Фундаментальный анализ Форекс (Forex) от FxPro

Неожиданно сильно ЦБ Индии повысил ставку рефинансирования на 50 б.п. до 7,25% в ответ на продолжающиеся опасения в отношении ускорения инфляции. В марте оптовые цены подскочили до 9%, намного превысив целевой ориентир Банка. Для сравнения, китайская инфляция составляет сейчас 5,4%, хотя все признают, что такая оценка значительно занижена. Если бы не жесткие верхние цены на дизель и бензин в Индии, инфляция могла бы быть значительно сильней. Indian Oil не могла поднимать цены на дизель с июня и на бензин - с середины января. Индийская экономика относительно неплохо переносит агрессивное ужесточение политики за последний год и падение покупательской силы вследствие более высоких цен. Индийский ЦБ ожидает замедления экономики во второй половине года, а инфляция остается проблемой номер один для Азии. Например, министр финансов Южной Кореи пообещал, что его правительство «изо всех сил» будет сдерживать рост цен.

Смешанные новости из Китая. Китайская сфера услуг на всех парах растет, что отражается в росте соответствующего индекса PMI за прошлый месяц до 62,5 с 60,2 в марте. Для сравнения, производственный индикатор провалился до 52,9 в апреле против 53,4 месяцем ранее. Отдельно, исследование, проведенное Soufun Holdings, показало, что цены на жилье в Китае растут непрерывно восемь месяцев подряд.

Динамика любой валюты часто имеет под собой какую-то основу, и в эти дни для евро, похоже, нет достаточно плохих новостей, чтобы заставить продавать валюту слишком долго. Возможная реструктуризация долгов Греции, спасение Португалии, резкое падение цен на испанское жилье, победа на выборах в Финляндии против спасения, - все это было проигнорировано единой валютой.

Вместо этого, были три основных драйвера, подстегивающих евро все выше и выше, несмотря на все этот потенциальный негатив. Во-первых, и самое важное, что имеется невероятно сильная и непрестанная поддержка от управляющих резервами азиатских стран, которые хотят диверсифицироваться в сторону от хрупкого доллара. Совершенно понятно, что эти фонды национального благосостояния видят в качестве альтернативы доллару только евро из-за размеров рынка ценных бумаг и его ликвидности. Касается это первого пункта и экономическая мощь Германии, в то время как другие крупные страны по-настоящему страдают, что дополнительно удерживает евро на плаву. В третьих, дифференциал процентных ставок все еще идет в пользу евро, позволяя трейдерам и хедж-фондам зарабатывать на керри-трейде, где доллар выступает фондирующей валютой. За последние шесть недель дифференциал 3-месячного Libor по EUR/USD расширился на 80 пунктов до почти 110 б.п. к настоящему моменту.

Динамика этой неделе лишний раз подтверждает покупательский интерес к евро на снижениях. Каждый день на этой неделе евро агрессивно продавался на азиатской сессии только для того, чтобы отскочить обратно на торгах в Лондоне. Не только европейские политики желают евро силы и выживания; похоже, Азиаты хотят того же. С такими богатыми друзьями сложно не любить евро.

Решение Комитета по монетарной политике в прошлом месяце не менять процентную ставку отдалось разочарованием для фунта, а это говорит о том, что для некоторых отсутствие изменений стало неожиданностью, однако в этот раз, ставки на подобный сценарий, вероятно, будут минимальными в лучшем случае. После апрельской встречи рынок стал думать не о двух увеличениях ставок на 25 пунктов за год, а об одном. Это произошло на фоне более хороших инфляционных данных, и разочаровывающих данных по росту за первый квартал. Кроме того, ни данные PMI на этой неделе, ни по промышленности во вторник, ни по услугам сегодня не сигнализируют о хорошем начале второго квартала.

Сегодня утром данные PMI по услугам показали резкое сокращение с 57.1 до 54.3. В некоторой степени это было связано со снижением государственных расходов, которые должны были удержать благоприятные данные в преддверии конца финансового года в апреле. Кроме того, спад строительства также подтверждает, что этот сектор, который обеспечил около 1/3 роста с конца рецессии, теперь будет вносить существенно меньший вклад. Сегодняшние дебаты Комитета по монетарной политике вполне могут показать, как много тех, кто раньше голосовал за рост ставок, перешли в лагерь тех, кто не хочет изменений, учитывая, что появились признаки того, что экономика не будет давить на рост ставок.

Ястребиные замечания прошлой ночью от главы ФРС Минниаполиса Кочерлакоты помогли объяснить поведение доллара за последние 24 часа. Кочерлакота голосует в Федеральном комитете по открытым рынкам в этом году. Он предположил, что ФРС следует поднять процентные ставки на 50 пунктов позже в этом году, если базовая инфляция будет выше 1.5%, а уровень безработицы продолжит снижаться до 8.0-8.5%. В общем, он считает, что ФРС нужно спланировать отказ от невероятно свободной монетарной политики. Возможно, экономика сохранит свое направление летом, но осенью начнутся новые обсуждения. Тем не менее, встречный ветер крепнет: домохозяйства по-прежнему пытаются погасить долги в то время, когда цены на недвижимость по-прежнему под давлением, а высокие цены на бензин затрудняют дискреционные расходы. Преждевременно думать, что Кочерлакота призывает к росту ставок в течение этого года.

Некоторые параллели с 2010 выглядят ужасными. Год начался с чувства оптимизма, и единственное, что обсуждалось, так это насколько резко ФРС будет сворачивать ультрамягкую политику к концу года. Действительность оказалась несколько иной. В этом году ожидания ужесточения политики в Британии, еврозоне в сочетании с окончанием QE2 и возобновлением разговоров о «стратегии выхода» доминировали в первом квартале, а с началом второго очень быстро откатываются назад. Для развитых экономик надежды основывались на предположении, что худшее уже позади, а хорошие времена уже не за горами. На самом же деле, как мы писали на прошлой неделе, процесс заживления может занять годы, а не месяцы. Рынки порой это забывают, но в конце прошлой недели туман эйфории понемногу расселся.

Последнее понижение греческого кредитного рейтинга от S&P (с ВВ- до В) совершенно неудивительно, учитывая текущую ситуацию в стране, и это еще один гвоздь, забитый в гроб долговой устойчивости. С одной стороны, необходимость реструктуризации греческого долга логична. В 2010 году, согласно подсчетам, средние издержки составили 4.3%. По размещенным долговым акциям страна платит около 5% на той же основе (так как основная часть была выпущена до того, как все стало действительно плохо). Если завтра они вернутся на рынок, понадобится заплатить в 3 или 5 раз больше, чтобы продавать этот долг, находясь в зависимости от того, где находится кривая и от тех, кто будет покупать на таких уровнях. Кроме того, продолжение выпуска на этих уровнях, в конечном счете, приведет к росту процентных ставок на 20% или более от ВВП, но Греция объявит дефолт значительно раньше, чем до этого дойдет. В данный момент, выплаты по процентам составляют 7% от ВВП, что в три раза выше средних значений по еврозоне.

В более широком понимании, Греция застряла между молотом и наковальней, так как греческие банки сильнее всего пострадают от реструктуризации. В свою очередь ЕЦБ (греческие банки заняли 94 миллиарда евро у ЕЦБ) примет самый большой удар от реструктуризации. Вспомните, что прошлогодние стресс-тесты показали, что греческие банки хранят преимущественно (а в некоторых случаях исключительно) греческие государственные облигации на своих счетах. Таким образом, в то время как сама реструктуризация выглядит правильным ходом, последствия могут привести к новым проблемам, которые потребуют новых решений. Тревожным последствием краха Lehman была именно взаимозависимость внутри финансовой системы. Ощущение, что ничего с тех пор не изменилось, крайне сильно.

Поток китайской статистики ночью показал, что экономика возможно (но не обязательно) замедляется, а инфляция при этом все еще превышает комфортную. Слухи, блуждавшие вчера на рынках говорили о замедлении CPI до 5,1%, и оказались неверными, так как официальные данные продемонстрировали замедление лишь до 5,3% с 5,4%. Тем временем, рост числа выданных кредитов превысил ожидания, показав увеличение выданных в юанях и в иностранной валюте займов на 17,5% и 17,6%, соответственно. Замедление темпов роста этого показателя с конца прошлого года было минимальным, а при условии, что инфляция остается выше желаемого китайскими властями уровня в 4%, можно предположить сохранение настроя на ужесточение политики в ближайшие месяцы.

Статистика апреля по промышленному производству показала прирост на 13,4% г/г, ниже предыдущего темпа в 14,8%, однако это соответствует темпу второй половины предыдущего года. Одновременно с этим розничные продажи продемонстрировали лишь незначительное замедление роста до 17,1% г/г с 17,4%. С учетом волатильности этой статистики в последние месяцы, сложно оценить, насколько это является тенденцией. Тем не менее, как мы сказали выше, статистика говорит о возможности замедления, но не обязательно отражает это самое замедление.

Международные инвесторы были влюблены в осси какое-то время, что было весьма оправдано, только вот стали появляться сомнения в темпах восстановления на том конце света. Занятость упала на 22,1 тысячи в прошлом месяце, что стало максимальным месячным спадом за два года и существенно хуже ожиданий. В ответ на это осси упал на процент, оказавшись ниже 1,06. Всего лишь вчера он был вблизи 1,09. Спад занятости стимулировал пересмотр прогнозов повышения ставки, несмотря на довольно ястребиный настрой РБА на прошлой неделе. Быки по осси могут подбодрить себя фактом, что текущие минимумы остаются выше минимумов прошлой недели. Но даже при этом, в настоящий момент очень беспокойное время для трейдеров и управляющих хедж-фондами, которые держат большое количество длинных позиций по осси. Недавняя волатильность – это предупреждение, что риски повышаются.

Оценка ВВП еврозоны в первом квартале публикуется сегодня чуть позже, но национальные статистические агентства крупных опубликовали свои данные несколько раньше. Согласно этой статистике, крупные страны чувствуют себя весьма неплохо. Франция прибавила 1,0% за квартал, Германия целых 1,5%. Сравните это с ростом в 0,5% в Британии и 0,4% в США. Однако внутри еврозоны, как ожидается, мы увидим еще больший разрыв между стержневыми странами и периферией. И если это положение дел окажется устойчивым, то будет давить на ЕЦБ в сторону повышения ставок. Конечно, это последнее, что сейчас нужно периферии, но ЕЦБ вынужден устанавливать политику для всего региона, даже если выполнение мандата становится все более бесполезным.

Осознав, что черная фискальная дыра стала еще больше, вопреки беспрецедентным сокращениям, Греция будет умолять ЕС и МВФ в ближайшие дни о дополнительных деньгах сверх 110 млрд. евро, которые им уже обещаны. Даже не имея теоретических шансов вернуться в ближайшее время на долговые рынки из-за непомерно высоких процентных ставок, которые делают заимствования на открытых рынках самоубийством, не имея возможности адекватно продавать свои активы и потерпев поражение в сборе налогов, Греция выглядит всё более ужасно. Политики с севера Европы, особенно из Германии, делают по-умному – они понимают, что если позволить Греции разбиться об стену, то это создаст системные фискальные трудности по всей Еврозоне. В то же время, толерантность электората для дальнейшей поддержки пострадавших южных членов, становится всё тоньше, хотя и не так быстро, как можно было бы того ожидать. Например, германская газета Bild am Sonntag опубликовала вчера результаты опроса, где утверждалось, что 48% поддерживают предоставление Греции дополнительной помощи, в то время как 41% против. Министр финансов Германии Шойбле сказал вчера, что если будет увеличен срок до экспирации греческих облигаций, то надо будет «увеличить его и для всех остальных» и что нужно предотвращать «сокращение доли частных инвесторов со своих позиций». В пятницу Еврокомиссия выпустила прогноз, где говорится, что дефицит Греции в этом календарном году составит 9,5% от ВВП, намного больше прогнозировавшейся цели в 7,4% на момент получения Грецией помощи. На таком фоне будет неудивительно стать свидетелем дальнейшего сокращения позиций в рисковых активах, сырье и валютах. Евро торговался у 1,41 сегодня утром, что на 8 фигур ниже уровня 5 мая, а доллар и иена в целом пользовались спросом. Основные азиатские биржи потеряли еще по проценту или около того, золото ушло ниже 1500 $ за унцию, а Брент – ниже 113 $ за баррель.

Насладившись некоторое время уверенным ростом против большинства основных валют в этом квартале, японская иена резко упала ночью и вновь на утренних торгах в Лондоне. Так пара USD/JPY выросла на 1% с ночного минимума, в то время как GBP/JPY выросла почти на 1.5%. Есть несколько объяснений слабости иены. Во-первых, Банк Японии Сиракава описал состояние японской экономики, как «очень тяжелое» предусмотрительно до ночного заседания японских законодателей. Во-вторых, есть широко распространенное предположение, что некоторые крупные слияния/поглощения давят на японскую валюту, например, Takeda Pharmaceuticals, в процессе покупки швейцарской Nycomed за 14 миллиардов долларов. Японские политики, несомненно, будут приветствовать дальнейшее ослабление иены, так как экономике нужен более слабый обменный курс некоторое время в дополнение к ультрамягкой монетарной политике с тем, чтобы подстегнуть восстановление.

Не удовольствовавшись тем, что является страной с наихудшей динамикой роста экономики, Британия сейчас получила еще одну незавидную характеристику, став страной с высокой инфляцией. Действительно нужно постараться, чтобы этого достичь: экономика остается на обочине два квартала, и все еще умудряется иметь инфляцию выше 5% (если считать Индекс Розничных цен), это ровно такая инфляция, как в Китае. Когда в прошлый раз инфляция была настолько же высокой, базовая ставка равнялась 11%! Хотя вчерашние данные не вызвали особого удивления, они, тем не менее, шокируют. В частности, стержневой CPI в апреле на уровне 3,7% просто самый высокий за всю историю (с 1997). Сложно очень уж критиковать действия КМП за последний год – если бы он повысил ставку, то экономика могла бы запросто скатиться в рецессию, которую и без того едва удалось избежать. Более всего эта статистика говорит о беспрецедентности давления на реальные располагаемые доходы, что стало особенностью последнего года. Неудивительно, что дискреционные расходы в стране едва не остановились с начала года. Хотя первоначальная реакция фунта на отчет была положительной, дальнейшая реакция была весьма приглушенной. Почти без сомнений, отсутствие роста и высокая инфляция – это не панацея для сильной валюты.

Броадбенд бьет с размаху по ставкам. Вчера, когда была опубликована необычайно высокая инфляция, новый член КМП Бен Броадбенд с размаху бил по ставкам, выступая перед британскими законодателями. Он предположил, что ожидания БА о снижении инфляции к 2% в будущем году, весьма обоснованы, он также сказал, что не необходимости в дополнительном QE и описал рост производительности в Британии, как ужасающий. Он также дал понять, что экономика, вероятно, не так слаба, как описывается, уверил, что не поддерживает аргументацию о «большом производственном гэпе», о чем говорят голуби в КМП, в частности, Адам Поузен. Сейчас Броадбенд по всей видимости предпочтет сохранение ставок, но, похоже, что в будущем будет больше симпатизировать ястребам.

Иена слабела ночью в свете последних данных по ВВП, но, как и всегда, будьте осторожны со списыванием иены со счетов, несмотря на то, что это будет тяжелый год для роста. Пересмотр в сторону понижения в четвертом квартале с -0.3% до -0.8% демонстрирует, что экономика уже весьма существенно ослабла, даже до землетрясения и цунами, которые произошли два месяца назад. Тем временем, слабость в первом квартале большей мере была из-за коррекции запасов в свете землетрясения. Текущий квартал, вероятно, окажет широкое влияние на экономику, как со стороны расходов домохозяйств, так и со стороны отключений электричества, которые все еще происходят в некоторых регионах страны и отрицательно влияют на производство. У правительства остается уверенность в том, что удар по экономике приведет к V-образному спаду, тем не менее, сколько раз мы слышали подобное в последние годы? V склонно превращаться в U, а затем в L, а после нужных букв уже нет.

Хотя, по сути, поле такой информации можно рассматривать медвежий прогноз для валюты, есть масса иеновых медведей, которые не раз пострадали за последние годы из-за того, что ставили на слабость валюты на фоне слабой экономики. За последние 20 лет Япония стала крупнейшим в мире кредитором, и ее потоки капитала значат неизменно больше, чем краткосрочные колебания экономики. Совсем недавно еженедельные данные по общим закупкам зарубежных акций показали среднее значение за четыре недели впервые за год стало положительным, что означает малые размеры потоков репатриации после землетрясения. Кроме того, все это происходит в сочетании с некомфортным уровнем долларовых коротких позиций, не только против иены, но и против других валют. Любое дальнейшее ослабление иены, вероятно, будет происходить вопреки, а не благодаря текущему экономическому ослаблению.

Индекс потребительских цен Канады вырос на 0,3% за апрель в месячном исчислении, сообщает Статистическое управление страны. Аналитики прогнозировали увеличение показателя на 0,5%. Напомним, что месяцем ранее цены повысились на 1,1%.

В годовом исчислении индекс потребительских цен составил 3,3% за апрель, не изменившись по отношению к предыдущему месяцу, против прогноза 3,4%.

Основной индекс потребительских цен от Банка Канады вырос на 0,2% за апрель в месячном исчислении по сравнению с предыдущим значением +0,7% и прогнозом +0,1%.

В годовом исчислении основной индекс снизился с 1,7% до 1,6%. Значение показателя соответствует прогнозам аналитиков.

Единая валюта неплохо себя чувствовала большую часть прошлой недели, но в пятницу появились признаки, что эта уверенность надломилась. Это задало тон осторожности среди рисковых активов, который сохранился и на этой неделе в ходе азиатской сессии, когда акции потеряли около 2%, а доллар пользовался спросом. Осси более других пострадал от этого движения, потеряв около 0,7%. Эта неделя началась с весьма негативных новостей для евро. Еще одно понижение от Fitch, само по себе не большое событие, но это наложилось на понижение рейтинга Италии со «стабильного» на «негативный» от S&P. Это послужило распространению опасений, что защита Италии и Испании может обойтись дороже. Также усиливаются дебаты по поводу того, что будет означать «перепрофилирование» (продления сроков облигаций) Греческих правительственных облигаций. Fitch заявили, что эта величина будет считаться дефолтом, в то время как эксперты предполагают, что это не будет считаться кредитным событием, по которому будут выплачиваться CDS. Такая неопределенность играет против евро, равно как и результаты местных выборов в Испании, показавшие мощное поражение правящей партии социалистов.

Страдания Испании. Мы измерили спреды периферийных облигаций к Германии, основанные на объеме ВВП. Они расширились до новых максимумов в конце недели, превзойдя уровни, достигнутые в начале декабря прошлого года. Это произошло вследствие расширения спредов по греческим бумагам примерно на 50 б.п., в сочетании с ростом спредов Испании к Германии перед выборами на выходных. Жестокое поражение правящей партии социалистов не вызвало удивления, но результаты стали худшими для партии за 30 лет. Все это связано с мерами экономии, предпринятыми, чтобы предохранить Испанию от необходимости спасения, наподобие Греции, Ирландии и Португалии.

Было так долго хорошо, что у страны появилась практически презумпция бесконечного экономического чуда. Учитывая привязку Австралии к Китаю, подобные настроения вполне можно понять: несмотря на решительные меры китайских политиков по замедлению экономики и удерживанию инфляции от роста в прошлом году, китайская экономика все еще растет на 10% в год. На Китай приходится примерно четверть объема экспорта из Австралии, потому это чрезвычайно прибыльный рынок для страны.

Несмотря на огромную прибыль от торговых отношений с Китаем, становится понятно, что Австралия сталкивается с более существенными экономическими проблемами, нежели ей приходилось решать раньше. Действительно, финансовые условия в Австралии за последние несколько лет сильно ужесточились.

В первую очередь, обменный курс на крайне высоком уровне, и достиг нового максимума в 1.10 против доллара несколько недель назад. Чуть больше чем за два года осси укрепился более чем на две трети. Высокая стоимость валюты, безусловно, давит на некоторые секторы экономики – экспортеров, промышленников, туризм и недвижимость (иностранные инвесторы отказываются от недвижимости в местной валюте).

Во-вторых, Резервный Банк Австралии поднял базовую процентную ставку с 3% до 4.75% за последние 18 месяцев, к тому же, ЦБ дал понять, что во втором полугодии может произойти новое повышение. В то же время, домохозяйства становятся все более осмотрительными в отношении дискреционных расходов, что вызывает рост сбережений (достигли двадцатилетнего максимума), желании погашать долг, а также сокращает спрос на недвижимость. По некоторым данным, цены на жилье в некоторых областях начали падать. Наконец, федеральное правительство намерено сбалансировать бюджет в течение нескольких лет, и недавно предоставило план по сокращению расходов вместе с ростом налогов для достижения поставленных целей.

В результате разрушительных наводнений в Квинсленде и Виктории, вероятно, что ВВП сократился в первом квартале. Вполне возможно, что это предвестник более разочаровывающего года для австралийской экономики. Если это действительно так, австралийских быков принудительно заставят серьезно задуматься.

Последние данные по ВВП показали, что все еще абсолютно нет никакой остановки длительному страданию британской экономики. Данные по росту в первом квартале остались непересмотренными, вслед за идентичным спадом в предыдущем квартале – в конечном итоге экономика все еще заигрывает с рецессией. На самом деле, если бы не массивная поддержка в 1,7% от торговли в первом квартале, экономика все еще находилась бы в глубоком спаде. Расходы домохозяйств упали на 0,6%, после падения на 0,3% в предыдущем квартале. Что еще более ужасает, так это падение капитальных расходов на 4,4% после спада в 1,8% в 4 квартале. За последние два квартала частные расходы потеряли почти 2%, что близко к годовому темпу в 4%. Конечно, это не феноменальное падение последних лет – частные расходы потеряли за три года 7,3%. И чтобы быть честным, такие страдания не в полной мере отражают все тяготы, испытываемые частным сектором Британии с начала финансового кризиса. И самое худшее в этом еще будет долго продолжаться. Ни одна развитая экономика и близко не пережила что-то схожее с этим спадом в частном секторе. Неудивительно, что КМП так долго притормаживает с вопросом повышения ставок.

За последние два года одна из причин, почему осси и киви были столь производительны, заключалась в постоянной поддержке со стороны суверенных фондов в Азии и на Ближнем Востоке. Усилившийся спрос отражает несколько важных соображений: во-первых, желание диверсифицировать свои резервы в сторону от доллара, курс которого определенно занижается, во-вторых, рост благоприятных условий для валют вроде осси.

Ночью осси и киви выросли из-за статьи на новозеландском финансовом сайте о том, что CIC (Китайская инвестиционная корпорация) может вложить до 1.5% резервов (близко к 5 миллиардам долларов) в новозеландские компании, облигации и другие активы. В этой же статье было предположено, что CIC выделит 2% для австралийских активов. Китай был большим покупателем новозеландских государственных облигаций в этом году. Киви вновь вырос после появления статьи еще на 1% до чуть менее чем 0.81. Ночью валюта упала, немного не дотянув до трехлетнего максимума.

Осси также восстановил некоторое равновесие после той же статьи, так как трейдеры приветствуют тот факт, что суверенные фонды могут продолжать покупать валюту на исторически высоких уровнях. Также ночью осси обеспечил поддержку отчет, показывающий, что деловые инвестиции в первом квартале были сильнее, чем ожидалось, и выросли на 3.4% по сравнению с предыдущим кварталом. Некоторые обнадеживающие комментарии в отношении будущего спроса на природные ресурсы дал заместитель председателя Резервного Банка Австралии Баттелино, что также обеспечило осси импульс. После краткого падения ниже 1.0450 вчера, осси вернулся близко к 1.06 в настоящий момент.

ВВП Швейцарии вырос в первом квартале всего на 0,3%, что значительно ниже прогнозов, составлявших в среднем 0,7%. Год к году экономика прибавляет внушительные 2,4%. В итоге SNB будет более осторожен в отношении повышения ставок в ближайшее время – были некоторые спекуляции в последнее время, что Национальный Банк Швейцарии может поднять ставку через пару недель. В ответ, неприступный свисси отдал часть роста и находится чуть выше 0,85. Сильный рост азиатских фондовых площадок спровоцировал фиксацию прибыли по свисси после того, как последний вчера переписал максимумы.

Набирая обороты в бесчисленных спорах среди официальных лиц еврозоны о том, как нужно действовать в ситуации с Грецией, все более привлекательной является венская инициатива, одной из ключевых особенностей которой является то, что кредиторы страны соглашаются на более длительные займы или сроки обращения облигаций. Это было главное особенностью разрешения долгового кризиса Восточной Европы двумя годами ранее, когда кредиторов публично призывали передвинуть на более поздний срок выплату по облигациям и поддержать местные аффилированные компании. Олли Рен, комиссар ЕС по экономике и монетарной политике в своем интервью ночью, стал последним, кто поддерживает такой способ решения для Греции. В пользу такого подхода говорит отсутствие дефолта или реструктуризации долга – нет никаких сокращений номинальной стоимости и продления сроков обращения, и нет изменения условий по текущим облигациям. Такая идея поможет Греции выиграть время, пока страна придет в себя после драконовских сокращений бюджета и других структурных реформ. Однако, напрямую это не сократит долговое бремя страны, которое по прогнозам достигнет 160% от ВВП в этом году, и таким образом не сможет принципиально изменить ситуацию с платежеспособностью страны. Хотя это не является предпочитаемым способом решения проблемы для ЕЦБ, но, судя по всему, венская инициатива – одна из тех, что получит меньше сопротивления, нежели перепрофилирование или добровольная реструктуризация.