Фундаментальный анализ Форекс (Forex) от FxPro

Фунт переживал в последнее время тяжелый период, особенно против евро с «тефлоновым покрытием», который сейчас игнорирует усугубляющиеся проблемы периферии. Интересен тот факт, что фунт оказался не самым худшим среди основных валют: с начала года он потерял всего 3% против евро, однако он практически не изменился по отношению к канадскому доллару, поднялся на 0.5% против всепобеждающего осси, на 1.5% против популярного швейцарского франка и на 3% против американского доллара.

Тем не менее, фунт атаковали последние недели. Ранее в этом году существовало убеждение, что растущая инфляция заставит Банк Англии поднять процентные ставки, и эти ожидания обеспечили валюту некоторой поддержкой. Тем не менее, более высокий уровень инфляции вместе с «сжатием» домохозяйств из-за программы канцлера в отношении бюджетной экономии, заставили потребителей ограничить свои расходы в течение февраля и марта. После сокращения в последнем квартале прошлого года, по большей части из-за неблагоприятных погодных условий в последнем месяце года, встал вопрос о том, сможет ли экономика восстановить позиции в первом квартале следующего года.

В результате, ожидания в отношении надвигающегося роста процентных ставок существенно снизились, что, в свою очередь, оказало давление на фунт. В тоже время, в условиях снижения ожидания роста ставок, стал возвращаться аппетит к риску инвесторов, на которой повлияли события в Северной Африке, а особенно, в Японии. За прошедшие несколько недель, в частности, так называемый керри-трейд вернулся на рынок форекс с удвоенной силой, и инвесторы были готовы занимать в низкодоходных валютах (как правило, это японские иены) и инвестировать в высокодоходные валюты, например, осси, киви и бразильский реал. Кроме того, валюты основных производителей нефти, например, России, Канады и Норвегии, существенно выиграли из-за роста цен на нефть.

Сейчас по-прежнему трудные времена для фунта. Сочетание бюджетной экономии и падающих реальных доходов заставят потребителей (крупнейший сегмент экономики) быть осторожными и осмотрительными в течение некоторого времени. Бюджетная консолидация может, в конечном счете, вернуть доверие иностранных кредиторов Британии, однако для самой Британии это очень болезненный процесс.

В пятницу мы получили дальнейшее подтверждение, что китайская экономика теряет запал от мер по ужесточению, которые проводятся в последние месяцы. PMI, отслеживаемый Китайской федерацией логистики и покупок вырос в прошлом месяце до 53,4 против 52,2 месяцем ранее, но все же не дотянул до ожиданий. Важно, что производство было подстегнуто возвращением мигрантов с празднования дома китайского лунного нового года. Запасы выросли, что может давать сигнал о нежелательном накоплении в результате слабого спроса. Двумя неделями ранее управляющий НБК Yi Gang сказал, что он удовлетворен текущем состоянием монетарной политики, так как он чувствует, что инфляция ослабнет во втором полугодии. Хотя он не сказал этого открыто, его мнение может отчасти означать прогнозирование ослабления темпов роста экономики.

Неудивительно было увидеть сохранение ставки в Австралии на уровне 4,75%, который ЦБ описал, как «умеренно ограничивающий». Это последовало за устойчивым циклом ужесточения с 3,0% в конце 2009. Равно как и влияние событий в Японии и наводнений в Австралии, укрепление AUD на Forex также является предметом дискуссий. Осси вырос на 13% с минимумов (закрытия) после землетрясения в Японии. От уровней, до этого, AUD окреп на 5%. На прошлой неделе мы отмечали, что аппетиты по долгам австралийского правительства были особенно сильными, а аукционы первого квартала были значительно переподписаны. Факт, что AUD/USD прорвал коридор 0,99-1,02, который доминировал в первом квартале, привлек очень много внимая к осси, особенно от фондов, торгующих с плечом.

добавлено через 22 часа 49 минут
Протоколы заседания FOMC в прошлом месяце показали явное разделение по прогнозам политики. Было несколько «неопределенностей» в отношении преимуществ QE, но было подтверждено, что изменение в программе «не приемлемы в настоящее время». Недавние заявления от членов комитета отражали разницу во взглядах, доминирующую сейчас, так что протоколы не сильно удивили рынки. Тем временем, пока QE2 продолжает существование, американское правительство может перестать. Так как ему угрожает роспуск из-за невозможности согласовать бюджет. Это может произойти уже в пятницу, если не будет достигнуто соглашение, но вчера поздно вечером были некоторые позитивные признаки, так что худший вариант стал менее вероятным.

Перипетии с заимствования Португалии продолжаются. Не покидая заголовки новостей в эти дни, Португалия сегодня имеет задачу продать краткосрочных казначейских бумаг на 2 млрд. евро. Обычно они выкупаются местными банками, хотя только смелый может стремиться получить выгоду от такой доходности. Правительство имеет цель провести 6 и 12-месячные аукционы, чтобы привлечь суммарно 2 млрд. евро, и остается только гадать по какой цене рынок будет покупать их.

Швейцарский франк нащупал покупки сегодня утром, развернувшись от ослабления против доллара, преобладавшего на протяжении последних трех недель. Основной причиной стали данные CPI за март, потребительские цены выросли на 1.0% в годовом исчислении с 0.5% ранее. Это второе подряд увеличение CPI, оно ослабляет прошлогодние дефляционные опасения, отчасти из-за силы фрака в конце года. Частично рост может быть компенсирован силой сектора товаров, особенно в категории одежды и обуви. Швейцарская инфляция, в среднем, составляла менее 1% за прошедшие десять лет, и, хотя интервенция, направленная на ослабление франка, закончилась в июне прошлого года, все еще есть риски для рынка. Отличная динамика евро и снижение конкурентоспособности по отношению к швейцарским экспортерам сократили вероятность нового вмешательства SNB.

Сегодня ночью также последовали комментарии от члена правления SNB Дантина, где он предположил, что более высокие ставки, необходимые для национальной экономики, вместе с силой франка, которая их компенсирует, сдерживают экспортный сектор. Это заявление увеличило перспективы хотя бы частичного повышения ставок следом за ЕЦБ в этом году. В целом, SNB должен был вздохнуть легче сегодня.

Рынки ждут решений двух ключевых центральных банков сегодня, интересно было наблюдать за парой EUR/GBP, где было основное движение по кроссам этим утром вниз на 0.5% в сторону области 0.8740. Действия ЕЦБ предсказуемы, никто также не сомневался в том, что британские ставки оставят без изменений. Это поддержало движение от 0.85 к 0.88 в начале этого месяца. Таким образом, ценовая активность говорит об игре на рисках неожиданных действий от центральных банков, будь то отсутствие изменений от ЕЦБ или рост ставок от Банка Англии. В более широкой перспективе недавняя ценовая активность была отклонением от нормы, где дифференциалы процентных ставок были меньшим драйвером для пары EUR/GBP.

Все не совсем так, как было, когда каждый день мелькали заголовки о новых рекордах золота, но дни роста вернулись, и золото достигало новых максимумов каждый раз за четыре дня на этой неделе. До сих пор оцененное в различных не долларовых валютах, золото продолжает находиться в состоянии умеренного ралли за исключением иены, где произошел наиболее высокий рост за последние несколько недель. Если взять корзину из не долларовых цен на золото (CAD, EUR, GBP, JPY, CAD, NZD), взвешенная с учетом ВВП, она показала рост золота примерно на 4.4% за последние три недели против примерно 5.4% в долларовом выражении.

По сравнению с серебром, золото довольно уравновешенно. Серебро выросло на 30% за первые три месяца года по сравнению с 3.5% у золота. Кроме того, по данным Блумберг, физические запасы золота в фондах ETF, которые достигли пика в декабре прошлого года, остаются на одном уровне в течение последних двух месяцев, что говорит о низком спросе у инвесторов, следующих последней волне. В отличие от этого, запасы серебра в ETF выросли на 6.5% за этот же период, что говорит о том, что большая часть ценовой активности по золоту в последнее время стала результатом более высокой ценовой активности в других металлах, в основном, в серебре.

Следующая неделя вполне вероятно сможет стать ключевой для широкого круга сырьевых рынков, учитывая, что Китай опубликует массу данных, включая ВВП и ИПЦ. Учитывая, что ставки вновь растут на этой неделе, есть все больше свидетельств того, что власти собираются подавить рост инфляции, если станет очевидно, что он давит на промышленные товары. Все эти данные могут не остановить рост серебра, но, несомненно, украдут «часть ветра из его паруса».

Несмотря ни на что, отношение к риску на Forex остается положительным. Даже 11 часовое соглашение по американскому бюджету мало как отразилось на долларе. А индекс доллара обновил годовой минимум в ходе пятничной сессии и держался на этих уровнях во время торгов в Азии. Рынок фокусируется на важных данных по росту и инфляции в Китае. Повышение ставок в Китае на прошлой неделе являлось неким превентивным шагом перед еще одними сильными данными по CPI. Так что рынки теперь по крайней мере подготовлены к некоторому разочарованию в отношении инфляции. Наиболее ярким примером привлекательности керри трейд с иеной является 15%-й рост австралийского доллара к иене всего лишь за 4 недели и неостановимый рост серебра. Легко отметить, какие нам грозят риски, но по крайней мере сейчас поиск доходности откровенно ведет к слабости иены и доминированию мягкой политики Федерального Резерва.

Хныкающая пятница. При рассмотрении недели целиком, прошлая пятница являлась наиболее решительным днем за всю неделю на Forex. Золото и осси достигли новых максимумов во время торгов в Азии, хотя был очень слабый настрой на риск перед выходными. Более того, при неопределенностях, окружавших американскую экономику в полночь, многие постарались отсидеться в укрытии, чтобы увидеть, остановится ли 40% экономики этой страны.

Приостановки деятельности американского правительства удалось избежать в пятницу с помощью компромиссного бюджета, одобренного в одиннадцать часов. Однако это событие осветило еще больший вопрос – повышения лимита государственного долга в 14,3 трлн. долларов, который, как ожидается, будет достигнут в течение нескольких недель. Республиканцы в конгрессе продолжают требовать еще больших сокращений гос. расходов, чтобы оправдать свои голоса за повышение планки лимита госдолга. В свою очередь Белый Дом быстро меняет курс, о чем более подробно нации в среду расскажет президент. В свое послании, скорей всего, он включит план по сокращению расходов на Medicaid и Medicare, повышение налогов и снижение расходов на оборону. До настоящего времени рынок трежериз не отреагировал на такую смену курса, подпитываясь верой, что в конце концов соглашение будет достигнуто, пусть даже и не в ближайшее время.

Наконец-то, Управление национальной статистики Британии опубликовало немного более хорошие новости по инфляции. По официальной статистике потребительские цены выросли на 4,0% г/г в прошлом месяце, что ниже, чем в феврале, 4,4% г/г, и слабее ожиданий. Агрессивные скидки на продукты питания помогли снизить месячный прирос цен в марте до 0,3% по сравнению с 0,7% в феврале. Рост цен на энергию продолжает давать импульс инфляции – в марте этот компонент, составляющий около 9% от корзины CPI, подскочил еще на 1,8%, а за год – на 10%. За вычетом энергии CPI прибавил лишь 0,1% м/м и 3,5% г/г. Несмотря на то, что скидки радуют, размах их не велик, а прошлый месяц оказался для розничных сетей самым плохим за многие годы. В следующие несколько месяцев, если потребители останутся такими же неповоротливыми, как сейчас, они могут получить еще более широкие и глубокие снижения цен. Многие крупные супермаркеты уже объявили о существенных скидках в ближайшие недели. Голуби в монетарном комитете должны быть довольны собой после таких данных.

Один из надежных показателей темпов роста США – это объем железнодорожных поставок, и в данный момент новости очень обнадеживающие. По данным Ассоциации американских железных дорог (AAAR), в первом квартале этого года ж/д поставки подскочили на 7.9%. Кроме того, в АААR ожидают, что объемы продолжат существенно расти в текущем квартале. Отдельно от этого, появились интересные данные от Министерства труда США о том, что в феврале появились 352.000 дополнительных позиций, а суммарный рост вакансий составил 3.09 миллиона. Это наиболее высокий уровень роста вакансий с конца 2004 года. Основная часть роста пришлась на профессиональные и бизнес услуги (бухгалтеры, компьютерные техники, юристы).

Несмотря на предпринятые усилия политиков в последние месяцы, похоже, что китайскую махину экономики просто так не остановить. В первом квартале этого года ВВП был на 9,7% выше по сравнению с тем же периодом годом ранее, превысив ожидания и лишь минимально замедлив темп в сравнении с 9,8% в четвертом квартале. Раздувал рост в первом квартале бум внутреннего спроса – инвестиции в основные средства увеличились на 25% г/г, розничные продажи прибавили 17% г/г (в марте). Мартовская инфляция ускорилась до 5,4% г/г, что стало самым быстрым темпом за три года. Несмотря на многочисленные повышения требований к резервам, повышения ставок, изменения критериев кредитования и рост обменного курса, Пекину не удалось совладать с инфляционным давлением. Китай понимает, потребуется время, чтобы предыдущие политические шаги возымели эффект. Вдобавок, такая инфляция начинает подавлять желание тратить, особенно в тех регионах, где значительная часть доходов тратится на взлетевшие в цене продукты питания. Попытки взять под контроль инфляцию остаются приоритетом номер один для политиков – если так, то в ближайшее время очень вероятны дальнейшие ужесточения в виде роста ставок и повышения резервных требований.

Недавно вновь попавшие в фокус проблемы PIGS вновь усилились в пятницу. Результатом стало дальнейшее расширение спредов по облигациям и некоторое ослабление евро. На самом деле, предыдущая неделя отметилась нескончаемым потоком плохих новостей, касающихся закредитованных экономик Европы. В частности, предположение министра финансов Германии Шойбле, что Греции просто необходима реструктуризация долга (да это действительно очевидная вещь), похоже, вызвала новую волну страха. Греческие CDS еще больше выросли в последний день торговой недели, до 1175 по пятилетним бумагам, а доходность десятилеток подпрыгнула на 55 пунктов до 13,88%. Moody's добавил масла в огонь, понизив кредитный рейтинг Ирландии до минимального инвестиционного уровня в Baa3. В пятницу доходность ирландских десятилеток поднималась на 20 пунктов до 9,52%. Испании не удалось избежать подобных плохих настроений — в тот же день спред десятилетних бумаг расширился к бундам на 11 б.п. Единая валюта снижалась в пятницу и продолжила свой курс в понедельник. Сейчас она ниже 1,44.

Несмотря на общее бегство от рисков, которое характеризовало начало новой недели, доллар оказался главным победителем. На самом деле, что доллар причислили к таким безопасным валютам, как японская иена и швейцарский франк – это просто замечательно. Как мы отмечали ранее, неожиданная потеря доверия к единой валюте не стала неожиданностью, хотя бы даже потому, что длинные позиции по евро являются по историческим масштабам очень высокими. Неделю назад трейдеры и хедж-фонды имели самые высокий уровень лонгов по евро с конца 2007-го. Конечно, в распродаже евро в последние пару дней сыграл свою роль и фактор проблем европейской периферии. Однако излишнее количество длинных позиций добавило этому движению вниз скорости. При такой распродаже в течение дня сработало множество заявок на ограничение убытков. При таком количестве лонгов, вероятно, что ниже текущего спот-уровня существуют и другие заявки на ограничение убытков.

Благодаря жесткой риторике целого ряда официальных лиц из ЕЦБ и солидному покупательскому спросу со стороны разных стран, единая валюта восстановила большую часть потерь, понесенных в понедельник. В последние дни по евро наблюдается упорное перетягивание каната на контрастирующих между собой темах: относительной динамики процентных ставок и возрастающей излишней долговой нагрузкой. Более глобально, вернулся аппетит к риску, так как инвесторы, похоже, приняли, что потенциальная реструктуризация долгов Греции не спровоцирует финансовое цунами в Европе. Активы восстановили свои позиции, в том числе с помощью неплохой корпоративной отчетности Intel и IBM, а крупные азиатские биржи за ночь прибавили до 2%. Доллар ослаб, золото достигло нового максимума, а облигации вернули часть роста. Возвращение аппетита к риску и уверенности в глобальном восстановлении придало «неостановимому осси» новый импульс – он установил новый рекорд за всё время свободных колебаний, на уровне 1,0599.

Бывший премьер-министр Рудд (сейчас министр иностранных дел) никак не разочаровал быков по осси прошлой ночью, не выказав озабоченность текущим курсом валюты и проговорив, что «мы не занимаемся регулированием обменных курсов». Как внутренние, так и внешние события вызвали резкий взлет австралийской валюты; золото и серебро еще раз выросли, результаты корпоративных отчетов американских компаний в основном превосходили ожидания, и трейдеры с новой силой ставили на керри трейд (в ущерб японской иене). В добавок цены на австралийский экспорт подскочили в первом квартале на 5,2%, подтвердив улучшение торговли, которое так много сделало для поддержания курса австралийской валюты в последние годы. Это время остается лучшим для осси.

Всеобщий негатив по отношению к доллару не прекратился и после Пасхи, индекс доллара пробил минимум 2009 года за последние дни, достигнув нового трехлетнего минимума. Со времени долгового кризиса еврозоны в июне прошлого года, индекс доллара упал почти на 17%. В последние дни и вновь этим утром вновь пошли разговоры о том, что еще больше банков продают доллар, а евро, свисси и осси являются главными бенефициариями. Единая валюта на короткое время упала ниже 1.45 в ходе азиатской торговой сессии, но позже впечатляюще компенсировала падение до 1.4625. Свисси укрепился на 0.5% против доллара до уровня 0.8770, в то время как осси застыл на уровне 1.0750. На фоне слабости доллара, кабель вновь отставал, и теперь он торгуется на уровне 1.65. Другой причиной для снижения доллара стала непрекращающаяся популярность керри-трейда: киви, например, подскочил еще на 0.6% этим утром до 0.8040.

Судьба доллара в ближайшие дни будет зависеть от двух событий. Во-первых, председатель ФРС Бернанке даст первую регулярную пресс-конференцию сразу после завтрашнего заседания FOMC. Он, как ожидается, вновь подтвердит свою приверженность к ультрамягкой монетарной политике, хотя он и может сигнализировать о том, что количественное ослабление будет заморожено после истечения срока QE2 в июне. Во-вторых, первая оценка ВВП за первый квартал выходит в четверг, и, как ожидается, покажет, что экономика замедлилась до 2.0% с 3.1% в последнем квартале 2010 года.

За последние полгода экономика Британии приблизилась к повторной рецессии настолько близко, насколько это может быть, но все же технически не пересекла черту. Рост в первом квартале в 0,5% компенсировал спад в четвертом в 0,5%. В итоге экономика не показала ни роста, ни спада с третьего квартала 2010. Более того, после снижения в четвертом квартале, которое ONS связало с сильными снегопадами, были ожидания, что первый квартал продемонстрирует сильный отскок, не только вследствие предыдущего спада, но также и благодаря возвращению экономики от слабости в конце прошлого года.

Результат обещает быть неровным на фоне восстановления экономики от рецессии, что вовсе не удивительно, но также этот рост может быть замедлен после изначального всплеска. На самом деле такое развитие событий скорее норма, нежели исключение в истории рецессий в Британии, хотя их в последнее время было немного. Но сейчас наиболее настораживает тот факт, что общий уровень экономики еще не вернулся к предкризисному пику. Сейчас объем ВВП на 4% ниже максимума, для сравнения США уже компенсировали снижение своей экономики. Британия также отстает от Германии и еврозоны в целом, обе экономики ниже предкризисных пиков, но им осталось догнать лишь 1,4% и 2,9% соответственно.

Реакция стерлинга говорит о том, что рынок на самом деле с опаской ждал еще худших данных, а замечания канцлера Осборна по поводу «трудности» экономической ситуации лишь еще больше подпитали эти страхи. Это может быть трудно, но ситуация остается хрупкой настолько, чтобы сдержать Банк Англии от повышения ставки на некоторое время, по крайней мере, пока экономика не будет чувствовать себя уверенней.

Еще одним следствием голубиного тона Бернанке вчера стало обновление максимумов по золоту, которое коснулось 1533 в конце азиатской сессии. Как и большинство оцениваемом в долларах сырье, его судьба напрямую зависит от доллара. И по крайней мере сейчас, золото минимально изменилось за год, оцениваемое в других валютах, окрепших к USD, а к евро – ослабло на 2,5%. К стерлингу и осси оно выросло менее чем на процент.

Но помимо прямой оценки сырья за валюту, вчерашняя пресс-конференция Бернанке пробудила опасения общего ослабления валют, в частности доллара. Это может резко усилить тягу инвесторов к покупке золота. Хотя на самом деле пик физических покупок золота фондами ETF достиг пика в середине декабря, а потом упал на 5% к середине марта, сейчас уже отыграно около половины этого падения, отражая возвращения аппетита на подобные инвестиции после перенасыщения в конце прошлого года.

Реальные процентные ставки падают в мире, и мы уже раньше отмечали отлично работающее соотношение между реальными процентными ставками и золотом, показывающим, что инвесторы более склонны к покупке активов, не приносящих фиксированный доход, когда реальные процентные ставки относительно низки. За последний месяц, по нашей оценке, реальные процентные ставки упали на 50 б.п., добавив фундаментальных оснований к ралли золота.

Из Германии сейчас только хорошие новости. По крайней мере, по экономике. В апреле безработица упала еще на 37 тысяч до 2,97 млн., и это в первый раз за 19 лет, когда она опустилась ниже 3 млн. Уровень безработицы остался неизменным на 7,1%, по сравнению с 8,8% в США и 7,8% в Британии. Ожидания по занятости среди немцев остаются весьма прочными. Согласно опросу журнала Impulse, только 4% работодателей планируют снизить персонал в текущем квартале. Некоторые компании сообщают, что они испытывают трудности при найме необходимых сотрудников, повышая беспокойства, что узость рынка труда вскоре может вылиться в раскручивание спирали роста зарплат.

Для массы долларовых медведей это безразличие лишь стало свидетельством для дальнейшего снижения доллара США. Председатель ФРС Бен Бернанке и министр финансов Гейтнер не проявляли большой озабоченности на прошлой неделе, как раз в тот момент, когда доллар упал до минимального за три года уровня. Лишь с начала 2010 года торгово-взвешенный индекс доллара потерял более 8%. Несмотря на формальную приверженность обоих сильному доллару, никто из них не смог дать рациональное объяснение происходящему. В данный момент, трейдеры, похоже, используют мантру «сильного доллара» как еще один повод для новых ударов по валюте, каждый раз, когда о ней упоминается, называя это «пустым звуком».