Фундаментальный анализ Форекс (Forex) от FxPro

Более сильные, чем ожидалось, данные по розничным продажам, говорят о том, что британской экономике удалось избежать скатывания в рецессию в прошлом квартале. За три месяца по март объем розничных продаж вырос на 0.8%, что можно считать очень впечатляющим результатом. Кроме того, помимо слабого спроса на одежду и обувь, рост потребительского спроса в первом квартале был повсеместным. Естественно, что данным за март помог рост цен на топливо; это был самый теплый март за 55 лет, что тоже сыграло свою роль. К тому же, готовность розничных продавцов предлагать предельно низкие цены способствовала расходам в целом, за март дефлятор розничных цен вырос лишь на 0.4%. Существенная ценовая дефляция в последнем квартале была заметна по розничной торговле в магазинах за пределами торговых центров.

Наряду с более сильными ценами на жилье, более сильными данными по занятости, последними данными сектора услуг и промышленности, становится ясно, что британская экономика чувствовала себя лучше в первом квартале, чем ранее ожидалось. На самом деле, даже постоянный голубь MPC Адам Поузен стал считать, что экономика фактически сильнее, чем заявляют официальные данные.

В ответ на это кабель вернулся выше 1.61 и пара EUR/GBP упала до нового двадцатимесячного минимума в 0.8166. Пара GBP/AUD также подскочила до 1.56, что является четырехмесячным максимумом.

Фунт сейчас просто не остановить.

Политический и финансовый кризисы, бушевавшие во многих странах еврозоны последние годы, теперь перекинулись на Нидерланды. Партия Свободы Герта Вайлдерса перестала поддерживать коалицию в субботу из-за разногласий в отношении жесткой фискальной политики, проводимой премьер-министром Марком Рутте. Переговоры по бюджету продолжались с начала марта, и Рутте полон решимости проводить пакет мер, направленных на сокращение фискального дефицита до 3% от ВВП в соответствии с требованиями фискального пакта. Либеральная Партия Рутте будет настаивать на том, чтобы парламент принял бюджет, хотя очевидно, что одобрение обойдется недешево. Например, оппозиционная Лейбористская Партия готова одобрить пакет мер, только если Рутте назначит досрочные выборы на сентябрь.

Неудивительно, что доходность голландских бондов существенно увеличилась сегодня; спред доходность десятилеток к бундам вырос на 10 пунктов против бундов до 74 пунктов. Подобная политическая неопределенность подрывает высший кредитный рейтинг страны: три месяца назад S&P предупредило о том, что рейтинг окажется под угрозой, если состояние экономики продолжит ухудшаться. Этим утром исследование деловых настроений в Голландии подтвердило дальнейшее ухудшение в прошлом месяце.

Немецкий канцлер Меркель все больше обеспокоена ситуацией, не только в Голландии, но и во Франции. Как и следовало ожидать, евро в обороне сегодня утром, тогда как бунды привлекают тех, кто ищет «безопасные» вложения.

После выхода подобающих данных по инфляции за первый квартал, исчезли последние препятствия для сокращения ставок со стороны РБА во время заседания на следующей неделе. На самом деле, могут появиться спекуляции о том, что ЦБ может повести себя более агрессивно и сократить текущую ставку в 4.25% на 50 пунктов. Конечно, это возможно на наш взгляд, не в последнюю очередь, учитывая склонность ЦБ к смелым шагам, хотя это далеко не решенный вопрос. Одна из причин, которая удержала RBA от сокращения ставок в начале года, заключалась в понимании международной ситуации, включая стабилизацию в Европе, и снижение вероятности вероятных негативных шоков из-за границы. Прошло не так много времени, фискальная напряженность и болезненные структурные изменения скорее замаскированы водопадом денег ЕЦБ и более позитивным тоном данных, особенно из США.

Другое объяснение колебаний RBA в отношении ставок – стремление быть уверенными в том, что инфляция идет вниз. В результате, новости о том, что инфляция в секторе внешней торговли упала в негативную территорию в прошлом квартале (-1.5% с 1.8%), чему частично помогло снижение товарной инфляции до нуля (с 2.1%), очень обнадеживающие. По крайней мере, это помогает Австралии в отношении конкурентоспособности, но очень скромно.

Влияние на осси было слишком очевидным, пара AUD/USD опустилась ниже 1.0250 после релиза. Влияние на пару AUD/JPY было еще более выраженным последние пару дней, так как иена выиграла от повсеместного ухода от рисков, зафиксированного на многих рынках активов. В данный момент, на осси давили как внутренние факторы, так и более широкая слабая производительность керри стратегий за последние пару месяцев. Бразильский реал, южноафриканский ранд и австралийский доллар отстают сильнее всего среди крупных валют с начала марта, а инфляционные данные прошлой ночью подчеркнули, что не только глобальный аппетит к риску движет этим трендом.

На заседании Комитета по операциям на открытом рынке Федеральной Резервной Системы, состоявшемся 25 апреля, было принято решение сохранить ключевую процентную ставку на уровне 0,25%. Такой результат заседания прогнозировался большинством аналитиков. Комитет проголосовал за предложение о сохранении ключевой ставки девятью голосами против одного.

Комитет прогнозирует, что экономический рост будет оставаться умеренным в ближайшие кварталы, но затем постепенно ускорится. Уровень безработицы должен постепенно снизиться.

Существенным риском для экономики все еще является напряжение на мировых финансовых рынках. Предполагается снижение инфляции до целевых уровней, поскольку рост цен на нефть и бензин ранее в этом году оказывает лишь временный эффект.

Комитет считает, что текущая ставка соответствует текущим условиям, и намерен поддерживать ее на уровне 0 – 0,25%, по меньшей мере, до второй половины 2014 года.

По мнению Джеффри Лэкера, участника заседания, проголосовавшего против, сохранение основной ставки на низком уровне до 2014 года, как предполагает Комитет, будет неоправданным с учетом экономических условий.

Последние данные по M3, опубликованные сегодня ЕЦБ, дополнительно подтвердили то, что мы видим постоянный спад кредитования домохозяйств – тренд, который, скорее всего, лишь ухудшится в ближайшие месяцы. Общий объем кредитования домохозяйств еврозоны упал до 0,6% г/г (с 1,2%), где за наиболее значительную часть спада ответственен обвал в количестве купленных домов. Это неудивительно, особенно с таким темпом роста числа плохих кредитов, в частности, в Испании. Данные по кредитованию под покупку жилья в Испании сейчас показывают спад всего на 1,8% по сравнению с пиком в декабре 2010, так что в сочетании с данными по ценам на недвижимость, испанским банкам предстоит еще длинный путь. В таких условиях неудивительно видеть обсуждения плана «плохого банка» для Испании, но под вопросом, сумеют ли испанские чиновники претворить в жизнь этот план без внешней помощи.

Общие данные по денежной массе и кредитованию совпали с недавними прогнозами МВФ (в квартальном отчете по финансовой стабильности), что Европе предстоит довольно длительный путь сокращения банковских балансов в ближайшие годы и снижение кредитования, что будет играть весьма заметную роль в ситуации. Таким образом, данные, подобные сегодняшним, будут играть все большую роль в ближайшие месяцы – возможно и годы – так как их негативное влияние будет отдаваться болью по всей экономике еврозоны. Более того, хотя за изначальный спад в 2008-м принято винить США, этот кредитный кризис по большей части вырастила еврозона внутри своих границ и среди своих банков.

Предложение о разрешении продажи евробиллей набирает обороты в политических кругах. На прошлой неделе Оливье Бланшар, главный экономист МВФ, заявил о том, что евробилли представляют собой «очень хороший первый шаг» в направлении евробондов, и они представляют собой небольшие кредитные риски для европейских стран. Дополнительным ограничением является то, что ни одной стране в евро, не будет позволено выпускать евробиллей не более чем на 10% от их номинального ВВП. Германия по-прежнему непримиримо против любых предложений по евробондам, Меркель часто спорила в прошлом году, что это сродни тому, чтобы поставить телегу впереди лошади. Тем не менее, в условиях, сложившихся с фискальной близостью, Меркель может быть более сговорчивой. Все это, с другой стороны, в пользу Франции. К тому же, евробилли обеспечат банки весьма безопасными активами, которые помогут им соответствовать требованиям к капиталу.

В наши дни на экономическом фронте хорошие новости общего характера весьма редки, особенно с учетом того, что не меньше десятка стран из ЕС пребывают в состоянии рецессии, а австралийский центробанк понизил ставку сразу на 50 б.п. вчера, отчасти из-за сокращения недобывающего сектора экономики. По счастью, Германия и Америка продолжают отрицать мировой пессимизм. В США обрабатывающая промышленность растет внушительным темпом, подстегнутая ростом заказов как внутри страны, так и извне. Сильный спрос на автомобильном рынке также способствовал подъему производства: продажи авто в первом квартале оказались самыми высокими за четыре года, а автопроизводство обеспечило почти половину прироста ВВП в I кв. В ответ на эту порцию хороших новостей, индекс Dow Jones достиг вчера ночью самого высокого уровня с конца 2007-го. В Европе немецкий рынок труда продолжает рваться вперед, так как занятость там выросла в марте еще на 25 тыс., что стало 25-м месяцем непрерывного прироста. Валюты пока в целом сохраняют спокойствие, но так как в ближайшие дни нас ожидает великое множество важнейших экономических новостей, вполне резонно ожидать роста волатильности. Пятничные данные по payrolls критически важны после разочарования прошлого месяца.

Апрель оказался довольно бедным месяцем для многих классов активов, особенно рисковых. Золото не стало исключением, а апрель стал третьим месяцем падения подряд. Нужно вернуться где-то на десять лет назад или около того, где мы увидим похожие несколько месяцев спада, хотя и не в процентом выражении. Золото все еще лишь на 5% упало за этот период. Тем не менее, сокращение ценовой активности после падения в конце февраля выглядит малообещающе. Скользящая мера ценовой волатильности за прошедшие три недели упала до минимума за последние девять месяцев, отражая куда меньшую динамику цен.

Как и всегда, быки по золоту всегда близки к следующему рекорду. В числе причин называют продолжающуюся диверсификацию со стороны центральных банков вместе с опасениями, что золото все больше смещается в сторону центра мировой монетарной системы, несмотря на тот факт, что сама эта система распалась в начале 70-х. Данные по мировым реальным процентным ставкам (которые достаточно сильно коррелируют с ценой золота) также близки к рекордным минимумам. Кроме того, глобальные запасы золота в ETF снизились лишь на 2.4% от мартовских максимумов, тогда как цена на золото остается в 12.5% от максимумов сентября прошлого года.

Из этого инвесторы в долгосрочной перспективе остаются быками, и, в основном, не сдержаны медленной корреляцией цен. В конечном счете, золото все еще во многом зависит от доллара, обратная корреляция между долларом и золотом более выражена (на уровне -0.50), чем в среднем с начала прошлого года (-0.30). В настоящее время доллар показывает довольно приличную устойчивость на фоне смешанных данных по перспективам экономики. Золото, вероятно, продолжит наносить удары по таким противостоящим силам, находясь в пределах $1,600-$1,800, торгового диапазона, который выглядит вполне комфортным.

Хотя на первый взгляд рынок приготовился к отсутствию изменений после заседания ЕЦБ сегодня, оставались небольшие надежды на неожиданное сокращение, учитывая недавние разочаровывающие данные из реального сектора. Во вступительном заявлении были некоторые изменения, что говорит о том, что позиция ЕЦБ также могла смягчиться. Все еще есть опасения, что инфляция останется выше 2% в этом году, но перестали ссылаться на краткосрочные риски для ценовой стабильности, о которых говорили в заявлении в прошлом месяце. Говорили также о слабых данных недавнего исследования, а также о том, что на заседании в следующем месяце (когда появятся прогнозы по занятости) будет доступно больше данных.

Может ли это быть основной для дальнейшего смягчения? С одной стороны, приток ликвидности от трехлетних операций по рефинансированию означает, что краткосрочные процентные ставки уже существенно ниже 1% ставки рефинансирования, в настоящий момент это 0.35%. Это означает, что влияние дальнейшего смягчения на рыночные ставки может быть ограничено. Тем не менее, проценты по трехлетним кредитам привязаны к основной ставке рефинансирования, так что сокращение в этом направлении вызовет дальнейшее смягчение ставок для тех банков, которые брали кредиты. Таким образом, безусловно, остаются шансы на сокращение, и если читать между строк, ЕЦБ признал это на сегодняшнем заседании. Сокращение ставок в следующем месяце вполне вероятно, если вспомнить два сокращения от Драги, который корректировал ошибочное повышение ставок Трише в прошлом году.

Для осси-быков, последняя неделя или около того, была крайне тяжелой. После заигрывания с уровнем 1.05 в конце прошлого месяца, осси вчера упал к 1.01, до своего самого низкого уровня с начала года. Как мы уже отмечали, причиной этому стала комбинация из внутренних и внешних факторов, которые надавили на валюту. На прошлой неделе РБА неожиданно сократил ставку на 50 б.п., и многие ожидают продолжения от центробанка: на прошлой неделе он опубликовал прогнозы по инфляции и росту, где была заметно понижена предыдущая оценка. Также РБА, как трейдеры и инвесторы, все больше обеспокоен рисками значительного и продолжительного спада в Европе: данные на прошлой неделе показали, что юг Европы попал в более глубокую рецессию, нежели предполагалось ранее. В добавок к неопределенности по экономике, в Европе все нарастает противостояние мерам фискальной экономии, что было наглядно продемонстрировано на выборах на прошедших выходных.

Вслед за первоначальным падением единой валюты на результатах выборов во Франции и Греции, евро сумел отыграть значительную часть потерь в понедельник, хотя объемы были минимальными вследствие праздников в Лондоне. Во Франции новый президент в большей степени склоняется к сосредоточению на росте и против дополнительной экономии. В Греции творится сумасшествие в попытках сформировать новое правительство по результатам последних выборов. В настоящий момент это выглядит как непреодолимая трудность. Сейчас задача формирования правительства упала за лидера партии Syriza, который выступает за пересмотр условий пакетов спасения. Тем временем, в своей статье в FT сегодня глава Бундесбанка Вайдман прямым текстом дал понять, что ЕЦБ не позволит на себя давить кому бы то ни было, чтобы заставить сделать больше. Неудивительно, что он говорит о рамках возможностей ЕЦБ и не дает поблажек никаким новым лидерам в странах Европы. Как минимум в политическом плане, нам предстоят крайне нервные недели.

Последствия развития событий во Франции и в большей степени в Греции распространились по рынкам и проявили себя почти во всех классах активов. На форекс это создало давление на высокобетовые валюты, а AUD/USD опустился очень близко к паритету на торгах ночью. Киви и мексиканский песо также заметно ослабли. Среди сырья, цены на золото упали ниже 1600 долларов за унцию, что на 2% ниже вчерашних значений и, что особенно важно, обозначили прорыв долгосрочного восходящего тренда, нарисованного через минимумы ноября 2008-го. Доходность бумаг стержневых стран опустилась еще ниже: британские десятилетки показывают доходность лишь в 1,94% - чуть выше минимумов года. Тем временем доходность немецких бумаг вновь достигла многолетних минимумов, немного превышая отметку 1,50%. Без сомнений, что мы вновь входим в период политической неопределенности и стрессов в Европе. Мы уже были там раньше, так что более чем обычно, надо будет следить за способностью рынков пойти дальше этого.

Президент Немецкого федерального банка Йенс Вайдманн считает, что ЕЦБ, очевидно, не может решить все европейские проблемы. По мнению Вайдманна, неправильные действия могут привести к чрезмерной зависимости от временных мер.

"Вопреки широко распространенным убеждениям, денежно-кредитная политика не является панацеей, и сила центральных банков не является неограниченной", - отметил президент Бундесбанка.

Президент ЦБ Германии также заявил о необходимости защищать независимость ЕЦБ и предложил не забывать, что предпринимаемые сейчас чрезвычайные меры являются ответом на беспрецедентный кризис. “Мы должны быть уверены, что занимаясь тушением пожара в настоящее время, мы не будем невольно готовить почву для следующего пожара", - заявил Вайдманн. По его словам, нынешняя адаптивная политика является препаратом с побочными эффектами, которые становятся "все более тяжелыми в случае продолжительного применения”.

“Чтобы преодолеть кризис, краткосрочные меры должны соответствовать целям долгосрочной стабильности, которую все мы стремимся достичь. Перегруженная денежно-кредитная политика вкупе с антикризисным менеджментом нарушают этот баланс”, - завершил Вайдманн.

Динамика золота продолжает привлекать внимание. Устойчивое движение ниже 1600 долларов, что золото всего лишь минимально в плюсе с начала года, а текущая неделя обещает стать самой худшей для золота в этом году. Более того, динамика с начала года оказалась самой худшей за последние семь лет. Как мы отмечали ранее на этой неделе, значительную часть этой слабости можно отнести на счет усиления доллара. Но это вряд ли является полной картиной, так как золото также ослабло и к другим валютам на этой неделе.

Очень интересно при этом наблюдать, что физическое золото гораздо в меньшей степени распродается. Объемы удерживаемого золота фондами ETF сокращались с середины марта, согласно данным Bloomberg, но при этом остались неизменными на этой неделе. Однако, в таких долгосрочных перспективах золото может врать. Довольно внушительная когорта инвесторов закупилась во время кризиса, и, по крайней мере в долларовом выражении, эта стратегия доказала свою эффективность. Но, если золото опустится ниже уровней начала года, то будет гораздо трудней придерживаться стратегии «держитесь золота». Найти фундаментальное обоснование цены золота даже сложней, чем для валют на форекс, так как определение стоимости драгоценного металла не является точной наукой: тут нет дисконтированных потоков платежей, в сравнении с облигациями, акциями и разницы процентных ставок, как на форекс. Но неправильная оценка, о которой мы говорили ранее на этой неделе, между золотом и реальными процентными ставками (снижение ставок обычно приводит к росту цены золота) предполагает, что даже отрицательные реальные доходности не способны подстегнуть рост цены. Это отражает фундаментальную переоценку принятия риска инвесторами. Следите за официальными запасами золота. Еще рано о чем-то говорить с уверенностью, но данные World Gold Council отражают резкий спад покупок золота правительственными фондами в этом году (данные лишь за первые два месяца): теперешние объемы покупок составляют лишь пятую часть от того, что было во второй половине 2011-го.

К сожалению, по крайней мере на финансовых рынках, май редко является веселым месяцем. На прошлой неделе волны рынков вновь окрасились в красный цвет, высокобетовые валюты пошли вниз, как и доходности стержневых бумаг G4. Испанские бумаги подвержены сильнейшему наказанию, упав еще на 3%, и вновь больше других всех досталось финансовым бумагам. Осси упал к паритету, евро ниже 1,29, кабель – у 1,6050. Доходность немецких 10-летних бундов упала ниже 1,5%, в то время как испанские десятилетки поднялись в доходность выше 6,0%. Помимо ухудшения политической ситуации в Греции и не менее ужасных предсказаний для испанского банковского сектора, рынки также обеспокоены массивными убытками, понесенными одним из подразделений JPMorgan. Ночью настроение несколько стабилизировалось немного после того, как Китай решил снизить требования к банковским резервам на 50 б.п.. Печально, что большинство из тех сил, которые расстраивали рынки на прошлой неделе, по-прежнему в игре на этой, включая растущие спекуляции, что Греции вскоре придется покинуть еврозону.

В условиях, когда добрая часть Европы в рецессии, а Китай со всей очевидностью замедляется быстрее ожиданий, неудивительно наблюдать устойчивое давление цен на сырье.

Сокращение спроса вызвано высоким уровнем запасов привело к падению WTI до 94 долларов за баррель вчера, что является пятимесячным минимумом; два месяца назад нефть торговалась по 110 долларов. Запасы сейчас на самом высоком уровне за 21 год, перед тем как трубопровод Seaway будет способен пропускать нефть в другую сторону, что должно снизить эти излишки. Цены на золото недавно пережили не самое лучшее время: ночью цены упали до 1550 за унцию (сейчас 1560). Те, кто верит, что золото еще на коне, надеются, что неудача с пробоем минимума декабря прошлого года, изменит расстановку сил. Алюминий упал в цене на 2% вчера, потеряв почти 10% за первую половину этого месяца. Стоимость каучука вчера рухнула на 5%, до пятимесячного минимума.

Хотя сырью приходится несладко, все может быть гораздо хуже. Конечно, все не так серьезно, как было в конце 2008-го или в начале 2009-го. Пока американская экономика продолжает относительно весело пыхтеть на месте, а китайская – продолжает реагировать полумерами монетарной политики в ответ на замедление экономики, то от цен на сырье нельзя ожидать ничего другого кроме полномасштабную коррекцию, особенно в сочетании с непрекращающимся ночным кошмаром финансов Европы.

Председатель Банка Англии Мервин Кинг заявил, что правительство Великобритании разработало соответствующие планы действий на случай распада Еврозоны. Кроме того, Кинг подчеркнул, что эскалация долгового кризиса в Еврозоне представляет наибольшую угрозу для восстановления экономики Великобритании.

“Такие планы обсуждались на протяжении некоторого времени”, - отметил Кинг.

"Наибольшие риски для восстановления экономики вытекают из затруднений, стоящих перед Еврозоной, являющейся нашим главным торговым партнером", - добавил Кинг.

По мнению руководителя Банка Англии, экономика Великобритании будет испытывать серьезные сложности в течение ближайших двух лет. В том числе, это будет включать нехватку кредитных средств.

"Путь восстановления, скорее всего, будет медленным и изменчивым", - заявил Кинг.

Несмотря на обнадеживающие признаки восстановления с начала 2012 года, рынки активов слишком спокойны в отношении необходимости дополнительного монетарных стимулов от ФРС во втором полугодии.

Во-первых, у нас есть растущий кризис в еврозоне, проникающий в Азию и снижающий спрос на американские продукты. Последний протокол заседания FOMC за 24-25 апреля дает понять, что Европа – один из основных рисков для американских экономических перспектив.

Во-вторых, американская экономика, вероятно, пострадает из-за надвигающегося фискального кризиса. Вскоре после президентских выборов пакет стимулов, состоящий из снижения подоходного налога, налоговых льгот на инвестиции и повышенных выплат по безработице истечет, как это было с налоговыми льготами для богатых эпохи Буша. К тому же, будет введено автоматическое сокращение внутренних и оборонных расходов, которые снизят государственные траты, по крайней мере, на 100 миллиардов долларов в следующем году. На прошлой неделе председатель ФРС Бернанке просил сенаторов рассмотреть потенциал возможного ущерба, который может нанести фискальное ужесточение экономике США и толкнуть обратно в рецессию. Член правления ФРС Элизабет Дьюк недавно заявила о том, что совокупное воздействие этих мер может достигнуть 4% от ВВП.

Обсуждение дополнительных стимулов ФРС может показаться слегка преждевременным, учитывая производительность экономики в последние кварталы. Нет сомнений в том, что некоторые секторы экономики чувствуют себя гораздо лучше, чем это было в течение многих лет. Только вчера пришли новости о скачке количества строящихся домов на 30% за год по конец апреля, хотя активность по-прежнему существенно ниже пика 2006 года. Получив импульс от роста автомобильного производства, промышленность подскочила на 1.1% в прошлом месяце, что стало крупнейшим ростом по сравнению с предыдущим месяцем с конца 2010 года. Уровень безработицы на рынке труда упал до 8.1% в апреле, что стало минимальным уровнем более чем за три года.

Твист заканчивается в конце следующего месяца, так что у чиновников ФРС есть время для планирования дальнейших политических решений. Напомним, что ФРС закупила облигации на 2.3 триллиона долларов, а также другие ценные бумаги (относящиеся в большинстве случаев к QE1 и QE2), и пообещала сохранить банковскую учетную ставку овернайт около нуля, по крайней мере, до конца 2014 года.

На этом этапе слишком рано исключать дальнейшее QE от ФРС в ближайшие месяцы.

Что-то не стыковалось этим утром на рынках. Акции вновь падали (пятый день подряд), валютные рынки скромно росли, в противоположность тому, что мы видели ночью по таким валютам как осси, и все похоже на небольшой отскок после мощного падения. Пара EUR/USD очень близка к минимуму за год и находится около уровня 1.2724, и до сих пор падала, если сравнивать с развивающимися валютами и вышеупомянутым долларовым блоком. Тем временем, предварительная оценка доходности немецких двухлеток составила 0.02%, хотя в данный момент мы видим ее около 0.04%. Еще более четкой стала перспектива отрицательных процентных ставок по двухлеткам. Другими словами, инвесторы близки к тому, чтобы платить немецкому правительству, а не наоборот.

Тогда как инвесторы не могут насытиться долгами немецкого правительства, сама страна выглядит все более изолированной в политическом смысле, и это будет заметно на саммите G8 на этих выходных и на саммите ЕС позже в этом месяце. Встреча на этих выходных в США означает, что повестка дня будет в руках лидеров, которые хотят меньше экономии и больше мер стимулирования роста. Основное отличие в том, что США могут достигнуть этого с помощью размера и глубины долгового рынка, а также текущего объема долларовой ликвидности, накопленного за время финансового кризиса. Хотя некоторые могут утверждать, что у США под половицей фискальная бомба замедленного действия, это не мешает стране финансировать снижение налогов и другие инициативы на фоне рекордно низкой доходности. В отличие от США, долговой рынок еврозоны фрагментирован (на самом деле, там нет единого долгового рынка) и нет возможности для перемещения долговых обязательств за границу. Самая большая сложность в том, что страны собираются сменить курс, занимать на инвестиционные проекты в ближайшей перспективе, тогда как все еще продолжают убеждать рынки в том, что стремятся вернуть бюджеты к устойчивым уровням. После провалов последних лет в Греции и Испании, это будет весьма сложной задачей.

Вновь понедельник, и зыбучие пески европейской мысли сдвигаются (не в первый раз) в сторону выпуска совместных облигаций как средства преодоления суверенного кризиса. Это одно из изменений в ситуации, которые произошли после встречи лидеров Большой восьмерки на выходных, в сочетании с появлением возможности использования EFSF для рекапитализации банков. Появились признаки большего желания увидеть альтернативный сценарий вместо жесткой линии Германии в отношении экономии, с небольшими дополнениями. Более того германский канцлер натолкнется на еще большее сопротивление, когда обсуждение этой линии перейдет на международный уровень. Другим моментом является то, что европейские лидеры так и не сумели перехватить инициативу у кризиса, делая ровно столько, сколько нужно, и вовсе не пытаясь изменить все вокруг. Представьте, как могло бы быть, если бы Греция реструктурировала свои долги в мае 2010, была сформирована достаточная огневая мощь и выпущены совместные облигации. Скорее всего, мир вокруг был бы немного лучше. Единая валюта восстановилась в пятницу, несмотря на слабость рынка акций. Это отчасти реакция на излишнее количество коротких позиций, которые нависли над единой валютой, что может означать, что движение ниже минимума этого года в 1,2724 может оказаться более трудным, чем некоторые ожидали.

Недельные данные от CFTC по позиционированию на форекс показали рекордный объем спекулятивных коротких позиций против евро, что в значительной степени объясняет пятничную динамику, когда некоторые рынки отражали сокращение спроса на риск, но рынок форекс позволял предположить как раз обратный настрой. Размах коротких позиций вряд ли удивит кого-то, учитывая заголовки, касающиеся кризиса еврозоны, но все это усложняет дальнейшую торговлю, так как позиционирование стало еще большим фактором, чем ранее, доминируя в динамике форекса.