Аналитика рынка Forex от FxPro

Акции и сырьевые товары под неким давлением сегодня, так как разделение мнений внутри FOMC и сомнения в отношении перспектив роста вновь резко перешли в центр внимания. DAX упал более чем на 4% на одном этапе, FTSE 100 потерял 2%, и цена на нефть упала более чем на 1%.

Следом за беспрецедентным обещанием FOMC ранее в этом месяце не повышать ставки с текущего уровня 0.5% в течение следующих двух лет, группа политиков ФРС публично озвучила свое несогласие с заявлением. Ночью президент ФРС Филадельфии Плоссер описал действия ФРС, как «неправильная политика в неподходящее время». Он также отметил, что сохранение ставок около нуля на будущие два года сможет мало чего достичь, так как такие экономические проблемы не решить монетарной политикой. Он утверждал, что ФРС, вероятно, придется поднимать ставки до середины 2013 года, и что прогноз ФРС «чрезвычайно негативный». Плоссер, президент ФРС Далласа Фишер и ФРС Миннеаполиса Кочерлакота голосовали против решения FOMC оставлять политику ФРС неизменной, полагая, что это чрезвычайно сильно связало руки ЦБ.

Надо сказать, что откровенность Плоссера (не только по этому поводу) очень освежает. Тем не менее, тот факт, что в такое сложное время есть политики, которые не согласны с текущей линией ФРС, вызывает обеспокоенность. Плоссер и Фишер предположили, что такие гарантии по ставкам во время рыночного спада могут заставить задуматься о том, что ФРС пытается сдержать убытки акционеров. Если экономика не сможет избежать рецессии, то по доверию к ФРС может быть нанесен еще один удар из-за неэффективности политики.

Государственные финансы Британии показывают лишь незначительное улучшение

Данные по государственным финансам Британии будут все более важными в ближайшие месяцы, так как Британия упражняется в фискальной консолидации в беспрецедентных масштабах в новейшей истории. В то же время, нет сомнений в том, что экономика замедлилась и не будет столь же сильной, как предсказывало министерство финансов в бюджете, представленном в марте.

Объявив о погашении обязательств в июле в размере 5.6 миллиардов фунтов, данные PSNCR (общие потребности госсектора в средствах) оказались не столь положительными, как ожидалось. За первые четыре месяца финансового года общий итог составил 29 миллиардов фунтов по сравнению с -11.74 миллиардами фунтов в прошлом году (то есть профицита). Эти данные не включают в себя влияние финансовых интервенций, которые сделали данные более «комкаными». Если взять данные по займам (исключая финансовые интервенции), то мы лишь незначительно ниже, чем год назад (40.1 миллиардов фунтов против 43.1 миллиардов). Поступления от центрального правительства, как правило, работают дольше, однако есть расходы по процентным платежам и социальным выплатам, поэтому эффект меньше.

С этой точки зрения, у нас очень незначительные улучшения в государственных финансах и в темпе, который, скорее всего, не будет соответствовать поставленным в мартовском бюджете целям. Кроме того, последние данные по рынку труда и ВВП также подтверждают, что будет сложно прийти к сдерживанию расходов по социальному обеспечению, а также поддержать рост доходов. На канцлера, вероятно, будет оказываться давление с тем, чтобы хотя бы несколько ослабить бюджетную экономию, учитывая внутренние и глобальные события. Недавнее падение доходности может дать определенные возможности для достижения этой цели, однако вопрос в том, готова ли коалиция нарушить обещание и не иметь плана Б. Стерлинг продолжает верить в то, что британское правительство идет в правильном направлении при поддержке OECD, однако это можно будет проверить в ближайшие месяцы, если данные по росту продолжат разочаровывать.

Обратив внимание на 4х часовой график, можно заметить, что:

- торги по-прежнему проходят в рамках среднесрочного восходящего торгового коридора и в области локальных max,
- в то же время, с прошлой пятницы в данной валютной паре доминируют медвежьи настроения...



Теперь посмотрим на индикаторы:

Курс валюты расположен выше скользящих средних с периодами 34, 89 и 144, которые направлены вверх и указывают на сохраняющиеся бычьи настроения, а так же являются рядом уровней поддержки 0.9855, 0.9835 и 0.9710/00, и в данный момент тестирует среднюю с периодом 55.

Гистограмма MACD расположена в положительной зоне, но ниже своей сигнальной линии, продолжает очень плавно снижаться и тем самым подает сигнал на продажу USD/CAD.

Осциллятор стохастик находится в нейтральной зоне и формирует аналогичный сигнал, поскольку линия %К опускается ниже линии %D.

Несмотря на два четких сигнала, в качестве подтверждения того, что на рынке форекс в данной валютной паре могут усилиться медвежьи настроения, нам необходимо дождаться пробоя уровня поддержки 0.9835, который откроет путь к уровням 0.9770 и 0.9740.

Форекс трейдерам напомним, что сегодня в 16:30 мск. будут опубликованы данные по розничным продажам в Канаде за июнь, которые окажут очень сильное влияние на дальнейшее развитие событий в данной валютной паре.

Уровни сопротивления: 0.9900/10, 0.9925, 0.9950, 1.0000/05 (локальный max)

Текущая цена: 0.9869

Уровни поддержки: 0.9855, 0.9835, 0.9810/00, 0.9780/70, 0.9740, 0.9710/00

После столь впечатляющего роста неудивительно видеть, что некоторые очень прибыльные позиции по золоту начинают обналичивать свои золотые слитки. После достижения нового исторического максимума в $1,914 за унцию вчера утром, цена на золото упала за день до $1,824 в конце сессии в Нью-Йорке. Падение произошло почти на $90 или 5%! Мотивы для закрытия позиций были разные, однако среди них можно отметить желание компенсировать боль, которую принесло падение фондовых рынков в этом месяце. Кроме того, некоторые биржи начали увеличивать требования к марже по золоту, что сделало его более дорогим для инвесторов. Спрос на драгоценные металлы также имеет тенденцию слабеть в это время года.

Тем не менее, причины для высокой стоимости золота по-прежнему в силе: чрезвычайно низкие номинальные процентные ставки, отрицательные реальные ставки и потеря доверия к валютам в качестве средства сбережения. В условиях рассмотрения ФРС нового раунда количественного ослабления доллар может и дальше падать. Это, в свою очередь, лишь может хорошо сказаться на цене золота. Тем не менее, если ФРС не пойдет на новый раунд QE, то мы вполне можем увидеть дальнейшее падение цены на золото.

Неделя близится к концу, и выступление Бернанке в Джексон-Хоуле уже маячит на горизонте. Вероятность дальнейшего количественного смягчения снижается. Более устойчивое положение дел на рынке способствовало охлаждению таких прогнозов, если бы фондовые рынки на этой неделе продолжало трясти, как и весь месяц, тогда бы вероятность нового раунда QE от ФРС была бы выше.

Для тех, кто не определился с необходимостью стимулов, аргументы заключаются в том, что инфляционный уровень сейчас существенно выше, а ЦБ США не уверен в том, переживает ли экономика страны сейчас нечто большее, чем слабый рост. Даже если бы Бернанке решил провести еще один раунд QE, ему бы понадобилось преодолеть скептицизм, по крайней мере, трех членов FOMC, которые публично критиковали недавнее решение о взятом обязательстве по сохранению ставок неизменными в течение следующих двух лет.

Более вероятно, что председатель ФРС признает более слабый период роста, с которым сейчас сталкивается экономика, как будет и обсуждать возможные варианты, которые есть в распоряжении ФРС. Один из вариантов – приверженность долгому периоду низких официальных ставок, что в настоящий момент мы и видим. Вполне возможно, что он может сослаться и на другой инструмент – продление сроков погашения ценных бумаг, которые хранятся на балансах ФРС в качестве меры (надеюсь) дальнейшего сокращения долгосрочных процентных ставок и помощи заемщикам. Бернанке может оставить «туза-QE3» в рукаве.

НБК сделал еще одну корректировку резервных требований, которые является дальнейшим ужесточением политики. Расширив базу, по которой рассчитываются резервные требования, это на самом деле ужесточит монетарные условия, так как банки будут вынуждены держать больше резервов в НБК. Недавнее повышение является шагом, в том же направлении, куда шла политика в предшествующие шесть раз в этом году. НБК, судя по всему, не будет уже таким жестким в ближайшие месяцы, так как банки сообщают о расширении резервной базы, включая крупные депозиты от потребителей, а сам НБК пока хранит молчание о целесообразности дальнейших шагов в этом направлении. Однако высокая инфляция по-прежнему беспокоит чиновников. Именно на этих страхах они и проводили ужесточения в этом году.

Президент ЕЦБ Трише, появившийся вчера перед Европейским Парламентом, сказал, что «риски для среднесрочного прогноза по инфляции сейчас в процессе изучения». Последние прогнозы будут публиковаться на этой неделе, а предыдущее утверждение, что инфляционные риски в повышательном тренде предшествовало двум повышениям ставки. Если быть честным, будет удивительно, если ЕЦБ сохранит такую формулировку в свете недавних глобальных событий, в сочетании со слабым ростом в самой еврозоне.

Все еще по некоторым ощущениям, ЕЦБ уже произвел сдвиг, исходя из того, что ставка овернайт сейчас находится ниже 1,0%, где и была весь август (за исключением двух дней). Так что на самом деле, хотя ЕЦБ дважды повысил ставку, все это далеко не в полной мере повлияло на рынки, а трехмесячные свопы овернайт на самом деле ниже, чем они были до первого повышения в апреле. В четверг убедительность Трише будет под вопросом, если он будет пытаться пропагандировать дальнейшее ужесточение, несмотря на изменение в ценовой динамике, которая наверняка будет налицо в прогнозах ЕЦБ.

Завтра у ЕЦБ будет возможность представить изменения в политической позиции, однако вопрос в том, сможет ли Трише смягчить позицию ЕЦБ, или же он оставит это до ноября. Выступление в понедельник перед Европейским парламентом говорит о том, что ЕЦБ может решить рассматривать риски ценовой стабильности, как в целом сбалансированные, нежели нарастающие, как считалось до сих пор с прошлой пресс-конференции. Хотя утренние данные по инфляции (HICP) были на уровне 2.5%, есть признаки того, что инфляция еврозоны достигла пика, ослабнув с 2.8% апрельского пика ранее в этом году. Кроме того, периферия, которая изначально сталкивалась с ростом инфляции на фоне повышения налогов с продаж и других налоговых изменений, теперь видит падение темпов инфляции.

ЕЦБ, скорее всего, займет умеренную позицию в отношении рисков долгосрочной инфляции, так будет пока не уйдет Трише. ЕЦБ не остается ничего, кроме настойчивости после того, как ЦБ упирался ногами и руками против изменения политики, например, в отношении программы по закупке бондов. Тем не менее, более выраженный сдвиг в политической позиции вполне возможно изменит взгляды на рост ставок в конце октября, когда уйдет Трише. Рост ставок в этом году (в июле, в частности) был непродуманным и показал, что ЕЦБ не извлек уроков из кредитного кризиса, один из которых заключается в том, что нужно опасаться финансовых рисков и не зацикливаться на инфляционных целях. Трише вряд ли изменится, но его преемник вполне возможно будет другим.

Окончательные производственные данные PMI по еврозоне были пересмотрены в сторону понижения по сравнению с предварительным чтением, с 49.7 до 49.0. Пересмотр в сторону понижения Германии и Италии выдающийся, немецкие экспортные заказы сейчас на самом низком уровне в еврозоне. Это происходит на фоне утренней раскладки ВВП за второй квартал, который показал, что суммарный экспорт отнял 0.3% от общего роста. Это тревожные события, учитывая, что немецкий экспортный сектор был одним из немногих светлых пятен экономики еврозоны во время фазы восстановления.

Производственные PMI сокращаются каждый месяц с первого увеличения ставок ЕЦБ в апреле. В тоже время, Трише комментирует это так: «Экспорт еврозоны должен быть поддержан продолжающимся подъемом мировой экономики», также он добавил: «Недавние экономические данные подтверждают, что основной импульс экономической активности продолжает быть позитивным». Оба заявления полностью опередили события и, хотя расширение ликвидности и возобновление программы закупки активов обеспечили некоторый позитив, это не изменило инструментарий денежной политики. Причины для смены политики ЕЦБ растут, однако Трише маловероятно станет тем, кто обеспечит этот разворот, а рынкам придется подождать, пока его преемник не займет место (в ноябре).

Уходящий с поста Трише должно быть жалеет о решении ЕЦБ в прошлом месяце о покупке итальянских бондов в рамках программы SMP в обмен на различные обещания в отношении бюджетной консолидации от итальянского премьера Берлускони и министра финансов Тремонти. Под давлением со стороны партнеров по коалиции, в условиях минимального большинства в парламенте, падающего авторитета из-за новых подробностей личной жизни, Берлускони уступил по каждому из пунктов пакета по ужесточению, принятого в начале августа. Ушли в прошлое предлагаемые дополнительные налоги для богатых, исчезли обязательства по обузданию региональных расходов, рост НДС и снижение пенсионных расходов. Вместо этого Берлускони пообещал вновь удвоить усилия для подавления уклонения от уплаты налогов, что достаточно неубедительно и поверхностно в условиях культуры неуплаты налогов в этой стране.

Неудивительно, что доходность итальянских облигаций выросла за последние дни, когда «разворот» Берлускони стал очевиден. Доходность десятилетних бумаг, которая упала почти с 6.5% в начале августа до менее чем 5.0% через две недели после интервенции ЕЦБ, теперь выросла до 5.2% и пойдет гораздо выше, если, как ожидается, ЕЦБ перестанет покупать итальянские гособлигации. Сентябрь – важный месяц для Италии в контексте продления бондов, так как срок 46 миллиардов истекает. Рост в Италии остается анемичным, государственные долги выросли почти до 120% от ВВП, так как правительство не стремится к экономии, необходимой для того, чтобы сбалансировать бюджет. В результате, следующие несколько недель могут стать очень проблематичными для Италии, и, соответственно, еврозоны.

Продолжающееся недомогание американского рынка труда укрепило надежды, что ФРС нужно вновь обсуждать политические меры, а именно, возвращение на повестку дня разговоров о QE3. Глава ФРС тем временем, неизменно столкнется с множеством трудностей в вопросе внедрения QE3. Успех предыдущих программ был спорным – однозначно, цены на акции и сырье поднялись, что снизило страхи перед дефляцией, но не смогло превратиться в рост экономики, надавило на доллар и насторожило иностранных кредиторов. Вдобавок ко всему, некоторые из членов комитета по монетарной политики все менее охотно соглашаются на дополнительные политические шаги, указывая на риски, с которыми сталкивается центробанк, в отношении кредитоспособности и долгосрочной инфляции. Совершенно правильно, многие представители ФРС стоят на том, что Вашингтон должен делать больше, чтобы снизить фискальное ожирение по всем фронтам, пересмотрев пособия и программы структурных реформ, разработанных для повышения производительности и повышения потенциала роста.

Однако, как и везде сейчас среди крупных развитых экономик, ощущается недостаток политического лидерства, чтобы проводить такие изменения, и в итоге центробанки вынуждены беспокоиться за проведение большей части таких политических изменений. Если ФРС найдет затруднительным для себя проводить в ближайшее время дополнительное QE, то все набирающее силу течение теоретиков, говорит о высокой вероятности проведения твист-операции, когда ФРС будет обменивать бумаги с ближней датой погашения на бумаги с более дальней. Спекуляции подобного рода вызвали заметное распрямление кривой доходности в пятницу, когда кривая доходности американских бумаг 2-30 распрямилась примерно на 15 б.п.

Пятничное полноценное бегство от рисков на страхах повторной рецессии вновь вывело в лидеры облигации, золото и швейцарский франк, и был ужасным для акций и других рисковых активов. Американские и германские десятилетки провалились в доходности ниже 2%, золото подскочило в цене до 1880, а германский фондовый рынок потерял более 4%. На Форекс высокобетовые валюты, такие как осси и луни, первый сейчас выше 1,06.

После недель сомнений, SNB смело шагнул вперед и установил минимальный курс пары EUR/CHF не ниже 1.20. В заявлении SNB вновь повторил, что швейцарский франк «существенно завышен», и такой курс представляет «решительные» риски для экономики. Свидетельство вреда высокого курса валюты было представлено этим утром в виде падения национального CPI на 0.3% в прошлом месяце, рост в годовом исчислении составил лишь 0.2%. Чтобы совсем ни у кого не осталось сомнений в решительности ЦБ Швейцарии, SNB в пресс-релизе заявил о том, что будет стремиться к «существенному и устойчивому ослаблению швейцарского франка», и о том, что «больше не позволит обменному курсу EUR/CHF быть ниже 1.20», а также о том, что ЦБ готов «покупать иностранную валюту в неограниченном количестве». В заключении он отметил, что «даже 1.20 за евро – это слишком высокий курс франка». Впервые за тридцать лет Банк устанавливает валютный потолок.

Неудивительно, что швейцарский франк упал после заявления, USD/CHF 0.8500 (рост на 7%), EUR/CHF 1.2050 (рост на 8%). Для многих инвесторов, которые искали в свисси убежище, действия SNB очень дорого стоили. Остается открытым вопрос сможет ли SNB сохранить огневую мощь для закупки иностранной валюты в неограниченном объеме, как он всех убеждает. В 2010 и в первой половине 2011 года интервенции стоили очень дорого – 20.8 миллиардов франков в прошлом году и 10.8 миллиардов за шесть месяцев в 2011.

Сможет ли SNB фактически придерживаться установленного минимального курса? Почему ЦБ думает, что маневр увенчается успехом? Несомненно, он не забывает о том, что потоки средств в поиске убежища практически не замедлились на фоне неопределенности на глобальных финансовых рынках. Усложняет задачу одиночество на фронте защиты курса; самостоятельная интервенция неизбежно проваливается, в то время, если действовать сообща – шансов на успех гораздо больше. Как отнесутся акционеры SNB к идее закупки иностранных валют в неограниченном количестве – также будет интересно узнать. С нашей точки зрения эта новая стратегия SNB экстремально рисковая и имеет существенный потенциал для того, чтобы нанести еще больший ущерб репутации банка.

Реакция на вчерашнее исключительное решение SNB было в целом положительным. Естественно, швейцарские экспортеры абсолютно в восторге, приветствуя не только слабый обменный курс, но и обещание SNB придерживаться уровня 1.20. Для швейцарских компаний, не оправившихся после недавней силы валюты вместе с необходимостью приспосабливаться к все более жестким условиям глобальной экономической среды, более стабильный обменный курс (если это случится) лишь на пользу.

Со своей стороны SNB должен быть доволен, что стратегия «шока и трепета» возымела желаемый эффект. Пара EUR/CHF все еще выше желаемого уровня 1.20, а трейдеры не готовы проверять решимость SNB так быстро. К тому же, многие из них «зализывают раны» после удара по длинным позициям в свисси.

В то же время многие инвесторы по всему миру будут переоценивать привлекательность швейцарской валюты в качестве безопасной гавани. Центральный банк, печатный станок которого, по сути, угрожает высокой инфляцией в среднесрочной перспективе, разбавляет стоимость валюты. SNB уже наводнил локальный рынок ликвидностью, что привело к отрицательным краткосрочным процентным ставкам. Если процентные ставки останутся отрицательными, и останется мало надежд на рост валюты, тогда инвесторам нужна будет очень негативная перспектива в отношении других ведущих валют для того, чтобы продолжать оправдывать активы в швейцарских франках.

Внезапно швейцарский франк перестал быть беспроигрышным вариантом.

Теперь, когда швейцарский франк «порублен» действиями SNB с потолком в 1.20 против евро, инвесторы не уверены в том, что именно станет новым безопасным активом. Были опасения, что Банк Японии запрыгнет в общий вагон и воспользуется опытом Швейцарии, проведя интервенцию для того, чтобы сдержать иену от роста, но пока это не доказано, это не так. На широкой торгово-взвешенной основе иена находится в середине диапазона, который сложился в течение последних трех недель, так что необходимость в «прессе» меньше, чем в случае с SNB.

Были опасения, что золото могло бы стать новым безопасным активом на фоне событий вторника, однако до сих пор это не подтвердилось. Одна из причин – сильный удар по инвесторам во вторник. Наши расчеты (основаны на составе резервов во втором квартале) говорят о том, что SNB сделал 17.5 миллиардов франков во вторник на основе роста валютных активов. Это означает, что было много проблем и в других местах и не все покрылись страховкой. На фоне таких данных золото торговалось на максимумах во вторник, как раз перед объявлением SNB. Это не было сильным стимулом для актива в качестве альтернативы швейцарскому франку. Таким образом, активы ETF не подтверждают серьезного движения в сторону драгоценного металла со стороны инвесторов.

Некоторые предполагают, что перспектива дальнейшего QE в США и, возможно, во всем остальном мире может способствовать дальнейшему росту золота. Однако нюанс в том, что когда первое QE стартовало во всю мощь в 2009 году, была масса недооцененных и проблемных активов вокруг. Чтобы золоту стать главным безопасным активом нужны будут согласованные усилия со стороны нескольких центральных банков по печати денег и валютному снижению. Мы не на этом этапе пока что, однако на саммите G7 на этой неделе (центробанкиры и министры финансов) будут усердно искать то, что их объединяет, нежели разъединяет.

Речь Бернанке этой ночью была затемнена словами президента о бюджетных мерах, тем не менее, председатель ФРС еще оставляет надежды на то, что двухдневная встреча FOMC позже в этом месяце сыграет свою роль в дальнейших политических стимулах. Действительно, недавнее расширение однодневной встречи привело к тому, что рынки ждут заявлений и разочаруются, если этого не случится.

Последние обязательство FOMC по сохранению ставок низкими в течение двух лет с одной стороны было заметным, с другой абсолютно неэффективным, учитывая, что рынки и так этого ожидали. В других обстоятельствах оно оказало бы гораздо больше влияния. Бернанке дал ясно понять прошлой ночью, что все инструменты готовы к применению по необходимости, хотя основной упор был сделан на «твист-операции», которая повлекла бы за собой продажу коротких ценных бумаг ФРС и покупку бумаг с более длительными сроками погашения в попытке снизить доходность далее по кривой, с последующим падением корпоративных и ипотечных ставок.

Хотя это не потребует от ФРС увеличения запасов казначейских ценных бумаг, все имеет свою цену. Более плоская кривая будет оказывать давление на счета банков в частности, которые зависят от заимствования на короткие сроки (по которым издержки будут расти) и кредитования на более длительные (которые станут менее прибыльными). Так что даже если стоимость кредитов будет падать, то предложение вполне может уменьшиться, как и то, что банки должны будут уменьшать долю заемного капитала и отказаться от резервов для того, чтобы соответствовать соотношению капитала к активам. Как и тон последнего заявления, твист-операция позже в этом месяце может быть важной в контексте дополнения к политике, но если посмотреть на изменение тона в прошлом месяце, все это может оказаться малоэффективным для усиления общей активности.

Говоря «освободить Грецию» я необязательно имею ввиду из еврозоны, а от жизнеобеспечения от ЕС и МВФ, которая удерживает страну от дефолта уже как минимум год. Поддержка базировалась на строгих условиях, но потом пошли серьезные проблемы, которые поставили под сомнение репутацию кредитного механизма ЕС и даже МВФ.

1. В мае прошлого года, я сравнивал ужесточение фискальной политики, которое требовалось (сокращение дефицита с 8,1% до 4,9% от ВВП за три года) с показателями других стран ОЭСР в последние годы. Вывод заключался в том, что лишь немногим странам удалось достичь таких показателей и то при условии сильного экономического роста и высокой инфляции, уменьшающей долг в номинальном выражении. Другими словами от Греции требовали недостижимого. В 2010 дефицит составлял 10,5% (против майского прогноза в 8,1%). Более того, дефицит в настоящее время на 22% выше по итогам первых восьми месяцев 2011-го. С текущими трендами соотношение дефицит/ВВП может быть не ниже 11% по итогам 2011 против прогноза в мае прошлого года в 7,6%. Другими словами, динамика бюджета идет как раз в обратном направлении от желаемого.

2. Пока Греция поворачивает налево, вместо того, чтобы идти направо, ЕС/МВФ (и в значительной степени ЕЦБ) следуют за ней. Другими словами, они не могут выполнить свои обещания, как и Греция. Греции дважды снижали процентную ставку по предоставляемым займам в качестве помощи стране по достижению экономии, в чем она не достигла никаких успехов. Выходит, что условия не выполнялись, а вместе с ними смягчались и условия предоставления займов. Германия изначально хотела кредитовать Грецию по более высоким «штрафным» ставкам, но не таким высоким, как требовал рынок. Сейчас они обещают предоставлять дальнейшие транши под проценты, которые очень далеки от существующих на рынках. С финансовой точки зрения, это безответственно, особенно со стороны правительств, призванных охранять деньги налогоплательщиков.

3. Последняя причина, почему Грецию нужно оставить саму по себе, это потому, что не остается другого выбора. Если страна не может расплатиться по своим долгам, у нее есть три пути. Девальвация, инфляция или дефолт. Первый невозможен, второй крайне сложно осуществить в рамках валютного союза. Греция защищена от последнего займами, в основе которых лежат предположения, что их стоимость меньше, чем последствия дефолта среди греческих банков, а также банков Германии, Франции и много где еще.

За кулисами, я думаю, есть надежда, что дефолт может быть оттянут настолько далеко, что европейские банки смогут к этому подготовиться, а европейские политики – создать почву для «упорядоченного» дефолта. Долговые свопы и продление сроков до погашения, которые озвучивались в июльском пакете очень хорошо подтверждают такую точку зрения, но не похоже, что частные инвесторы стремятся поймать пулю на лету, чтобы помочь в осуществлении подобного плана. Очень многие графики демонстрируют нам, что мы уже прошли точку невозврата, будь это греческие CDS, бунды, доходность греческих облигаций или многих европейских банков, а рынки движутся гораздо быстрей, чем политики успевают применять шаги, чтобы противостоять этому. Мы смотрим на сентябрь, как на месяц, когда будет пройдена точка невозврата.


Simon Smith, главный экономист FxPro.

Решение расширить предоставление долларовой ликвидности еще сильней проявила параллели с 2008-м годом, и что еще более убедительно, так это близость третьей годовщины краха Lehman. 18 сентября 2008-го центробанки объявили о координированных действиях по предоставлению расширенных линий долларовой ликвидности, чтобы снизить давление на кредитном межбанковском рынке к концу года. В октябре 2008-го эта линия была расширена, что и стало последними скоординированными действиями, которые мы увидели от центральных банков. Позднее каждый уже сам по себе был занят своими собственными вопросами по отношению к ликвидности и запуском QE (по крайней мере ФРС, ЕЦБ и в конце концов Банк Японии).

Изначальная реакция евро была позитивной, равно как и движение в акциях разгромленных банков. Все эти действия по долларовому фондированию должны будут создать верхнюю границу заимствований в долларах, а не просто снижение ставок с текущих повышенных уровней. Премия по займам в долларах упала на 80 пунктов, до уровней, которые были около пяти недель назад. Другими словами, крупнейшие центробанки пытаются налепить лейкопластырь на рану, вместо того, чтобы действовать исходя из поиска долгосрочных решений.

Несомненно, основная часть объяснений силы доллара за последние несколько дней связана с сохраняющейся неспособностью эффективно бороться с суверенным долговым и банковским кризисами. Тем не менее, доллар рос и из-за нового долгосрочного плана бюджетной консолидации, о котором должен рассказать Обама сегодня. Новый бюджетный пакет Обамы будет включать в себя более чем 3 триллиона долларов бюджетных сбережений в течение следующего десятилетия, включая 1.5 триллиона в виде новых доходов, 1.1 триллион экономии на обороне и почти 600 миллиардов на социальных выплатах. Почти половина дополнительных налогов придет после истечения налоговых послаблений для богатых эпохи Буша. Последний бюджетный пакет Обамы – дополнение к 1.2 триллионам, объявленных частью соглашения по долговому потолку.

Отдельно от этого Выбранный комитет по сокращению дефицита планирует предоставить свои предложения по сокращению бюджетного дефицита к 23 ноября. Их мандат заключается в снижении дефицита на 1.5 триллиона долларов в течение следующих десяти лет. Если большинство членов комитета договорятся о пакете, тогда нужно будет за него голосовать в Белом Доме и сенате до 23 декабря. Если Комитет не договорится, будет запущен автоматический пакет бюджетных сокращений на 1.2 миллиарда.

Хотя такие заявления по укрощению финансового ожирения США стоит приветствовать, будет непросто сочетать их с планом краткосрочных стимулов, о которых недавно было объявлено. Конечно, больше стимулов сейчас на фоне застопорившегося роста экономики, увеличения безработицы и стареющего населения должны быть начальной точкой долгосрочной фискальной консолидации. Однако отсрочка боли лишь усугубляет страдания в будущем.

Несмотря на опровержения этим утром, появляется все больше свидетельств о том, что премьер-министр Папандреу рассматривает референдум на тему дальнейшего нахождения страны в еврозоне. По данным Kathimerini, грекам зададут вопрос, хотят ли они решения долгового кризиса путем выхода из еврозоны или же хотят, чтобы единая валюта осталась. В статье утверждается, что Папандреу надеется получить более серьезные полномочия для введения жестких мер экономии, необходимых для того, чтобы удовлетворить греческих кредиторов. Судя по всему, законопроект будет представлен парламенту в ближайшие дни, как прелюдия к референдуму. Также кабинетом рассматриваются досрочные выборы, опять же с целью налаживания более тесного политического взаимодействия для осуществления решительных перемен. Несомненно, это обсуждалось на экстренном совещании прошлой ночью. Отдельно от этого, Reuters сообщают о том, что этим утром Греция надеялась заключить сделку с тройкой. Министр финансов в Афинах заявил о том, что следующее совещание с тройкой должно состояться этим вечером и будет обсуждаться некая дополнительная работа технических экспертов.

Греция все еще на острие ножа, S&P понизило Италии кредитный рейтинг ночью, есть все причины для радости евро-медведей. К тому же, WSJ сообщили о том, что Банк Китая остановил торговлю валютными свопами на местном рынке с BNP и UBS, FT утверждает, что Seimens вывел депозитов на 0.5 триллиона евро из французских банков за последние несколько недель. Интересен тот факт, что единая валюта фактически немного выросла этим утром, некоторые короткие позиции закрывались на фоне признаков того, что тройка в итоге может просто дать Греции следующий транш.

Опасения, что глобальная экономика вновь скатывается в рецессию, и явное неприятие рисков существенно давят на валюты EMEA в последние недели. Только в этом квартале рубль потерял более 10% против доллара, в то время как венгерский форинт и польский злотый упали против американской валюты более чем на 13%.

Рубль особенно сильно пострадал в последнее время, упав против корзины основных валют на 11% только за последние два месяца до двухлетнего минимума. Для кого-то объем, и скорость падения оказались удивительными, учитывая, что цена на нефть оставалась относительно высокой. К тому же, перспективы Росси на рост по-прежнему достаточно устойчивы, несмотря на пересмотр на 2011 и 2012 годы, о чем вчера заявили в МВФ. Рост на 2011-2012 годы по-прежнему прогнозируется на уровне свыше 4%.

Дополнительную озабоченность русского Минфина вызвало падение спроса на государственные долги, это существенно усложняет их задачи. Действительно, сегодняшний аукцион по продаже ценных бумаг на 10 миллиардов рублей стоило бы отменить из-за недостаточного спроса. Процентные ставки по рублевым бондам заметно выросли за последние месяцы, в то время как доходность на некоторых ведущих рынках, например, Германии, Британии и США существенно снизилась. Особенно тревожно то, что упал спрос внутренних инвесторов на рублевые облигации в момент, когда заграничный покупательский интерес также исчез.

Штормовые тучи над русской валютой вряд ли рассеются в ближайшее время. Очевидно, что международные инвесторы опасаются, что новая глобальная рецессия сократит цены на нефть, и это сильно ударит по экономике России, 40% доходов казны которой приходится на нефть.