Ростелеком – нужно быть скромнее

Вышла отчетность Ростелекома по МСФО за 1кв12. В целом никаких сюрпризов она нам не преподнесла. Количество абонентов и выручка от традиционных услуг продолжает снижаться или в лучшем случае остается на прежних уровнях. Активно развиваются только два сегмента: ШПД, где рост абонентской базы составил 13,5% 1кв12 к 1кв11, и Платное ТВ (рост выручки на 58,4% 1кв12 к 1кв11).

В целом выручка компании в 1кв12 выросла на 16,7%, что связано с предоставлением услуг по организации мониторинга за выборами с помощью вэб камер в марте этого года. В остальные кварталы года мы ожидаем более умеренных темпов роста выручки: мы прогнозируем, что по итогам 2012 года выручка вырастет на 8,8% (до 322 млрд руб.), прибыль — на 6% (до 49млрд руб.). Тот факт, что Ростелеком, как и ожидалось, вошел в число победителей конкурса на пользование LTE частотами не скажется на его выручке и прибыли в обозримом будущем.

При текущей низкой оценке фондового рынка (P/E 5,1) и еще гораздо более скромной оценке отдельных действительно быстроразвивающихся компаний (например, Нижнекамскнефтехим с P/E 2,5 и перспективой удвоения чистой прибыли в ближайшие 3 года), Ростелеком со скромными темпами роста прибыли в 6-11% в ближайшие годы и P/E 7,2 не представляется нам интересной инвестицией.

Прогноз по стоимости акций

Две свежие причины держать Ростелеком
Ростелеком запускает строительство сетей 3G в Московской области. В перспективе именно мобильный сегмент должен внести большой вклад в рост финансовых показателей «чемпиона связи». Между тем в акциях оператора может появиться инвестидея, касающаяся Башинформсвязи.
Ростелеком начал строительство сетей связи 3G в Подмосковье. Их запуск планируется на вторую половину 2013 года. Ранее сообщалось, что в 2012 году планируется запустить 3G в 28 регионах, начав с тех, где оператор уже присутствует. Компания выражала намерение выйти на рынок мобильной связи в Москве, и с присоединением Скай Линка такая возможность появилась: получены необходимые лицензии и частоты.

В планах «чемпиона связи» занять 10% московского рынка к 2015 году. При этом нужно помнить, что столичный рынок наиболее емкий в России. Если предположить, что ARPU московского абонента соответствует среднероссийскому уровню у каждого оператора, то его объем по услугам только мобильной связи за 2-й квартал 2012-го можно оценить примерно в 33,5 млрд руб. Таким образом, 10% доходов от московского рынка увеличат доходы Ростелекома от мобильной связи как минимум на треть от текущего объема, равнявшегося 9,4 млрд руб. во 2-м квартале. Рассмотрим динамику выручки и операционных показателей мобильного подразделения Ростелекома

На мой взгляд, планы компании вполне реалистичны. Москва — один из немногих российских регионов, где продолжается рост населения. Кроме того, с учетом более высоких средних доходов москвичи активнее покупают смартфоны и планшетные устройства, которые в условиях насыщения рынка услугами голосовой связи во многом обеспечивают продолжающийся рост количества подключений у мобильных операторов. Я предполагаю, что основным оружием Ростелекома в конкурентной борьбе на столичном рынке станут цены. Мобильные подразделения бывших МРК довольно долго работали, не имея возможности оказывать услуги по мобильному высокоскоростному доступу в Интернет, притом что сейчас именно это направление обеспечивает значительную часть абсолютного прироста выручки мобильных операторов. Это вынуждало их (как сейчас это происходит с Tele2) активнее конкурировать по услугам голосовой связи, т.е. у Ростелекома есть опыт подобной конкурентной борьбы. Я предполагаю, что этот опыт будет в полной мере использован и в данном случае.

Ростелеком работает не только над увеличением доходов, но и над сокращением расходов. В будущий четверг, 27 сентября, совет директоров компании намерен рассмотреть первые итоги реализации программы по продаже непрофильных активов, главным образом недвижимости. «Ведомости» сообщают, что сам оператор оценивает стоимость предназначенной для продажи недвижимости более чем в $1 млрд., т.е. примерно в 13-14% от общей остаточной стоимости зданий и сооружений на своем балансе на конец 2011 года (219,2 млрд руб.). Помимо прибыли от продажи таких объектов недвижимости Ростелеком получит возможность сократить операционные затраты, связанные с их обслуживанием. Общая сумма расходов на материалы, ремонт и обслуживание, а также коммунальные услуги по итогам 2011 года составила 27,3 млрд руб., или 11,7% от общих операционных расходов компании. По данным «Ведомостей», около половины от этой суммы пришлось на обслуживание недвижимости. Это эквивалентно 4,6% выручки за 2011 год. Я предполагаю, что за счет продажи ненужной недвижимости Ростелеком может улучшить свои показатели рентабельности примерно на 1,2-1,3%. Тем не менее данный положительный эффект не будет одномоментным и может растянуться на несколько лет.

Между тем акционеров Башинформсвязи от Ростелекома в скором времени может ожидать обязательное предложение о выкупе у них акций в связи с увеличением доли оператора в Башинформсвязи выше 30%. Соответствующая сделка состоялась еще в середине прошлого года. Напомню, что согласно закону об акционерных обществах цена выкупа не может быть ниже средневзвешенной рыночной за последние шесть месяцев. На 14 сентября эта цена составляла 11,37 руб. Вероятно, оферта может помочь Ростелекому консолидировать 100% акций Башинформсвязи: по ней в ближайшее время могут быть выкуплены доля правительства Башкортостана и free float, а с присоединением Связьинвеста к Ростелекому перейдет и пакет Росимущества. Если цена выкупа будет предусматривать существенную премию к рыночной, я вижу смысл принять предложение. В противном случае после присоединения Связьинвеста доля Ростелекома в Башинформсвязи может превысить 95%, что позволяет владельцу инициировать принудительный выкуп акций.

Следует также отметить, что возможны некие перемены в руководстве Ростелекома. СМИ сообщают, что Минсвязи вносило предложения по изменению в составе менеджмента и совета директоров, однако пока эти идеи не нашли поддержки в администрации президента.

Так или иначе, у Ростелекома есть много возможностей для наращивания выручки и оптимизации расходов. Компания постепенно их реализует, хотя риски с точки зрения бизнеса остаются. Ростелекому не без труда удается балансировать выпадающую выручку по услугам фиксированной телефонной связи увеличением доходов по другим услугам для физлиц и компаний. Лучшую динамику показывают доходы от клиентов-госорганизаций и операторов, однако их спрос может быть довольно волатильным.

Целевая цена по обыкновенным акциям Ростелекома составляет 149,58 руб., что оставляет потенциал роста в 13%. Рекомендация — «держать».

Крупнейший российский оператор фиксированной связи утвердил в конце 2012 года новую стратегию развития. Согласно этому документу, Ростелеком сфокусируется на растущих сегментах рынка – платном телевидении и широкополосном доступе в интернет.
Советом директоров компании было решено сократить инвестиционную программу Ростелекома в 2013-2017 гг.: среднее отношение капитальных вложений к выручке ожидается на уровне 14%, в прежней стратегии развития-2015 это отношение устанавливалось в размере 20%. Руководство компании сообщает, что основной объем инвестпрограммы придется на развитие фиксированного и беспроводного ШПД, платного телевидения (60% капитальных вложений за период 2013-2017), а также на мобильный сегмент (24% от CAPEX).

Кроме того, Ростелеком собирается сократить штат работников в два раза к 2023 году, и первые мероприятия будут проведены в ближайшие годы: в 2013 году планируется уволить до 20% сотрудников административно-управленческого аппарата. От таких масштабных сокращений компания ожидает эффекта снижения затрат порядка 5 млрд рублей в 2013-2014гг.

Меры, которые подразумевают принятие новой стратегии, позволят компании показывать устойчивый 6% рост выручки в ближайшие годы, а также поддерживать рентабельность по OIBDA на уровне 39%. Кроме того, снижение капитальных затрат позволит компании сохранять долговой потенциал, который можно будет использовать в рамках готовящегося в 2013 году объединения со Связьинвестом.

Мы учли предполагаемые изменения в нашей модели. Исходя из наших прогнозов чистой прибыли, акции компании торгуются с коэффициентом P/E 2013 около 8: это дешевле, чем оценка сотовых компаний, но дороже, нежели российский фондовый рынок в целом. Наиболее интересной интригой ближайшего времени станет то, по какому пути пойдет развитие сотового сегмента в рамках Ростелекома. Это окажет влияние на его будущие доходы, а, следовательно, и на перспективы попадания бумаг эмитента в наши портфели.

Прогноз по стоимости акций Ростелекома

Задать вопросы по эмитенту можно тут

Ростелеком поздно очнулся. Сейчас у них агрессивная компания по продаже своего интернета, кабельного тв. Это надо было продавать в 2007 году, а не сейчас когда куча предложений по интернету и кабельному. Этот рынок уже занят.

SamurayXXX, про каие города рассуждаем - Москва, Питер или областные, то тогда согласен. В провинции же всё наоборот, рынка провайдеров, как такового, вообще нет, так что их предложение является довольно выгодным, если вообще не единственным.

Я сам живу в провинции. У нас 7 или 8 провайдеров Интернета, и 4 кабельных компании. Провайдеров возможно только в деревнях нет, есть только Интернет от мобильных операторов. Да и какая там выгода - рублей на 100 от силы.

Возможно я не в теме, но вот такой нюанс. У меня 3G от Скайлинк, и иногда я попадаю на сайты закрытые Ростелекомом - получается Скай берет доступ от них? или блокировка Ростелекома на другом уровне?