Фундаментальный анализ Форекс (Forex) от FxPro

Несмотря на все беспокойные предсказания для Греции и риск распространения кризиса по всей Европе, единая валюта остается удивительно устойчивой в последние торговые сессии. И тут пока нечему излишне радоваться, но динамика цены обращает на себя внимание, тем не менее. Несмотря на постоянный негатив в отношении европейского долгового кризиса, единая валюта лишь минимально просела к основным валютам в текущем квартале.

Покупки пресловутых фондов национального благосостояния, конечно же, помогают. Вдобавок, другие в странах с другими валютами есть также и свои немалые проблемы. Доллар, например, проседает под тяжестью доказательств, что экономика замедляется в последнюю пару месяцев, фунт страдает от непрекращающейся рецессии в частном секторе, а японская иена закована в наручники впавшей в рецессию экономики. Основной победитель в этой все более опасной обстановке – это швейцарский франк. Сегодняшний успешный испанский долговой аукцион также оказал небольшую поддержку евро. Сложно в настоящий момент поверить в евро, но и не менее сложно порекомендовать кого-то из его прямых конкурентов для покупки.

Под огромным давлением греческий премьер-министр Папандреу на этой неделе рассказал о новом бюджетном плане, разработанном для обеспечения следующего транша от ЕС и МВФ. Этот пакет обоснован как с точки зрения размеров, так и назначения, включает в себя продажи активов, по крайней мере, на 50 миллиардов евро, греческий лидер также обещает дальнейшее сокращение расходов на 6.4 миллиарда евро в текущем году и еще на 22 миллиарда евро до 2015 года. Тем временем, инспекторы из ЕС и МВФ завершили свой обзор состояния государственных финансов в Греции, и рассматривают детали нового плана. Их отчет выйдет в ближайшие дни. На фоне огромных долгов, которые по прогнозам достигнут 160% от ВВП в этом году, и резкого снижения налоговых поступлений, последний пакет Папандреу, вероятно, это лучшее, что может быть сделано в такой тяжелой ситуации.

В попытке получить одобрение нового пакета парламентом, Папандреу собрал все пункты плана в одном законопроекте. К сожалению, некоторые члены социалистической партии Папандреу не уверены в том, что он поступает правильно, и их противодействие растет. Тем временем, главная оппозиционная партия на удивление не выступает против этого плана. Вполне возможно, что Папандреу поступает правильно в данной ситуации, но как увязать бюджетный план с меняющимся состоянием греческой политики, вероятно, не будет ясно еще какое-то время.

Хотя 54.000 за май оказались существенно ниже ожиданий, учитывая все обстоятельства, результаты могли бы быть еще хуже. В марте и апреле зарплатные ведомости были пересмотрены в сторону повышения (в совокупности на 39.000), занятость среди домохозяйств выросла на 105.000 за месяц, а совокупное количество часов выросло почти на 4% в годовом исчислении с учетом сезонных колебаний. Для тех следит за вопросом, тот факт, что безработица выросла на 370.000 за последние два месяца, вызывает опасения, и подтверждает тренд в сторону роста заявок на пособия за последние несколько недель. К тому же, средняя продолжительность безработицы в данный момент на рекордно высоком уровне, который составляет 39.7 недель. Почти 1/3 этих безработных были без работы более года.

Таким образом, трудно окончательно определиться с тем, что на самом деле говорит отчет о состоянии дел в экономике США. Безработица росла вверх последние несколько месяцев, это может быть из-за перебоев с поставками, которые больно ударили по различным отраслям (например, занятость в промышленности сократилась на 5000 в мае после последовательного роста в течение последних 6 месяцев), и работодатели стали нуждаться в меньшем количестве рабочих в ответ на снижение спроса, вызванного высокой стоимостью энергии. По тем же причинам работодатели могли воздерживаться от увеличения числа рабочих до того момента, пока не станет понятно, что это замедление долго не продлится. Наконец, уровень безработицы с начала года в среднем составлял 9.0% (сейчас 9.05%), другими словами, уровень роста занятости в основном соответствует уровню роста рабочей силы.

Для ФРС рынок труда остается слабее, чем им хотелось бы, но, по крайней мере, он не движется в обратном направлении. Вероятно, ФРС еще продлит сохранение формулировки о длительном периоде низких процентных ставок. С точки зрения последствий для форекса, американский доллар потерял некоторую устойчивость после отчета, а дифференциалы процентных ставок продолжают двигаться против валюты.

Одной из причин роста евро за последние сессии стал оптимизм в отношении следующего транша средств от ЕС/МВФ в этом месяце, на который было дано согласие после одобрения греческим правительством дополнительных мер экономии. В соглашении тройки (ЕЦБ, ЕС и МВФ), опубликованном в пятницу, утверждается, что греческое правительство взяло на себя новые обязательства, которые позволят стране достичь среднесрочных бюджетных целей. Согласно этому заявлению, премьер-министр Греции Папандреу принимает необходимость дальнейшей бюджетной хирургии, включая резкое сокращение государственных служащих, закрытия или реструктуризации различных общественных организаций, рационализации текущих социальных программ, сокращения налоговых льгот и повышения налогов на недвижимость. К тому же, Папандреу (по всей видимости) пообещал создать независимое приватизационное агентство, целью которого будет продажа активов на 50 миллиардов евро к концу 2015 года.

ЕС предоставил МВФ убедительные доказательства платежеспособности Греции на следующие 12 месяцев, чтобы последний сделал свой вклад в очередной транш средств; греческое правительство соглашается на дополнительные меры экономии и приватизацию; Германия слегка отойдет от идеи вовлечения частного сектора в разделение бремени в краткосрочной перспективе, что вызывало учащенное сердцебиение в контексте дефолта/реструктуризации. Тем не менее, оптимизм может легко и быстро сойти на нет.

Во-первых, хотя греческая общественность понимает необходимость бюджетной строгости, нынешнее правительство теряет популярность. Антиправительственные группы набирают силу, особенно в Афинах; профсоюзы призывают к всеобщей забастовке 15 июня. Папандреу сталкивается с бунтом внутри партии, и в ближайшие пару дней состоится собрание для того, чтобы убедить членов партии поддержать меры, которые он одобрил вместе с кредиторами страны на прошлой неделе. Если политическая нестабильность в Греции вырастет, это существенно скажется на способности страны исполнять взятые перед тройкой обязательства.

Во-вторых, нет никаких гарантий, что члены ЕС добровольно согласятся на новую сделку с Грецией. В Финляндии продолжаются длительные переговоры по формированию нового правительства после удивительной победы ориентированной против ЕС партии Настоящие Финны. Немецкое население чрезвычайно взволнованно раздачей денег бюджетным нарушителям, как и голландское.

В целом, к сожалению, греческий долговой кризис, вероятно, ухудшится в ближайшее время. Греция просто слишком далеко зашла в попытке избежать дефолта, и в любом случае, у страны нет внутренней политической воли и организации, чтобы соответствовать тем требованиям, которые выдвигают все более настойчивые кредиторы.


Michael Derks, главный стратег FxPro.

Многие думали, что в ответ на поток слабых данных, будет некоторое отчаяние в голосе главы ФРС Бена Бернанке и он обронит пару слов по поводу дальнейшего QE. Но, хотя он и был весьма осторожен по поводу дальнейших прогнозов (описывая восстановление как «удручающе медленным»), он не бросил ни одной кости на растерзание сырьевым рынкам, Forex или фондовым площадкам. Бернанке слишком опасается, что ситуация выйдет из под контроля, когда рынок будет закладываться на дальнейшее QE, и в этот момент времени, он не хотел поджигать фитиль под сырьевыми рынками и рынками активов. Тем не менее, он подчеркнул факт, что «мягкая монетарная политика все еще нужна». На текущий момент, это правильный подход, но похоже, что ФРС за закрытыми дверьми как минимум обсуждает дальнейшее QE.

Наиболее интересным сегодня в отношении заседания ЕЦБ является вовсе не решение по ставке, которая, как ожидается аналитиками, сохранится на уровне 1,25%, но риторика, используемая президентом Банка Трише в ходе пресс-конференции. На самом деле, часть улучшения динамики евро в ходе последних торговых сессий объясняется ожиданиями, что Трише использует слова «высокая бдительность» в отношении инфляции, что считается сигналом к повышению ставки ЕЦБ на заседании через месяц. Несмотря на тот факт, что инфляция в данный момент превышает уровень в 2%, управляющий совет ЕЦБ должен будет очень внимательно оценивать вопрос повышения ставок. Во-первых, долговой кризис в Греции усугубляется, что налагает очевидный системный риск на еврозону, если произойдет дефолт. Во-вторых, есть признаки, что глобальный рост теряет свою скорость, особенно в США, но также и в Азии и Европе. И наконец, повышение ставки от ЕЦБ в такой деликатный момент может распалить разрыв между политиками еврозоны из разных стран.

Стерлинг уже споткнулся перед выходом PPI и производственных данных этим утром, в обоих случаях на лицо слабый тон. Общее снижение на 1.7% стало крупнейшим месячным падением за 20 месяцев, где слабость была сосредоточена в энергетических секторах. В Управлении национальной статистики Британии заявили о влиянии дополнительного праздника в апреле и японского землетрясения на столь слабые данные, погода же стала фактором, повлиявшим на резкое снижение выходной мощности. Хотя данные сезонные, всегда будет праздник вроде Пасхи, который окажет негативное влияние на данные. Отпускные цены производителей были также слабее, чем ожидалось, инфляция цен производителей упала с 17.9% до 15.7%, где месячный рост отпускных цен оказался слабее, чем ожидалось, и составил 0.2% (по общему и стержневому индексам).

Стерлинг фактически вырос во время публикации данных благодаря сочетанию рыночных позиций и некоторых опасений рынка в еще более слабых данных, а также в том, что слабость может быть одноразовой, и уже следующий месяц может все изменить. Для стерлинга по-прежнему более опасно изменение политических ожиданий, что может привести к уменьшению количества голосующих в Комитете за повышение ставок, а это станет известно после публикации протокола заседания Комитета лишь через две недели.

Швейцарский франк довольно мощно начал неделю в связи с укреплением неприятия рисков на рынках. Инвесторам сложно быть быками по доллару, даже на падении акций в шесть недель к ряду, так как остаются неопределенности в фискальной политике. Если такой тренд продолжится, мы можем увидеть толкучку на выходе. Сама по себе такая ситуация сокращения склонности к риску должна оказывать поддержку по доллару при синхронном ослаблении мировых данных, и слабости акций, но фискальный план добавляет неопределенности. Традиционная динамика «включение/выключение рисков», превалировавшее в течение 2009/10 г/г, сломалась. На этом основную выгоду имеют швейцарский франк и японская иена, которые получают основную часть потоков в «безопасность», так как доллар не может удовлетворять этим требованиям.

Экстренная встреча министров финансов еврозоны вчера не помогла выбраться из тупика, нужно ли вовлекать кредиторов для второго пакета по Греции, и как это сделать. По итогам пришли к выводу, что нужно больше времени, чтобы найти решение, удовлетворяющее обе стороны. Чтобы найти выход из образовавшегося тупика, официальные лица договорились перенести дискуссии на воскресенье, на день раньше, чем планировалось. Следующая встреча Европейского Совета запланирована на 23 июня. Если говорить просто, ЕЦБ и Франция стремятся избежать декларирования дефолта, в то время, как Германия настаивает на вовлечении частного сектора, так как не хочет непрестанно обращаться к своим налогоплательщикам для спасения европейских нарушителей фискальной дисциплины.
Как сказал министр финансов Люксембурга Люк Фрейден, споры могут потребовать гораздо больше времени. На этой неопределенности доходности португальских, греческих и ирландских десятилеток достигли вчера максимальных уровней за время существования еврозоны. Пока банкиры сражаются за то, как восстанавливать страну из финансовых руин, ситуация в Греции продолжает меркнуть. Два крупнейших профсоюза страны призвали к третьей общей забастовке с начала года, из-за которой закроются банки, госпитали и порты. Также министр финансов Греции рассказал вчера, что бюджетный дефицит за первые пять месяцев этого года был на самом деле больше, чем за тот же период прошлого года, 10,3 млрд. евро, по сравнению с 9,1 млрд. Проблема здесь вовсе не в сокращении расходов, а в падении доходов – за первые пять месяцев они рухнули на 7,1% к 2010. Еще так многое нужно сделать для усиления надзора за собираемостью налогов. По этому наблюдению, избегание от уплаты налогов, наблюдавшееся в прошлом году, в этом стало еще более отчетливым. Европе лишь остается надеяться, что продажи государственных активов пройдут хорошо, иначе ей нельзя надеяться на получение своих денег обратно.

Рост беспокойства в отношении будущего положения дел в Греции опять вновь очень сильно влияли на аппетит к риску в последние сутки. Акции и сырье мощно продавались, евро попал под распродажу, а доллар сорвал банк. Единая валюта получила особенно сильный удар: после достижения 1,45 поздно ночью во вторник, сейчас к началу торгов в Лондоне она опустилась до 1,41. Способствовала угроза от Moody’s, в этот раз направленная в сторону французских банков; каждый из них существенно вовлечен в Грецию через займы частному сектору и через прямые покупки греческих государственных облигаций. Нарастают опасения, что европейские политики не сумеют предотвратить расползание инфекции от греческого дефолта на другие страны, имеющие большие долги, как то Ирландия, Португалия, Испания, Италия, Бельгия и Франция. Также усилила неопределенность угроза от нынешнего премьер-министра Папандреу сформировать новое правительство, чтобы получить больше поддержки своим мерам экономии. Время играет против Папандреу, так как ему нужно одобрение правительства для новых сокращений бюджета и продажи активов, чтобы обеспечить кредитную линию от ЕС и МВФ для страны и избежать дефолта.

Последний эпизод европейского долгового кризиса дал начало новой волне бегства от рисков, вследствие которой основные биржи в США и Азии потеряли лишь немногим менее 2%. Коррекция на рынках активов в последние два месяца выглядит все более устойчивой – S&P 500 потерял 7,5% от пика, Hang Seng, tASX 200 и Shanghai Composite упали более чем на 10%. Сырье не сумело избежать наказания – нефть Brent тестировала уровень $120 вчерашним утром, но сейчас уже ниже $114. Высокобетовые валюты пострадали – осси вблизи 1,05, хотя вчера утром был выше 1,07, норвежская крона потеряла 3% за тот же период. Американский доллар потирает руки от всех этих несчастий. Всего за два дня индекс доллара вырос на 2%. И это несмотря на проблемное отсутствие прогресса в отношении долгового лимита в США.

Вчера все сосредоточили внимание на событиях в Греции после того, как специальный советник МВФ Чжу подлил масла в огонь, отметив свою обеспокоенность разворотом событий в прошедшие 24 часа. Усилившаяся политическая нестабильность в Греции и яростные протесты в отношении дальнейших мер экономии в Афинах днем ранее стали напоминанием, что получение внутреннего одобрения по дальнейшему получению помощи от ЕС/МВФ выглядит все более сомнительно. Некоторое облегчение прошло вчера по рынкам, когда стало ясно, что МВФ выпишет новый транш Греции. К счастью, Европа весьма уверена, что Греция сможет обеспечить себя в будущем году. Однако поддержка со стороны МВФ не впечатлила пессимистов.
Были также предположения, что Германия будет стремиться оттянуть подписание нового пакета до сентября, чтобы выиграть время по согласованию, на кого ляжет это бремя. К сожалению, финансовые рынки не в настроении давать время Европе, а греческая инфекция быстро распространяется на другие страны еврозоны. Например, испанские 10-летки вновь выросли в доходности к немецким бундам, расширив спред до 275 пунктов. Что неудивительно, принимая во внимание нарастание протестов за пределами каталонского парламента в среду. Греческие пятилетние CDS подскакивали в течение дня в цене еще на 125 пунктов до нового рекорда в 1850 б.п, португальские пятилетки выросли на 44 б.п. до 833 б.п., а ирландские – на 34 б.п. до 805. И в очередной раз, это был еще один день сокращения рисковых позиций, когда евро, активы, сырье и доходность по G4 снижалась, а доллар рос. Осси упал к 1,05 впервые за два месяца, киви просел ниже 0,8, а кабель упал до 1,61.

Впечатление, которое осталось от событий выходных, что европейские лидеры знают, куда они хотят прийти в конце концов, но полностью не понимают, как туда попасть. Цель – это 100% добровольное участие частного сектора через ролловеры долгов, но как мы это получим, стало не ясней, чем неделей ранее, несмотря на пятничную встречу Франции и Германии вчерашнюю – министров финансов ЕС. Решение по осуществлению следующего транша по текущему пакету, равно как и любые объявления по новому пакету отложены до июля. Таким образом, ожидания, что какие-либо решительные действия будут предприняты в ходе текущего саммита ЕС, начинающегося в четверг, вновь оказались ложными. До того времени, греческому парламенту предстоит иметь дело с голосованием по вопросу доверия, в то время как электорат остается крайне недоволен мерами экономии и не имеет аппетита к дальнейшим. Что же касается рынков, то тут в пятницу был небольшой шанс вздохнуть с облегчением. Например, доходность греческих 10-леток упала на 75 б.п. в какой-то момент, в то время как спред между испанскими 10-летками и соответствующими германскими бундами упал на 10 б.п. за день. Стоит отметить одно наблюдение по единой валюте, что вопреки всем разговорам о дефолте Греции и распространении страхов на всю Европу, евро потерял лишь пять фигур с конца апреля. Но трудности были видны повсюду, особенно на рынке межбанковского кредитования, и за этим следует понаблюдать в контексте растущих рисков для единой валюты.

Будет честно сказать, что спасатели Греции находятся в совершеннейшем беспорядке, а МВФ подкинуло еще работы, придержав выплату 12 млрд. евро до согласования нового пакета. Причина в том, что МВФ не будет давать в долг стране, которая не может обеспечить сама себя в следующие двенадцать месяцев, а текущий пакет помощи обеспечит Грецию лишь до марта следующего года. Это лишь усугубляет сложную сеть несогласий и различных условий, которые характеризуют многие вовлеченные стороны. И сегодня все взгляды будут сосредоточены на греческом парламенте, где сегодня вечером будет проходить голосование по вопросу доверия парламенту. Если парламент провалится, сложно судить, что нас ждет, так как оба направления выглядят тупиковыми. Министры финансов еврозоны бьют копытом, требуя более жесткого подтверждения дальнейшим мерам экономии, перед тем как будет выдан следующий транш. В то же время, по всем признакам аппетит к дальнейшим мерам экономии полностью исчез. В этой ситуации, если вскоре не будет найден путь добиться участия частного сектора, единственной дорогой остается лишь дефолт Греции.

Главной костью для обгладывания для рынков после выхода протокола КМП Банка Англии станет предположение о том, что некоторые члены Комитета «считают, что могут понадобиться дальнейшие закупки активов, в случае если материализуются риски в сторону понижения для среднесрочной инфляции». Конечно, у нас есть один член (Поузен), голосовавший на расширение QE в течение восьми месяцев и выглядевший весьма изолированно, особенно в начале этого года. Этот протокол подтверждает, что хоть к нему пока и не собираются присоединяться в ближайшем будущем, появились те, кто, по крайней мере, становятся несколько более благожелательными по отношению к его позиции. Кажется, это произошло из-за того, что «текущая слабость роста спроса сохранится дольше, чем считалось ранее».

Тем не менее, нынешние перспективы разделяют Комитет: два члена все еще голосуют за рост ставок (Вейл и Дейл). Новый член Бен Бродбент, голосовавший за сохранение ставок, заменил долго бывшего ястребом Сентанса. В целом, рынок ожидал, что один из этих ястребов скорее ослабит свою позицию, нежели другие члены станут выражать симпатию возможности дальнейших закупок активов. Тем не менее, ястребы осознают, что «данные по перспективам роста в течение месяца были слабыми». Опасения остались неизменными, а именно в том, что запас свободной мощности меньше, чем предполагалось, в сочетании с более высоким CPI, который укоренился в настроениях ценообразования в секторе домохозяйств и бизнеса.

Реакция стерлинга понятна: он потерял половину фигуры сразу после публикации протоколов. Теоретически, конечно, Банк никогда бы не исключал расширение закупок активов с начала 2009 года, однако этот протокол впервые дает намек на то, что об этом начнут говорить в открытую, и всё уже не будет ограничиваться одиноким, но стойким членом Комитета.

Наконец-то появились признаки, что президент ЕЦБ Трише еще раз подумал в отношении ставок, пока время еще не вышло (см. наш блог за прошлую неделю). Одним из основных упущений центробанков перед кризисом была сконцентрированность на таргетировании инфляции при игнорировании нарастающих финансовых рисках. Вот почему в ЕС теперь имеется Европейский Комитет по Системным Рискам (ESRB), который создан для отслеживания более широких макроэкономических задач и, к нашему счастью, отслеживающий признаки возможных будущих кризисов.

Согласно Трише (который является к тому же и главой ESRB) эти признаки сейчас окрашены в красны цвет и, как он отметил вчера, связь между суверенным долговым кризисом и европейским банковским сектором представляет «наибольшую угрозу финансовой стабильности ЕС». Но повлияет ли это на его прогноз по ставкам? Да, потому что уровень процентных ставок – это часть политического механизма в кредитном кризисе. На самом деле, именно поэтому мы имели количественное смягчение (в США и Британии) и другие меры (как неограниченная ликвидность в еврозоне), созданные чтобы выйти за рамки традиционных политических мер и повсеместного ужесточения кредитования. Мы в этом месяце уже наблюдаем ужесточение условий межбанковского кредитования (3-месячные спреды Libor-OIS расширились на 7 б.п. за прошлую неделю), равно как и рост ставок овернайт выше ставки рефинансирования ЕЦБ, то есть уровня 1,25%. В то время как сложно получить данные по ограничениям в других сферах в столь короткие сроки, очень сложно поверить, что банки не ответят на реальную угрозу списания греческих долгов (добровольную или нет).

В таких условиях просто не имело бы смысла для Трише сохранять приверженность к ужесточению финансовых условий дополнительно поднимая ставку на 25 б.п. Такие предположения следовали из его слов «особая бдительность», произнесенных на пресс-конференции после оглашения решения по ставке. Более того, сегодняшние данные по PMI, вышедшие хуже прогнозов для еврозоны по производству и по сфере услуг, добавили очков предположению, что мы вступаем в синхронизированный цикл всеобщего замедления с одновременными и связанными финансовыми рисками. На этой неделе мы увидели, что ФРС и Банк Англии оба не исключают такого развития. Для ЕЦБ игнорировать все это и поднять ставку в следующем месяце будет – подставить еврозону ближе к пропасти.

После падения до трехмесячного минимума (ниже 1.04 в понедельник), осси частично восстановился. Аппетит к риску вернулся с тем же плечом, которое поддержало как сырьевые товары и акции, так и высокобетовые валюты. Осси вместо японской иены также покупали те инвесторы, которые ожидают итогов решения крупных проблем в ближайшие несколько дней. Хотя осси вернулся обратно к 1.06, все же постепенный нисходящий тренд окончательно сформировался за последние несколько месяцев: череда понижающихся максимумов и минимумов стала обычным делом. В местных СМИ вчера были спекуляции о том, что RBA может просто опустить ставки до конца года. Постепенно становится понятно, что медведи начали укрепляться в этой валюте.

Некоторая передышка инвесторов и трейдеров после стрессов, обеспеченных греческим долговым кризисом, способствовал спросу на риск вчера, поддерживая сырье и акции, навредив активам с фиксированной доходностью. На рынке форекс безопасные валюты пострадали сильней других, особенно любимчик последних месяцев – швейцарский франк. После того, как почти был взят уровень 0.83 вчера утром, начались мощные продажи франка к уровням 0.8450. EUR/CHF по-настоящему скаканул на этой неделе – он ненадолго коснулся исторического минимума в 1.18 в понедельник, но вчера уже преодолел вверх отметку 1.22. Остается только понять, какая часть из этого роста имеет за собой причину окончания квартала/месяца, и какая часть длинных позиций после вчерашнего движения будет закрыта. Другая бездоходная валюта, японская иена, также вчера сильно продавалась. Евро стал основным победителем, а и без того страдающий фунт был еще раз наказан.

Уже в пятницу появились признаки, что восстановление аппетитов к риску на Греции днем ранее, уже исчерпало свои силы. S&P предупредило, что итальянский план сокращения дефицита бюджета имеет высокий риск невыполнения, особенно их настрой совладать с укрывательством от уплаты налогов, снизило настроение евро, и стимулировало падение настроя некоторых трейдеров. Сырье также упрочило разворот, нефть марки Brent вернулась ниже 110 $ в какой-то момент. Особый интерес представляет пассивность котировок золота, которое в пятницу провалилось ниже 1485 $ за унцию в пятницу. Двумя неделями ранее, его цена превышала 1550 $. На самом деле жалкая динамика золота совпадает с мощными распродажами по другим «тихим гаваням», таким как швейцарский франк. Вопрос состоит в том, является ли эта слабость временной, отражая желание зафиксировать прибыль от предыдущего ралли. Слабость этих «безопасных» активов заслуживает внимания, так как основные проблемы, такие как европейский долговой кризис и установление долгового лимита США, все еще остаются нерешенными. Июль обещает быть еще одним интересным месяцем для рынков активов, особенно для валют.

Капельница из негативных новостей ночью подорвала позиции евро и помогла американскому доллару. Предупреждение S&P о том, что нынешнее продление греческих долгов будет расцениваться, как дефолт, существенно надавило на трейдеров и инвесторов. К тому же, похоже, что немецкий конституционный суд будет рассматривать сегодня законность двух пакетов спасения еврозоны, одобренных в прошлом году. В процессе обсуждения будет выяснено, не противоречат ли спасения немецкой конституции, так они делают страну ответственной за долги других стран ЕС.

Другой фактор, который вызвал некую покупательскую поддержку доллару против евро и других валют, стал слух о том, что Китай мог рассматривать новое повышение ставок на этих выходных в ответ на продолжающиеся опасения в отношении ускорения инфляции. Предугадать китайские политические изменения всегда было непросто. Тем не менее, мы считаем дальнейшее ужесточение в краткосрочной перспективе маловероятным, хотя бы потому, что предыдущее ужесточение приносит свои плоды в контексте замедления экономики. Народный Банк Китая (НБК) вчера вновь подтвердил высокое инфляционное давление, с которым пришлось столкнуться стране, таким образом, направление монетарной политики, несомненно, все еще сильно наклонено в сторону ужесточения.

Наконец, на американской валюте положительно сказались обсуждения в Вашингтоне в отношении предлагаемого налога на репатриированную прибыль для американских компаний. В настоящий момент этот налог составляет 35%, а рассматриваемая поправка в законодательство позволила бы компаниям репатриировать прибыль всего под 5.25%. Когда правительство дало компаниям похожие налоговые льготы в 2005 году, доллар укрепился на 15%.

Несмотря на сохраняющуюся озабоченность в отношении направления фискальной политики и вопроса в отношении долгового лимита, похоже, что доллар будет неплохо себя чувствовать в ближайшие недели.

Внутренние данные и рыночная активность, за которыми мы наблюдали последние пару дней, все еще показывают, что SNB застрял между молотом и наковальней в отношении политики и валюты. Вчерашние данные CPI показали рост инфляции, хотя и не сильный, притом, что в тоже время мы видели (с учетом сезонных колебаний), что уровень безработицы устойчив на уровне 3.0%. Все еще выше минимумов 2008 года, однако, в более широкой перспективе, данные говорят о том, что швейцарский рынок труда движется в сторону ужесточения. Хотя это может побудить SNB отказаться от позиции адаптивной политики, валюта накладывает свои ограничения, учитывая, что свисси вырос примерно на 5% в этом году в торгово-взвешенном выражении (номинально).

SNB не слишком обеспокоен ростом франка в этом году, однако с большой вероятностью будет обеспокоен влиянием последствий четвертого подряд года роста реального эффективного обменного курса. С учетом того, что пара EUR/CHF находилась в непосредственной близости от минимумов в конце прошлого месяца, судьба свисси остается зависимой от развития суверенного кризиса еврозоны. Обратная корреляция между парой EUR/CHF и индексом SovX Western Europe CDS стала более выраженной в последнее время, что в значительной степени делает SNB лишь наблюдателем укрепления швейцарского франка.