Аналитика рынка Forex от FxPro

Одно из запоминающихся сравнений, применяемых к торговле осси, что он неизменное поднимается по лестнице, а затем падает в шахту лифта. Несомненно, ценовая активность за прошедшие шесть недель или около того этому описанию соответствует. После армрестлинга в прошлом месяце, во время которого осси достиг почти 1.05, валюта была в обороне последние три недели, пробив уровень 0.98, упав до пятимесячного минимума в начале торгов в Лондоне до небольшой консолидацией и фиксацией прибыли по коротким позициям перед выходными.

Ряд факторов привел к вспышке медвежьей активности. Очевидно, что это продолжающаяся неопределенность в отношении того, когда Греция покинет евро, а также влияния этого события на страны, подобные Испании и Италии, что существенно давит на рисковые активы. К тому же, утренние новости из Китая вновь подтвердили, что для экономики настали тяжелые времена, цены на дома упали в 45 из 70 крупнейших городов в прошлом месяце по сравнению с прошлым годом, автосалоны забиты машинами, от которых они не в состоянии избавиться. Все большее количество комментаторов снижают свои оценки китайского роста, хотя данные позитивны, растут спекуляции, что политики в Пекине вскоре санкционируют новое смягчение монетарной политики, так как состояние экономики явно ухудшилось в текущем квартале.

Кроме того, пострадали местные австралийские банки после комментариев исполнительного директора ANZ; он утверждал, что международные рынки финансирования вновь иссякли на фоне греческой катастрофы. По осси также ударили новости о том, что китайские заводы, по-видимому, отложили поставки железной руды из-за замедления спроса со стороны крупнейшего потребителя стали.

В данный момент сложно бороться с ценовой активностью, хотя медведи должны помнить о том, что осси чрезвычайно перепродан.

Прошлая неделя стала первой из восьми, когда британский фунт упал к широкой торгово-взвешенной корзине, укрепившись за предшествующие два месяца более чем на 3%. Нужно вернуться в 2009-й, чтобы найти пример схожей динамики по торгово-взвешенному индексу. Это естественно, учитывая, что еврозона является основным торговым партнером Британии, значительная доля объяснений этой слабости можно списать на слабость евро. EUR/GBP двинулся вверх всего лишь в первую неделю после длительного спада.

За силу фунт отвечают множество факторов, не в последнюю очередь вера в то, что он получает выгоду от диверсификации в сторону от единой валюты. Также влияет то, что фунт не является в той же степени, как многие другие валюты, объектом рисковой торговли. Говоря иначе, он не является ни иеной, ни осси. Он примерно посередине между этими двумя валютами, когда доходит дело до колебаниями в отношении к риску.

Одна из потенциально близких угроз – это прогноз по инфляции. Хотя ожидания в отношении общего уровня инфляции продолжают указывать на снижение (от мартовского уровня в 3,5%), постоянно фактические данные по инфляции превышают ожидания, в особенности от центробанка. Таким образом, несмотря на то, что последние данные по росту вызывают разочарование, простая истина, что низкий рост ведет к низкой инфляции, преобладала в умах Британии в последние годы. Если мы увидим от данных по инфляции больше (во вторник), а также от протоколов КМП (в среду), то фунт может побороться за то, чтобы получить преимущества от сокращении ожиданий в отношении дальнейшего QE и от того, что Британия может сталкиваться с более длительными инфляционными проблемами.

Стерлинг падал на фоне последних данных по инфляции, которые показали, что общий показатель падал сильнее, чем прогнозировалось, до 3.0% в апреле с 3.5% ранее. Это вновь возвращает инфляцию к траектории падения, которая началась в декабре прошлого года, но была прервана мартовскими данными. Половина снижения в годовом исчислении пришла со стороны снижения цен на транспорт, частично дело в Пасхе, и это сказалось на стоимости авиабилетов. Годовой темп инфляции замедлился лишь в 6 из 12 категорий, показывая, что дезинфляционные силы не распространились по всей экономики. Другой важный момент, что падение базовой инфляции оказалось более скромным, чем ожидалось до 2.1% с 2.5%.

Значит ли это, что Банк собирается предложить дальнейшее QE? Мы можем узнать об этом из завтрашнего протокола заседания Комитета по монетарной политике. Тем не менее, мнения в комитете очень разнятся в данный момент, и другой фактор, который следует иметь в виду, заключается в том, что Комитет переоценил понижательное влияние экономическое слабости на инфляцию. Далеко не точно, что новое QE помогло бы стимулированию, учитывая спад прибыли, особенно в контексте столь низкой доходности ценных бумаг. С этой точки зрения, реакция фунта на данные может рассматриваться, как несколько переоцененная, однако, как мы писали утром, Форекс рынки занимаются позиционированием и коротким покрытием (особенно по евро и осси), так что неразумно объяснять эти шаги на основе этих данных. По крайней мере в данный момент, мы в пребываем в неспокойных водах Форекса.

Похоже, что японские фундаментальные показатели по-прежнему очень проблематичны.

Во-первых, сектор государственных финансов потерпел крах. К концу текущего года общий государственный долг Японии должен достигнуть невероятных 239% от ВВП. Чистый госдолг все еще растет, сейчас он составляет 165% от ВВП; в конце 2007 года это были 80%. Резкая восходящая траектория госдолга не изменится в ближайшем будущем, дефицит бюджета в среднем составлял 9% от ВВП за прошедшие четыре года, и нет признаков того, что японское текущее правительство торопится изменить эту ситуацию. В данный момент налоговые поступления покрывают лишь половину расходов, остальное - заимствования. Если посмотреть на займы в перспективе, задача государственного финансирования на этот год заключается в достижении 59% от ВВП, или около 3.3 триллионов долларов (примерно размер немецкой экономики).

Во-вторых, когда-то непобедимый японский торговый сектор разваливается из-за тяжелого удара по конкурентоспособности, связанного с ростом валюты, ростом стоимости энергии и ощутимым спадом продуктивности после землетрясения и цунами. Экспорт за прошедшие 15 месяцев был застойным, что отражает низкий спрос со стороны Европы и Китая (что интересно, экспорт в США подскочил на 43% за год по конец апреля).

Тем временем, импорт постоянно растет. Япония фиксировала торговый дефицит каждый месяц с марта 2011 года; совокупный торговый дефицит за этот период составил около 66 миллиардов евро, или чуть более 1% от ВВП. Учитывая давление с торговой стороны, японский текущий профицит счета сокращается быстрыми темпами. По отношению к ВВП, он упал до 1.7% в конце первого квартала, тогда как в конце 2007 он был немного ниже 5%.

Наконец, экономика по-прежнему невероятно слаба. Несмотря на небольшой всплеск в производстве в последние кварталы на фоне восстановления после катастроф, номинальный ВВП все еще на 8% ниже пика, зафиксированного пять лет назад. Торговый сектор вносит свой вклад в падение роста, государственный сектор должен обуздать расходы, а уровень сбережений домохозяйств все еще ниже 2%, так что перспективы динамики японского роста вряд ли скоро изменятся. Кроме того, Япония одновременно с этим стареет и вымирает, что также не способствует росту.

На таком фоне многим комментаторам непонятно, почему иена не намного ниже текущих значений. На самом деле, за последнее десятилетие некролог иене был написан множество раз. Что многие упускают, так это то, что страна остается крупнейшим чистым кредитором, такой статус у Японии уже в течение 21 года. Чистые активы частного и государственного секторов в сумме составляли 253 триллиона иен на конец прошлого года, или около 3.2 триллионов долларов. Китай на втором месте, Германия на третьем. К тому же, частично из-за того, что японские банки хорошо капитализированы, иностранные и внутренние инвесторы с готовностью хранят в них деньги, особенно последнюю пару лет, за которые многие были напуганы ухудшением долгового и банковского кризисов в Европе.

В долгосрочной перспективе японская иена выглядит достаточно уязвимой. Светлое пятно в этой картине – кредиторская позиция страны, возникшая за последние три десятилетия. Если ситуация изменится в ближайшие годы (возможно, из-за ухудшения внутренних условий), то это может надавить на иену.

Тем не менее, медведям по иене следует понимать, что они ошибались много раз. Как и всегда, стоимость валюты очень относительна, сложно сказать, что фон других резервных валют выглядит особенно лучше.


Michael Derks, главный стратег FxPro.

У европейских политиков нет четкого представления, как решить проблему суверенной задолженности и банковского кризиса, Греция на грани вытеснения из еврозоны, потому неудивительно, что каждый, кто как-то вложился в евро, пытается что-то с этим сделать.

Вчерашний уютный ужин в Брюсселе, на котором присутствовали европейские лидеры, не помог выйти из тупика на последнем этапе кризиса, в итоге все общение оказалось совершенно бесполезным. Высокопоставленные финансовые чиновники со всей еврозоны провели селекторное совещание в понедельник, где обсуждали резервные механизмы выхода Греции из единой валюты. Подлил масла в огонь Бундесбанк, выступивший против любых предложений по ослаблению условий спасения Греции. Ужасные данные PMI из Германии и Франции окончательно закрепили негатив.

Очевидно, что сейчас с политической и структурной точки зрения очень страдает доверие к евро. В этом месяце финансовые менеджеры всех видов, будь то пенсионные фонды, институты, инвестиционные фонды или частные лица – все они маневрируют, продавая евро, меняя южные облигации на северные или другие безопасные долги (британские, швейцарские, американские), продавая акции, переводя счета из южных банков в северные или за границу в Лондон. Евро-капитуляция, вероятно, продолжится, и если Греция выйдет, вкладчики на юге постараются как можно быстрее вывести деньги из местных банков.

Одно из объяснений происходящего заключается в том, что средства южной Европы были стремительно были переведены в более безопасные Берлин, Лондон и Нью-Йорк. В данный момент, ждать худшего будет правильно. Европейские лидеры исчерпали идеи, у них кончились деньги и время.

За прошедшие несколько месяцев развивающиеся валюты оказались под устойчивым давлением, но больше всех досталось индийской рупии.

Вчера рупия упала до нового исторического минимума против растущего доллара; с конца февраля индийская валюта упала более чем на 10% против американского доллара. Конечно, доллар был сильным в это время, однако рупия не дотягивала и до других валют. Индийский ЦБ провел интервенцию; к сожалению, кровопролития избежать не удалось. На самом деле, интервенция ЦБ привела к ужесточению ликвидности на местном денежном рынке, так как банки продали рупии ЦБ. За прошедшую неделю ставка овернайт резко выросла до примерно 8.25% в настоящий момент. С октября валютные резервы в Индии упали на 26 миллиардов долларов, или около 10%.

Хотя инфляция остается очень неприятной, правительство и ЦБ были вынуждены рассмотреть меры обеспечения роста. Инфляция в незавидной позиции, дефицит бюджета продолжает расти. Со своей стороны Банк Индии, как ожидается, сократит требования к резервам и ускорит темпы закупок активов. Ночью председатель ЦБ пообещал сделать «все необходимое», чтобы обуздать спекуляции по рупии и стимулировать приток капитала.

Международные инвесторы, безусловно, потеряли часть доверия к Индии. Пятилетние кредитные дефолтные свопы подскочили почти на 50 пунктов в этом месяце почти до 380 пунктов, тогда как Sensex упал более чем на 8% (в мае). Сейчас очень тяжелый момент для Индии.

Финансовая система валится уже сейчас по эффекту домину, и уже в ближайшее время эту страну заставят попросить Европу о финансовой поддержке. В первый день новой недели, испанские десятилетки выросли в доходности до 6,5%, что не так далеко от ноябрьского максимума в 7%. Это также тот уровень, при котором Греция, Ирландия и Португалия просили о помощи.

Вследствие взрыва экономики, отчаянное положение дел в финансах ухудшается со сногсшибательной скоростью. Региональные финансы – это настоящее крушение поезда. Каталония на прошлой неделе предупредила, что почти полностью осталась без денег, а Валенсия так и вовсе перестала платить своим поставщикам давным-давно. Региональные долги взлетели до небес – сейчас 140 млрд. – и продолжают быстро раздуваться, так как крупные региональные дефициты не хотят сокращаться, несмотря на благие намерения центрального правительства. Последние еще более двух месяцев назад предприняли шаги по снижению все более нарастающего давления, с которым сталкиваются региональные правительства, но центральное правительство само по себе в очень стесненных обстоятельствах, что мешает брать на себя дополнительные обязательства. Как суверенное государство Испания на грани того, чтобы потерять инвестиционный статус своего рейтинга; например, S&P оценивает страну на уровне BBB+. Две недели назад был объявлен план, по которому регионы могут получить гарантии и поддержку центрального правительства. В обмен на это регионам необходимо применять меры жесточайшей экономии, чтобы уменьшить размер своих фискальных черных дыр.

В то же время, правительство Рахоя перебирает в панике методы по решению банковского кризиса в стране. После спасения Bankia стоимостью в 19 млрд. евро в прошлую пятницу, серьезно усилились спекуляции, что вскоре очень многим банкам в стране понадобятся подобные инъекции. Сегодняшняя El Mundo заявляет, что необходимы дополнителные 30 млрд. для очистки испанских банков. Последние по-прежнему не торопятся избавляться от проблемных кредитов. Отчет центра исследований европейской политики показал, что потенциальные списания могут достичь 270 млрд. евро. Это наглядно демонстрирует, что независимые аудиторы стресс-тестов по заимствованиям займов испанских банков напрямую призывают руководство банков очиститься от токсичных активов.

Брюсселю нужно отобрать несколько хороших компаний, доставляющих пиццу, так как приближается череда всенощных экстренных саммитов в ближайшие недели, чтобы решать судьбу Испании. Большинство регионов оказались поджаренными, многие банки подгорели, а правительству неоткуда ждать помощи. Без сомнений, Британия будет самым пристальным образом наблюдать за событиями в Испании: в Европе Британия с большим отрывом является крупнейшим кредитором Иберийской экономики, финансовые обязательства которой в конце прошлого года составляли почти 400 млрд. долларов (60% от всей Европы).


Michael Derks, главный стратег FxPro.

Испания вновь в центре внимания финансовых рынков после того, как множество отчетов указали, что ЕЦБ указал центральному правительству, что предположение спасти Bankia было плохой идеей. Следовательно, ЕЦБ объявил, что с ним не консультировались по этому плану. Так или иначе, в Испании царит путаница в отношении того, как починить сломанную банковскую систему. Все это звучит весьма отчаянно, даже министр экономики Гуиндос сказал этим утром, что фонд банка FROB (Фонд Упорядоченной Реструктуризации Банков) может быть использован для рекапитализации Bankia, что очень натянуто, так как у самого FROB есть в распоряжении только несколько миллиардов, а Bankia требуется около 20 млрд. Еще больше нагнетает панику и пессимизм фраза уходящего управляющего Банком Испании, который сказал, что страна сталкивается с кризисом доверия.

Испанские долговые инвесторы продолжают свое бегство, доходность десятилеток подскочила сегодня еще на 25 б.п. до 6,66%, а у пятилеток сейчас выше 6%. Что особенно тревожно, что краткосрочные бумаги растут более быстро, чем долгосрочные: доходность двухлеток подскочила сегодня на 32 пункта до 4,95%. Финансовая опухоль в Испании распространилась на средиземноморских партнеров: доходность итальянских бумаг достигла сегодня 6%. Подобно Испании, доходность на ближнем конце резко подскочила на 45 пунктов до 4,53%. Сегодняшние итальянские аукционы прошли плохо, с очень низким количеством ставок и слабым соотношением заявок к покрытию.

Тем временем на долговых рынках стран G4 устанавливаются новые рекордно низкие доходности. Доходность десятилетних бундов упала до 1,3%, а соответствующих бумаг США и Британии – до 1,7%.

После двух лет преимущественно неудачной борьбы с огнем, европейские лидеры так и не смогли создать полноценный и скоординированный ответ на суверенный долговой и банковский кризис, особенно сейчас, когда пламя из местного пожара достигло Италии и Испании.

Таким темпом, мы придем не к повторению греческого сценария, а ко внедрению своей собственной валюты.

В связи с избеганием рисков мировыми инвесторами в этом квартале, большинство азиатских акций и валют переживали настоящие страдания.

Наислабейшей из валют Азии оказалась индийская рупия, которая ночью установила новый рекордный минимум к доллару. Раздавленная гораздо более слабым ростом экономики, двойным дефицитом, высокой инфляцией и ускорением оттока капитала, рупия находилась в настоящем изгнании некоторое время. В попытке сдержать понижательное давление на валюту Банк Индии продавал свои запасы иностранных резервов. Без возвращения к более дружелюбному отношению к риску, сложно ожидать разворота этого понижательного тренда в ближайшее время.

Помимо этого в Азии Банк Индонезии решил предлагать долларовые депозиты в скором времени, чтобы снизить давление на собственную рупию, которая в этом году является второй с конца по динамике среди азиатских валют. Ночью индонезийская валюта упала до своего минимального уровня к доллару с конца 2009. Такие как тайский бат, малазийский ринггит, южнокорейская вона и сингапурский доллар также снижались в последние недели.

Основную выгоду от этого бегства из азиатских растущих валют получила иена. Почти все крупные азиатские валюты упали к иене в текущем квартале на 6-8%; нанесенный индийской рупии ущерб был гораздо сильнее, почти 13% во II квартале. Эта самая последняя фаза роста иены должна быть особенно неприятна министерству финансов страны и инвесторам в японские бумаги. Например, Topix рухнул за квартал на 15%. Другие азиатские биржи не остались в стороне: Hang Seng понизился более чем на 9% за этот период, Kospi – на 8,5%.

Китайские бумаги были сравнительно неплохи: индекс Shanghai Composite поднялся во II квартале на 5%. Так как экономика замедляется сильнее, чем ожидалось, такая динамика китайских бумаг удивительна и требует внимания. Отчасти это стало свидетельством многократно повторяющихся заверений Пекина, что в ближайшие месяцы вновь будет представлена политика роста. На пользу акциям сыграло также ослабление юаня. На самом деле этот месяц стал худшим для валюты за пять лет. Неожиданно прекратилась какофония комментаторов, утверждающих, что китайская валюта крайне недооценена.

Еще больше ключевых бумаг попали под кровавую бойню по мере того, как вторая волна мирового финансового кризиса входит в свою основную фазу. Среди основных катализаторов последнего эпизода бегства от рисков стала серия очень слабых данных PMI из Китая, Британии и Германии в сочетании с ужасными новостями по занятости из Италии и растущими опасениями, что испанский банковский кризис уже перешел точку невозврата.

Рисковые активы и валюты продолжают истекать кровью. Брент упала ниже 100 долларов за баррель сегодня, достигнув 14-месячного минимума, что стало падением на 20% за прошедшие два месяца. Европейские активы все еще получают удар: DAX упал на 2,5% (падение за квартал более чем на 12%), Euro Stoxx 50 потерял 16% во втором квартале, а испанский IBEX 35 упал почти на четверть. Такие высокобетовые валюты, как осси, и почти все азиатские валюты остаются под интенсивным давлением со стороны распродаж: первый сейчас торгуется по 0,9650, что является снижением на 11% за последние три месяца, а индийская рупия упала до нового минимума к доллару и сейчас падает девятую неделю к ряду.

Тем временем, доллар и японская иена находятся на пике спроса. Индекс доллара подлетел на 6% за последние пять недель. Не оставаясь в стороне, USD/JPY провалилась сегодня до 78, своего минимума с середины февраля. В доходностях 10-летних бумаг США, Британии, Германии, Франции, Нидерландов, Австрии и Дании отмечены новые минимумы. Датские и немецкие двухлетки торговались сегодня с отрицательными доходностями. Испанские кредитные дефолтные свопы зафиксировали сегодня рекордные максимумы в 607 б.п.

Когда прилив такой силы, нет смысла плыть против него. Просто заберитесь в спасательную шлюпку и надейтесь на лучшее.

В преддверии саммита G20 на следующей неделе и на фоне тремора финансовых рынков из-за ухудшения долгового и банковского кризисов в Европе, ФРС очень тщательно будет продумывать свою реакцию. С момента апрельского заседания FOMC, глобальные и локальные события существенно изменились. Международный фон значительно ухудшился: в Европе наиболее сильно, но также это коснулось и Индии с Китаем. К тому же, американская экономика, кажется, стала запинаться, когда вышли пятничные данные по зарплатам. В результате, апрельские прогнозы на умеренный рост в ближайшие кварталы, а затем постепенное укрепление, теперь кажутся сомнительными. Политики смогли бы оценить то, что как инфляция, так и рост остаются слишком низкими, и что финансовые условия имеют потенциал для дальнейшего смягчения. Таким образом, Бернанке и члены правления, вероятно, рассматривают новый раунд QE в сочетании с усилением контроля за монетарной политикой. Следующее заседание ФРС состоится через две недели, во время которых политикам по всему миру нужно будет действовать в рамках глобальной экономической и финансовой неопределенности, к тому же, на следующей неделе пройдет саммит G20, и вполне вероятно, что у нас будут заявления еще до заседания FOMC.

Когда Европа вновь покрывается трещинами, будет удивительно, если управляющий совет ЕЦБ не предпримет сегодня никаких действий. В последние месяцы резко замедлился рост еврозоны, а инфляционные прогнозы выглядят более мягкими. Совету также необходимо решить, как наилучшим образом реагировать на тревожное развитие событий на юге еврозоны, в частности, на усиление оттока капитала. В то же время, ЕЦБ должен осознавать границы возможностей монетарной политики, когда основная проблема кроется в оттоке капиталов из банков и в устойчивости последних. Хотя выбор политических шагов в последние дни значительно сузился, ЕЦБ должен принимать в рассмотрение такие меры как понижение ставки рефинансирования (сейчас на уровне 1,0%), продление полного ассигнования по операциям рефинансирования, проведение повторного внушительного LTRO (как минимум, трехлетнего), смягчение условий обеспечения (вполне обоснованно тут можно сказать, чт они достаточно великодушные), и продолжение предоставления ликвидности по программе ELA (Emergency Liquidity Assistance, Экстренной поддержки ликвидностью). Некоторые члены управляющего совета, включая Драги, хотят, чтобы европейские правительства сделали гораздо больше, прежде чем Банк начнет действовать. Учитывая хрупкость настроений, участники рынка будут не очень рады, если ЕЦБ решит отсидеться, ничего не предпринимая.

Напуганные безумием рынков в мае, мировые политики наконец-то дали понять, что поняли посыл рынков, хотя еще необходимо, чтобы вскоре за словами последовали конкретные шаги. Хотя ЕЦБ не был достаточно решительным, как нам бы того хотелось, учитывая размах трагедии в Европе, по крайней мере Драги пообещал действовать, если прогноз роста ухудшиться еще больше. Вице-президент ФРС Джанет Йеллен ночью выказала озабоченность тем, что американская экономика уязвима к неудачам и может потребовать дополнительные стимулы. Глава ФРС Бернанке, скорее всего, сегодня подтвердит ее слова, когда будет выступать сегодня перед объединенным экономическим советом позднее сегодня. Китай в свою очередь в ближайшие недели запустит серию стимулов в ответ на ухудшение в темпах роста; Индия обещает повысить расходы на инфраструктуру, чтобы помочь бедствующей экономике; а РБА за шесть недель срезал ставку на 75 б.п. Также Банк Англии сегодня может расширить программу покупки активов сегодня. В ответ на такие ожидания основные американские и европейские биржевые индексы поднялись примерно на 2%, Брент вернулась выше 100 долларов за баррель, а иена и доллар сдали часть недавно завоеванных позиций. Евро выглядит чуть лучше, вопреки продолжающимся страхам за Грецию и Испанию.

Неприятие рисков вновь вернулось в последний торговый день недели, что частично было вызвано отчетами о том, что Испания может попросить помощи извне для проблемных банков уже в эти выходные. По данным нескольких новостных агентств, есть разговоры о том, чтобы собрать конференцию в субботу для обсуждения этого и ряда других вопросов. МВФ считает, что понадобится около 50 миллиардов евро на рекапитализацию испанских банков, что выше 40 миллиардов, о которых на прошлой неделе говорил министр бюджета Монторо. К тому же, есть некое разочарование в связи с тем, что председатель ФРС не пошел дальше с QE, хотя разворачивающиеся события говорят лишь о том, что это оттягивание неизбежного. Возможно, он просто ждет до следующего заседания FOMC, которое пройдет 19-20 июня. Даже если так, несмотря на неожиданное понижение китайских ставок, рынки явно ждали большего от ведущих ЦБ на этой неделе.

В результате, евро резко упал, вернувшись к 1.2450 после торговли около 1.26 вечером в четверг. Доходность испанских бондов вновь растет, спред десятилеток к бундам расширился примерно на 20 пунктов. Доллар и иена в плюсе из-за рисковых качаний; бонды G4 пользуются спросом.

Политики по всему миру должны понять, что потребуется нечто большее, чем слова, чтобы успокоить рынки.

Перед летними каникулами у политиков со всего мира очень насыщенный рабочий график, так как они пытаются стабилизировать европейский банковский и суверенный кризисы

Сегодня в Греции лидер Новых демократов Самарас продолжит переговоры с лидером Pasok Венизелосом о формировании нового коалиционного правительства. Время имеет существенное значение – Греция была без работающего правительства более двух месяцев, и тройка хочет видеть любое новое правительство, поддерживающее условия спасения перед тем, как послать инспекторов обратно в Афины. По данным высокопоставленного чиновника в министерстве финансов Греции, его страна исчерпает средства в течение четырех недель, если Тройка не согласится сделать новый квартальный платеж.

Сегодня и завтра в мексиканском Лос-Кабос лидеры Большой Двадцатки будут пристально рассматривать ухудшение положения Европы. Работа над совместным коммюнике на выходных была сосредоточена на том, как именно сочетать жесткую экономию и рост. Коммюнике будет опубликовано завтра после обеда. Весьма оправданы опасения, что чиновники не смогут дать убедительный ответ.

Во вторник и среду будет заседать FOMC на тему необходимости дополнительного раунда QE. Темп восстановления в США замедлился за последние пару месяцев, частично из-за ухудшения ситуации в Европе и Китае. К тому же, высокопоставленные чиновники ФРС очень обеспокоены тем, что экономика пострадает из-за строгого режима повышения налогов и сокращения расходов, которые запустятся автоматически к концу этого года. Чиновники ФРС могут решить продлевать Твист, программу размером 400 миллиардов долларов, в рамках которой ЦБ США продавал долговые ценные бумаги с более коротким сроком погашения и покупал с более длинным.

Министры финансов еврозоны встретятся в четверг и пятницу и предложат Германии вновь рассмотреть совместные евробонды, банковский союз и политику, направленную на рост. Меркель встречается с лидерами оппозиционных партий в четверг в попытке защитить фискальный пакт до голосования в Бундестаге 29 июня. В тот же день заседает совет правления ЕЦБ; это «не политическая» встреча, по-видимому, хотя, было бы удивительно, если там не будет неформального обсуждения и этой темы.

Последний саммит ЕС пройдет 28-29 июня. Предложение по более глубокой евро-интеграции будет представлено президентом ЕЦБ Марио Драги, Баррозу, Ван Ромпеем и Юнкером. Без сомнений, у Германии вновь будут свои условия.

Хорошие новости об инфляции были весьма редки последние годы. С начала 2008 года рост общего уровня цен (около 16%) был почти в два раза выше того, что было в США и еврозоне, и председатель Банка Англии был занят написанием писем каждые три месяца для того, чтобы объяснить свои действия (или их отсутствие) министерству финансов. Так что сегодняшнее падение до 2.8% (с 3.0% в апреле) позволит председателю хотя бы отложить ручку. Кроме того, могут выйти и новые хорошие новости. Основное давление в сторону роста в мае пришло со стороны авиа и морского транспорта, это не основной элемент CPI, но очень волатилен из-за методологии расчета (и из-за изменения сроков Пасхи), так что вполне возможно, что повышательное давление сойдет в июньских данных на нет.

Главный вопрос тут в том, подготовит ли этот спад почву для дальнейшего QE со стороны Банка Англии в ближайшем будущем. В речи на прошлой неделе председатель был более сговорчив, хотя и признавал провалы в эффективности во время прошлых эпизодов QE в контексте влияния на стоимость кредитов для домохозяйств и бизнеса. Это подчеркивает активацию Расширенного вспомогательного механизма обратного выкупа вместе с программой «финансирования для кредитования», которая была разработана вместе с министерством финансов. Особое внимание оказывается увеличению эффективности монетарной политики вместо ее простого расширения. Все это может означать, что краткосрочные прогнозы на QE негативны, хотя новый раунд вероятен во время августовской встречи.

Неудивительно видеть, что фунт падает на фоне таких новостей, однако реакция против евро и доллара была относительно умеренной, и большая часть изначальной слабости впоследствии компенсировалась. Валютные рынки все больше осознают, что дальнейшее QE не будет иметь такого же влияния, и все центральные банки (кроме осси) играют в похожую игру. Другой противовес – текущий кризис еврозоны, который приведет к росту фунта в широкой перспективе. Хотя евро все еще может быть восприимчив к ралли короткого покрытия, текущий период консолидации по паре EUR/GBP может долго не продлиться.

Уже в следующем месяце весьма вероятно дальнейшее количественное смягчение от Банка Англии, что стало видно из последних протоколов Комитета по монетарной политике. Управляющий с меньшинством (всего четверо) проголосовал за расширение программы закупки активов на июньском заседании. Хотя так бывало и раньше, что Кинг голосовал с меньшинством за изменение политики, это впервые произошло в отношении расширения QE (правда, в августе 2009 он проголосовал за большее расширение, чем предпочло большинство членов). Управляющий дал намек на изменение своего взгляда в речи в Меншн Хаус на прошлой неделе, поэтому изменение его мнения не стало абсолютной неожиданностью. Это очень важный момент, с учетом того, насколько редко Кинг остается в меньшинстве и особенно в отношении смягчения. На самом деле такое происходит только второй раз, а ранее с начала его руководства Комитетом, большинство всегда было с ним в моменты снижения ставок.

Отсутствие реакции стерлинга на эту новость от КМП подчеркивает наше наблюдение, сделанное вчера, что валюты стали менее зависимы от решений по QE, отчасти потому что влияние этих программ на экономику с каждым разом все меньше. Особенно хорошо это видно в отношении Британии, учитывая рост стоимости заимствований как для домохозяйств, так и бизнеса за последний год. Стерлинг очень быстро восстановил потери, понесенные за публикацией новости: кабель лишь ненадолго нырнул ниже 1,57, хотя это в большей степени отражает размах длинных позиций по доллару, потому что провал фунта к евро оказался более устойчивым. Теперь точно рынки сосредоточатся исключительно на публикации решения ФРС сегодня вечером, от которой ждут дальнейшего смягчения (продления операции Твист).

Очень немногие политики Европы хотели бы сейчас поменяться местами с премьер-министром Италии Марио Монти.

«Десантированный» европейскими лидерами в качестве главы технократического правительства в надежде вернуть Италию назад на финансовые рельсы, Монти оспорил глубоко укоренившиеся внутренние политические интересы. Несмотря на месяцы переговоров с крупнейшими профсоюзами, Монти не удалось сдвинуть их с места по столь необходимым трудовым реформам, как например, по смягчению ограничений на увольнение рабочих и использованию временных трудовых контрактов. Законопроект по-прежнему широко обсуждается итальянским парламентом. Монти в данный момент занимается жесткими мерами экономии, которые будут выражаться в 24 миллиардах евро новых налогов только лишь в этом году. Экономика вновь вернулась к глубокой рецессии, а безработица выросла почти до 10%, рейтинг одобрения премьер-министра упал с 71%, когда он пришел в офис в ноябре до всего лишь 33% в настоящий момент (по данным агентства SWG).

Интересен тот факт, что европейские политики также все более разочарованы в Монти. Некоторых раздражает, что он занимался больше общеевропейскими проблемами, и не хотел пачкать руки внутри своей страны. Кроме того, Германию стали раздражать некоторые его последние предложения и мнения: он стал поддерживать Француа Олланда, а также он поддерживает идею получения разрешения европейскими фондами спасения на покупку бондов проблемных стран, например, Испании и Италии.

Потеря им поддержки достигла такого уровня, что основные политические партии призывают к его отставке и проведению новых выборов. В столь чувствительное время для Италии, это способствует росту беспокойства среди инвесторов и трейдеров. Италия – по-прежнему крупнейший европейский заемщик с задолженностью почти в 2 триллиона евро. Во втором полугодии будет необходимо рефинансировать более 200 миллиардов евро – это очень сложная задача в текущей среде, и очень дорогое удовольствие при текущей доходности.

Как и Испания, будет неудивительно, если Италия попадет в руки международных кредиторов в самое ближайшее время. Соотношения долга к ВВП Италии затмевает испанский в два с половиной раза. Таким образом, спасение Италии исчерпает все международные финансовые средства.

По различным причинам валюты БРИК в последние дни переживали трудные времена, что, в свою очередь, сказалось на росте доллара.

Индийская валюта достигла нового рекордного минимума против доллара, данные за неделю показывают дальнейший отток из местного фондового рынка. Сохраняя ставки неизменными на этой неделе, есть страх, что рост продолжит замедляться, так как власти испытывают сложности со сдерживанием инфляции, которая в данный момент выше 10%. Тем временем, бразильский реал также пострадал на фоне более сильной инфляции, давившей на валюту. Инфляция в Бразилии составляет около 5%, так что процентные ставки остаются комфортно положительными, и учетная ставка составляет 8.50%. Это не помогло валюте, и реал был слабейшей валютой среди развивающихся с начала марта, снизившись на 17% против доллара. Хотя рупия и на рекордном минимуме к доллару, ее падение за тот же период не было столь же крутым, и составило 13%. Тем временем, русский рубль не сильно отстает от реала по падению за тот же период. Недавнюю слабость можно соотнести с падением цен на нефть, корреляция рубля к цене нефти росла большую часть времени с начала года (в данный момент -0.62 по паре USD/RUB против нефти).

С этой точки зрения экономики БРИК действуют в качестве противовеса слабости во всех других странах, и есть причины приветствовать слабость валюты. Однако многие, включая Китай, работали над сокращением зависимости от экспорта, чтобы попытаться создать более стабильный экономический цикл. Кроме того, в случае резкого глобального спада, зависимость от чистого экспорта скорее проклятие, нежели благословение, как это было с Германией и Китаем в конце 2008 года и в начале 2009 года. Экономики БРИК выросли более чем на 25% в период между 2008-2010 во времена, когда экономики G3 замерли на месте. Несмотря на слабость валют, маловероятно, что мы вновь столкнемся с таким же уровнем падения, если американский и европейский спад окажется более устойчивым.

Блог FxPro по Forex: Важнейшие вопросы к испанским банкам по-прежнему не решены

Наконец-то появилась некая ясность от независимого источника на тему рекапитализации, с которой сталкиваются испанские банки. По данным Oliver Wyman, дополнительные требования к капиталу в рамках стрессового сценария (4.1% снижения ВВП в этом году и 20% падение цен на недвижимость) составят 51-62 миллиарда евро, что вполне сходится с прогнозами (по оценкам, проблемные кредиты испанских банков составляют почти 247 миллиардов евро). Анонсируя результаты аудита, Банк Испании утверждал, что крупнейшие испанские банки (Banco Santander, BBVA и Caixabank) остаются устойчивыми к жестким экономическим шокам, проблемы же некоторых банков уже известны правительству. Оценки Oliver Wyman сравниvs с приблизительной оценкой МВФ в 40 миллиардов евро, которая была опубликована ранее в этом месяце, и 50-60 миллиардами евро от Fitch Ratings.

Хотя появилось больше ясности в объеме необходимого капитала, предстоит решить ряд важных вопросов. Европейские лидеры, особенно Германия, призывают Испанию как можно скорее официально запросить спасение, однако правительство Рахоя все еще сопротивляется. Одна из основных проблем в том, что Испания не очень в восторге от идеи, что Европейская Комиссия будет навязывать условия реструктуризации банков. В Испании многие банки имеют сильные связи с крупными политическими партиями. К тому же, ЕС крайне заинтересован в создании плохого банка, который будет покупать токсичные кредиты проблемных финансовых институтов с большой скидкой; испанские министры неоднократно высказывали свое несогласие с этой идеей.

Вчерашнее обсуждение на последней встрече министров финансов Еврогруппы по 100-миллиардному спасению Испании пришло к выводу, что первая часть помощи может прийти от EFSF (Европейский механизм финансовой стабильности), если ESM (Европейского механизма стабильности) не утвердят 9 июля. Похоже, что следующее заседание министров финансов Еврогруппы пройдет в тот же день, когда будет принято финальное решение о том, откуда возьмут деньги на спасение Испании (EFSF и ESM, или же только от ESM). Другой горящий вопрос в том, будут ли кредиты для Испании с большим сроком погашения, чем для частных инвесторов. Есть предположение, что сроки будут такими же, как для долговых инвесторов со времен заявления о первом спасении. Будет удивительно, если испанские кредиторы не будут делать упор на сроках погашения, так как это может вызвать раздражение частных инвесторов.

Кроме того, хотя сейчас у нас появилось некое просветление перспектив для испанских банков, есть масса важных вопросов, которые нужно урегулировать.


Michael Derks, главный стратег FxPro.