Фундаментальный анализ Форекс (Forex) от FxPro

EURUSD слабеет в начале торгов в Европе, настроения все еще весьма мрачные после вчерашней бомбы, брошенной голландским министром финансов (а также главой Еврогруппы) Дейсселблумом, который сказал, что спасение Кипра может использоваться в качестве модели для других. Все это после того, как всю прошлую неделю нас убеждали, что это «уникальный» случай. Мы также видели противоположный комментарий от члена ЕЦБ Керре, предположившего, что Кипр – это не шаблон для других. Немного портит настроение и тот факт, что кипрские банки вновь закрыты до четверга после кратковременного открытия, объявленного вчера вечером. Идут разговоры об истечении крупных опционов на 1,2750, что может привести к дальнейшей волатильности по евро в тот день, когда по доллару не запланировано особо важных релизов, помимо заказов на товары длительного пользования в 16:30 и потребительской уверенности в 18:00. Ключевой отметкой является 200-дневная средняя, которая сейчас на 1,2882.

Стерлинг толкнули вниз примерно на 40 пунктов на более слабых, чем ожидалось, данных по платежному балансу, который показал дефицит в 14 млрд. GBP в IV кв. прошлого года, также были существенно в сторону ухудшения пересмотрены позиции третьего квартала. Естественно, что данные еще больше подчеркнули необходимость в достижении давней цели Банка Англии в ребалансировке экономики, с большей долей поступлений за счет чистой торговой позиции. Расширение дефицита платежного баланса означает большую зависимость от внешнего капитала для покрытия внутренних нужд, так что в теории это долгосрочный негативный фактор для стерлинга. Хотя американский доллар и платежный дефицит США доказали в последние годы, что не всё так просто на форекс.

Возвращение объемов на форекс обусловило снижение единой валюты в начале европейской сессии, EURUSD опустился ниже 1,2830. Окончательные данные по производственному PMI были чуточку лучше первоначальной оценки (46,8 против 46,6), но различия все же минимальны. Во время азиатской сессии мы увидели дальнейшее соскальзывание EURJPY ниже 119,50. Это движение осталось в силе во время торгов в Европе. На этой неделе заседания центробанков представляют риск для обеих валют (в четверг), где на нового главу БЯ Куроду возлагаются серьезные надежды. Также встреча ЕЦБ ожидаемо усилит давление на Драги, хотя снижение ставки представляется маловероятным. И все же во время последующей пресс-конференции рынки будут искать любые подвижки в этом направлении.

EURUSD карабкался вверх в первой половине европейских торгов, преодолев 1,28, и торгуется к середине дня на уровне 1,2830. Но все это движение происходит на фоне весьма низких объёмов торгов в ожидании завтрашних решений ЕЦБ и Банка Японии, а также пятничного отчета по занятости в США. Не вызывает большого удивление спад CPI не в той степени, как ожидал рынок (с 1,8% до 1,7% при ожидавшемся торможении к 1,6%), в то время как подтверждение со стороны МВФ своего участия в спасении Кипра обеспечило некоторую поддержку единой валюте. В основном рынок сосредоточенно ждет публикации данных от ADP в 16:15, хотя эти релизы последнее время с трудом предсказывают динамику официальных данных, публикуемых позже в пятницу.

Без сомнений, Банк Японии в своих действиях сумел превзойти ожидания. Осталось только найти ответы на два вопроса: достаточно ли объявленной политики, чтобы обеспечить инфляцию в 2% на двухлетний горизонт, и каково будет влияние на валюту?

По поводу инфляционных амбиций все это не такая уж легкая задача, в которой нужно найти ответы на две вещи. Первая – это механизм распространения, а вторая – это реакция различных секторов экономики (фирм, домохозяйств и правительства). По поводу механизма распространения, Япония провела большую часть из последних двадцати лет, балансируя на канате в отношении монетарной политики. Япония стала одним из первых «современных» примеров рецессии балансов, в этом случае в корпоративном секторе (по сравнению с такой же тенденцией домохозяйств США с 2008). Так что, когда Банк Японии снижал ставки и вливал деньги (монетарная база выросла на 50% в 2001-2003 г.г.), корпорации предпочитали снижать свою долговую нагрузку.

В плане балансов ситуация выглядит немного лучше, хотя её и надо рассматривать в контексте проблем центробанков разных стран в механизмах создания инфляции в условиях нулевых процентных ставок. Это все сравнительно и особенно тяжело по сравнению с режимом обычных положительных номинальных ставок. Вот тут мы и доходим до действий. Дефляция оказывает влияние на все три сектора экономики. Домохозяйства не торопятся покупать то, что, как они считают, можно будет завтра купить дешевле. Фирмы не имеют стимула инвестировать (и повышать зарплаты), а правительства сталкиваются с растущей долговой нагрузкой в реальном выражении.

Сейчас в корпоративном секторе наметились изменения после периода, когда наличные доходы контрактников сократились на 7% за 10 лет. Некоторые фирмы повышают зарплаты, хотя некоторые из крупных предпочитают увеличивать бонусы, чтобы не повышать размер общего фонда зарплаты. За последние четыре года составляющая бонусов в доходах выросла на 13,5%, отражая опасения работодателей.

И все же определяющими в достижении цели по инфляции будут являться фискальная политика и действия правительства. Япония много раз сталкивалась с ситуацией, когда восстановление рубилось на корню ужесточением фискальной политики. Такие действия способны задушить любой рост в первый же год, так что новой администрации необходимо терпение, чтобы не загубить признаки таких долгожданных перемен в экономике.

На данный момент достижение двухпроцентной инфляции весьма непросто. И самое лучшее – мы увидим окончание дефляционного образа мысли, которым страдает экономика. По иене можно ожидать дальнейшей слабости, но темп падения вряд ли будет таким же, как последние месяцы. Можно также ожидать достижения 100 по USDJPY позже в этом году.

EURUSD преодолела 1,30 после выхода данных по американскому рынку труда, который показал скромный рост общих данных по занятости в 88 тыс., против ожидавшегося роста в 190 тыс. Но общая картина, как всегда, неоднозначна. Обратите внимание, что предшествующие два месяца были пересмотрены вверх на 61 тыс., а уровень безработицы снизился до 7,6% (ожидалось, что сохранится без изменений в 7,7%). Эти данные последовали за периодом, когда данные превосходили прогнозы на протяжении последних пяти месяцев. Еще один момент, который нужно отметить, это падение доли экономически активного населения до 66,6% (доля трудоспособного населения занятого работой, или ищущего ее), что является самым низким показателем с 70-х годов. Это остается моментом обеспокоенности в отношении долгосрочной жизнеспособности экономики. Реакция доллара совпадает с нашим взглядом, что валюта стала более чувствительной к экономическим данным, отличающимся от ожиданий.

По данным Министерства труда США, число заявлений на получение пособия по безработице резко сократилось за минувшую неделю после повышения на предыдущей неделе.

Число первичных обращений за пособием по безработице снизилось на 42,0 тыс. до 346,0 тыс. за неделю к 6 апреля.

Экономисты прогнозировали падение данного показателя до отметки 360,0 тыс. по сравнению с 388,0 тыс. на предыдущей неделе.

Общее движение в сторону рисковых активов, наблюдавшееся на протяжении большей части недели, похоже, разворачивается. EURJPY упала более чем на 1% к началу торгов в Европе до минимума в 129,02. USD также чувствует себя неплохо, но не поспевает за JPY, пара USDJPY упала уже к 98,94. Золото потеряло 1% до 1549. Сегодня встречаются министры финансов еврозоны, чтобы обсудить окончательные параметры пакета спасения Греции, и признаки того, что могут потребоваться еще 6 млрд. евро не очень помогают единой валюте. Хотя общее ослабление сегодня наблюдается на протяжении всего дня.

Еще до обвала цен в конце на прошлой неделе, не всё выглядело безоблачно для золота. До этого года многолетний бычий рынок (рост в долларах каждый год с 2001-го по 2012-й) определялся кредитным кризисом, последующим периодом неровного восстановления и запуском количественного смягчения центробанками. Это укрепило чувство, что золото сможет преодолеть всё, а хорошие времена для него будут и далее продолжаться. Но это также создало ложное чувство безопасности для золотых быков, которое усилилось в настоящий момент, так как старые правила уже не действуют, а новых на замену им еще не появилось.

Конечно, в отличие от акций или облигаций, золото не приносит дохода (купона или дивидендов) и ограничено в использовании, так что традиционные способы оценки, применяемые для ценных бумаг (подсчет и дисконтирование потоков доходов), сюда не применимы. Таким образом, многие эти теории и взгляды (некоторые вполне разумные, другие просто сумасшедшие) заполнили собой интеллектуальную пустоту в обосновании (в основном завышенных) оценок.

Период роста цен с 2001-го по 2012-го создал множество объяснений роста стоимости золота. На первых порах его противопоставляли доллару: рост золота (в долларах) был обратной стороной спада американской валюты. В тот период корреляция между ними составляла -0,55. Но сейчас трехмесячная средняя на основе недельных данных находится на положительной территории.



Также наблюдается изменение взаимоотношений с мировыми реальными процентными ставками (доходность мировых облигаций за вычетом инфляции). Это взаимоотношение представляет простую связь альтернативы между владением облигациями и недоходными активами. Если доходы с поправкой на инфляцию в общем высоки, то всё больше инвесторов отказываются от золота в пользу активов, приносящих доход сверх потерь в реальном выражении. Это хорошо было видно в период кредитного кризиса (2008-12), когда обратная корреляция достигала 0,50. В настоящий момент она явно позитивная, составляя 0,65.

Даже обоснования размывания стоимости денег за счет расширения балансов центробанков не выглядят достаточно верными в последнее время. За последние полгода, балансы центробанков G4 увеличились на 12% (взвешенное изменение в активах), в то время как цена золота потеряла 16%.

Таким образом, мы приходим к тому, что золотые правила для золота, которые позволяли объяснять динамику этого актива, теперь не работают. И в настоящий момент нет других, которые заняли бы их место. В этом случае можно ожидать, что быки будут стремиться вернуть мир к старому порядку. В то же время, цены на золото достигали своего максимума 19 месяцев назад, а объем золотых фондов ETF – всего 4 месяца назад. С этой точки зрения, отсутствие правил может означать продолжение ликвидации перед тем, как начнется какое-то восстановление.

На заседании по кредитно-денежной политике, состоявшемся 17 апреля, Банк Канады сохранил основную процентную ставку на уровне 1,00%. Это решение прогнозировалось большинством аналитиков.

На данный момент кредитно-денежная политика, обеспечивающая существенное стимулирование, соответствует условиям продолжающегося спада экономики, сдержанного инфляционного прогноза и конструктивного развития дисбалансов в секторе домашних хозяйств.

По окончании этого периода может потребоваться умеренная корректировка кредитно-денежной политики для поддержания целевого уровня инфляции 2%, отмечается в заявлении.

Предполагается, что уровень инфляции будет оставаться низким в ближайшие кварталы, а затем постепенно повысится до 2% к середине 2015 г. одновременно с выходом экономики на полную мощность.

Индекс потребительских цен Канады вырос на 0,2% за март в месячном исчислении, сообщает Национальное статистическое управление. Прогнозировалось повышение показателя на 0,3%. В предыдущем месяце цены выросли на 1,2%.

В годовом исчислении индекс снизился с 1,2% до 1,0% при прогнозе 1,1%.

Основной индекс потребительских цен вырос на 0,2% за март в месячном исчислении по сравнению с 0,8% в предыдущем месяце. Значение показателя соответствует прогнозам.

В годовом исчислении основной индекс не изменился, составив 1,4%.

Уровень 100 по иене является психологической отметкой не столько для инвесторов и трейдеров, сколько для центробанков и политиков разных стран.

Собрание представителей стран Большой Двадцатки в феврале серьезно остудило пыл продавцов иены. Настолько, что дальнейшие попытки роста предпринимались лишь после внушительных коррекций. Рынок всерьёз опасался давления со стороны международной общественности на политиков Японии. Международная общественность молчала, но трейдеры всё равно очень осторожно вели себя по приближении к новым максимумам.

Например, в преддверии саммита G20 на прошлой неделе курс USDJPY скорректировался с 99,93 до 95,75. Но эта, как и предшествующие две коррекции (в конце февраля и второй половине марта), указывают на осторожность покупок в паре на подходе к уровням предшествующих максимумов. Тем не менее, вряд ли текущее затишье – это глобальный конец ралли. Нечто подобное уже было в середине 90-х, и тогда никто не жал на педаль тормоза пока общий рост курса USDJPY не составил порядка 60%.

Еще более усугубляет сравнение тот факт, что курс иены в то время достигал примерно тех же уровней (если быть точным, чуть повыше 79,75 против 75,56 в прошлом году) после примерно пятилетнего спада. Отбросьте сосредоточенность некоторых комментаторов на важности уровня в 100 иен. Он ничего не решает. Гораздо более важной была отметка в 90. Это тот уровень, который прогнозировали экспортёры на конец этого года, а значит, на его достижении могли серьезно покупать иены за валюту. Как показала жизнь, если эти покупки и были, то по большей части уже закончились.



Основным сдерживающим факторов для медведей по иене может стать лишь темп спада этой валюты. По наблюдениям, представители центробанков и другие официальные лица крайне чувствительны к размаху колебаний валюты более 20% г/г. Сейчас мы как раз находимся вблизи этой точки. Правда, годом ранее следовало снижение вплоть до начала июня. Но оно составило около 3,5%, но основная проблема в том, что с июня по конец сентября были колебания вокруг 78,50. Таким образом, жесточайшее затишье лета 2012-го может быть на руку быкам по иене, потому что не позволит рынкам сильно отрываться от негласного правила двадцати процентов, который серьёзно ограничит потенциал движения на подходе к району 100.

И всё же мы призываем не зацикливаться именно на отметке в 100 иен за доллар. Скорее всего, реальные трудности будут с движением выше 105 до окончания летнего периода затишья на рынках.

EURUSD изначально подтолкнули в область 1,2960 как только стали известны разочаровывающие данных по германскому Ifo, где общий показатель снизился к 104,4 с 106,7. Рынок ожидал лишь незначительного спада, но факт оказался значительно хуже, став самым большим расхождением против ожиданий за 11 месяцев. Чуть лучше, чем разочарование от Ifo в июле прошлого года, за которым по ЕЦБ понизил ставку с 1,00% до 0,75%. Растут ожидания, что ЕЦБ может снизить ставку на будущей неделе и еще более вероятно, что снижение состоится еще до лета. Как мы указали в нашем блоге, существует сильная синхронность между тем, что происходит в этом году с тем, что происходило в предшествующие два, когда за внушительным стартом года следовало разочарование во втором квартале. Рынок будет более чувствителен как к данным, так и к реакции на них официальных лиц, как они будут подстегивать ожидания сокращения ставок. Следующей целью снижения сейчас является 200-дневная средняя, проходящая через 1,2941.

GBPUSD вырос более чем на фигуру до 1,54 после данных, что ВВП вырос на 0,3% в I кв. (ожидался рост на 0,1%). После спада в 0,3% в IV кв. 2012 это означает, что британская экономика осталась в последние полгода примерно на одном уровне. Реакция весьма избыточна для превышения факта на 0,2% над ожиданиями, но отражает две вещи. Во-первых, что рынки боялись спада, который бы значительно увеличил шансы на расширение QE. Во-вторых, СМИ (те, кому это важно) уже не смогут говорить о тройной рецессии. Это также означает повышательный тренд для стерлинга с технической стороны.

Перед заседанием ЕЦБ позднее на этой неделе и отчётом по занятости в США в пятницу, рынок форекс начал неделю сравнительно спокойно. Единая валюта вздохнула несколько свободней после формирования правительства Италии на выходных. Доходность десятилеток этой страны опустилась ниже 4,00%. Но это последовало за периодом, когда долговой рынок имел достаточный иммунитет к тому, что правительство не ещё не сформировано. EURUSD коснулась 1,31 в начале торгов в Европе, но с тех пор произошёл некоторый откат с сопротивлением в область 1,3080. Осси и киви выделяются из общей тенденции рынка, неплохо себя чувствуя во время торгов как в Азии, так и Европе.

В начале торгов в Европе мы столкнулись с ростом волатильности, но этого следовало ожидать в последний день месяца, когда происходит множество движений капитала в связи с окончанием периода. EURUSD ненадолго подтолкнули выше 1,31, но тут же пара натолкнулась на серьезные продажи, в то время как спад по кабелю привёл в валюту новых покупателей ниже уровня 1,5480. Основное внимание рынков теперь на данных по занятости в Германии, которая является крупнейшей экономикой еврозоны. Тут не стоит удивляться нервозности рынков перед заседанием ЕЦБ в четверг.

Во время обычно тихих торгов стерлинг неожиданно подскочил на 50 пунктов (до 1,5590) за счёт выхода сильных апрельских производственных PMI. По ним основной индикатор поднялся до 49,8 в апреле, а предыдущий был пересмотрен вверх 48,6. Серия остаётся на территория снижения третий месяц подряд, но именно последние данные позволяют надеяться, что вскоре британская экономика выплывет на поверхность во втором квартале. Обратите внимание также, что позже сегодня также выступают Бэйли и Броадбент.

Хотя снижение ставки ЕЦБ широко (но не полностью) ожидается рынками, в воздухе всё ещё витает дух неопределенности по трём причинам. Во-первых, если основная ставка рефинансирования будет сокращена до 0,50%, что случится с депозитной ставкой, которая сейчас на нуле. В нормальные времена депозитная ставка была на 1 проц. пункт ниже ставки рефинансирования, что стимулировало банки не держать деньги в ЕЦБ, а кредитовать за их счёт. Отрицательные процентные ставки в конце концов наказывают хорошо капитализированные банки и потенциально могут вызвать отток денег за пределы еврозоны. Второй фактор, за которым необходимо следить, любые попытки стимулирования кредитования. Широко признаётся, что снижение основной ставки не сильно поможет Европе, так как ставки кредитования для домохозяйств и бизнеса остаются высокими. Ходят разговоры о схемах по стимулированию кредитования и по снижению ставок во всей экономике (наподобие схемы «фондирование под кредиты», которую запустила Британия в прошлом году). Наконец, существуют обычные риски, сопровождающие пресс-конференцию и те сигналы, которые им следуют. Особенно, если ставки будут сохранены на текущих уровнях. Переход к отрицательным процентным ставкам по депозитам станет наиболее медвежьим исходом для евро. Сохранение всех ставок способно вызвать ралли по единой валюте, но вряд ли сильное, так как рынки будут ожидать комментариев в ходе пресс-конференции, на тему, не будет ли подобного снижения в будущем месяце.

Для рынков пресс-конференция ЕЦБ – это минное поле. Вместо того, чтобы выдавать всю необходимую информацию в пресс-релизе во время оглашения решения (как делают другие ключевые ЦБ), ЕЦБ выдаёт минимум, но затем в ходе пресс-конференции зачастую пускает кручёные мячи во время сессии вопросов и ответов.

Динамика евро вновь подтвердило это в четверг. Сокращение основной ставки рефинансирования произошло в соответствии с ожиданиями. Первоначально ралли произошло на сохранении депозитной ставке на нуле (были опасения, что будет переведена на негативную территорию). Разворот ралли произошёл после того, как ЕЦБ пообещал полное обеспечение по операциям рефинансирования (дающим банкам ликвидность, которую они просят) до середины следующего года. Кручёным мячом же стала «открытость» Драги к отрицательной депозитной ставке. Два месяца назад он называл это «неизведанной территорией» и обращал внимание, что «подобные меры могут повлечь серьёзные неизвестные последствия».

Но будет ли это настолько серьёзно? В некоторых моментах не настолько, как ранее, поэтому Драги и смягчил свой тон. В самые тяжелые моменты финансового кризиса банка ежедневно клали в ЕЦБ миллиарды вместо того, чтобы кредитовать другим банкам или кому-то ещё. В этом году, объём депозитов овернайт сократился вполовину, равно как и избыточная ликвидность в еврозоне (измеряется как превышение профицита баланса текущего счёта выше требуемого уровня и чистое обратное кредитование ЕЦБ), которая упала до 383 млрд. евро. В то же время банки вернули обратно (опережая время) более 400 млрд. евро по трехлетним займам.

В итоге всё меньше денег плещутся вокруг, так что меньшая их часть будет держаться на депозитах ЕЦБ, что означает, что меньше банков подпадут под отрицательные процентные депозитные ставки. Откладывая этот шаг на более поздний срок в этом году ЕЦБ должен хорошо подумать скорее о применении кнута, нежели пряника, так чтобы банки не сталкивались вновь с ситуацией, когда им придётся вновь возвращать ЕЦБ огромные суммы денег.

Какой это имеет эффект для форекса мы могли наблюдать в четверг. Тот факт, что эта мера не была применена где-либо ещё, сделает еврозону выделяющейся из толпы. Это может подстегнуть банки с хорошей капитализацией держать деньги за пределами еврозоны, что негативно для валюты. Но если сохранится текущий тренд, отрицательные последствия этого шага будут постепенно снижаться. Правы мы или нет, мы в этом скоро убедимся.

Основное движение ночью происходило с киви, где комментарии управляющего ЦБ Уилера дали понять, что РБНЗ всё более обеспокоен силой собственной валюты. Мы отмечали ранее, что AUDNZD снижалась предыдущие семь недель, и это скорей всего вызовет обеспокоенность со стороны центрального банка. Ранее в феврале Уилер отмечал, что киви не нужно рассматривать как сделку в одном направлении, и, хотя изначально это развернуло валюту, она в настоящее время еще на процент выше тех уровней, которые преобладали в то время. Статистика рынка труда, публикуемая ночью, на этот раз будет более пристально отслеживаться рынками в свете этих комментариев. Также обратите внимание на публикацию по рынку труда Австралии, чуть позже ночью. Данные были волатильными в предшествующие два месяца, так что позволят обрисовать более чёткую картину после изменчивых данных.