Фундаментальный анализ Форекс (Forex) от FxPro

Всего несколько недель назад медведи по осси чувствовали запах крови. Цены на железную руду рушились, китайская экономика запиналась, мировая экономика выглядела более чем подозрительно, а РБА, как виделось, был обязан срезать ставки довольно агрессивно. Вдобавок к этому трейдеры заняли исключительно большие позиции в сторону роста, а центробанк все более настойчиво говорил, что валюта переоценена. В то же время, многие комментаторы утверждали, что осси ждет неминуемый коллапс – особо пылкие даже говорили о моментальном обесценивании на 30-40%.

Однако, как мы неоднократно видели в последние годы, осси попросту отказывается оставаться низко надолго. После нескольких попыток прорвать 1,02 медведи по осси, похоже, подняли белый флаг по целому ряду причин. Во-первых, общий настрой рынков в отношении рисков изменился в ответ на запуск неограниченного QE от ФРС, в Европе происходят благоприятные сдвиги, а китайская экономика стабилизируется. Во-вторых, зарубежный спрос на валюту остается крайне сильным, так как инвесторы потянулись к акциям добывающих компаний, раздавленных распродажей в III квартале. Наконец, долги австралийского правительства пользуются огромным спросом – последний аукцион эталонных 10-леток был переподписан пять раз! Внешние инвесторы владеют невероятной долей – 80% внешнего долга правительства. Австралия остается одной из очень немногих стран, имеющих сильный AAA-рейтинг и поэтому привлекает устойчивое внимание от фондов национального благосостояния и центробанков, таких как НБШ.

В ближайшем будущем будет удивительно, если AUD не протестирует 200-дневную среднюю на 1,0345. И мы по-прежнему считаем, что лучшей стратегией по осси на данный момент является торговля в диапазоне 1,02-1,06.

Чиновники Минфина могут позволить себе улыбнуться в ответ на устойчивое снижение иены с начала месяца. Например, против евро иена потеряла более 3% в октябре.

Отчасти, слабость иены отражает решительный тон Минфина в отношении переоцененной иены в условиях уже и так разбитой экономики. К тому же, безопасные валюты и активы недавно пострадали; инвесторы, готовые вкладывать часть своих внушительных средств в работу, убедились в более хороших данных из США и Китая, их также успокоили агрессивные действия крупных мировых ЦБ. На самом деле, Банк Японии также может расширить программу закупок активов в ответ на более низкую, чем ожидалось, инфляцию на следующем заседании в этом месяце.

Политическая и фискальная неопределенность также давят на валюту. Текущее правительство рассматривает возможность дополнительных фискальных стимулов для борьбы с ухудшением экономического фона. Может понадобиться диета, чтобы пропустить выпуск новых бондов для финансирования дополнительных стимулов, а также обеспечить ее принятие в любом бюджете. Со своей стороны оппозиционная либерально-демократическая партия, которая контролирует верхнюю палату, вновь неохотно соглашалась с предложением – вместо этого, она требует новых выборов.

В краткосрочной перспективе будет неудивительно, если иена и дальше будет падать.

В наши дни осси характеризуется двойственной натурой. С одной стороны, есть реальные деньги, которые готовы брать риск, такие как качественные высокобетовые австралийские активы. Рано утром ASX 200 достиг 14-месячного максимума, так как зарубежные инвесторы рвались купить себе акций добывающих компаний, дешевевших в III квартале. В добавок к этому азиатские инвесторы продолжают пылесосить австралийскую недвижимость. С другой стороны, Австралия оправданно может считаться тихой гаванью в наши дни, так как одна из немногих имеет устойчивый высший кредитный рейтинг AAA. Зарубежные инвесторы и фонды национального благосостояния разных стран борются за долговые обязательства австралийского правительства, привлеченные низким уровнем госдолга и приверженностью сохранять бюджетный профицит в текущем фискальном году. Невероятная доля, около 80%, госдолгов находится во владении зарубежных инвесторов.

Поэтому не удивительно, что валюта продолжает игнорировать регулярную барабанную дробь медвежьих прогнозов от различных валютных комментаторов. Когда аппетит к риску падает, осси выигрывает от спроса на безопасные облигации, в то время как в последние недели жажда риска также помогала валюте. Так будет не всегда, но в настоящий момент это хорошо объясняет пуленепробиваемость австралийского доллара.

Утром иена вновь была в центре внимания, USD/JPY решительно прорвалась выше 200-дневной средней на 79,44 и сейчас может показать восьмой подряд день роста. Кроссы с иеной также выглядят весьма интересно: AUD/JPY тоже только превысила 200-дневную среднюю и торгуется выше 82,0 четвертую сессию подряд. EUR/JPY не смогла удержаться выше максимума середины сентября в 103,86, но сегодня есть все шансы преодолеть этот уровень.

Конечно, если смотреть широко, то всегда есть много причин для продажи иены. Экономика стояла на месте значительную часть времени за последние 20 лет, а правительственный долг в отношении ко всей экономике является крупнейшим среди всех развитых стран, превышая 200% от ВВП. Но японцы пока сохраняют свою позицию чистого кредитора, накапливая портфель зарубежных активов, которые генерируют мощный поток средств в Японию. Это вредило многим медведям по иене последние годы.

Что касается сегодняшнего дня, закрытие выше 79,44 по USD/JPY и также 8218 по AUD/JPY создаст технический потенциал для дальнейшей распродажи JPY в целом. Внутренняя ситуация также слегка «медвежья»: министерство финансов продолжает громко заявлять о противостоянии сильной валюте, а политическая неопределенность (оппозиционная либерально-демократическая партия хочет новых выборов) лишь усугубляет пессимизм.

Эта неделя должна стать хорошей для британских чиновников, но как себя поведет фунт, это уже другой вопрос. Ожидается, что экономика вырастет на 0,6% в III квартале. Это должно произойти после падения на 0,4% во II, результаты которого были искажены дополнительными выходными, которые, по подсчетам Банка Англии, отняли около 0,5% у ВВП. Если так, то экономика даже и без бриллиантового юбилея правления королевы должна была минимально вырасти.

Но стерлинг может не воспринять сильные данные по ВВП в качестве позитивного фактора. В теории, это снизит необходимость в немедленном расширении покупки активов Банком Англии. Объявленное в июле расширение программы на 50 млрд. фунтов должно быть выполнено к началу ноября. В тоже время, похоже, что инфляция уже в самое ближайшее время направится вверх за счет недавнего скачка цен на топливо, равно как и цены продукты добавят к CPI. Вполне возможно, что мы увидим рост инфляции ближе к 3,0% г/г к концу года с сентябрьских 2,2%.

Скорей всего стерлинг противоречиво отреагирует на более сильные данные, так как часть роста будет основываться на слабости показателей предыдущего квартала. Процесс смещения экономики в сторону инвестиций, чистого экспорта и снижения потребления идет, но еще далек от завершения. Статистическое управление страны сегодня опубликовало данные, согласно которым чистый национальный доход на душу населения сейчас на 13% ниже, чем в начале рецессии в 2008. Во времена «нормальных» восстановлений он обычно был на 5-8% больше. Итак, мы видим более низкое потребление, но пока еще оно не было заменено лучшей динамикой других секторов экономики. Это не самая позитивная вещь для фунта.

Реагируя на явное охлаждение глобального экономического фона, цены на сырье показали поспешное отступление в последние недели. Brent упала ниже 110 долларов за баррель третий раз после заявления о QE3, и вероятно, вскоре протестирует уровень поддержки стодневной средней скользящей в 107.67 долларов. Цена на медь упала на 7% с момента, когда ФРС прибегла к неограниченным закупкам активов в середине прошлого месяца, цена золота упала примерно до 1,700 долларов после тестирования 1,800 долларов в начале октября, цена американской рулонной стали упала на 13% с конца августа. Осознание, что дополнительные закупки активов со стороны ведущих центральных банков снижают эффективность в контексте стимулирования роста, многие менеджеры сокращают свое участие в «реальных» активах в момент, когда основной спрос на риски снижается. Этот процесс сокращения рисков, вероятно, продолжится, учитывая сужение премий по рискам в ведущих классах активов и низкие перспективы роста (на примере разочаровывающей прибыли, заявленной по американским компаниям).

Интересно то, что обычно высокобетовые валюты вроде осси и скандинавских почти не реагировали на последние колебания сырьевых цен. Это еще раз подчеркивает тот факт, что валюты с высоким суверенным долговым рейтингом и хорошей внутренней фискальной динамикой и динамикой роста продолжают привлекать к себе сильный спрос со стороны инвестиционных фондов и других инвесторов, которое хотят сохранить стоимость своего капитала. Например, осси едва ли изменился против доллара в этом месяце, несмотря на ухудшение условий торговли и вероятность, что РБА сократит ставки вновь в ближайшие месяцы.

Таким образом, те, кто собираются продавать высокобетовые валюты из-за опасений в том, что глобальная экономики сваливается в рецессию, должны быть осторожны, так как слепой односторонний приток капитала говорит о бегстве от глобального финансового шторма.

Октябрь был тяжелым для японской иены, и она существенно потеряла против других ведущих валют. Евро вырос на 4% против иены, доллар и осси выросли на 3%. Ночью пара USD/JPY превысила уровень 80 впервые с начала июля, и теперь она выше всех основных долгосрочных средних скользящих впервые с начала апреля. В последние дни мы наблюдали довольно агрессивные закупки валют японскими банками от имени фондов Toshin и дальнейшую капитуляцию трейдеров и инвесторов, которые держали длинные позиции по иене в течение длительного времени и снижение спроса на безопасность. Более высокая доходность США и Европы способствовали росту доллара и евро против иены.

К тому же, сохраняющаяся слабость экономики такова, что и правительство, и Банк Японии рассматривают возможность дополнительных мер смягчения. По данным Kyodo Newswire, пакет стимулов в 400 миллиардов иен будет представлен в пятницу, и Банк Японии, как ожидается, объявит о дополнительных закупках активов на 10 миллиардов иен на следующем заседании, которое пройдет на следующей неделе.

На этот раз медведи по иене доминируют. Это может долго не продлиться, так что наслаждайтесь, пока есть такая возможность.

Похоже, что октябрь станет первым за пять месяцев, когда золото упадет. Сразу возникает вопрос почему, учитывая, что ведущие центральные банки представили меры по смягчению (в различных вариациях) за последние несколько недель? Не в первый раз у нас есть ощущение, что аргумент «покупаю золото, так как все валюты падают» перестал быть актуальным.

Первое, что хочется отметить: меры центральных банков были вполне ожидаемы. Это особенно актуально в отношении QE3 ФРС, доллар падал в течение четырех недель с середины сентября после объявления. Последний раунд Банка Англии подходит к концу и маловероятно, что программа будет расширена. Хотя есть ожидания, что Банк Японии введет новые меры QE на следующей неделе, программа смягчения явно не влияла на снижение валюты. Кроме того, темп расширения баланса Банка Японии с начала глобального финансового кризиса был по большей части умеренным.

Довольно выраженная негативная корреляция золота/доллара дает внушительное обоснование разворота золота (один месяц на уровне -0.61), но не объясняет все движение. На протяжении большей части октября мы наблюдали разворот глобальных реальных процентных ставок в сторону снижения (в негативную территорию). Это имеет значение, так как золото – не доходный актив, таким образом, низкая или негативная прибыль может свести «на нет» весь смысл держать его из-за альтернативных издержек. Есть также и техническая сторона. Помимо трех попыток на уровне $1,800 золото сейчас находится выше уровня $1,700, который исторически был довольно показательным уровнем ценовой активности (пробивания приводят к значительным движениям вверх и вниз). Волатильность по другим валютам низка, вполне возможно, что шумиха вокруг золота тоже утихнет, особенно если доллар будет в состоянии ралли (индекс доллара также проходит ключевые технические уровни роста).

Для доллара новости по рынку труда четверга вряд ли помогут определиться с направлением перспективы. Заявки на получении пособий на прошлой неделе сократились на 9 тыс. до 363 тыс., что немного ниже среднего уровня за предшествующие два месяца. Согласно ADP, количество частных зарплатных ведомостей выросло на 158 тыс., превысив ожидания, хотя прошлый месяц был пересмотрен с понижением на 48 тыс. с 162 тыс. Наконец, стоимость единицы рабочей силы выросла на 1,1% за год, оканчивающийся в III кв. Собранные вместе, эти данные подтверждают, что рост занятости идет довольно медленно. Рынок ожидает роста на 125 тыс., и нет никаких подтверждений, что факт будет сильно отличаться от этих прогнозов.

Хотя всё происходило более чем постепенно, осси торговался в умеренно восходящем тренде в течение последних четырех недель. Ему помогли хорошие новости из США и Китая/Азии. Являясь одной из высокобетовых валют, осси зачастую чувствителен к данным по росту крупнейших двух мировых экономик. В тоже время, осси продолжает извлекать выгоду из спроса на безопасные активы со стороны инвестиционных фондов и международных инвесторов в денежные активы – Австралия остается одной из немногих стран с высшим кредитным рейтингом в данный момент.

Если заглядывать вперед, помимо рабочих мест за исключением сельскохозяйственного сектора, ключевым краткосрочным индикатором направления будет решение по ставкам совета правления РБА во время заседания во вторник. Рынок слабо приветствует новое сокращение ставок после снижения основной ставки в прошлом месяце на 25 пунктов. Австралийский министр финансов Свон поднял политические ставки в преддверие встречи, предположив, что высокая стоимость валюты позволяет экономике работать в условиях более низких процентных ставок, чем было ранее. К тому же, он утверждал, что правительственное ужесточение фискальной политики также обеспечило РБА пространством для маневров по ставкам.

Инфляция умеренная, валюта все еще высока, РБА может одобрить последующее снижение ставок на следующей неделе. Хотя подобное заявление может привести к короткому спаду осси, мы считаем, что затем он должен восстановиться, как и спрос на валюту в данный момент.

Данные/Риски событий

• USD: Непроизводственный индекс ISM – единственный крупный релиз сегодня, если он окажется выше ожиданий, доллар может и дальше расти. Фокус будет также на президентских выборах – последние опросы говорят об очень жесткой борьбе, хотя, похоже, что супер-шторм Сэнди дал Обаме некоторое преимущество.

• EUR: Испанская безработица - единственный крупный релиз сегодня перед множеством данных по PMI из еврозоны завтра. Второе подтвердит, что испанский рынок труда в очень тяжелом состоянии, и это может надавить на евро.

• GBP: Сегодня стоит обращать внимание лишь на PMI по услугам. Кабель застрял в одном диапазоне, несмотря на колеблющийся евро, и похоже, что вскоре он пробьет минимум.

Идея дня

Основные выигравшие от хороших данных по занятости были доллар и высокобетовые валюты вроде осси. На контрасте, японская иена продолжала страдать: евро и фунт были под давлением. К тому же, цена золота снижалась, достигнув двухмесячного минимума в 1,680 долларов. После нескольких недель тестирования уровня 80 без какого-либо реального роста, индекс доллара теперь выше 80.5 и, похоже, будет расти дальше. Осси кажется живучим, тогда как иена и евро кажутся уязвимыми, как и золото.

Свежие новости форекс

• USD: Хорошие данные по рынку труда привели к росту доллара. Хоть и не всё, но многое будет зависеть от результатов завтрашних президентских выборов. Победа Ромни, возможно, поможет доллару, победа Обамы, вероятно, приведет к некой фиксации прибыли.

• GBP: Тяжелая пятница закончилась пробитыми уровнями поддержки. Рост испанской доходности не помог, как и опасения, связанные с Грецией. По-прежнему диапазон 1.28-1.32 остается работающим, но это только пока.

•JPY: Иена продолжает падать против доллара и осси с пользой для экспортеров. Корпоративная Япония кажется вся усеяна кратерами, особенно это касается сектора электроники, таким образом, слабая валюта вполне уместна.

•AUD: Резервный Банк Австралии будет заседать предстоящей ночью – рынки с вероятностью 50/50 ставят на сокращение ставок. Даже если Стивенс решит вновь сократить ставки, нет смысла думать, что это сильно ударит по осси. Австралийский доллар по-прежнему многие ценят.

•Gold: Китай и США выглядят более уверенно, таким образом, неудивительно видеть, что золото теряет импульс. Мы вполне можем увидеть падение доллара до 1,600 до конца года.

Страдания евро на этой неделе не оставили фунт безучастным, а фундаментальные и технические факторы оказались не столь благожелательными для валюты. Банк Англии готовится к заседанию (результаты будут опубликованы в четверг), и может оказаться разорванным между недавними событиями. Да, ВВП восстановился, но если убрать эффект от роста после дополнительного выходного и эффект от Олимпиады, то получится, что экономика минимально выросла, что с легкостью может быть пересмотрено в ближайшие месяцы. Одна из причин оставаться на страже – это слабость, которая видна во многих опросах, в частности в PMI сферы услуг, опубликованном вчера. Он показал второй подряд месяц спада и сейчас минимально превышает ключевой уровень 50. В то же время, имеются сильные сигналы, что инфляция будет ускоряться к концу года по мере распространения эффекта от роста цен на продукты питания и энергоносители.

В то же время, некоторые члены КМП озвучивают мнение, что эффективность количественного смягчения пошла на спад. Это не должно быть удивительным – и мы об этом говорили ранее, как в отношении воздействия на рынки кредитования, так и на валюты (см. Валюты и QE). Возможно, они не станут напрямую обсуждать валютные курсы, но они должны быть обеспокоены тем, что с момента последнего расширения QE в июле, стерлинг вырос на 1% к широкой торгово-взвешенной корзине.

Учитывая восстановление настроений в еврозоне в последние два месяца (сужение спредов по периферийным облигациям), стерлинг должен был несколько ослабеть, опираясь на сильную обратную корреляцию между периферийными спредами и EURGBP во втором полугодии. Именно поэтому ситуация в Испании остается исключительно важной для стерлинга в конце года. Если Испания продолжит удерживаться в стороне (от запроса о помощи) и после встречи министров финансов на будущей неделе, тогда фунт может получить поддержку в конце года, так как премии за риск (по крайней мере к еврозоне) вновь растут.

Как только американские президентские выборы закончились, рынки активов и валютные рынки очень быстро начали обсуждать, что случится, когда мы придем к фискальной пропасти.

Напомним, это почти 700 миллиардов долларов сокращения расходов и увеличения налогов (4% от ВВП), это случится в конце года, и сюда будут входить:

• Окончание налоговых льгот Буша объемом в 265 миллиардов долларов;
• Закон о Бюджетном Контроле размером 160 миллиардов долларов, из которых 110 миллиардов – секвестирование (в основном, обороны);
• Истечение мер стимулирования из пакета 2009 года, включая 2% социальное страхование для работодателей и расширенные пособия по безработице. Объемом 140 миллиардов долларов;
• В рамках Obamacare налоги для богатых вырастут на 24 миллиарда долларов;
• Ряд временных бюджетных инициатив истечет, например, это коснется альтернативного минимального налога, который в сумме составит 105 миллиардов долларов.

После выборов начнется 112 сессия конгресса. Этот уже будет «хромая утка», так как фактически выбран уже состав конгресса. Новый конгресс не соберется до нового года (3 января). Есть оправданные опасения, что хромой конгресс окажется неспособен принять какие-либо решения по фискальной пропасти во время сессии. Как мы уже поняли за последние годы, республиканцы остервенело против любой формы увеличения налогов, тогда как демократы против сокращения расходов.

Есть масса вариантов, как фискальную пропасть смягчить или отложить. Например, эпоха сокращения налогов Буша может быть отменена лишь для богатых (около 55 миллиардов долларов), либо обе партии могут договориться о замедлении процесса снижения расходов. Таким образом, вопрос не сложно решить, дело лишь в политической воле, которая позволит обеим сторонам найти точки соприкосновения.

Трейдеры и инвесторы, не говоря уже о рейтинговых агентствах, будет пристально наблюдать за проблемой потолка госдолга. Напомним, что последний был поднят за пять минут до полуночи летом 2011 года, процесс же был на грани войны, и это очень плохо сказалось на репутации Вашингтона и международной репутации США в принципе, не говоря уже о восприятии кредитного качества. С тех пор, долговой потолок поднимался дважды, и сейчас он составляет 16.349 триллионов долларов. Всего неделю назад Министерство Финансов предупредило о том, что долговой потолок, вероятно, будет достигнут до конца текущего календарного года, хотя в результате различной алхимии День Х может быть отсрочен на несколько месяцев.

В идеальном мире обсуждение фискальной пропасти и повышение долгового потолка рассматривалось бы вместе, однако тут нет гарантий, что все будет подчиняться логике в этот раз. Обсуждение будет влиять на решение рейтинговых агентств. Все три ясно дали понять, что неспособность адекватно реагировать на увеличение финансовых обязательств США грозит понижением рейтинга. S&P уже сделал шаг вперед, Moody’s и Fitch в боевой готовности. Если дебаты вновь окажутся желчными, тогда спрос на риски и доллар пострадают.


Michael Derks, главный стратег FxPro.

Последние месяцы были весьма плодотворными. Пара USD/JPY, например, выросла с 77.50 два месяца назад до 80.0 в настоящий момент, тогда как пара EUR/JPY выросла с 94 до более чем 102 за последние четыре месяца. Тем не менее, ценовая активность последних нескольких недель была тревожной – пара USD/JPY столкнулась с трудностями в сохранении повышательного импульса, тогда как пара EUR/JPY стабильно дрейфовала вниз. Более того, президент Обама переизбран, и некоторые инвесторы рефлекторно направились в сторону безопасных активов и валют, считая, что решение фискальной пропасти сулит большие трудности.

В краткосрочной перспективе импульс неприятия рисков может сохраниться, так как инвесторы и трейдеры сокращают свое участие в высокобетовых валютах в условиях повышенной неопределенности в отношении американской фискальной политики. Если все верно, то иена может по вполне объяснимым причинам пойти в рост. В тоже время у Японии есть собственная фискальная пропасть за углом. На самом деле, Япония была парализована фискальным тупиком в течение нескольких месяцев, когда две основные партии не смогли договориться о том, как финансировать расходы оставшуюся часть года. Министр финансов Йоджима предупредил на прошлой неделе о том, что страна может исчерпать средства до конца месяца, если не будет одобрен новый законопроект по финансированию.

Фискальный паралич, несомненно, давил на экономику и валюту в последнее время, и у многих может оставаться вопрос в ближайшие недели о том, как быстро он может быть решен. Экономика возвращается в рецессию, и корпоративная Япония серьезно страдает, так что более низкая иена отчаянно необходима. С технической точки зрения пара EUR/JPY не преломила последовательно восходящую линию роста, имевшую место с конца июля, тогда как пара USD/JPY также продолжает придерживаться своей собственной линии роста. Тем не менее, обе трендовые линии сейчас были протестированы. Медведи по иене вполне объяснимо нервные.

В целом, соотношение риск/прибыль от продажи иены против большинства основных валют, несомненно, изменилось из-за победы Обамы, однако в тоже время экономические императивы таковы, что японская валюта должна падать. Короткие позиции по иене должны быть более жестко привязаны к стопам, чем обычно в случае роста неприятия рисков.

На неделе пара EUR/JPY показывала ощутимую динамику, потеряв 2% после закрытия в пятницу. Это говорит о двух вещах. Во-первых, хотя выборы в США были главной новостью недели, это также была неделя нарастающих опасений в отношении еврозоны, а также евро. Тут мы видели обычные проволочки для еврозоны, тогда как со всех сторон ее призывали к решительным действиям, например, МВФ. Греция вряд ли получит следующий транш на следующей неделе, ожидаются дальнейшие подробности от Тройки (ЕЦБ/ЕС/МВФ), наблюдающих за программой.

В тоже время, иена находится на максимуме за три недели против корзины валют (индекс Банка Англии), таким образом, иена частично компенсировала резкое падение, которое мы наблюдали большую часть октября. Частично это отражение проблем с долларом. Если фискальная пропасть окажется проблемной, (многие думают, что так и будет) доллар может выиграть из соображений безопасности, однако естественно для многих инвесторов сложно принять это, если они думают, что доллар может взять на себя часть напряжения. Иена кажется более безопасной валютой, нежели доллар с его нелогичной динамикой.

Но и у иены есть проблемы. Данные по ВВП на следующей неделе, вероятно, покажут снижение, и темп увеличения баланса ЦБ существенно вырос. Вопрос в том, окажет ли это существенное влияние на валюту. В данный момент достичь этого будет сложно. Диапазон 100.00-99.65 (стодневная средняя скользящая) остается ключевой для пары EUR/JPY. Прорыв ниже может вернуть нас к торговому диапазону конца августа 98.00-99.00.

США и Япония ищут решения своих «фискальных обрывов», Европа занята Грецией и Испанией, осси же наслаждается относительно уверенным статусом безопасной валюты. Глобальные центральные банки продолжают диверсифицировать валютные резервы в сторону осси, впечатленные агрессивной попыткой правительства Гиллард вернуть бюджет к профициту. К тому же, Австралия по-прежнему одна из немногих экономик с рейтингом AAA.

На самом деле, решающая победа Обамы на прошлой неделе привела к росту осси на 0.5% против доллара в тот момент, когда индекс доллара вырос на 1%, а глобальные акции упали на 2-3%. Таким образом, мы видим, что традиционный импульс к продаже осси всякий раз во время снижения спроса на риски был перебит безопасностью валюты. Таким образом, если неприятие рисков усилится в краткосрочной перспективе, лучше избегать старого торгового рефлекса к продаже осси.

За прошедшие четыре месяца осси торговался в очень узком диапазоне 1.02-1.06. В данный момент и в обозримом будущем, похоже, что наиболее удачный способ торговать этим валютным кроссом заключается в том, чтобы торговать в рамках границ этого диапазона.

Рынки научились не ждать многого от саммитов ЕС, но в этот раз не оправдались даже эти низкие ожидания. Рынки справедливо обеспокоены. Разногласия, возникающие между МВФ и ЕС, крайне беспокоят, так как могут означать начало конца Тройки, которая до настоящего момента поддерживала программы спасения. Это стало бы катастрофой для еврозоны, выходившей из суверенного кризиса лишь при помощи Тройки.

Участие МВФ было очень важным с самого начала. Фонд участвовал в создании и контроле за программами и выступал в качестве внешнего арбитра. Для стран, получающих помощь, политически менее сложно общаться с МВФ, нежели с ЕС. Удивительно, что на появление трещин в союзе ушло столько времени.

Со своей стороны МВФ имеет репутацию руководителя. Фонд не потерял деньги на программе кредитования. Когда он начинал другие программы, убытки и реструктуризация случались чаще, чтобы вернуть долг на устойчивую основу. С Грецией долговые активы частного сектора все равно были реструктурированы через год после изначального спасения. Но даже после этого МВФ сомневается, что цель в 120% от ВВП к 2020 году достижима. Даже если удастся достичь этой цели, это все равно будет в два раза выше устойчивого уровня в рамках фискальной близости ЕС (и предшествующей программы).

Приоритеты обеих стран разнятся. МВФ хочет быть уверенным в том, что греческий долг устойчив. Растущее вовлечение официального сектора (списание активов ЕЦБ, кредиты, выданные через ЕС) являются частью этого процесса, по мнению МВФ. ЕС со своей стороны не рассматривал это, как вариант, не в последнюю очередь из-за того, что это бы нарушило договоры, в рамках которых существовал евро. Кроме того, каждый лидер имеет свой внутренний электорат и Меркель знает, что немецкое кредитование Греции означает фиаско на выборах.

МВФ может отойти от дальнейшего участия (например, с Испанией), либо поставить больше условий ЕС, отказываясь рассматривать списания официального сектора. Конечно, это не обязательно автоматически станет негативным фактором для евро, однако если МВФ начнет отходить, инвесторам вполне обосновано будет сложно сохранять уверенность в оставшихся институтах.


Simon Smith, главный экономист FxPro.

Аргументы в пользу дальнейшего роста пары USD/JPY по-прежнему весьма убедительны, несмотря на уже и так достаточный рост в последние дни. Лидер либерал-демократов Абе (который, вероятно, станет новым премьер-министром в следующем месяце) заявил ночью, что хотел бы, чтобы Банк Японии сократил ставки до нуля или даже ниже, увеличил целевую инфляцию до 3% (с 1%) и продолжал неограниченные закупки активов, пока дефляция не уйдет. Его агрессивные замечания пришли своевременно, так как политики собираются провести заседание в ЦБ в следующий вторник. В тоже время, как мы недавно отмечали, японская экономика отчаянно нуждается в более слабой валюте, иначе страна вернется в рецессию. Корпоративная Япония кровоточит на фоне бойкота китайских потребителей и ряда подопечных экономик в регионе. К тому же, неприятие рисков сказалось на снижении стоимости акций в пользу доллара. Речь Обамы прошлой ночью подтвердила его решимость совладать с фискальным обрывом, что тоже повлияло на рисковые активы.

С технической стороны нет никаких реальных препятствий для дальнейшего роста пары USD/JPY, пока она не достигнет 81.85. Кросс не сталкивался с этим уровнем с конца апреля. Тем не менее, требуется некоторая осторожность – среди трейдеров короткие позиции по иене быстро растут, таким образом, требуется осторожность со входом для тех, кто еще не в этом трейде.

После переизбрания Обамы десять дней назад мы видели ухудшение по рисковым активам и валютам. Здесь есть две причины: во-первых, вера в то, что обсуждения фискального обрыва, вероятно, вскоре выльются в партийное раздражение, и, во-вторых, торопливая финансовая переоценка состоятельных и много зарабатывающих американцев, вероятно, приведет к росту подоходного налога, налога на прирост капитала и дивиденды. В тоже время, со стороны реальных денег появилось осознание, что премии за риски стали слишком узкими, что вызвало дальнейшее сокращение высокобетовых активов.

На фоне столь болезненного пинбола в Вашингтоне, этот процесс сокращения рисков по ведущим классам активов, вероятно, продолжится и в дальнейшем. Что касается основных валют, доллар, вероятно, сохранит уверенные ставки, по крайней мере, в краткосрочной перспективе, тогда как другие ведущие валюты вроде евро и фунта могут столкнуться со сложностями. Как поведет себя иена, спрогнозировать еще тяжелее. С одной стороны японская валюта обычно является основным бенефициарием всякий раз, когда преобладает импульс спроса на безопасность. Тем не менее, ЛДП может заставить Банк Японии пойти путем неограниченных закупок активов, если партия выиграет выборы в следующем месяце. К тому же, японская экономика отчаянно нуждается в более слабой валюте, корпоративный сектор серьезно пострадал, ВВП же сокращается.

Как и с иеной, довольно непросто что-либо точно сказать по осси в контексте реакции валюты в случае продолжения периода неприятия рисков. Будучи страной с высшим кредитным рейтингом, и выгодными дифференциалами процентных ставок, а также фискальными условиями, ради которых другие развитые страны готовы разбиться в лепешку, Австралия может многое предложить тем, кто ищет безопасности во время любого нового глобального финансового шторма. Суверенные инвестиционные фонды особенно привлекательны, хотя РБА теперь, похоже, готов обеспечить им новые австралийские банкноты, что можно считать очень умной валютной интервенцией. Последние недели мы видели, что традиционные корреляции между спросом на риски и основными валютами не сработали в некоторых случаях, локальные макро-силы оказывают все более серьезное влияние. Тем не менее, если начнутся большие скачки по рисковым активам, будет удивительно, если осси не упадет ниже паритета в течение этого периода.


Michael Derks, главный стратег FxPro.

Что интересно в данный момент на валютных рынках, так это то, как судьба большей части основных валют (USD, JPY, EUR) связана с ближайшими политическими событиями. Рынки оказались далеко не в самой для себя удобной ситуации, что создает потенциал для усиления волатильности, как это было видно по иене на прошлой неделе. Что касается доллара, здесь все связано с фискальным обрывом. Настроения по этому вопросу несколько умерились в последние дни, что способствовало более хорошему тону рынков, и рисковых активов в частности. Тем не менее, фундаментальная основа этого процесса по-прежнему весьма хрупка, хотя позитивная риторика со стороны президента и министерства финансов поддерживает доверие. В данный момент все говорит о том, что мы в процессе решения, однако чем больше времени проходит, тем выше вероятность, что все это некий лейкопластырь на глубокую рану, и он лишь вновь откладывает необходимые долгосрочные решения.

Влияние рисков наиболее ощутимо сказалось на иене, заявление на прошлой неделе о будущих выборах существенно ослабило иену, и позитивно сказалось на акциях. У нас есть довольно уверенные прогнозы, что оппозиционный лидер Абэ получит власть и будет оказывать давление на политику Банка Японии. Рынкам довольно сложно сочетать разговоры и действия. Как и во всех других странах, политическая риторика всегда сдерживается экономической реальностью и сложностью нарушения статуса-кво, особенно в Японии. Кроме того, вновь это тот случай, когда нужно найти баланс между словами и вероятностью действий.

Что касается Европы, то здесь вновь не радует Греция, однако внимание к этому вопросу появляется лишь в тот момент, когда точка невозврата (когда у страны заканчиваются деньги) неминуемо приближается. Министры финансов встретятся завтра, однако основной вопрос тут в том, какой компромисс будет достигнут с МВФ, учитывая весьма показное неприятие к дальнейшей терпимости.

Что касается рынка Форекс, проблема в том, что продолжение рисковых трендов прошлого торгового дня возвращает нас в диапазоны прошлых месяцев вместо того, чтобы тянуть ведущие валюты в менее знакомые воды, таким образом, это может ослабить волатильность. Тем не менее, она все же может взять верх над другими процессами, учитывая неопределенность политических событий – всегда есть различия между действиями и намерениями, в какой бы части света вы ни находились. Следующий ключевой уровень для иены – 81.49 (Фибоначи), пара EUR/USD вновь присматривается к двухсотдневной средней скользящей (на уровне 1.2808).