Фундаментальный анализ Форекс (Forex) от FxPro

Промышленность США приносит лучшие новости в последние дни, индекс производства ISM вырос в этом месяце до 61.4. Если смотреть в целом, февральский ISM стал максимальным за 27 лет. Количество продукции, новые заказы и экспортные заказы компонентов продолжают расти, в то время как количество невыполненных заказов также весьма большое, что служит серьезным признаком устойчивости восстановления. Занятость сильна, запасы потребителей очень низки. Нет ничего удивительного в том, что ценовая компонента выросла до 82, что стало максимальным уровнем с 2008 года.

Для тех, кто беспокоится об экономике США, этот отчет предлагает, по крайней мере, некоторые гарантии. Более того, глава ISM Роберт Ор отметил, что он чувствовал, что $100 за баррель не представляет проблемы для промышленности. В последние месяцы появилось серьезное расхождение между WTI нефть по цене в $98 за баррель и ее огромным предложением и нефтью марки Brent, которая сегодня превысила $113 за баррель на фоне опасений за перебои с поставками. Действительно, Ор предположил, что рост издержек для американской промышленности был столь значительным, что нельзя было избежать перекладывания части издержек на стоимость товаров, так как спрос был сильный. Отдельно от этого, расходы на строительство снизились еще на 0.7% в США в январе, а также был отмечен спад в коммерческих проектах. Тем не менее, расходы на обустройство дома подскочили на 11% за месяц, что является признаком того, что жилищный сектор может начать восстанавливаться.

В ответ на эти данные, доллар, возможно, немного укрепится. На фоне большого количества лонгов по евро и кабелю, вероятен тот вариант, что некоторая часть долларовых коротких позиций вымоется в ближайшие дни в преддверии пятничных пейроллс, которые, на основе отчета ISM, вполне могут оказаться выше прогнозов.

Евро натолкнулся на ордера по продаже в районе 1.3850 перед пресс-конференцией Трише. Новости выходят противоречивые, если не сказать больше. Окончательные данные PMI для различных стран еврозоны были, в целом, хуже первоначальной оценки, Германия же показала самый большой пересмотр в сторону понижения. Эти новости пришли после пересмотра немецких данных по розничным продажам за январь, которые показали 1.4% падения по сравнению с прошлым месяцем после 0.3% роста в декабре. Данные всегда достаточно непостоянны, но если вы посмотрите на цифры в годовом выражении, продажи выросли примерно на 2.0% за последние шесть месяцев. Для Германии это хороший показатель. Данные французского рынка труда также оказались лучше, чем ожидалось, ставка ILO упала до 9.6% в третьем квартале, с 9.8% в четвертом.

Евро вполне оправданно сконцентрирован на Трише и, в частности, будет прислушиваться к двум вещам. Во-первых, действительно ли инфляционные риски будут пересмотрены в сторону роста, обещая инфляцию выше 2,0%. Если это так, евро получит импульс от нового спекуляций об ужесточении. Во-вторых, инвесторы также стремятся узнать, изменит ли ЕЦБ свою программу предоставления неограниченной ликвидности, сузив ее рамки до трехмесячных займов. Учитывая, что эти «временные меры» продолжались в течение более трех лет и сейчас, хотя ЕЦБ стремится сделать шаг назад, возникает вопрос, является ли банковская система настолько стабильной, чтобы достигнуть этой цели. Наверное, нет – это правильный ответ, однако частичный и поэтапный отказ (от неограниченной ликвидности за три месяца) не станет сюрпризом.

Китайские чиновники с невероятной неохотой позволяют юаню расти в последние три года, однако очень постепенно их сопротивление исчезает. Интересен тот факт, что этот процесс практически никак не влияет на укрепившееся международное мнение о том, что китайский обменный курс фундаментально недооценен. Скорее, это произошло из-за разных способов подсчета, а именно из-за того, что немного более сильная валюта может выступить в качестве противовеса растущему инфляционному давлению, а также из-за того, что медленный рост, вероятно, это та цена, которая должна быть заплачена за интернационализацию юаня.

С июня прошлого года юань медленно и последовательно рос против доллара с 6.83 до нового 17-ти летнего максимума в 6.5671, где рост составил около 4%. Ранее на этой неделе, Народный Банк Китая заявил о планах, разработанных для расширения использования юаня, включая разрешение экспортерам и импортерам проводить торговые операции в юанях, и разрешение коснется большего количества инвестиций в местные долговые и денежные рынки. Отдельно от этого, НБК несколько раз поднимал резервные требования и ключевые процентные ставки за последние месяцы для борьбы с ростом инфляционного давления и безудержным ростом ликвидности.

В последние недели, мы наблюдали признаки того, что эти политические меры приносят свои плоды, так как доверие потребителей и промышленности упало. В данный момент, инвесторы обладают достаточной уверенностью в том, что китайские власти могут охладить экономику, не делая чего-то еще более серьезного. Учитывая невероятные темпы роста и ценовое давление, есть серьезные опасения относительно того, что НБК сможет провести мягкую посадку.

Много что могло понравиться в февральском отчете по рынку труда США: 1) рост частной занятости на 222 тысячи за месяц, почти в точности совпавший с опубликованными ADP данными и регулярным приростом в период между 2006 и 2007; 2) уровень безработицы снизился еще немного, до 8,9%, по сравнению с 9,8% в ноябре; 3) диффузионные индексы промышленности показали максимальный набор рабочих с 1988, говоря о том, что набор рабочих идет очень широко.

Однако, хотя рынок труда улучшается, он все еще имеет большие проблемы. Например, уровень активного населения продолжает падать, составляя уже 64,2% с пика в 66,4% в начале 2007. Строго говоря, падение уровня безработицы в последние месяцы с 9,8% до 8,9% объясняется почти целиком тем, что ранее безработные люди покидают рабочую силу, а вовсе не тем, что люди находят работу. С сентября занятость поднялась менее чем на 200 тысяч, в то время как число безработных снизилось более чем на 1,1 миллиона, во многом из-за того, что 1,4 млн. человек вышли из рабочей силы. За последние три года таких уже набралось около 7 млн. Сейчас в Америке 140 млн. Имеют работу из всего населения в 310 млн. Другими словами, лишь 45% населения работают. Неудивительно, что США слабеет.

Резидент-ястреб Комитета по монетарной политике Эндрю Сентенс проведет еще несколько заседаний перед тем как уйдет с поста, однако, похоже, что его замена, Бен Броадбент также является ястребом в отношении монетарной политики. В недавней аналитической заметке для Goldman Sachs он подтвердил, что британская экономика сможет справиться и с жесткой бюджетной экономией, и с ростом процентных ставок. Хотя он признает, что доходы домохозяйств и расходы будут заморожены в этом году, он, тем не менее, утверждает, что экономические последствия от роста ставок могут быть незначительными.

Мы согласны с этой точкой зрения, если бы банк решил повысить процентные ставки в ближайшее время, то результат уже и так достаточно полно отражен в нынешней структуре процентных ставок, и влияние будет небольшим. Тем не менее, для Банка будет очень важно заявить о том, что любое повышение процентных ставок не означает постоянности процесса ужесточения. Интересен тот факт, что фунт недавно потерял устойчивость против евро, частично из-за того, что трейдеры все больше убеждались в том, что ЕЦБ будет ужесточать политику раньше Банка Англии.

Похоже, что медведи почувствовали свою силу, раскачивая медленно сгнивающий каркас периферии перед одним из двух ключевых саммитов ЕС в эту пятницу с помощью европейского периферийного долгового рынка. Греция стала наиболее заметной, показав рост доходности по 10-летним бумагам на 48 б.п. до 12,82% в какой-то момент. Это новый рекорд. Испания тоже пострадала, ее 10-летки поднялись на 10 б.п. до 5,45%, чему способствовало синдицирование новых правительственных долгов, выпущенных через местные банки. Ирландские 10-летки поднялись еще на 10 пунктов до 9,22%. Медведи ставят на то, что Германия и другие стержневые члены Европы вряд ли согласуют новые меры, такие как расширение возможностей EFSF или снижение процентных ставок по пакетам спасения. Если это будет так, то резко возрастает риск реструктуризации долгов.

Как мы отмечали какое-то время назад, осси абсолютно отказывается выходить за рамки невероятно узкого торгового диапазона 0,99-1,02, где находится уже пять месяцев. Несмотря на множество попыток выйти вверх на прошлой неделе, быки не смогли сделать этого. С учетом экстраординарного бума в ценах на сырье с октября – индекс цен от Journal of Commerce Industrial Materials удивительно взлетел на 18% за этот период – очень интересно наблюдать, что осси не сумел добиться сколько-нибудь заметного прогресса. Несмотря на факт, что трейдеры и хедж-фонды остаются по-бычьи настроены в отношении осси, что подтверждается последними данными от CFTC.

В конечном итоге, столь узкий ценовой диапазон привел к обострению разногласий между быками и медведями. В конце концов это окончится очень сильным прорывом одной из границ диапазона. Быки по осси остаются очень упорными и настойчивыми – отсутствие продвижение в уровнях цен не заставляет их оставить оборону. Однако, как только данные по росту из Азии пойдут на убыль из-за воздействия дорогой энергии и продуктов, то схватка окажется очень жестокой, а их настойчивость может испариться. Пока же это всё остается захватывающим перетягиванием каната. Ночью осси свалился к 1,0030 из-за слабого экспорта Китая в феврале и неожиданного падения занятости в прошлом месяце, а также вследствие решения РБНЗ снизить ставку на 50 б.п.

Первая из двух решающих встреч ЕС, которая начнется на этой неделе, считается «разогревом» перед саммитом, который пройдет 24-25 марта. Встреча на этой неделе должна защитить соглашение по пакту о конкурентоспособности, однако есть основания полагать, что этого недостаточно. С одной стороны может показаться, что это небольшая потеря. Тем не менее, это будет означать провал в решении первопричин нынешних трудностей.

Мотивация «пакта о конкурентоспособности» изначально заключалась в пакете помощи ЕС/МВФ в прошлом году, однако импульс ему придала Германия и Франция, которые хотели большей безопасности в обмен на то, что они взвалят на свои плечи бремя спасения (по крайней мере, вначале). Стремление к лучшей координации в области конкурентоспособности, на рынке труда и в государственных финансах достойно похвалы. В конечном счете, именно дисбалансы в государственной и частной задолженностях, наряду с широкими различиями в зарплатах и, в частности, в затратах на рабочую силу, сделали рецессию и суверенные кризисы в периферийных странах еврозоны тяжелее. Возможно, эти вопросы кажутся не такими важными по сравнению с дальнейшими спасениями и реструктуризацией долгов, однако они являются важными составляющими для более устойчивой единой валюты и вносят свой вклад в недостаточность экономического прогресса в союзах внутри блока.

Так или иначе, существует три основные причины, мешающие прогрессу. Во-первых, после роста дивергенции, нам нужен период хотя бы частичной коррекции. Наиболее актуально это для стоимости рабочей силы, которая в периферийных странах выросла примерно на 30% против немецкой за прошедшие 10 лет. В условиях невозможности валютной девальвации, болезненные манипуляции необходимо сделать путем замедления роста зарплат в периферийных странах против зарплат в странах-локомотивах. В данный момент ЕЦБ чрезмерно озабочен угрозой инфляции для Германии. Конечно, это возможно, но в условиях более длительного периода рецессии, и, наиболее вероятно, дефляции в периферийных странах.

Во-вторых, ЕС не удалось добиться успехов в политической координации за историю валютного союза. Основная цель, которую преследовала координация политики в пакте стабильности и роста, провалилась, а Германия и Франция двигались к цели, когда столкнулись с санкциями. Другие важные усилия на этом фронте, а именно десятилетний план из Лиссабонской программы 2000, также не оправдал ожиданий, хотя в этом случае, скорее, был применен подход «сверху-вниз», а не «внутри страны».

Наконец, коллективное отвращение в ЕС к автоматизации штрафов (то есть, срабатывает автоматически, а не по согласованию) существенно снижает шансы на успех. Нет убедительных доказательств в необходимости экономической и бюджетной координации. Пакт будет «нагружать» правительства с прицелом на общее благо в будущем, однако это будущее будет явно далеко за пределами следующих выборов. Такой подход тяжело продать, особенно, когда внутреннему электорату придется тяжело в краткосрочной перспективе (выше налоги, ниже зарплаты, возможная дефляция). Необходимы более эффективные стимулы/наказания за несоблюдение, без них любые соглашения по конкурентоспособности развалятся.


Simon Smith, главный экономист FxPro.

Поворот событий в Японии на выходных и прошедшей ночью заставил рынки пересмотреть свою оценку возможного воздействия в будущем. Размер трагедии , в сочетании с проблемами ядерной промышленности Японии и последовавшая нехватка электричества, резко обвалила рынки, отняв у Nikkei 6%. Картина ситуации хуже, чем после землетрясения в Кобе в 1995. Тогда экономика уже замедлялась, и землетрясение лишь усугубило этот тренд, а также заставило Банк Японии независимо от этого понизить ставки. На этот раз были ожидания восстановления экономики после слабого четвертого квартала. Но сейчас это выглядит невероятным. Банк Японии выступил ночью, добавив ликвидности на денежные рынки и расширив свою программу покупки активов. В целом, по крайней мере начало недели будет характеризоваться легким неприятием рисков. Этим утром иена понизилась к доллару примерно на 1% из-за переоценки рынками ситуации.

Десятипроцентное падение японских фондовых площадок обещает широкое воздействие не только на акции, но также и на другие классы активов. Широкий индекс Asia Pacific (MSCI) упал ночью на 5%, а цены на сырье ослабли, как на металлы, так и на энергию. Страховые CDS японского правительственного долга поднялись до самого высокого уровня за два года. Удивительная вещь, так это относительное спокойствие валюты, но при этом вовсе не игнорируются внутренние изменения. Подразумеваемая волатильность подскочила на 30%, отражая рост ожиданий будущего движения иены. В какой-то момент влияние на валюту будет определяться тем, какая часть расходов будет падать на госсектор (негатив для иены) и частный сектор (позитивно для иены). Первоначальные подсчеты (от AIR) предполагают, что стоимость восстановления будет доходить до 35 млрд. $, но это не включает расходы на ущерб от цунами, так что в конечном итоге они будут значительно выше. Иена остается на грани, не в последнюю очередь из-за вероятности интервенций Банка Японии в попытке обеспечить необходимый уровень ликвидности, так как увеличение QE не смогло сдержать волну ни на денежных, ни на фондовых рынках

События в Японии, а также на Ближнем Востоке и Северной Африке создали новую головную боль для европейских политиков, а именно для Британии и еврозоны. В какой-то момент рынки полностью заложили в котировки повышение ставки на 25 пунктов в мае, но сейчас эти ожидания смещаются к августу. Тем временем, сильный сигнал от ЕЦБ на повышение ставки в апреле всё больше ставится под вопрос. Центральные банки стоят перед проблемой калибровки политики, которая влияет на экономику с большим временным лагом, но при этом ситуация в MENA и Японии меняется с ужасающей быстротой. Конечно, можно сказать, что в отдельности эти события имеют ограниченное влияние на европейские экономики, но они отнюдь не культивируют атмосферу ужесточения политики, когда наносится такой удар по настроениям инвесторов от высоких цен на нефть и экономической неопределенности. Стерлинг особенно страдает от пересмотра ожиданий, но евро может оказаться следующим, если Трише не решится повышать ставку в апреле

По сравнению с США, где занятость остается существенно ниже предрецессионного пика, рынок труда в Британии был относительно неплох во время прошедшего кризиса. Падение занятости с пика составило лишь 2,0%, в то время, как в США 6%. США вернули обратно пятую часть потерь, но это уже другая история. Вчерашние данные по рынку труда Британии показали дальнейший рост уровня безработицы до 8,0%, что является максимумом с марта прошлого года. По сравнению с США, где индивидуальные индикаторы показывают другие сигналы, спад в числе выданных пособий по безработице был самым сильным с середины прошлого года. Даже при этом, картина рынка труда остается неясной, так как зарплаты растут лишь на 2,2% - это всего лишь половина темпа инфляции.

Ночное решение G7 провести интервенцию по предотвращению роста иены продуманное и необходимое. Во время, когда крупнейшие экономики все еще обеспокоены устойчивостью и размахом своего восстановления (за исключением Германии), трагические события в Японии, бесспорно, повредят экономике на какое-то время. То есть 5% укрепление иены против основных валют за прошлую неделю лишь усугубляет плачевное состояние экономики и финансов страны.

G7 осознает, что нельзя позволить третьей по величине мировой экономике свалиться обратно в рецессию. USD/JPY, достигшая вчера утром рекордного минимума в 76,36, перед окончанием торгов в Нью-Йорке была уже на 79, а сейчас подкрадывается уже к 82. Незадолго до землетрясения USD/JPY была около 83, так что большая часть роста с тех пор уже отыграна.

Первые отчеты говорят, что возможная интервенция по иене могла достигать 35 млрд. $, что примерно соответствует масштабам последнего вмешательства BOJ в сентябре. Министр финансов Нода говорил, что ЕЦБ должна предпринять дальнейшие покупки в паре EUR/JPY на открытии Европы, что на данный момент пока не заметно. Nikkei позитивно отреагировал на новость об интервенции, поднявшись на 3%, другие азиатские биржи также поползли вверх.

Создается ощущение, что рынки во вторник отчаянно пытались забыть предыдущие две недели, и у некоторых это удалось лучше, чем у других. Самый большой отрыв был в откате подразумеваемой волатильности, проваливший VIX ниже уровня в 20, где он постоянно закрывался около двух недель к ряду. Также резко упала подразумеваемая волатильность на форекс, особенно по EUR/JPY, что наиболее заметно в сравнении с пятничной скоординированной интервенцией G7, сейчас рынки очень даже спокойны. Это отражает тот факт, что после изначальной интервенции (не самой сильной, особенно от остальных членов, кроме Японии), больше особенно не за чем будет следить. На самом деле смягчение опасений вокруг ядерной безопасности также несколько поддержало этот настрой. Однако, риски еще остаются, как в Ливии, так и в Японии, не в последнюю очередь по вопросам будущих поставок, так что все еще есть, чего опасаться. И судя по всему, воздействие на макроэкономику событий в Японии все еще только начинается.

События последних суток отлично засветили те принципиальные недостатки единой валюты, о которых мы говорили ранее. Во-первых, ушел в отставку португальский премьер-министр Сократес, после того, как не смог отстоять новых мер ужесточения экономии. Выходит, что неизбежны новые выборы, равно как и пакет спасения от ЕС. Во-вторых, всё говорит о необходимости согласовать все детали Механизма Европейской Финансовой Стабильности в ходе начинающегося саммита ЕС. Ожидалось, что будет увеличение возможностей кредитования по этому механизму. Как намекают, причинами могут стать «внутренние процедуры» и выборы в некоторых странах. Обе высвечивают проблемы управления валютой без правительства, и стремящимися к удовлетворению своих собственных интересов администраций, что может не позволить принять лучшее для общего блага.

Сама по себе единая валюта имела весьма смешанную реакцию, ослабев, равно как и многие другие на укреплении доллара, но распродажи были спровоцированы еще и утренним объявлением Moody’s о снижении рейтингов испанских банков. Сейчас, спустя десять месяцев после спасения Греции, нет чувства, что европейский кредитный кризис близок к разрешению. На самом деле, повышение ставки со стороны ЕЦБ лишь еще больше отдалит участников ЕС.

У Португалии сейчас новые выборы и почти неизбежное спасение от ЕС. Правительству нужно рефинансировать в середине апреля долгов на 4,3 млрд., что может стать сложной задачей при отказе в поддержке мер экономии и последующих выборов. Доходность в Португалии превысила рекордные уровни за все время существования единой валюты с 1999.

Евро был одним из лучших по динамике во время европейской сессии в четверг, проигнорировав выборы в Португалии, предположительное спасение со стороны ЕС и перспективы более позднего принятия реформы МЕФС. Для роста единой валюты было три важных причины. Первая состояла в слабости евро и еще в большей степени фунта. Последний попал под удар после слабых данных по розничным продажам в феврале. Вторая причина, что несмотря на шумиху вокруг суверенного кризиса в ЕС, процентные ставки остаются до настоящего момента главным драйвером евро. При этом данные по PMI показывают неплохое положение дел в ключевых странах еврозоны. Валюта прямиком идет к повышению ставки на будущем заседании ЕЦБ.

И, наконец, сложно (и на самом, деле бессмысленно) обсуждать операции по спасению с уходящей администрацией. Так что получается, что необходимое рефинансирование Португалии в будущем месяце будет зависеть от трех сторон: португальского правительства, банков и ЕЦБ (через покупки и предоставление ликвидности на открытом рынке). Это всего лишь пластырь, но, похоже, весьма ловко прилепленный.

Выборы в Португалии назначены на июнь. После роспуска парламента должно пройти не менее двух месяцев, и сейчас всё говорит, что выборы вероятней всего будут в июне. Это очень неудачно, так как в середине месяца нужно будет рефинансировать более 5 млрд. евро. Более того, необходимость осуществления запроса денег фонда МЕФС от правительства страны (при отсутствии такового всё это время), предвещает долговым рынкам нелегкое время.
Страны с рейтингом AAA, так важные для предоставления капитала для этого механизма, все в той или иной степени сталкиваются с недовольством текущим правительством. Тем временем, канцлер Германии Меркель потерпела поражение на выборах в земле Баден-Вюртемберг, в основном из-за вопросов атомной энергетики, чем из-за чего-то другого. Но все это привлекает внимание, так как происходит в одной из наиболее успешных стран еврозоны. Евро чувствует себя неплохо, но все же растерял часть евро-быков.

События пятницы и последующих выходных идеально продемонстрировали, насколько решение кризиса евро было оттеснено внутренней политикой. Финляндия стремилась отложить реформу МЕФС по крайней мере до июня, в то время как Германия, смягчала свои требования по постоянному Механизму Европейской Стабильности. В последнем говорится о снижении первоначального капитала и сбора необходимых средств в более длительном периоде, все это аккуратно сделано, чтобы сократить фискальную нагрузку до федеральных выборов в 2013.

Что особенно бросалось в глаза на рынке forex в начале недели, так это укрепление доллара после весьма сложных недель. Нет, это движение не сильное, индекс доллара поднялся от минимума вторника всего на 1%. Отчасти это улучшение доллара объясняется сдвигом мнений ФРС в пользу того, что QE не нуждается в продлении за пределами указанных ранее сроков, которые истекают через пару месяцев. Более того, президент ФРБ Сент-Луиса предположил, что QE2 нужно окончить раньше, так как «экономика выглядит достаточно здоровой». Будет удивительно, если ФРС возьмет такой подход на вооружение, и не в последнюю очередь, так как это будет очень разрушительно для рынков. Более того, как ранее в этом месяце провозгласил глава Фед Бен Бернанке, FOMC хочет увидеть «продолжительный период создания рабочих мест». Получается, что ночью двое из Фед высказались в пользу продолжения политики мягкого курса, хотя вовсе не исключали окончания количественного смягчения в июне.

Эта неделя богата событиями на этом фронте, включая пятничные payrolls и данные от ADP, публикуемые завтра. Вчера наиболее ярким свидетельством, что экономика стоит на пути улучшения, стал рост личных расходов на 0,7% в феврале. Официальные лица из Фед должны взять на заметку, что это связано с недавним скачком в стержневой инфляции – дефлятор персональных расходов показал годовой рост в 2,9% за три месяца до февраля, хотя всего полгода назад этот индикатор вовсю говорил о царящей дефляции. При условии огромного числа долларовых коротких позиций на forex, существует потенциал ралли доллара на покрытии позиций, если ожидания изменения процентной ставки будут вести себя так же, как сейчас.

Быки по осси вновь продемонстрировали цепкую хватку в течение последних двух недель на фоне драматического восстановления после японского землетрясения и последовавшего за ним цунами. Ночью осси достиг нового максимума против доллара в 1.0333; за последние две недели валюта выросла более чем на 6%. Уверенности в глобальном восстановлении не будут угрожать трагические события в Японии; по большей части, высокие корпоративные доходы в США, в Азии и Европе в текущем сезоне отчетности и резкое возвращение аппетита к рискам после короткого периода неприятия помогли высокобетовым валютам вроде осси идти в рост. Более высокие цены на сырьевые товары также помогли.

Другим важным фактором стало возвращение существенного количества операций керри-трейда, особенно со стороны иены к высокодоходным валютам, например, осси и бразильскому реалу. За последние две недели пара AUD/JPY подскочила более чем на 10% до 85.6, что стало десятимесячным максимумом. Для тех, кто играет на паре AUD/JPY со стороны длинных позиций, 87.55 вырисовывается, как критический уровень, или максимум, который был зафиксирован в мае прошлого года. И вновь, кажется, что осси не остановить.

добавлено через 22 часа 13 минут
Незадолго от того момента, когда Ирландия опубликует результаты стресс-тестов по своему банковскому сектору, EUR/USD находится всего в одном центе от максимумов года. С некоторых позиций особенно бросается в глаза то, насколько безразлично евро отнесся к этому и другим опасениям в отношении кредитоспособности банков и стран. В значительной мере здоровье евро является результатом ожиданий решительности ЕЦБ в отношении повышения ставок. Однако, как мы писали вчера, действия ЕЦБ в сочетании с действиями Германии и также многих других периферийных стран, послужили лишь для ухудшения кредитного кризиса, а не его разрешения. Касательно Ирландии, стресс-тесты, по всей видимости, покажут необходимость привлечения капитала еще в районе 30 млрд. евро (при том, что уже влито около 45). Более того, есть высокая вероятность, что Bank of Ireland и Irish Life будут по факту национализированы. Евро остается непробиваемым, но мы сталкиваем со слишком уж большим числом подводных течений.

Евро подпитывается сильными данными и более высокими процентными ставками

Ценовая активность по евро сегодня отражает ту степень, с которой влияют ожидания процентных ставок на торги; последние данные укрепляют ожидания повышения процентных ставок ЕЦБ на следующей неделе. Доходность немецких двухлеток достигла нового максимума в этом году, превысив этим утром уровень в 1.80%, чему способствовали более хорошие, чем ожидалось, данные рынка труда вместе с более высокой оценкой инфляции в еврозоне, которая подскочила близко максимуму за два с половиной года в 2.6%.

Трехмесячная корреляция между парой EUR/USD и спредом по двухлетним свопам (еврозона минус США) выросла наиболее сильно с марта, достигнув практически пятинедельного максимума в 0.61, повысив устойчивость евро к ухудшению условий кредитования периферии. Шведская крона осталась в стороне, евро движется к тому, чтобы показать наилучшую производительность среди основных валют в первом квартале года.

Сохранит ли евро движение в таком же направлении во втором квартале, в основном, зависит от ЕЦБ. Хотя ужесточение на следующей неделе кажется вполне вероятным, степень «ястребиности» будет влиять на степень роста евро. Тем не менее, последствия роста ставок вызывают тревогу. Кривая португальской доходности (десятилетняя минус двухлетняя) перевернулась сегодня утром, и, учитывая, что средний срок погашения португальского долга меньше, чем в большей части периферии (6.8 лет, исключая казначейские ценные бумаги), это означает, что Португалия пострадает больше, чем остальные от роста ставок и любых сопровождающих этот процесс ястребиных заявлений.