Аналитика рынка Forex от FxPro

Количество политиков, делающих массу оговорок в отношении необходимости дополнительных монетарных стимулов, говорит о том, насколько всех взволновала дальнейшая политика ФРС. Лишь за последние несколько дней не менее четырех региональных президентов ФРС высказались на эту тему, все они имеют право голоса в этом году в FOMC. Во вторник 13 марта протокол заседания FOMC показал, что чиновники были более уверенны в перспективах восстановления, хотя они по-прежнему были привержены сохранению ставок на очень низком уровне до конца 2014 года.

Президент ФРС Ричмонда, один из четырех региональных президентов, заявил, что дальнейшее смягчение вполне вероятно, но он не поддержит его, пока условия существенно не ухудшатся. Президент ФРС Атланты Локхарт придерживается того же мнения.

Что касается доллара, более ястребиный тон ФРС оказался положительным для валюты. Оборотная сторона в том, что инвесторы изменили свои взгляды на риски, так как инвесторы и трейдеры уже привыкли к эликсиру ликвидности от крупнейших ЦБ.

Забудьте о разочаровывающем отчете по рынку труда США, в наши дни мы и далее видим все больше признаков дальнейшего всеобъемлющего и глубокого восстановления США. Например, глава JP Morgan, Джемми Даймон, озвучивая потрясающие квартальные отчеты компании, в пятницу предположил, что рынок жилья в стране «очень близок к тому, чтобы пройти дно», и что стоимость обслуживания долгов для домохозяйств была минимальной за двадцать лет. Он также был оптимистичен в отношении корпоративного сектора Америки, упомянув, что компании имеют вдоволь наличности, хорошо капитализированы и генерируют неплохой темп роста прибыли. Недавно опубликованные Федеральным Резервом данные по соотношению ликвидных активов к краткосрочным обязательствам оказалось максимальным за 60 лет! Wells Fargo, еще один банковский тяжеловес США, отчитался, что операции с ипотекой увеличились на 84% за год, оканчивающийся в марте. Как JPMorgan, так и Wells Fargo имеют сильные позиции, с успехом прошли последние стресс-тесты ФРС и сейчас имеют возможность выплачивать дивиденды своим акционерам.

Вчерашние розничные продажи оказались впечатляющими, поднявшись на 0,8% в марте после роста на 1,0% в предшествующем месяце и на 0,7% в январе. За первый квартал расходы в рознице подскочили в годовом темпе в 8% и около 6% в реальном выражении. Отдельно статистика из Ассоциации Американских Банкиров показала, что нарушения в выплате займов среди американских домохозяйств в IV кв. упали впервые с 2004. В конце концов, американская экономика выглядит более способной к противостоянию экзогенным шокам, таким как недавний всплеск цен на нефть. Будем на это надеяться. Мировой экономике сейчас так нужно плечо помощи для поддержания роста.

Обзор протокола последнего заседания Банка Англии по денежно-кредитной политике

Комитет по монетарной политике Банка Англии принял решение сохранить в прежнем объеме программу по покупке активов в размере 325 млрд. фунтов. Лишь один член комитета проголосовал за увеличение объема программы. Об этом сообщается в опубликованном в среду протоколе последнего заседания Банка Англии по денежно-кредитной политике.

Восемь членов комитета, включая председателя Мервина Кинга, проголосовали за сохранение текущего объема программы. “Большинство членов не усмотрели существенных причин для изменения основной процентной ставки или изменения объема программы по покупке активов, который был согласован во время февральского заседания”, - отмечается в протоколе.

В свою очередь, Дэвид Майлс призвал повысить объем программы на 25 млрд. фунтов до 350 млрд. По его мнению, текущий баланс рисков оправдывал дальнейшее расширение программы в этом месяце.

Сюрпризом ночью стало не то, что Бразилия сократила основную ставку еще на 75 пунктов до 9.00%, а то, что ЦБ был таким голубем в отношении дальнейших перспектив. ЦБ отметил, что риски для инфляционной траектории остаются ограниченными, и то, что для хрупкой глобальной экономики «влияние внешнего сектора было дефляционным». Такой голубиный тон был основным фактором слабости реала, и пара USD/BRL превысила максимумы за год на уровне 1.8839. Движение по паре фиксирует примерно 10%-е снижении реала с конца февраля. Что более существенно, в контексте общей прибыли, прибыль от инвестирования в реал (фондируемого долларом) сейчас также негативна с начала года. Инфляция в Бразилии остается высокой, однако проблема в том, что слабеющая экономика зашла в тупик во второй половине прошлого года.

Что интересно, как это укладывается в более широком контексте керри-валют. Керри- стратегии неплохо работали в первые два месяца года, но начали разворачиваться перед изменением спроса на риски по акциям и на кредитных рынках. Кроме того, изменения последовали за очень сложной второй половиной 2011 года для стратегий на основе керри-трейда, которые в целом (если брать широкую корзину высокодоходных валют) принесли негативные результаты. Если в послание бразильского ЦБ поверят, тогда такой разочаровывающий тренд для керри-трейда может продолжаться в течение некоторого времени, особенно с учетом того, что австралийский ЦБ, вероятно, сократит ставки в следующем месяце. С другой стороны, перспектива дальнейшего QE со стороны США снизилась, но это, похоже, оказывает опосредованное влияние на менее радужные перспективы для высокодоходных валют.

Предварительные данные PMI по еврозоне создали отрезвляющий эффект в начале недели, усилив понижательное давление на акции и обеспечив доллару рост. Есть интересный контраст между Германией и Францией. В первом случае особенно слабым в апреле был производственный сектор, где падение было с 48.4 до 46.3. Экспортные заказы пострадали особенно сильно, были признаки слабого спроса со стороны периферийных стран еврозоны. Сектор услуг держится выше уровня 50.0 седьмой месяц подряд. Во Франции все было наоборот, настроения в секторе услуг оказались значительно слабее, чем ожидалось, на уровне 46.4 (с 50.1). Частично это можно отнести к неопределенности в связи с выборами, но, вероятно, это лишь частично объясняет положение дел.

Есть и другие причины погрустить, и особенно в Италии, где потребительское доверие упало до минимального уровня с 1996 года, что не очень удивляет, учитывая давление Монти на активность экономией. Кроме того, Банк Испании оценивает сокращение ВВП на 0.4% в первом квартале, что погружает страну в техническую рецессию. И вновь, здесь нечему удивляться, Европейская Комиссия прогнозирует сокращение на 1% в этом году, однако это произошло до последних испанских бюджетных заявлений, потому спад на 2-3% выглядит гораздо более вероятным. Китайский PMI и австралийская производственная инфляция окрасились в более мрачные тона.

Реакция валютных рынков отражает движение в сторону «безрисковости», доллар крепнет против большей части других валют кроме иены, где пара USD/JPY движется в сторону уровня 81.00. Политический подтекст также слегка медвежий в Европе, похоже, что Франция сменит президента в следующем месяце, а Голландия сталкивается с политическими трудностями в связи с одобрением целевых мер экономии. По крайней мере, в данный момент, похоже, что многие драйверы более позитивного настроя в первом квартале (более сильные американские данные, Греция, отступающая от края, водопад денег от ЕЦБ) идут на убыль, и рынки испытывают сложности с поиском того, чем можно заполнить пустоту.

До сих пор самый верный союзник Германии в борьбе за финансовую ответственность – Голландия – сталкивается с серьезными проблемами в принятии нового фискального пакта. Вчерашняя отставка премьер-министра Марка Рутте еще больше усложняет этот процесс. Выходит так, что в своей новой временной роли Рутте и министр финансов Ян Кис Де Ягер будут представлять пакет мер по сокращению дефицита бюджета ниже 3% (с 4.7% в прошлом году), притом, что получить одобрение парламента теперь будет еще тяжелее.

Голландская экономика в состоянии рецессии, потому неудивительно, что появились столь внушительные политические препятствия. Потребители в Голландии наглухо закрыли кошельки в ответ на снижение зарплат, реальный располагаемый доход населения снижался в 2011 четвертый год подряд. Безработица подскочила за прошедший год до 6.1% в прошлом месяце с 5.3% годом ранее. Цены на недвижимость продолжают падать, снизившись еще на 5% за год по март. Голландский бизнес очень нерешителен, учитывая резкий спад заказов в прошлом месяце, особенно внутренние заказы.

На таком насыщенном фоне достижение политического консенсуса по бюджетным сокращениям было объяснимо проблематичным. Голландским политикам нужно будет проявить мужество и стойкость, о которых они просили своих европейских соседей, чтобы не навлечь на себя гнев Брюсселя.

Заголовки завтрашних британских газет будут пестрить новостями о том, что страна вновь официально вошла в рецессию, экономика сократилась на 0.2% в первом квартале, после -0.3% в четвертом квартале прошлого года. По сути, разница невелика, не в последнюю очередь потому, что даже при ожидаемом росте в 0.1% экономика оставалась бы на 0.1% ниже, чем за шесть месяцев до этого. Один из факторов снижения экономики стал строительный сектор, который сократился еще на 3.0% за квартал. Эти данные расходятся с PMI, которые показали довольно уверенное восстановление в марте (с 54.3 до 56.7). Без сомнений, здесь вопросы к точности официальных данных, и правда в том, что они существенно пересматриваются, однако сейчас правительству придется планировать исходя из них.

Справедливости ради стоит сказать, что британская экономика «ковыляла» последние два года, а не восстанавливалась. За это время экономика сокращалась столько же кварталов, сколько и росла. Это сводит на нет различия между нахождением в состоянии рецессии и вне её. Суть в том, что британская экономика все еще на 4% ниже предциклического пика, которые Германия и США превзошли. Что касается Банка Англии, похоже, что он вновь недооценил инфляцию (которая падает медленнее, чем ожидалось) и переоценил экономику. Что касается правительства, вновь всплывут вопросы по поводу устойчивого фискального ужесточения, когда экономика и политика остается в столь анемичном положении. Первая реакция министерства финансов - обвинить в проблемах еврозону, однако суть проблем глубже, не в последнюю очередь из-за медленного восстановления, которое было очевидно еще до эскалации кризиса еврозоны в 2011 года и в начале этого года. Фунт по понятным причинам потерял часть своего лоска на фоне таких новостей, упав ниже уровня 1.61 против доллара, по паре EUR/GBP уровень вырос выше 0.82. ЦБ будет трудно формировать отчет по инфляции в следующем месяце, так как в данных обстоятельствах очень остро будет стоять вопрос о доверии.

По сути, кризис еврозоны - экономический. В начале существования Экономического и монетарного союза (EMU), фокус был больше на М, чем на Е. Рискуя чрезмерным упрощением, нехватка внимания букве Е – это то, почему все пошло неправильно, и почему правительства по всему миру пытаются загладить свою вину. Однако политическая цена слишком уж очевидна и, хотя центр Европы проводит реформы по укреплению централизованного наблюдения и власти (например, фискальная близость), появляется все больше признаков того, что электорат и даже политики пытаются это изменить. Так куда же это заведет восстановление еврозоны и реформы?

Если прошедшие два года и научили нас чему-либо, так это тому, что коалиции могут распадаться, а также что медовый месяц молодых длится не долго. Когда новые правительства садятся за стол, цифры бюджета и экономики в целом остаются теми же, или даже не еще хуже, учитывая малое пространство для маневра и обвинения предыдущей администрации. Греция стала катить бочку в 2009-м, когда сформированное в конце года правительство Пасок раскрыло весьма внушительные бреши в бюджете (и мы знаем, к чему это привело в итоге). Совсем недавно пришедшая в Испании к власти администрация, добившаяся наиболее крупной победы за 30 лет, заменила правивших тогда социалистов. Это создало хорошие условия для проталкивания требуемых мер жесткой экономии, чтобы ублажить рынки.

На самом деле, когда Рахой занял пост в декабре, ощутимых сокращений было добиться очень тяжело, премьер-министр был вынужден корректировать прошлые прогнозы по росту в 2012 изначально до 5.8%, а затем остановился на 5.3%. Кроме того, несмотря на большинство и полномочия, испанская доходность решительно выше итальянской с начала февраля, и этот спред расширился еще на 50 пунктов в этом месяце, и на 150 пунктов к концу прошлого года. Нам также напомнили о том, что испанские проблемы в своей сути - это банковский кризис и кризис в секторе недвижимости, суверенные проблемы – побочное следствие.

Теперь началась «заварушка» во Франции и Нидерландах, когда же это закончится? Может быть, это большое противодействие экономии? Не обязательно. Коалиции в основном проигрывают, а не выигрывают выборы. Хорошо видно, как смягчается риторика француза Олланда, который изначально объявил войну миру финансов, но по мере того, как он становится ближе к победе, его речи становятся все более гладкими. В конце концов, так как более половины французского госдолга принадлежит иностранцам, французы попросту не могут себе позволить эту войну. Более того, вся французская история - это болезненное, хотя и все-таки сращивание с миром финансов. В данный момент, мы – свидетели проверки в реальных условиях, особенно тех администраций, которые осознали, что они не могут дать того, что обещали. В конечном счете, решение этого кризиса заключается в более тесной политической и фискальной интеграции. Недавние события показали, что внутренние политические тренды работают против этого идеала. Это усложняет поиск долгосрочных устойчивых решений.


Simon Smith, главный экономист FxPro.

Уязвленный растущей критикой, что Европе нужен план роста наряду с текущей неизменной приверженностью жесткой экономии, Брюссель, похоже, затевает контрнаступление.

По данным отчета Spanish Daily El Pais на выходных, Европейская Комиссия рассматривает предложение по привлечению 200 миллиардов евро государственных и частных денег в инфраструктуру, возобновляемую энергию и высокие технологии. Очевидно, что около 12 миллиардов евро будут предоставлены Европейскому Инвестиционному Банку (EIB) через EFSM, которые, в свою очередь, будут использованы, как гарантии для бондов, направленных на пенсионные фонды и инвесторов с большим капиталом. Планируется получить 200 миллиардов евро таким способом. На прошлой неделе об этом плане говорили и, несомненно, он заслуживает рассмотрения.

В ответ на это, французский кандидат в президенты Франсуа Олланд утверждал в понедельник, что рост – повестка дня во всей Европе. Это может быть и так, однако есть политическая опасность «размывания» программы всего за несколько дней до решающего второго тура голосования. Все опросы по-прежнему говорят о том, что он лидирует. Если он выиграет выборы, особенно если он одержит очень громкую победу, тогда евро и рынки периферийных бондов, вероятно, будут не в восторге от его обещаний о пересмотре пакта фискальной близости.

Блог FxPro по Forex: Вопреки традиции, это время для роста USD на сильных данных из США

Начавшаяся со среды в России текущая неделя обещает быть крайне насыщенной для рынков, но нужно быть осторожным в начале мая. Особенно, когда Dow Jones достиг четырехлетнего максимума.

На прошлой неделе череду сигналов о замедлении американской экономики пополнили относительно слабые данные по приросту ВВП США за первый квартал. Годовой темп скатился с 3,0% в четвертом квартале до 2,2%, что оказалось хуже ожиданий. Помимо этого, заставляли давить на тормоза данные по инфляции, которая оказалась не такой уж высокой, как многие опасались, равно как и производство, и продажи домов, и индексы потребительской уверенности. Но рынки съели весь негатив и с некоторыми запинаками все же шли в сторону роста. Благодаря хорошей отчетности компаний и иммунитету рынков на плохие новости из еврозоны, фондовые индексы карабкались вверх. Но тут стоит отметить, что общемировая склонность к покупкам оказывала легкий понижательный эффект на курс доллара. Он снижался к корзине валют почти незаметным темпом в 1,5% за пару недель.

А вчерашней новости о сильных PMI в производственном секторе США хватило, чтобы воскресить веру в доллар (пусть и краткосрочную). Вообще говоря, интерес представляет контраст США и Китая. В апреле индекс производственной активности в Штатах достиг максимального уровня за год и отметил неплохой прирост в экспорте, заказах и в занятости. Чуть позже стало известно окончательное значение китайского производственного PMI от HSBC. Здесь азиатским трейдерам пришлось радоваться малому. Пересмотру предварительной оценки вверх с 49,1 на 49,3. Однако, это все-таки спад. И месяцем ранее тоже был спад. Более того, спад этот продолжается шестой месяц к ряду. Правда, есть официальные данные. Они все это время упорно выходят выше уровня 50, но им мало доверия.

Вот тут и возникает вопрос, рост фондового индекса в США отражает усиление спроса на риск или всего лишь веру в то, что самое время делать ставку на Штаты? Вчерашние покупки долларов за иены и евро дают понять, как настроен рынок. На данном этапе сильные новости по США вовсе не означают, что нужно покупать все рисковые активы. А всего лишь выгодно подчеркивают контраст с тормозящей Азией и еле живой Европой. В каком свете все это представляет Россию? Думаю, что мы все же ближе к Европе, так как туда направлена большая часть нашего экспорта. А эта Европа вовсю распечатывает стратегические запасы нефти, чтобы текущая стоимость энергоносителей не подрывала и без того немощное восстановление.

Таким образом, приходим к тому, чего ожидать от площадок в предстоящую пятницу, когда выйдут данные по рынку труда США. Если статистика покажет уверенный рост числа рабочих мест, то доллар будет пользоваться спросом и пара евро/доллар может легко опуститься ниже 1,30, а в предстоящем месяце американские площадки будут обгонять европейские. Если же данные будут «чуть хуже динамики предыдущих месяцев», то у трейдеров не будет особого выбора, кроме как покупать диверсифицированный портфель из различных бумаг разных стран. То есть доллар будет терять по 1,0-1,5% за пару недель, а Европа даже в состоянии рецессии все же будет выглядеть не такой уж плохой. В итоге это может увести EUR/USD к 1,35.


Александр Купцикевич, аналитик FxPro

По понятным причинам восстановление в США только выигрывает от сомнений в эти дни, хотя ежемесячный отчет по занятости всегда очень пристально изучается на предмет выяснения температуры экономики. В отношении завтрашних данных, слишком много противоречащих друг другу предпосылок. Первичные обращения за пособием росли последние несколько недель, а темп прироста частной занятости упал в прошедшем месяце, согласно данным ADP. Одновременно с этим компонента занятости в исследовании ISM в апреле отметилась 9-месячным максимумом. Консесус-прогноз ожидает роста числа занятых на 160 тыс. Перед разочаровывающими мартовскими данными пейроллсы в среднем выходили примерно по 200 тыс. в предшествующие полгода, чему способствовала благоприятная погода, поднимавшая уровень активности в строительстве и рознице. Вполне положительно, что среднемесячный прирост может опуститься до 150 тыс. в ближайшее время, так как все эти связанные с погодой факторы оканчивают оказывать влияние.

Поток ужасающих экономических новостей из Европы лишь подчеркнул силу наблюдений, что регион отчаянно нуждается в ослаблении валюты.

Среди 27 членов ЕС десять сейчас официально в рецессии. Особенно юг, которому так нужны структурные реформы, а фискальные меры требуют серьезнейших финансовых корректировок, что в средней и долгосрочной перспективе усиливает давление на эти экономики. Глубокая рецессия на юге Европы также усиливает боль, испытываемую банками в этих странах. Эти особенно трудные финансовые условия по понятным причинам проявляются в периоды политических разногласий и нестабильности. Греции, которой на выходных предстоят выборы, существуют опасения, что электорат может склониться на сторону тех, кто призывает вернуться к драхме.

Вопреки тому, что экономическая логика поддерживает более слабую валюту, удивительно, насколько устойчивым является евро. Например, несмотря на очевидное ухудшение ситуации, евро не опускался ниже 1,30 с конца января. С начала года евро по факту оказался лучше доллара и японской иены. Богатые частые инвесторы сокращали свою долю в евро весьма продолжительное время. И этот процесс, скорее всего, продолжится еще, но фактически это вряд ли окажет влияние на курсы. Институциональные управляющие и фонды национального благосостояния также сокращали свои активы в единой валюте последнюю пару лет.

Так что, объяснением того, что евро не смог опуститься ниже в прошедшие месяцы, является, вероятно, то, что продавцы сделали все, что хотели на данный момент (в отношении продаж евро), и, таким образом, уже настроены на ожидание дальнейшего снижения. Со своей стороны трейдеры покрывали часть своих рекордных объемов коротких позиций в евро, но все же сохранили масштабный шорт по валюте.

Проблема евро лежит в двух плоскостях. Во-первых, откуда еще может взяться новое мощное понижательное давление? А во-вторых, для этого требуется новый катализатор кризиса, чтобы он запустил свежую волну распродаж, например, Испания запросила бы помощи или Франция отказалась от фискального сближения.

Логика подсказывает, что в текущих обстоятельствах евро должен упасть. Однако, что должно беспокоить евро-медведей, так это что единая валюта уже должна быть намного ниже. В таких условиях нужно быть очень осторожным с негативной диспозицией евро, так как ценам еще потребуется какое-то время, чтобы по-настоящему поддержать эту точку зрения.


Michael Derks, главный стратег FxPro.

Все чаще в последние недели рынки обдумывают политическое направление, изложенное Франcуа Олландом, который стал избранным президентом Франции. Изначально, они были напуганы его риторикой, сфокусировавшись на его «войне финансам», но после немного успокоились, частично потому что и сам Олланд смягчил тон. Его победа заставила уйти с поста 11 лидера еврозоны с начала кредитного кризиса. Старая поговорка о том, что выборы – это проигрыш действующих лидеров, а не победа оппозиции, никогда не была более правдивой.

Изменит ли это динамику лидерства в еврозоне? Изначально, да. Олланд прозрачно делает акцент на росте, а не на жесткой экономии, к тому же, он ждет дальнейший действий от ЕЦБ. Как и всегда, бюджетные данные и экономическая ситуация в некой степени ограничат обещания и обязательства, данные во время предвыборной кампании. Более половины французского госдолга принадлежит заграничным инвесторам, так что в реальности Олланд не может позволить себе «войну финансам», и Франция всегда была олицетворением словесной оппозиции «англо-саксонскому» подходу в финансах, однако извлекала свои преимущества из него.

По существу, результаты выборов не будут иметь масштабного влияния на евро и долговые рынки, за исключением устранения самой неопределенности результата. В более широкой перспективе все будет определяться той степенью, в которой Франция ослабит жесткую экономию, однако инвесторам нужно верить в сохранение долгосрочной бюджетной дисциплины, которая будет необходима для поддержания доходности облигаций и долговой устойчивости. В целом, долгосрочные бюджетные обещания правительства слабы, и рынки в данный момент обоснованно скептичны, что Франция вскоре сможет почувствовать на своей шкуре.

Мы и ранее отмечали устойчивость стерлинга, и вновь стали ее свидетелями на прошлой неделе; среди мейджоров, только иена оказалась сильнее фунта. Это происходит вопреки слабым PMI и первым признакам подтверждения рецессии в стране в свете отрицательного роста в первом квартале. Последние опубликованные данные дополнительно подтвердили хрупкую природу внутреннего сектора. Нет ничего удивительного в том, чтобы увидеть ослабление индикаторов жилищного рынка на фоне падения баланса от RICS с -11 до -19. Мы и ранее видели спад других индикаторов вследствие изменений в размере гербового сбора, так что тут нечему удивляться. Позитивным стал последний обзор малого бизнеса от CBI, где отмечается оптимизм не только в уровне новых заказов, но также и в инвестициях, а общий уровень уверенности находится на самом высоком уровне за год. Другие исследования также демонстрируют позитив, особенно в отношении экспортных заказов, как от EEF, так и от Grant Thornton.

Прекрасную динамику стерлинга можно объяснить тремя факторами. Во-первых, он выигрывает от диверсификационных потоков из евро, так как инвесторы хеджируются против спада настроений. Во-вторых, фунт не является в той же степени субъектом давления, как другие страны, так как Британия одной из первых обозначила свой курс на экономию. Сейчас долги в стерлингах имеют высший кредитный рейтинг у крупнейших агентств. Наконец, Банк Англии имел возможность более широко реагировать на кризис, чем ЕЦБ, и неоднократно расширял свою программу QE для поддержания экономии. В то время, как еврозоне предстоит еще один раунд политического противостояния, а ЕЦБ стоит на своем, все эти факторы сохранят свое воздействие на умы трейдеров в ближайшие недели.

Вчерашний день стал поистине ключевым для рынка золота. Спот упал более чем на 2%, а заодно углубился ниже 1600 долларов, также он провалился ниже ключевой поддержки, которая проходила немногим выше, и вела свое начало от минимумов конца 2008-го. Технически это ставит перед быками по золоту весьма трудную задачу, аргументировать, что все наблюдаемое является не более чем временным откатом от долгосрочного повышательного тренда. Как всегда, некоторая часть недавней активности является результатом движения доллара. Индекс доллара поднялся на фоне политической нестабильности внутри Европы. Обратная одномесячная корреляция между золотом находится на самом высоком уровне с начала года.

Но что еще больше привлекает внимание, так это то, как золото сумело отрешиться от того что происходит с мировыми реальными процентными ставками. Отрицательная корреляция между этими двумя была очень сильной последние четыре года. По мере падения реальных ставок (и даже до отрицательных уровней по нашим измерениям), инвесторы диверсифицировали портфели рисковых активов, включая золото, так как готовы были принимать более высокий риск в обмен на большую доходность. Эти отношения совсем недавно разбились, а полугодовая (по недельным интервалам) корреляция сейчас опустилась к нулю, хотя в среднем составляла -0,60 с середины 2007. Это предполагает спад инвесторских аппетитов, даже в условиях околонулевых затрат на заимствования и низкие или даже отрицательные доходности по другим классам активов. Золотым быкам потребуется больше орудий, чтобы обосновать движение к новым высотам, потому как правила игры нескольких последних лет изменились.

Данные по торговле продемонстрировали дополнительные признаки замедления Китайской экономики. Импорт в апреле вырос всего на 0,3% г/г, что отражает значительное замедление внутреннего спроса, в то время как рост отгрузок за рубеж вырос всего на 4,9% к тому же периоду годом ранее, что говорит о гораздо более слабом внешнем спросе. Согласно китайской таможне, совокупный показатель торговли с Европой остался на прежнем уровне за прошлый год, в то время как торговля с Японией сократилась на 1,5%. Для сравнения, товарооборот с США увеличился на 9,5%. Эти данные по внешней торговле предполагают с большой долей вероятности замедление роста в текущем квартале.

Китайские политики, конечно же, не предполагали, что в первом полугодии торможение будет проходить так быстро. Чиновники проводили крайне осторожные смягчения политики. Требования к банковским резервам были понижены всего лишь дважды с ноября, а последнее такое снижение произошло в феврале, в то же время, процентные ставки удерживаются на одном уровне около года. Вместо этого, правительство сосредоточилось на мерах по микрореформам. Недавно было приказано местным правительствам поддержать рост импорта, а в планах – снизить налоговые пошлины на некоторые потребительские и энергетические товары. Также некоторым банкам в Китае было позволено предлагать скидки по ипотечным ставкам для тех, кто покупает первое жильё.

Пекин имеет опасения, что жилищный бум и соответствующее инфляционное давление стали нормой для экономики за последние годы, и что все это вернется, когда вновь политика станет мягче. Хотя их опасения понятны, также понятно, что внешние условия резко изменились, что наложило дефляционный уклон на экономику, и который еще продлится некоторое время. В таких обстоятельствах Китаю срочно необходимо смягчать финансовые условия через снижение требований к банковским резервам и ослаблению валюты.

На фоне более жесткой посадки китайской экономики и не менее ухабистой дороги для собственной, неудивительно, что осси-быки подняли белый флаг. Согласно CFTC, чистые длинные позиции по AUD упали более чем на 27 тыс. до 25’104 на неделе, окончившейся 8-м мая, что стало самым низким уровнем за полгода. Когда CFTC опубликует данные за только окончившуюся неделю, мы, скорее всего, увидим еще одно резкое падение чистых длинных позиций, судя по ценовой динамике за этот период.

Когда полноценная поддержка быков окончилась, был достигнут паритет, остается лишь только наблюдать за тем, насколько этот уровень является важным психологическим барьером, оказывающим поддержку. В августе и сентябре прошлого года, на волне апокалиптических прогнозов в отношении будущего единой валюты, осси падал примерно с 1,10 до 0,95. Также в IV кв. 2011 дважды AUD опускался ниже паритета без особого труда Этой ночью комментарии помощника главы РБА Лоу дополнительно усилили нисходящее движение валюты и повысили ожидания, что в ближайшие месяцы последуют снижения процентных ставок.

Хотя динамика котировок выглядит благоприятной для медведей, всегда следует оставаться осторожным. Уровень безработицы сейчас ниже 5,0%, банковская система достаточно хорошо капитализирована, а госфинансы находятся в прекрасной форме (особенно в сравнении с некоторыми европейскими странами). В добавок к этому, технически осси становится перепроданным. Медведи могут сосредоточиться на снижении баланса платежного дефицита, который спровоцировал массивный коллапс валюты в середине 1980-х.

Если посмотреть на ситуацию в целом, то в наши дни очень непростое занятие быть осси-быком.

Вчера был еще один плохой день для рисковых активов на фоне озабоченности целым рядом вопросов, включая нестабильную политическую ситуацию в Греции и нерешенный вопрос с тем, останется ли Греция в еврозоне, проблемы в испанских банках и вокруг госфинансов страны, а также оценками, что потери, зарегистрированные одним из подразделений JPMorgan, могут оказаться заметно выше, чем первоначально оценивалось. Также поддержало ощущение беспокойства и неопределенности сообщение Moody’s о понижении рейтингов 26 итальянских банков и беспокойства, что Греция заплатит держателям бумаг 436 млн. евро по нотам под плавающую ставку, которые истекают сегодня.

Золото, традиционная тихая гавань во времена турбулентности, потеряло свой блеск, упав до самого низкого уровня в этом году до 1550 долларов за унцию (больше о золоте позже). Вместо этого, предпочитаемым направлением для бегущих от рисков стал доллар, его индекс уже с начала месяца вырос на 2%. Что касается долларовых быков, они будут наблюдать за устойчивым переломом максимума в середине января около 81.50. На самом деле, учитывая резкое усиление опасений в отношении еврозоны и явные признаки того, что Китай проходит очень жесткую посадку, можно даже сказать, что доллар мог бы показать и более впечатляющую динамику. Другой валютой, по которой можно наблюдать устойчивый покупательский интерес, является фунт. Кабель бродит вокруг 1,61, а EUR/GBP сейчас вполне комфортно себя чувствует ниже 0,80. Единая валюта вчера провалилась до 1,2815, но это больше было похоже на размеренную распродажу, а не на слепую панику. Даже осси, который находился под непрерывным огнем с начала месяца не капитулировал при пробое ниже паритета, несмотря на очевидный настрой трейдеров ликвидировать свои длинные позиции, который был заметен в последние недели.

Новости о том, что продолжающиеся переговоры среди политиков Греции о формировании коалиции, провалились и что нужно проводить повторные выборы, спровоцировали возобновление страхов, что Греция может покинуть еврозону уже в ближайшем будущем. В ответ на это рисковые активы вновь попали под распродажу, как со стороны защищающихся трейдеров, так и инвесторов, ищущих убежище в американском долларе. Индекс остановился в одном шаге от самого высокого уровня в этом году, поднявшись к 81,45. Евро досталось особенно жестокое наказание, он упал к 1,27; EUR/GBP достиг 0,7960, минимума за три с половиной года. Вновь подскочила доходность облигаций фискальных нарушителей из южной Европы; итальянские десятилетки продаются с доходностью 6,0% впервые с конца января. Латиноамериканские валюты также страдают: мексиканский песо, например, упал на 6% к доллару всего лишь за две недели, за то же время бразильский реал потерял 4%. Подобным образом плохо себя чувствует сырье: цены на золото открылись этим утром в Лондоне на уровне 1530 за унцию, а WTI вчера закрылась по 92$ за баррель. Азиатские площадки также получили удар: Kospi и Hang Seng упали на 3%.

Маловероятно, что неопределенность в Греции окончится в ближайшее время. Президент этой страны был предупрежден главой центробанка, что вкладчики невероятно обеспокоены сохранностью сбережений и изымают деньги из местных банков. Понятно, что греки не в полной мере доверяют существующей схеме защиты депозитов. По ней предполагается гарантия сохранности депозитов до 100 тыс. евро. По этой схеме также (предположительно) будут заимствоваться деньги из других подобных схем по всей Европе, если в самой Греции не будет достаточно средств. Без сомнений, Германия будет вне себя от гнева, если Греция сделает подобный запрос. Тем не менее, риск дальнейшей утечки средств из греческих банков сейчас остается более чем реальным.

Почти через пять лет после начала кредитного кризиса у вас появляется чувство, что нечто достигло точки невозврата, когда ни размеры гарантий, ни обещания политиков не смогут сдержать рыночную волну. Безусловно, это не говорит о рынках, как о спекулянтах, скорее это разумные действия физических и юридических лиц, выводящих средства из греческих банков, уменьшающих воздействие всех видов рыночных рисков и делающих все возможное для того, чтобы не быть раздавленными движущимся поездом.

Движущийся поезд, конечно, это Греция. Также как и сообщения об огромном количестве закрытия счетов от греческих банков, у нас были данные (неподтвержденные, а затем опровергнутые) о том, что ЕЦБ также отклоняет запросы в ликвидности со стороны греческих банков, отправляя их греческому ЦБ из-за недостаточной рекапитализации. Мы столкнулись с резким ростом спредов Libor-OIS, это мера измерения рисков во внутрибанковской ликвидности, за которой так пристально наблюдали в начале кризиса. Из табу в официальных кругах выход Греции превратился в наиболее открыто обсуждаемую тему.

В тоже время, после двух лет тушения греческого пожара и борьбы с суверенным кризисом в целом, не осталось каких-либо политических мер, которые бы могли сдержать волну. У нас были два масштабных пакета спасения от ЕС и МВФ, «добровольная» реструктуризация в частном секторе и огромное кредитование от ЕЦБ (с существенно более низкими стандартами для обеспечения). Доверия сейчас бы заслуживали меры властей, направленные на сдерживание кризиса от распространения, особенно в отношении банковских депозитов в других странах еврозоны, которые разрешили межгосударственное кредитование между программами обеспечения вкладов, которые теперь не будут работать.

Распространение вируса остается крупнейшим риском, учитывая, что выход Греции будет означать, что случилось то, что раньше было немыслимо. Вот где стоит сконцентрировать внимание, иначе евро серьезно пострадает из-за выхода Греции. Кроме того, все попытки «сохранить» Грецию будут потрачены впустую, если не удастся остановить распространение вируса. Политики должны сделать важный выбор на этой неделе. Будем надеяться, что они выберут правильно.


Simon Smith, главный экономист FxPro.