыдущие три месяца. В сравнении с другими активами, золото теперь менее подвержено колебаниям рынка на включении/выключении спроса на риск на рынках. Многие считают расширение мер количественного смягчения от ФРС на этой неделе дополнительным стимулом, но это может оказаться не так, особенно, если доллар не упадет в результате. И даже, если упадет, скачок может оказаться слабым из-за слома в отношении доллар/золото. Но, если золото не свалится с кровати в ближайшие недели, то все же сумеет показать 12-й год роста подряд (в долларах). Для золотых жуков следующий год может оказаться неплохим, многое будет зависеть от страхов за инфляцию по мере просачивания в реальный сектор глобального количественного смягчения. Этого долго ждали.

Все более заметно, как изменяется расстановка сил среди основных валют на форекс в последние недели.

Японская иена, так долго считавшаяся безопаснейшей в плане сохранения благосостояния в период длительного финансового шторма, теперь ушла в конец списка. С фундаментальной точки зрения тут нет ничего удивительного; экономика вернулась в рецессию, торговый баланс обещает показать рекордный дефицит в этом году, валюта длительное время была переоцененной, поэтому корпорации ужасно страдают. С учетом шторма во внешней политике с Китаем (который вызвал бойкот японских товаров), а также внутреполитических проблем, приведших предстоящей на этой неделе смене правительства, не удивительно было увидеть иену, выброшенную за борт. Наиболее впечатляет глубина и сила распродажи: иена серьезно падает к основным валютам на полной скорости уже около пяти недель, причем практически без откатов, что говорит об устойчивом выходе из валюты по всему спектру, от фондов национального благосостояния, корпораций, реальных денег или богатых частных лиц. В настоящий момент нет смысла плыть против течения, несмотря на совершенно правомерные заявления, что иена перепродана.

В противовес обвалу иены происходит радикальная переоценка перспектив единой валюты. На данный момент эстафетная палочка худшей валюты передана от евро к иене. А с учетом невероятно большого числа коротких позиций по евро, выстроенных за пару лет трейдерами, инвесторами и с учетом огромного капитала, находящегося в Токио, стремящегося избежать глобального финансового несчастья, недавняя динамика спровоцировала серьезный структурный сдвиг в EURJPY. Пара подскочила почти на 9% за последний месяц и сейчас не так уж далека от годовых максимумов 111,44, достигнутых в марте.

Однако во всем этом не следует забывать о том, что настроение в отношении евро также улучшается. Со временем, но все же европейские лидеры делают прогресс в своих попытках побороть слабость единой валюты. Рассмотрим некоторые последние достижения: ЕЦБ будет надсматривать на 200 крупнейшими банками Европы с 2014; ЕЦБ подтвердил участие в программе закупки бумаг проблемных стран; сделаны шаги к фискальному союзу. Несмотря на глубоко укоренившиеся и испытываемые экономические и фискальные сложности южными странами, никуда не деться от более позитивного отношения инвесторов к единой валюте к началу 2013.

Посреди всех этих зыбучих песков не забывайте о долларе, который расстроен двумя вопросами. Во-первых, разрешением фискального обрыва. Здесь в последние дни мы получаем воодушевляющие новости; общественное мнение все больше на стороне Барака Обамы, который настаивает на повышении налогов для богатых, а республиканцы теряют свою базу. Во-вторых, Федеральный Резерв все еще занимает удивительно голубиную позицию, на словах и на деле. Вертолетчик Бен безусловно дал понять, что намерен рискнуть более высокой инфляцией ради создания рабочих мест. Понятно, что такая комбинация нервирует тех, кто держит доллары.

В этом обновленном мире валют мы можем обнаружить, что евро займет верхнюю строчку среди трех крупнейших валют на продолжительное время, при этом доллар будет идти позади, а иена будет плестись в хвосте.

Роль Австралии в мировой жизни зачастую описывается, как крупнейшего поставщика несельскохозяйственных ресурсов. В таком случае, такое описание подходит, учитывая то, что в последнее время поведение валюты также было твердым, как камень. Более двух месяцев осси медленно, но верно карабкался вверх до точки, где он достиг вершины диапазона 1,02-1,06, в котором ведутся торги с середины года. Особенно впечатляющим стала возможность валюты игнорировать «плохие» новости, включая снижение ставки, печатание денег РБА и слабые расходы внутри страны. Эта устойчивость вновь проявилась ночью, когда ОЭСР заявила, что РБА может понадобиться еще снижать ставку, так как высокий курс валюты мешает росту.

Не пытаясь испытывать судьбу, динамика выглядит впечатляющей, и в ближайшем будущем нас вряд ли удивит прорыв AUD за пределы торгового диапазона. Несмотря на свою дороговизну, он все еще выглядит привлекательным в сравнении с другими основными валютами.

После сокрушительной победы ЛДП на выходных, важно разделять политические и структурные силы, которые могут повлиять на снижение валюты в ближайшие месяцы.

На политическом фронте стоит отметить чувство перспектив. ЛДП доминировало в Японии последние 50 лет, и в должности премьера Абэ не в первый раз. Кроме того, эти выборы, как и многие другие, были направлены против текущего лидера. Явка составила 60%, это рекордно низкий уровень. И не забывайте, что в руководстве Японии преобладают уже ранее бывшие у власти лидеры, которые не смогли добиться статуса-кво. В этот раз все может быть по-другому (учитывая перевес на выборах), но история говорит о массе несбывшихся надежд за последние двадцать лет или более.

Предстоящие политические изменения стали больше катализатором для слабости иены, нежели движущей силой. В более широкой перспективе мы уже видели разрыв некоторых традиционных отношений «рисковости/безрисковости, которые доминировали в торговле в последнее время.

Однако более важно здесь продолжающееся изменение японской позиции, как крупнейшего мирового кредитора. Это стало результатом более двадцати лет профицита текущего счета, что привело к тому, что Япония покупала активы за границей.

Есть две вещи, о которых стоит помнить. Японский текущий профицит сокращается с около 4% два года назад до 1.2% в данный момент, и есть серьезные основания считать, что это в большей степени структурные, нежели циклические изменения. Во-вторых, мы, вероятно, увидим заметный сдвиг в доходах японских инвесторов от заграничных активов в ближайшие годы.



Японские заграничные долговые активы примерно в 5 раз больше, чем стоимость чистых активов (из-за небольших изменений в отношении заграничных инвесторов к японскому долговому рынку). Внушительная производительность долговых рынков за последние два года поддержала приток средств обратно в Японию, однако она, вероятно, сойдет на нет в ближайшие 1-2 года, так как долги будут приносить гораздо меньше процентов. В более широкой перспективе (на много лет вперед), японские вкладчики начнут избавляться от заграничных активов, когда будут приближаться к пенсии, и далее сокращая этот вид структурной поддержки доходов.

Конечно, некоторые из этих трендов не новы, однако не потребуется много времени для инвесторов для того, чтобы прийти к переломному моменту, когда они начнут учитывать это в своей стратегии. Смена правительства и руководства Банка Японии (вероятно, в следующем году), может создать этот переломный момент. Однако не стоит столь уж доверять правительству в отношении снижения иены в следующем году, так как ситуация постоянно меняется.


Simon Smith, главный экономист FxPro.

Для великого числа трейдеров с длинными позициями по осси динамика последних торговых сессий, вероятно, вызывает беспокойство. Жажда риска, демонстрируемая недавно рынками, не смогла никак помочь валюте, так как покупатели оказались истощены, а продавцы набирали силу. Ночью на фоне признаков остановки прогресса по фискальному обрыву, аппетит к риску поугас, и осси серьезно пострадал. Не обошлось без влияния секретаря казначейства Свона, который объявил, что по итогам года может не произойти выхода на профицит бюджета из-за недостатка доходов. Быки по осси должны быть обеспокоены неспособностью валюты реагировать на фискальный обрыв ни в одну сторону, ни в другую.

Как мы неоднократно предупреждаем в последние месяцы, лучший способ сыграть с AUD – это торговать на отскоке от границ канала 1,02-1,06. В ближайшее время осси выглядит уязвимым перед дальнейшим снижением.

Внешне на форексе все довольно спокойно сейчас, но, конечно, существуют внутренние колебания. Акции на основных европейских биржах подешевели на 0,5%-1,0%, а фьючерсы на S&P потеряли 1,3%, сигнализируя, что американские акции также скорей всего повторят снижающуюся динамику. К настоящему моменту европейские биржи обгоняют американские, поднявшись примерно на 10% с минимумов середины ноября, в то время как американские прибавили лишь 6%. Несмотря на более хороший экономический фон в последнее время.

Тот факт, что мы наблюдаем все более широкое движение от рисков (акции снижаются, иена растет) отражает, что рынки сейчас чрезмерно сосредоточены на фискальном обрыве. На форекс всегда существовала дилемма, как следует отыгрывать эти переговоры. Традиционно доллар является тихой гаванью в стрессовые времена, но в какой момент инвесторы начнут избавляться от долларов из-за неспособности политиков принимать трудные решения, чтобы сделать бюджет более устойчивым? Автоматическое повышение налогов и сокращение расходов не смогут это сделать; они лишь спровоцируют рецессию и увеличат долг.

Иногда встает вопрос, что статус доллара как тихой гавани защищает его от бегства инвесторов, но этот статус был надломлен политической системой, которая допустила первое снижение рейтинга США в августе прошлого года. Поэтому сохраняются серьезные шансы последующих снижений в первой половине будущего года, даже если будет достигнуто временное соглашение. Политика, которая лишь приклеивает пластырь на рану, это вовсе не то, что сейчас требуется США.

И вновь иена в центре внимания, ценовая активность сегодня вновь отражает общее валютное направление, по крайней мере, в краткосрочной перспективе. Более слабый тон доллара, который обозначился в начале вчерашней американской торговой сессии, особенно остро ощущался по отношению к иене, а также евро. Новости из Японии о покупках ESM бондов изначально понижательно повлияли на иену, хотя этот тренд резко сменился после первоначального замешательства из-за источника средств, когда министр финансов заявил о том, что они будут из текущих резервов евро.

Тем не менее, ценовая активность отражает тот факт, что короткие позиции по иене чрезвычайно болезненны. В перспективе, впереди длинный путь перед заседанием ЦБ Японии 22 января. Итог был вполне ожидаем (повышение показателя целевой инфляции), однако все по-прежнему под вопросом (как мы и предполагали вчера). Пока же стоит смотреть на графики, чтобы проверять актуальность широких трендов по парам USD/JPY и EUR/JPY. Восходящий тренд по паре USD/JPY, вероятно, останется в силе, пока есть прежняя линия поддержки в 86.20.

В целом, хотя заявление японцев не имеет явного влияния на валютные рынки, тот факт, что Япония и Китай поддерживают фонды спасения ESM и EFSF, говорит о том, что евро может получить большую поддержку в рамках валютной диверсификации в этом году, особенно если останется в силе слабый тон иены.