Фундаментальный анализ Форекс (Forex) от FxPro

Я пристально отслеживал изменение динамики на форекс в последние месяцы, ожидая сдвига к менее коррелированному миру (см. «От RORO до MORO»). Одним из аспектов, в котором следует разобраться, является влияние количественного смягчения (QE). Очень просто, центробанки уменьшили его масштаб, а также их действия стали менее эффективны в отношении экономики и финансовых рынков. QE призван скрыть множество грехов в различных экономиках. Но теперь пелена, созданная QE, спадает, обнажая то уродство, которое скрывалось внутри, а также делает валюты более чувствительными к экономическим данным.



Первый график показывает среднее (не взвешенное) изменение в балансах центробанков с начала кризиса. Это самый первый способ показать эволюцию нетрадиционных мер. В глаза бросаются две вещи. Первая, недавнее снижение, произошедшее по большей части за счет возврата 3-летних займов ЕЦБ. Вторая – это относительная стабильность за месяцы до этого падения (с мая 2012). Другими словами, центральные банки не используют эти меры в тех масштабах, как ранее. Наконец-то, ЦБ признали, что эти политические меры уже не столь эффективны. Управляющий Банком Англии Кинг дал понять, что это так на прошлой неделе, столкнув на правительство ответственность за реформы и перебалансировку экономики.

Примерно в мае предыдущего года корреляция между валютами, а также между различными классами активов достигла своего пика. Конечно, способов измерять эти корреляции существует немало, и все следует применять осторожно. Я предпочитаю рассчитывать их, исходя из скользящей 6-месячной корреляции на основе недельных данных между основными валютными парами (включая в эту смесь золото и S&P 500). Другим фактором, сигнализировавшем о пике в феномене риск включен/выключен в то время, было стандартное отклонение в корреляциях различных классов активов в мае прошлого года. И вновь мой метод показывал, что в мае 2012-го был циклический минимум.



Более того, чувствительность к внутренним показателям экономики начала возрастать в мае прошлого года. Для пяти главных валютных пар (используя широкие торгово-взвешенные корзины) график выше показывает усиление корреляции между динамикой валют и индексом экономических сюрпризов. Тут превышения ожиданий по данным, в сочетании с сильной валютой выливаются в усиление корреляции (тут вновь для порядка мы используем 6-месячную скользящую среднюю). Более высокий уровень корреляции между валютами и сюрпризами экономических показателей наблюдался менее 15% времени за последние пять лет.

Так что же все это значит для форекс? Динамика предполагает, что указанные выше тренды скорей всего будут в силе в течение 2013-го года. Поэтому, если Банк Японии расширяет свой баланс, это не должно быть слишком уж негативным для иены. Гораздо важнее эволюция экономических показателей в сравнении с ожиданиями. В то же время, сокращение баланса ЕЦБ (так как банки продолжают расплачиваться по займам) может не оказаться столь благоприятным для евро, как отмечают некоторые. В целом, экономические показатели станут еще более важными, особенно в сравнении с дальнейшими попытками центробанков проводить смягчения политики. Наконец, надеюсь на это, термины «риск» (в отношении движений на рынке), «рисковая торговля» и «риск включен/выключен» уйдут в забытье. На самом деле они уже уходят, что видно из проведенного выше анализа.

На фоне всех этих разговоров о валютных войнах, интересно видеть, как золото стало одной из жертв. Это происходит вопреки интуиции. Ведь, когда все пытаются (различными способами) снизить курс собственной валюты в валютных войнах, то золото должно оказаться однозначным победителем, так как весьма непросто увеличить его предложение (в отличие от предложения бумажных денег). Если все это так, по почему золото на полугодовом минимуме?

Все несколько сложней, если принимать в рассмотрение рост волатильности валют в этом году. По отношению к доллару, золото упало на 4%, но для инвесторов в стерлингах и иенах, снижения валют вылились в рост на 1,2% и 3,8%, соответственно. Это также объясняет, почему золото стало более волатильным и менее определяемым (обратной) корреляцией к индексу доллара. В конце прошлого года эта корреляция сдвинулась на положительную территорию (в среднем за месяц) на контрасте с явной отрицательной корреляцией на протяжении почти всего 2012-го.

И еще один фактор, что, несмотря на все разговоры, балансы центробанков не расширяются, как когда-то. В сравнении с августом прошлого года, балансы четырех основных ЦБ (США, еврозоны, Японии, Британии) на 6,5% больше, но темп роста резко замедлился. На самом деле, баланс ЕЦБ с недавнего времени и вовсе стал сокращаться (во многом за счет возврата 3-летних займов), а балансы других примерно на одном уровне. Так что, хотя мы видим сравнительно серьезные движения на валютном рынке, очень сложно утверждать, что ЦБ за своими словами таят какие-то конкретные дела.

Другие факторы – это настроения рынков и инвесторов. Учитывая, что пик цены на золото был 17 месяцев назад, долгосрочные инвесторы начинают задумываться об оправданности удерживания золота (как физического, так и через ETF), так как оно не приносит доход. Более того, вчера на дневных временных интервалах произошел прорыв 50 и 100-дневных скользящих средних, что ухудшает техническую картину. В конечном итоге, оставаться быком по золоту уже не так просто, как это было раньше. Следующей важной поддержкой является минимум 2012 в $1527.

Более всего в сегодняшней торговле заметен тот факт, что иена укрепляется ко всем другим основным валютам в то время, когда доллар пользуется спросом после протоколов FOMC. В какой-то степени вы можете сказать, что у нас день «ухода от рисков», учитывая, что акции потеряли около 2% в Европе на фоне переоценки предстоящего поведения ФРС.

Но, как мы считаем на протяжении некоторого времени, валюты отошли от старой доброй динамики риск включен/выключен. Так что, хотя в этом что-то может и быть, более важен факт, что иена не движется в одну сторону, как делала это в конце 2012- начале 2013. Размах движения за эти три месяца был таким, какой бывает лишь раз в пять или более лет. Последний спад подобного масштаба был в середине 90-х. Так что потребуется некоторая консолидация. Во-вторых, общее чувство после встречи G20 на прошлых выходных, что лидеры хотели бы добиться большей скромности со стороны Японии в желании увидеть ослабление иены. В то же время, чиновники остудили пыл в отношении возможностей покупки иностранных облигаций в качестве одного из пункта стратегии QE.

Все это формирует менее трендовое поведение USDJPY в краткосрочной перспективе. Более того, макро-игроки, неплохо заработавшие на движении иены в последние месяцы, стали замечать, что появились еще более интересные идеи для торговли, где стерлинг – главный кандидат, несмотря на сегодняшнее восстановление после кровавой бани среды. Следующей ключевой поддержкой для USDJPY является область 92,17/23.

В сравнительно спокойную на статистику пятницу (за исключением только Канады), рынки поддались на искушение отреагировать на более низкий объем возвращения займов ЕЦБ со стороны банков. Год назад во время второго раунда трехлетних займов LTRO банки взяли 530 млрд. с возможностью начать расплачиваться по этому займу спустя год. В пятницу банки вернули 61 млрд. от этой суммы, что было примерно вполовину меньше, чем ожидали участники рынка.

Хорошо это или плохо? Возврат займов сокращает баланс ЕЦБ, а его рост – это один из факторов снижения валют. Таким образом, снижение баланса ЕЦБ являлось одним из фактором, поддерживающим евро на фоне повышения ставок на денежных рынках. На этих новостях акции окрепли, так как баланс сократился меньше, чем боялись. Однако есть некоторая разница между активными и пассивными изменениями в балансах. Это было пассивное, так как изменения контролировались банками, а не самим ЕЦБ. Это идет на контрасте с более активным собственным QE, являющийся стратегией других крупных центробанков (США, Японии, Британии).

Но если банки до сих пор чувствуют необходимость придержать ликвидность, предложенную в плохие времена, вместо того, чтобы возвращать ее, когда положение дел предположительно улучшилось, то это не говорит об уверенности. Если все именно так, то ралли на фондовом рынке выглядит весьма неубедительно под определенным углом. Прогнозы Еврокомиссии, также опубликованные в пятницу, стали еще одним напоминанием, экономика еврозоны сократится на 0,3% в этом году, несмотря на «распространение позитива», о котором говорит ЕЦБ. В который раз за последние годы создается ощущение, что что-то должно произойти: или резкое улучшение в статистике, или свежий спад на рынках.

Со всеми этими разговорами о валютных войнах и росте волатильности на форекс, примечательно, насколько скромно все это время держался доллар. Но он вновь будет в фокусе рынков сегодня, так как Бернанке будет выступать перед сенатом с полугодовым отчетом по монетарной политике. Доллар рос лишь четыре раза после 12 последних подобных выступлений, но обратите внимание, что три из четырех раз пришлись на последние два с половиной года. Сегодняшнее появление главы ФРС не такое уж большое событие по двум причинам. Во-первых, средний диапазон колебаний в эти дни за последние 5 лет был 0,9%, что не намного сильней среднего значения в 0,8% по индексу доллара за этот же период. Во-вторых, помимо доллара сейчас очень много валют, которые провоцируют волатильность на форекс. Даже при том, что индекс сам по себе на 5-месячном максимуме, диапазон колебаний за этот период был весьма узким, в сравнении с многолетней историей индекса доллара. Валютные войны в основном проходят за пределами доллара (GBP, EUR, JPY).

Тем не менее, рынки будут очень чувствительны к любым сигналам со стороны ФРС о более быстром сворачивании стимулирующих программ, чем сейчас планируется. В последних протоколах некоторые официальные лица «подчеркивали, что необходимо быть готовым изменять темп ежемесячных закупок активов». Это расстроило рынки и подстегнуло доллар к росту. Если мы увидим дальнейшие подробности, подтверждающие эти опасения рынков, то USD может вновь вернуться на передний план рынков после долгого отсутствия.

Не было значительной реакции на объявление нового управляющего Банком Японии, так как широко ожидалось, что новая администрации примерит этот костюм на Куроду. Но все это совпало с периодом, когда произошел заметный сдвиг в динамике иены. В период слабости иены в декабре и январе, фондовый рынок в значительной степени повторял динамику рынка валютного: укреплялся на падении иены. В то же время, зарубежные инвесторы покупают японские активы самым активным темпом за последние два года, дополнительно поддерживая ралли.

Трехмесячная корреляция между акциями и USDJPY упала с 0,86 в середине января до почти 0,50 к настоящему моменту. Это случилось, потому что USDJPY развернулась вниз в то время как фондовые рынки продолжали расти. Правительство стало меньше акцентировать внимание на преимуществах слабой иены (отчасти благодаря G7). В то же время, есть ощущение, что валюта была излишне перепродана в сравнении с реальной политикой, которая проводилась ради достижения политической цели, а именно, 2% цели по инфляции. Потребуется время, чтобы новый глава ЦБ проявил себя, но может так, что если свежие политические инициативы не будут претворены в жизнь, японская валюта вновь станет той давно забытой и знакомой нам иеной. Мы видели признаки этого в течение недели, так как она JPY оказалась среди самых сильных валют с начала недели. В настоящий момент поддержка USDJPY проходит через 90,95/62.Прорыв ниже поставит под сомнение восходящий тренд, берущий свое начало в ноябре.

Доллар начал новый месяц весьма бодро, во многом благодаря слабым данным из Европы. Окончательные данные производственного PMI для еврозоны были на самом деле пересмотрены вверх (за счет Германии), хотя Италия слабела, и именно это приковывает в настоящий момент взгляды рынков. Но усиление доллара началось за счет Британии, где производственный PMI упал с 50,5 до 47,9. Это спровоцировало обвал фунта более чем на фигуру, ниже 1,5050. А теперь рынок присматривается к возможности тестирования 1,5000.

Как мы отмечали ранее, необходимость в коррекции фунта очень высока, учитывая размах нисходящего движения, создавшего значительную перепроданность. Исторически после таких спадов фунт корректировался вверх. Но вся штука в том, что не ослабевает поток негативных новостей, разъедающих основания для покупки валюты. Так что графики не дают и шанса заявить о себе. Но, вероятно, фокус теперь должен в большей степени переместится на доллар. Он был в стороне от «валютных войн», разыгрываемых другими крупными экономиками, что поддерживало индекс доллара (DXY) сравнительно стабильным на протяжении последних пяти лет. Такая ситуация может измениться, так как индекс растет уже четыре недели подряд, прибавив за месяц максимально более чем за полгода. Если бегство от рисков развернется в марте, отчасти за счет бюджетных споров США, то это может вылиться в устойчивое падение кабеля ниже 1,50.

Есть ощущение, что на Форексе вновь меняется валютный режим, как только мы привыкли к динамике «валютных войн». Есть три причины происходящего сейчас.

Первая заключается в том, что есть все основания более осторожно относиться к мировым событиям сейчас. В США запустилось бюджетное секвестирование, которое в теории вымоет около 0.5% роста в этом году, однако на практике есть масса неопределенности, окружающей это событие, и это не способствует усилению инвестиций и найму. Это делает акции более уязвимыми. Во-вторых, победители валютных войн (т.е. падавшие валюты), а именно иена и фунт, уже не выглядят способными только снижаться. Наконец, медвежье отношение к этим двум валютам сейчас кажется необоснованным, и это связано с неопределенностью вокруг Италии.

Что это значит для основных валют? Фунт и осси выглядят более уязвимо, тем более, это касается последнего: по паре AUD/USD был нарушен диапазон 1.0150-1.06, который был в силе последние шесть месяцев. Фунт имеет некую подушку в виде своего позиционирования, а также сохранения притоков средств в поисках безопасности из-за еврозоны. Помните, что доходность британских ценных бумаг вернулась ниже 2% по десятилетним бумагам, проигнорировав недавнее понижение рейтинга Moody’s. С иеной ситуация более сложна, так как все зависит от того, будет ли она продолжать себя вести как безопасная, либо будет отражать потенциал дальнейших политических мер со стороны Банка Японии. Послание Куроды заключалось в том, что он сделает «все, что может», чтобы завершить дефляцию, хотя, похоже, что отказывается от неких более радикальных видов предложенной политики.

Некоторые могут высказать опасения, что окончание фискального года может навредить падению иены (так как деньги текут обратно в Японию), однако торгово-взвешенный индекс иены падал каждый март из прошедших четырех, чего нельзя сказать об остальных месяцах. Однако доллар может действительно отражать направление валют, больше, чем это было в течение многих месяцев, когда он находился в стороне от валютных войн.

Ничто не длится вечно, и эта начинает становиться правдой для многолетнего ралли цен на золото. Оно опустилось на 5,5% в этом году и имело худшее начало года за последние 20 лет. Более того, хотя объемы ETF-фондов обычно продолжали увеличиваться во время коррекций цен, этого не произошло в этот раз. Золото, удерживаемое фондами ETF сократилось на 7% с пика в конце прошлого года.

Мы уже слышим о том, что несколько крупных фондах стали занимать медвежьи позиции, или как минимум, сократили объемы на покупку. В добавок к этому, в последнее время рост доллара США играет свою роль в ослаблении цены золота, хотя влияние в последние полгода заметно снизилось в сравнении с историческими масштабами корреляций.

Аргумент неограниченного печатания денег для покупки золота (вы не сможете его «напечатать» больше из-за ограниченного предложения) не смог вновь создать волну роста цены этого драгоценного метала. Балансы центробанков по-прежнему расширяются, но уже не в таком темпе, какой был ранее, а в последние недели у ЕЦБ и вовсе он снижался на фоне возврата займов. И, нравится вас это или нет, не приносящее доход золото в последние три месяца было быстро вытеснено акциями, оставив золотых жуков в еще большем разочаровании. В настоящий момент золото остается ниже ключевых 50- и 10-дневных средних (обе сейчас рядом 1658/56, соответственно).

«Иррациональное изобилие» была одной из фраз, которая прочно укоренилась в финансовом лексиконе 90-х. Так тогдашний председатель ФРС (Алан Гринспен) описывал фондовые рынки, а эта фраза остается с словаре финансовых рынков и поныне. Фразой этого года, похоже, станет «великая ротация», описывающая движение из облигаций в акции. В то время как Dow переписывает глобальные максимумы на этой неделе, давайте разберемся, какие это имеет последствия для форекса?

Во-первых, нужно посмотреть на причины этого движения. Долговые рынки чувствовали себя весьма неплохо последние два года. Способов продемонстрировать это гораздо больше, чем по акциям. Возьмем один пример, мировой индекс облигаций EFFAS принес доход в 5,5% в 2011 и 4,5% в 2012. Облигации все еще чувствуют себя неплохо благодаря программам количественного смягчения, равно как и программе ЕЦБ по поддержанию периферийных рынков (не активной, известной как OMT). Но в настоящий момент перспективы дальнейшего роста цен на облигации (снижения доходности) выглядят не столь очевидно, так как доходности 10-леток ниже 2% в США, Канаде, Британии, Германии, Франции и Голландии. В то же время есть страх, что программы выкупа облигаций серьезно искажают рынки, отдаляя их от экономических реалий. В этих условиях, инвесторские аппетиты на облигации серьезно страдают.



В мире околонулевых процентных ставок акции выступают естественной альтернативой, но может быть они оторвались от реальной экономики? Конечно, есть определенные измерители, показывающие, насколько экономические данные выходят выше или ниже ожиданий. Они изображены синей линией на графике выше. Есть предположение, что хотя позитивные сюрпризы в экономике перестали быть столь часты (снижение синей линии), акции продолжают чувствовать себя неплохо, игнорируя это изменение в динамике данных.

Так что случится, если мир вдруг «очнется» и увидит эту динамику? Скорей всего, мир вновь станет более коррелированным, таким, каким изо всех сил старался не быть форекс после мая прошлого года. Обратная трехмесячная скользящая корреляция между акциями и долларом достигла годового максимума (то есть минимальной коррелированности) в прошлом месяце, и с тех пор начала расти. Скорее всего, в случае распродажи на фондовом рынке, она еще больше вырастет. Можно вспомнить август 2011, как исключение из правил (акции падали, доллар стоял), но это в большей степени касалось неопределенности вокруг долгового потолка США, что является более долгосрочными страхами.

Иена, вероятно, также окрепнет и может превзойти доллар, приводя к более существенному развороту в USDJPY. В последние недели иена все больше торгуется как старая добрая «рисковая» валюта, и мы видим усиление ее устойчивости на фоне разговоров политиков и центробанкиров, желающих видеть ее снижение. Их способность повлиять на снижение сократилась, равно как уменьшилась перепалка в валютных войнах, преобладавшая на форекс в предыдущие несколько месяцев.

Стерлинг и евро могут быть серьезно отброшены в сторону, фунт даже в большей степени, учитывая его фундаментальные показатели, где растет инфляция и скорей всего будет еще одно расширение QE в этом году. Мы не хотим сказать, что прямо сейчас начнется коррекция, но все эти риски следует иметь ввиду, равно как и динамику валютных рынков.

Мы какое-то время говорим об изменении поведения рынка форекс, но учитывая последние акценты, особенно в отношении доллара и акций, стоит немного углубиться в детали, разбирая пятничный отчет по занятости.

Давайте посмотрим на последние три отчета по занятости, по крайней мере на те, где факт оказывался заметно выше прогнозов, учитывая, что зачастую существуют такие компенсирующие факторы, как пересмотр и сообщение об уровне безработицы, которое поступает от опроса домохозяйств, а не со стороны фирм. Получаем декабрь, ноябрь и август прошлого года, когда рост был на 61, 46 и 63 тысячи сильнее ожиданий, соответственно.

Интересной оказалась реакция доллара (показанная ниже), что в двух из трех случаев мы увидели, что доллар изначально чувствовал себя неплохо, но затем шел вниз. Подобная обратная реакция на такое уж необычное явление, но август особенно наглядно продемонстрировал, что сильные данные из США являлись причиной для продажи доллара в пользу более рисковых валют и активов.

Да, ноябрь был исключением, не опровергающим правило, но, как мы отмечали ранее, динамика рынка форекс уже изменилась, отойдя от глубоко укоренившейся корреляции рисковых активов, преобладающей в середине прошлого года. Обратите внимание также, что в пятницу ожидался выход данных по занятости в районе 165 тыс., а по факту прирост составил 236 тыс. (разрыв в 61 тыс.).

Статистика по торговле и производству будут в фокусе рынков в отношении стерлинга в 13:30. Данные внешней торговли важны, так как ожидается, что слабость стерлинга оказала поддержку экспорту, но все еще слишком рано для того, чтобы увидеть полноценное влияние этих изменений (в январе). Ожидается дефицит торгового баланса на уровне 3,2 млрд. фунтов. По производству (предполагается рост на 0,1%) вполне возможно увидеть волатильные данные из-за плохой погоды в январе, так что изначальная реакция рынка может оказаться не устойчивой, когда рынок оценит одномоментные факторы.

Основным событием на сегодня является публикация розничных продаж в США (в феврале), которая состоится в 16:30, от которых рынок ожидает роста основного показателя на 0,5%. Судя по опросу Bloomberg, разброс ожиданий от инвестбанков сдвинут в сторону роста. Помните, что большинство американцев столкнулось с ростом налогов в январе, так что потребительский спрос в фокусе рынков. Если предшествующие корреляции все еще в силе, то факт выше ожиданий должен укрепить доллар, так как это дает повод ФРС отойти от «неограниченных» закупок активов.

В последние сутки очень много решений и выступлений от центробанков, но NOK оказался самым волатильным во время европейской сессии (киви был победителем ночью). EURNOK вблизи 8-месячного максимума после того, как центробанк просигнализировал, что будет держать ставки низкими дольше (до весны следующего года). Норвегия и Швеция высказывают свои прогнозы по процентным ставкам в стиле ФРС. И это на контрасте с Банком Англии или Европейским Центральным Банком, которые никогда «не берут обязательства» в отношении будущих действий по ставкам. Эти обещания могут влиять на валюты, когда изменяются, даже с учетом того, что центробанки сами по себе не идеальные прогнозисты и часто пересматривают свои обещания.

Ближайшее сопротивление для EURNOK – это годовой максимум в 7,5246 (сейчас тоговля ведется ниже 7,50).

Доллар пострадал на закрытии в четверг, индекс доллара перешел в негативную территорию за неделю в целом. Доллар будет расти, если инфляция окажется выше ожиданий (ожидается 0.5% роста в феврале) в 16:30 МСК, индекс доверия от университета Мичигана также может привлечь внимание в 17:55 МСК. Более сильный показатель также окажет доллару поддержку. Все это сочетается с долларовой позитивной корреляцией и последними данными, однако медведи помнят, что это пятница после довольно существенных подвижек на Форексе и, как показал вчера фунт, по-прежнему существует потенциал для покрытия к выходным по тем валютам, которые пострадали от недавней слабости доллара.

События и риски

EUR: В данный момент все взгляды прикованы к голосованию кипрского парламента по депозитам, запланированному на 20:00 МСК, хотя маловероятно, что заседание пройдет именно в это время. На самом деле, есть надежда, что мы увидим хотя бы некоторые корректировки, которые исключат из стрижки депозиты ниже определенного уровня. Если это случится, евро получит умеренный позитив, однако в более долгосрочной перспективе валюта будет падать из-за прецедента в принципе и того, что страны не верят в «одноразовость» такого события.

GBP: Фунт будет чувствителен к тому, что происходит с CPI сегодня, где основной показатель может вырасти с 2.7% до 2.8%. Есть распространенное убеждение в том, что политика во все большем смятении, на фоне приближения нового QE одновременно с ростом инфляции. Более высокие показатели приведут к падению фунта, потенциально ограничивая последнюю коррекцию против доллара.

Идея дня

Начало недели полностью связано с событиями на Кипре, вероятно, ситуация останется прежней и сегодня. После вчерашнего заседания европейские министры финансов, похоже, открыты идее уменьшить стрижки для небольших депозитов, если по-прежнему получится получить нужные 5.8 млрд. евро. Несмотря на громкие заголовки, есть основания думать, что реакция финансовых рынков относительно сдержана. Доходность итальянских и испанских бондов выросла на 5-10 пунктов против бундов за день, доходность двухлетних немецких ценных бумаг ненадолго и вовсе коснулась негативной территории, а этот уровень не достигался с последних дней прошлого года. Институциональные объемы были невелики, подтверждая, что не было никаких крупномасштабных позиций со стороны крупных игроков. Евро будет расти, если в результате голосования пощадят небольшие депозиты. Даже если прецедент не выйдет за пределы Кипра, политический ущерб ЕС останется, да и страхи периферии в том, что подобный шаг может не быть «разовым», несмотря на заверения в обратном.

Свежие новости форекс

EUR: Динамика форекс в понедельник отражает нервозность рынка в отношении ситуации на Кипре, однако паники нет. Это было очевидно по восстановлению, зафиксированному после азиатских убытков вместе с тем фактом, что институциональные объемы были на одной линии с недавней нормой.

JPY: Иена в целом падала этой ночью, пара USD/JPY растет лишь немного выше 95.50. Председатель Банка Японии Сиракава сегодня ушел в отставку, от вступающего в должность Куроды ждут более агрессивной политики смягчения.

AUD: Достаточно устойчив, последний протокол заседания РБА подчеркивает те взгляды, что ставки сохранятся в течение некоторого времени, а рост валюты и сбережений позволит ставкам оставаться низкими. Это было заложено в цену, австралийский доллар был устойчив, однако в более широкой перспективе осси продолжает неплохо себя чувствовать.

Стерлинг оказался под давлением незадолго до выхода данных по рынку труда и последних протоколов Банка Англии. Последние спровоцировали скачок фунта, примерно на фигуру с 1,5027 до вновь выше 1,51. Протоколы показали, что три члена комитета проголосовали за дальнейшее расширение QE, как и месяцем ранее. Рост стерлинга произошел на фоне осознания, что к голубям не добавились новые члены (то есть это решение было полностью сбалансированным), равно как и настрой остальных участников, которые выступали за сохранение статус-кво. Они волновались, что дальнейшие покупки активов могут привести к «нежелательному ослаблению стерлинга», если за ними не будет убежденности в «поддержании низкого и стабильного уровня инфляции в среднесрочной перспективе». Вряд ли можно говорить, что остаток дня пройдет для фунта спокойно, так как ожидается выступление по бюджету в 16:30. Даже если это и не станет большим событием, существуют определенные страхи, что Канцлер может изменить или попытаться изменить сферу ответственности Банка. Традиционно это время для пересмотра цели по инфляции.

Изначально фунт вздохнул с облегчением на фоне британского бюджета. Как и всегда, фактическая ситуация требует некого времени, чтобы на поверхность вышли и обнажились подробности за пределами речей, тем не менее, в данный момент есть две причины, по которым фунт по-прежнему чувствует себя хорошо.

Во-первых, и это наиболее важно для валюты, обязательства Банка Англии получили большую гибкость. Инфляционная цель 2% (+/-1%) остается в силе, хотя Банк и нарушал ее 58% времени за прошедшие пять лет. Новый мандат дает более глубокое понимание компромисса между инфляцией и другими факторами (такими как рост). В сущности, это кажется «формализацией» уже существующих вещей, что ведет к более частым и длинным письмам между министерством финансов и Банком Англии. В февральском инфляционном отчете Банк фактически санкционировал инфляцию выше целевого показателя в 2% в прогнозах. Председатель Банка Англии заявил в феврале о том, что «мандат Банка заключается в обеспечении ценовой стабильности…такими способами, которые избегают нежелательной волатильности в производстве в краткосрочной перспективе».

Они также могут использовать «промежуточные этапы», например, уровень безработицы на определенном уровне, как это делает сейчас ФРС. Министерство финансов описывает это, как «политические обещания, зависящие от будущих экономических событий». Учитывая происхождение нового председателя Банка Англии, который займет пост в середине года, не стоит удивляться тому, что чиновники так ищут вдохновение в заокеанском опыте, нежели скандинавском, где прогнозы центробанков на будущие политические решения весьма распространены ( как в Норвегии, так и в Швеции).

Вышесказанное – главная причина неплохого роста фунта, некий вздох облегчения, что банковские обязательства не были представлены более драматичным образом вроде таргетирования номинального ВВП, как предполагалось ранее. Во-вторых, и это оказало меньшее влияние, мы услышали правительственные обещания в отношении рынка жилья (схема «Помощь в покупке»), которая рассматривается как мера, которая может привести рынок жилья на более комфортный уровень.

Тем не менее, тут есть определенное чувство, что мы сделали полный оборот вокруг своей оси. Нынешний финансовый кризис вытекает из ряда факторов, и возросшая государственная интервенция на рынок ипотечного кредитования США была одним из них. После окончания ипотечных налоговых послаблений в конце 90-х, британское правительство старалось не вмешиваться в жилищное кредитование (за исключением текущего финансирования кредитной схемы). Конечно, схема другая, однако американское субстандартное ипотечное кредитование росло из немногих семян, разбросанных в 70-х, потому следует верно оценивать, в каком направлении это движется.

На самом деле, все предложения выше имеют потенциал для отклонения от первоначального курса. Оба будут иметь негативные долгосрочные последствия для валюты, если случится именно так.

Единая валюта ненадолго опустилась ниже 1,29 вслед за выходом данных по IFO из Германии. После сильного роста в феврале, вероятно, не стоит удивляться некоторому откату в показателях марта (со 107,4 до 106,7). Ослабление показателей PMI на этой неделе отчасти подготовило рынки к снижению IFO, что отчасти объясняет вялую реакцию рынков. EURUSD по-прежнему ощущает хорошую поддержку в районе 1,2879/77 (200-дневная средняя и уровень Фибоначчи, соответственно). EURJPY также присматривается к 121,15, краткосрочной поддержке (сейчас торгуется по 121,75).

Рост в ходе азиатских торгов на сделке по Кипру по большей части улетучился в ходе первых двух часов торгов в Европе. Мы писали на прошлой неделе (см. наш Взгляд сквозь Кипр), что любое ралли после сделки скорей всего не окажется долгоживущим, так что текущая динамика цен не вызвала у нас удивления. Более того, еще остается множество неопределенных моментов, не в последнюю очередь размер налога на крупные депозиты и как долго будет в действии контроль над капиталом. Неспособность единой валюты полноценно закрыть гэп прошлого понедельника (с 1,3060 до 1,2960) создает медвежий прогноз с ближайшей целью 1,2950/60 и далее 1,2882/84.