Фундаментальный анализ Форекс (Forex) от FxPro

Возникает чувство, что вырисовывается финал игры в отношении формального запроса Ирландии о помощи из Европы, какой бы аббревиатурой она ни называлась. Прошлой ночью Ирландский премьер-министр предположил, что ЕС нужно обсудить ситуацию с Ирландией, но он вновь подчеркнул, что Ирландия не запрашивала помощь. Вовлеченность Ирландии в спасение пострадавших банков это то, что движет этим кризисом, но при этом политики утверждают (и это правда), что Ирландия полностью обеспечена средствами до середины будущего года, давая ощущение, что администрация не понимает быстроты изменения ситуации. Более того, Ирландский кабинет министров соберется во вторник перед встречей EcoFin, перенеся обсуждение бюджета с начала декабря на эту неделю. Португалия также быстро валится в пропасть, не только из-за быстрого изменения фундаментальных показателей, но также (мягко говоря) из-за сравнения ее с Ирландией, так как инвесторы предпочитают избавляться от всех периферийных бумаг. Это будет главной темой дня сегодня и завтра, и в то время, как в цену евро в значительной степени уже включена стоимость спасения Ирландии, более тяжелые обстоятельства могут надавить на единую валюту. Сейчас Европа застряла, будучи вынужденной «спасать» страны (и косвенно ирландские банки), и не будучи способной убрать линии фондирования для других банков, и являясь единственным покупателем облигаций многих периферийных стран (около 1 млрд. на прошлой неделе). В отличие от результатов дня сегодня, Европа сделала всего один шаг в направлении решения одной из множества внутренних проблем.

Удивительно насколько далеко мы можем зайти в неизведанную территорию по евро. Единая валюта сама по себе окунулась в неизвестность, когда была запущена в 1999 году, однако сейчас, похоже, что пациент находится на жизнеобеспечении, поддерживаемый ликвидностью ЕЦБ, покупками бондов ЕЦБ, наряду с другими различными мерами кредитования. Таким образом, пока евро уравновешивается для того, чтобы увидеть, что ЕС медленно двигается по направлению формирования пакета помощи для Ирландии, это еще один механизм поддержки. Более того, очень вероятно, что если все, что поддерживает жизнь евро - уберут, пациент долго не проживет.



Евро не фокусируется на вероятности такого развития событий сейчас, однако это может произойти в ближайшем будущем. Тем временем, вспоминая о жизнеобеспечении, QE2 в США не принесло тех результатов, которые планировались. Мы подчеркивали существование подобных рисков еще до этого события. Доллар вырос примерно на 3.5% с момента объявления, в то время как мировые акции упали на 4%, золото упало в той же степени в недолларовом выражении (с учетом корзины из золота, оцененной в других валютах). Существует множество причин для этого, о многих из них мы говорили ранее. Однако как и с еврозоной, растет понимание, что большее количество того же самого лекарства может сделать пациенту лишь хуже. Кроме того, меняющееся лицо американского политического ландшафта также является фактором. Республиканцы все сильнее настаивают на фискальном ужесточении и хотят ограничения власти ФРС (что сделает дальнейшее QE менее вероятным).

Интересно наблюдать еще большее возбуждение фунта, чем евро, в контексте заявлений председателя ирландского ЦБ, предполагающего, что страна будет иметь доступ к большому кредиту от ЕС-МВФ. Эти данные не официальны, и он не несет ответственности за них, тем не менее, тот факт, что настолько крупный чиновник говорит о том, о чем многие могут только догадываться, уже что-то значит. Поддержка стерлинга происходит за счет существенного кредитного и долгового давления, оказываемого британскими банками на Ирландию. Если опираться на это, то рост фунта вполне объясним. Тем временем, данные по розничным продажам за октябрь были на уровне с прогнозами, хотя некоторый пересмотр все же коснулся сокращения некоторых годовых ставок, нефть и топливо упали с 0.5% до -0.1%. Это вызвало некоторое падение от уровня в 1.60, хотя рост против евро был довольно устойчив.

Когда рынок Форекс относительно спокоен, основная активность происходит на фондовых и облигационных площадках. После шатких нескольких дней, фондовые рынки стали ощущать, что Европа, вероятно, найдет способ избежать последнего долгового кризиса вместо того, чтобы сосредоточиться на хороших экономических новостях из США. Долговые рынки, тем не менее, были в особенно плохом настроении. Доходность десятилетних первоклассных фондовых бумаг Британии выросла на 14 пунктов, доходность десятилетних бундов выросла на 10 пунктов за день. Последние выросли на 50 пунктов всего лишь за две недели. Доходность европейской периферии отметилась сужением спредов по главе с Грецией, где спред по отношению к бундам сократился почти на 30 пунктов. В целом, это было тяжелое время для бондов, как класса активов - валюты в данный момент обесценены количественным смягчением (что активизирует страхи относительно долгосрочной инфляции), фискальные дефициты, по большей части, огромны и устойчивость к мерам ужесточения также растет, а реальная доходность крайне низка особенно из-за более длительных сроков погашения.

И что еще хуже, политики в некоторых экономически развитых странах полны решимости сделать держателей облигаций участниками в банковских суверенных дефолтах. Сходные ирландские девятилетние субординированные бумаги упали в цене до 45 пенсов вчера, опустившись с 100 пунктов как в сентябре на фоне опасений о том, что парни из МВФ навяжут издержки держателям облигаций. В FT вчера высказали интересное предположение о том, что англо-ирландские зависимые держатели облигаций голосуют сегодня, принимать или нет 20 пенсов по их облигациям! Результаты голосования появятся в понедельник, что станет интересной проверкой принципиальности держателей облигаций.

Подстегнутый сообщением, что Ирландия просит о пакете помощи в примерно 100 млрд., евро показал отличную динамику ночью, торгуясь лишь немного ниже 1,38 в начале торгов в Лондоне. Неизбежность помощи Ирландии обеспечила некоторых инвесторов уверенностью в способности единой валюты обогнать все другие основные валюты (см. график). Как мы отмечали в течение нескольких торговых сессий, динамика евро была триумфом надежды перед лицом несчастья. Мало кто сомневался в высокой вероятности такого исхода еще неделю назад. Это самодовольство или затишье перед бурей? Скоро узнаем. Сейчас евро словно под тефлоновым покрытием. Новости о международной финансовой поддержке для Ирландии и последующий рост евро, оказали другим валютам, таким как фунт или осси, поддержку, первый вырос до 1,6060, а второй - к 0,9950. Основные потери ночью пришлись на киви, который был поражен ударом от S&P, пересмотревшего прогноз по номинированным в иностранной валюте долгам Новой Зеландии со стабильного на негативный.

Динамика цен в понедельник может стать отличным показателем того, как будет вести себя рынок форекс в остаток года, а именно – повышение волатильности и снижение рыночных объемов. Изначальный всплеск евро, на открытии торгов в Европе был продан, приведя падение евро к доллару более чем на 1% с максимума за один день. Существуют сразу несколько причин для нарастающего разочарования, а именно недостаток детального плана спасения, последовавшие сообщения, что новые Зеленые собираются оставить хрупкую коалицию после выработки соглашения с ЕС и принятия бюджета. Это оставит премьер-министра без большинства в парламенте, и более того, заставит запланировать выборы после принятия пакета бюджета. Еще больше, по уже текущему соглашению, рынок пытается понять: «Этих денег хватит?» Наше чувство, что, вероятно, нет, основываясь на цифрах, которые отовсюду звучат в последнее время. Существует вопрос, согласятся ли держатели субординированных облигаций банка Anglo Irish на 80% стрижку своих активов (сокращение от объявленной стоимости облигаций), что, несомненно, станет прецедентом для других банков (с еще более весомыми держателями субординированных облигаций) в Ирландии. Хотя Ирландия сделала правильно, приняв пакет помощи, нет никаких причин думать, что ситуация стала более благоприятной.



Еще один день снижения рисков. Понедельник в основном отражал настроения на рынке форекс, не имея важных событий и публикаций данных, внимание крупных игроков привлекала лишь ситуация в Ирландии. Акции снижались, высокодоходные валюты на форекс (особенно NZD) снижались, VIX рос, - все это индикаторы ситуации, в которой инвесторы не хотят принимать на себя дополнительные риски из-за окончания месяца и падения объемов торговли из-за окончания года. Другим событием стало падение спредов на периферийных рынках еврозоны, параллельно с расширением цен на CDS. Факт, что эти события разворачивались в тот же день, когда было объявлено о сделке в Ирландии, во многом говорит о внутренних проблемах в еврозоне и нарастающих опасениях, запущенных Меркель в прошлом месяце, что держатели облигаций будут вынуждены в какой-то момент испытать боль. Возможно, это будут не держатели суверенных облигаций, но владельцы акций банков, в которых государство имеет значительную долю

Данные, выпущенные во вторник, не сильно прояснили ситуацию, хотя в целом были умеренно положительными для доллара. Пересмотр вверх роста в третьем квартале, довел итоговый рост до 2,5%, в то время, как предыдущие данные показывали рост в 2,0%. При этом рост потребления составил 2,8%, выше предыдущей оценки в 2,6%. Одновременно с этим, продажи на вторичном рынке жилья упали на 2,2%, и это после сокрушительного обвала в 10% в сентябре, так что итог, как всегда, будет чем-то вроде азартной игры.

Протоколы FOMC. Протоколы ноябрьского заседания, на котором ФРС объявил о QE2, показали, что в ближайшие три года не будет достигнут комфортный уровень ни по инфляции, ни по безработице. Это является экономическим обоснованием программы количественного смягчения на 600 млрд. долларов.

Несмотря на усилия ирландского правительства по бюджетному плану с привлечением МВФ, ЕС и ЕЦБ, рынки не почувствовали себя комфортно после событий недели. В отношении бюджета есть определенное чувство, что правительство чересчур оптимистично оценивает свою способность расширения налоговой базы в текущих экономических условиях, равно как и в достижении темпа роста около 3-х процентов в ближайшие годы. Более того, оппозиционная партия сказала, что не станет поддерживать этот план, что увеличивает политическую неопределенность. Тем временем давление на держателей облигаций продолжается. Шеф немецкого центробанка Аксель Вебер вновь потряс рынки, сказав, что будущие спасения должны быть при участии держателей облигаций. Растет опасение, что это произойдет сначала в отношении держателей субординированных акций и затем к более значимым бумагам. Как мы говорили ранее, это означает для валюты возможность пойти по одной из тех дорог, где евро может восстановиться в конце концов из ситуации, где рынки не чувствуют удовлетворения от успешных программ.



Германия еще раз толкает держателей облигаций. Германия предположила, что должны быть введены новые документы стандартных коллективных действий по всем облигациям стран еврозоны, говорится в новом документе германского министерства финансов. Стоит напомнить, что Меркель и другие крупные официальные лица еврозоны анонсировали две недели назад, что новый кризисный механизм не вступит в силу до 2013. Эта бумага предполагает, что в случае суверенного долгового кризиса эти меры будут применяться только после истечения срока действия нынешних облигаций. Если будут дальнейшие проблемы с платежеспособностью, тогда должны применяться дополнительные шаги, такие как дальнейшие отсрочки, сокращение купонных платежей или снижение номинальной стоимости. Германия стремится создать более постоянный механизм кризисной резолюции (взамен принятого в мае плана спасения в 750 млрд. евро), который планируется принять на следующем саммите ЕС в декабре.

EUR: Слухи и спекуляции продолжают преследовать единую валюту

После краткого восстановления в качестве вызова мрачным настроениям рынков, евро скользнул почти к 1.3220 в начале торгов в Лондоне. Слухи и спекуляции продолжают преследовать единую валюту во время экстраординарной напряженности в еврозоне. Ночью прошла информация о том, что европейские чиновники убеждают Португалию просить помощи как можно быстрее. В Брюсселе слышен шепот об удвоении размеров EFSF (европейский фонд финансовой стабильности), что явно вызовет оппозицию со стороны Германии. Активность сегодня явно меньше, так как это Черная Пятница, но если что-то произойдет, то это еще больше сфокусирует внимание на европейских проблемах. Как мы предположили в сегодня, следующий месяц станет критичным в контексте испытаний для европейских лидеров. Если они не примут предложение немецкого канцлера о совместном несении беремени, то будущее для евро в его нынешнем виде кажется гораздо менее уверенным.

Внутренняя напряженность в Европе быстро достигла переломной точки

По мере усиления экономического и финансового давления внутри Европы, неудивительно, что политические разногласия также быстро достигли переломного момента. Кровавая бойня на европейских долговых рынках продолжалась на прошлой неделе, а Испания, Португалия, Ирландия и Бельгия вновь получили особое наказание. Для большинства из PIGS долговые спреды к Германии очень близки к рекордным по ширине величинам. Доходность бундов все больше отделяется от всех остальных долговых рынков Европы, в то же время Германия политически дистанцируется от остальной Европы.



В отражение возросшей решимости внутри коалиции блокировать любые последующие запросы о помощи к Германии, Михаэль Мейстер (представитель министерства финансов в парламенте от блока ХДС) предположил, что терпение законодателей «не безгранично», желание предпринимать дальнейшие шаги в отношении денег немецких налогоплательщиков «очень низкое», и нужно искать «альтернативные способы». Это последовало за вопросом Ангелы Меркель в Рейхстаге в среду, где она спросила, «имеют ли политики заставить тех, кто зарабатывает деньги, разделять риск?» Канцлер собирает вокруг себя тех, кто разделяет бремя спасения – она уже получила принципиальную поддержку от французов, датчан и финнов. И ясно, что внутри Германии, дальнейшее участие в спасениях получит серьезное сопротивление. В последние дни возникали предположения из Брюсселя, что размер фонда спасения (EFSF) надо значительно увеличить, и, вероятно, даже удвоить (с текущих ?440 млрд.), чтобы была возможность спасти Ирландию, Португалию и Испанию. Понятно, что Германия, принимающая основное участие в EFSF в ужасе от такой идеи, что и было подтверждено спикером Штеффеном Сейбертом в четверг.
В свою очередь европейские официальные лица опасаются, что Германия ставит свои интересы превыше общеевропейских. Например, премьер-министр Люксембурга Жан-Клод Юнкер вчера призывал федеральное и местное правительство не терять из виду то, что хорошо для всего региона. Конечно, Германия может всегда сослаться, что действуя в своих интересах, всегда играет на благо для всего региона в долгосрочной перспективе, и более того, что Германию попросили поддержать ненормальным размером выплат расточительство других. Помимо очевидных политических разногласий в отношении пакетов спасения, в отношении Германии существуют очень реальные ожидания, что судебные власти сочтут спасение Греции и установление ESFS незаконным по немецким законам в начале будущего года. Несмотря на то, что Германия действует быстро в отношении согласования надежного механизма преодоления кризиса, бунт покупателей долгов на рынках Европы будет продлевать кризис. Саммит ЕС в следующем месяце – очень важен. Европа не сможет принять отток депозитов от их банков из-за потери доверия к ним, что заработанные деньги вновь вернутся к ним. Многие из европейских стран просто не способны предложить ограничения или гарантии покрытия депозитов из-за и без того пошатнувшегося финансового положения. Долговые инвесторы паникуют, так как они не уверены более, что налогоплательщики будут способны чествовать долги правительств. К несчастью широкая реструктуризация банковских и государственных долгов – это то, что требуется сейчас. Но сейчас время не на стороне Европы. Если европейские политики не примут быстро сторону Германии по поводу разделения бремени, то будущее евро в его нынешнем виде под серьезным сомнением.

EUR: Даже самые надуманные слухи вызывают немедленную реакцию в евро

Непрерывное давление на евро последние дни продолжилось и сегодня утром, и в данный момент, единая валюта не так далека от уровня в 1.30. Всего четыре недели назад, евро торговался выше 1.40. Спреды да бонды стран PIGS (Португалия, Италия, Греция и Испания) вновь существенно расширились сегодня утром. Например, доходность итальянских десятилеток выросла на 15 пунктов, достигнув 4.76%, спред между бундами составил 210 пунктов, в то время как спред доходности испанских десятилетних бумаг против доходности немецких бундов достиг почти 300 пунктов. Настроение рынка по отношению к евро настолько хрупко, что даже самые надуманные слухи вызывают немедленную реакцию. Этим утром появилось предположение о том, что S&P может понизить кредитный рейтинг Франции. За ноябрь евро потерял 6.6% против доллара, по сравнению с 4.4% снижением против иены, 3.3% против фунта и 2.6% против австралийского доллара. Весь негатив, который окружает евро в настоящий момент, говорит о том, что положение евро против других основных валют должно быть значительно хуже. Однако это не тот случай, когда стоит пристально за этим наблюдать.

Словари определяют аперитив как слабый напиток, употребляющийся для возбуждения аппетита. Ирландия и была тем самым аперитивом. Основное блюдо даже не Португалия, а Испания. Ее уже не смогут спасти, а убить ее рынки смогут. И тогда, как пишет Телеграф, потребуется уже ядерная реакция, чтобы остановить развал монетарного союза. Несмотря на пакет помощи для Ирландии и покупки ее бумаг Европейским ЦБ, спреды в доходности бумаг периферийных стран (потенциальных жертв) к немецким бундам продолжают расширяться в день по 15-20 пунктов. Соответственно, в таких условиях ЕЦБ не может оставаться безучастным, пересматривая тон своих комментариев от стремления как можно быстрей отказаться от экстренных программ к более мягкому, не исключающему возможности расширения в ближайшее время.


Действует также и фактор окончания года, когда рынки стремятся перевести капиталы в надежные активы (читай, номинированные в долларах). Что уж говорить, если и активность компаний внутри европейского региона на четверть упала в последние месяцы. Все на тех же страхах, не развалится ли европейский валютный союз.

Одновременно с этим мировая экономика продолжает расти, а мягкая монетарная политика ключевых экономик – США, Европы, Японии и Китая (относительно темпов роста) не позволяют рынку сырья просесть. Отсюда и столь явное торжество рубля над евро, которое мы наблюдаем почти весь ноябрь. При этом, заметьте, в паре с долларом – завидная стабильность. Хотя я бы не стал надеяться на это на остаток года. По всей видимости и рынки сырья могут быть уязвимы, что продавит рубль к доллару, ну а по евро еще есть довольно значительный запас хода вниз. Вовсе нельзя исключать 1,20 в ближайшие пару месяцев и ниже 40 р.

Акции по всему миру резко подскочили в ответ на ворох сильных экономических данных из США вчера: а) продажи авто продолжают расти, показав в прошлом месяце годовой темп продаж в 12,26 млн. по сравнению с менее чем 10 млн. в разгар кризиса, хотя в 2006/07 они регулярно превосходили 16 млн.; б) после опубликованного вчера исследования ADP по занятости можно ожидать превышения завтра официальными данными роста занятых на 200 тысяч второй месяц к ряду; в) Бежевая Книга ФРС отметила, что экономика улучшилась в последние недели, занятость выросла, производство расширилось, а розничные продавцы оптимистично настроены перед сезоном распродаж; г) сбор федеральных налогов увеличился на 8,8% за год, оканчивающийся в ноябре; д) ноябрьский ISM в целом совпал с ожиданиями на приемлемом уровне 56,6, лишь немного снизившись с 56,9 в прошлом месяце. Новые заказы оказались неплохими, равно как и экспорт, запасы – низкими, а занятость продолжила расти; е) расходы на строительство растут второй месяц к ряду, увеличившись в октябре на 0,7%; ж) транспортировка грузов по дорогам выросла на 2,8% м/м, и на 14,9% г/г, согласно Cass Information Systems.

JPY: Последним беспокойством Токио является возвращении Японии к рецессии

Лонги по доллару отыгрывают свои позиции в преддверии выхода данных по зарплатным ведомостям и перед выходными, что и было главным драйвером пары USD/JPY этой ночью, которая пришла к уровню 83.50. В условиях отсутствия множества путей для корпоративных или институциональных потоков, объем был чрезвычайно мал, что говорит о том, что валюты могут успокоиться и пойти вниз в течение ближайших недель к концу года. Последним беспокойством Токио является возвращении Японии к рецессии; премьер-министр Кан попросил министра финансов подготовить чрезвычайный бюджет до конца года. Надежду на то, что стране удастся избежать рецессии, дают позитивные сигналы роста, приходящие из Китая и США, которые являются двумя крупнейшими торговыми партнерами Японии.

Пятница пробудила рынки в отношении ожиданий по поводу восстановления США. Опубликованные данные могут быть пересмотрены выше, но даже пересмотры не сменят тусклую картину восстановления рынка труда. Выступая в конце выходных, глава ФРС Бен Бернанке предположил, что может пройти «четыре-пять лет, прежде чем мы вернемся к нормальным уровням безработицы». Более того, смотря на пятничные данные, достижение предкризисных уровней безработицы может занять около семи лет. Это в сочетании с комментарием Бернанке, что дополнительное QE «конечно, возможно» дало небольшой толчок к рисковой торговле ночью, но лишь немного.



Отчет по занятости в США. Ноябрьские данные (занятость выросла на 39 тысяч) был худшим за последние два года в сравнении с не пересмотренными рыночными ожиданиями. Два года назад было послемановское состояние рынка и причины для снижения были весьма понятны. В настоящий момент таких причин гораздо меньше, если вы не верите, что вторая волна находится в пределах одного квартала. Конечно, недавно опубликованные индикаторы говорят о высокой вероятности пересмотра поздней этих данных с повышением. На самом деле, обратите внимание, что сентябрьские и октябрьские данные были повышенные суммарно на 38 тысяч. Несколько месяцев назад мы писали, что предкризисный пик занятости будет вновь достигнут еще не скоро, исходя из non-farm payrolls. В сравнение, Канада достигла предкризисный пик занятости в августе этого года.

Весь текущий шум вокруг европейских политических лидеров просто кипит вокруг двух факторов – дистанцией, которая выросла между различными странами (идеологически, экономически и политически) и размахом мер, которые требуется проводить совместно, почти каждая из них предлагает широкий разброс стоимости и льгот по разным странам. Возвращаясь к маю, все так очевидно… тогда все крутилось вокруг Греции. Еще через шесть месяцев контраст может оказаться еще сильней. Все вертится вокруг большинства членов еврозоны, насколько в них будет под разными углами кредитный кризис в государствах-членах и как решать его. Все это сочетается с тем, что в периоды кризиса каждая страна забирается на свою колокольню и присматривает за собственным кризисом. Чего не хватает Европе, так это лидерства и управления на меж-европейском уровне, чтобы запустить необходимые изменения и реформы. Перед заседанием глав государств еврозоны, без сомнений, нужно будет многое сделать, чтобы найти и спроектировать текущий курс прямо сейчас, прогресс и определение которого сейчас выглядят невозможными.



Бюджет Ирландии. Принятие бюджета на будущий год – это одно из условий займа ЕС/МВФ для Ирландии. Сегодняшнее объявление – это часть пути по сокращению дефицита до 3% от ВВП к 2015. Ожидается, что бюджет будет принят, несмотря на то, что правящая партия не имеет большинства в парламенте. Презентация назначена на 15:45 GMT (18:45 МСК).

Восстание держателей облигаций. Ситуация вокруг держателей облигаций продолжается и не становится понятней. Держатели долгов банка Allied Irish готовятся подать в суд на ирландское правительство за намерение заставить принять сокращение номинальной стоимости, чтобы исправить капитальные позиции банка, и далее, ирландского правительства.

Вторник был примечательным по многим причинам. Доходность американских 2-летних облигаций выросла максимальным дневным темпом за восемь месяцев, а доходность дестилеток увеличилась до почти полугодового максимума в 3,20%. Более того, золото побило новый рекорд, поднявшись к $1,424. Дополнительно индекс VIX (измеряет ожидаемую волатильность по американским акциям) упал до семимесячного минимума, а подобная мера для рынка форекс побила двухмесячный минимум ранее на этой неделе. О чем все это говорит нам? Что, рыночные инфляционные ожидания не сильно выросли с начала QE2, так что рынки не опасаются инфляции. Ситуация более похожа на рост бычьего настроя в отношении будущего года в сочетании с опасениями, что США будет еще сложней с приемлемыми затратами избежать денежного фондирования. По ощущениям, повышение доходностей будет на руку доллару, но, как показала Европа, если рынки станут слишком озабочены вопросами фондирования, судьба валюты может резко измениться.



добавлено через 22 часа 18 минут
Три месяца назад разница в двухлетних ставках между бумагами США, Германии и Британии составляла скромные 15 пунктов. Сейчас этот спред расширился до 55, и процентные ставки стали ключевым драйвером движений валюты. Например, корреляция eur/usd cо спредом доходности двухлетних бумаг составляет 0,5, что является самым высоким значением с начала 2009-го. В настоящий момент корреляция иены со спредами по краткосрочным ставкам наиболее высокая среди основных валют, что в результате делает иену наиболее зависимой от резких движений процентных ставок на неделе. Это также объясняет относительно неплохую динамику швейцарского франка, который значительно меньше зависим от дифференциала процентных ставок. Более того, корреляции валют со спредами по процентным ставкам сейчас на максимальных уровнях за год, так что отслеживайте перспективы движения процентных ставок, чтобы понять направление движения валюты до конца года и, по всей видимости, и далее.

Обеспокоены ли облигации дефицитом? Распродажа американских облигаций на объявлении фискальных мер в США породила страхи, что рынки сейчас обеспокоены американским дефицитом. Доходность десятилеток поднялась на 30 пунктов с объявления. Сейчас не похоже, что есть достаточно оснований для такой связи. Не так много внимания уделяется рынкам CDS, который в целом оставался спокойным в отношении суверенных бумаг США. Также другие индикаторы, такие как спреды OIS, почти не менялись. Пересмотр перспектив роста США и что все это означает для дальнейших покупок трежериз, это было основной причиной распродажи облигаций, в сочетании с поправкой на конец года и некоторым хеджированием от инвесторов в обеспеченные ипотечные облигации. Обратите внимание, что доходности в США выросли на 65-70 пунктов выше с начала QE2, в подобный момент в QE1 ставки были на 5-10 пунктов ниже.

EUR: Евро консолидируется в условиях снижения торговой активности к концу года

За последние 24 часа по евро сильного движения не было в условиях снижения активности в преддверии праздничного сезона. Нехватка информации из еврозоны и стремление к сокращению рисков перед сезоном праздников частично объясняет последнюю консолидацию. Относительное спокойствие единой валюты совсем недавно сравнивалось с ожесточенной активностью европейских министров финансов за кулисами. Мы ожидаем саммита ЕС в Брюсселе с большим нетерпением. Германия уже «зарезала» несколько предложений по решению европейского долгового кризиса. Это коснулось долговых обязательств еврозоны и увеличения размера EFSF. Немецкие финансовые чиновники будут стараться получить одобрение нового механизма европейской стабильности, включая дополнения к любому новому европейскому договору. Дебаты по вопросу европейских долгов продолжат доминировать на передовых страницах финансовой прессы еще в течение многих недель.

добавлено через 20 часов 58 минут
Вчерашние данные по первичным обращениям за пособиями в США лишь усугубили загадку, что на самом деле происходит на рынке труда.

Пятничные данные неделю назад предполагали, что рынок труда остается довольно чахлым в ноябре, так как продемонстрировал рост уровня безработицы до 9,8%, а число работающих полный день все еще падает. Мы выражали удивление столь слабыми данными, так как другие индикаторы рынка труда определенно демонстрировали признаки улучшения.

Вероятно, эта последняя интерпретация правильна, судя по вчерашним данным по обращениям за пособиями. На неделе, окончившейся 4 декабря, число заявок упало на 17 тысяч до 421 тысячи, не так далеко от минимума за 2,5 года, отметившегося две недели назад. Проявилось также и некоторое улучшение для длительно незанятых – число людей, продливших льготы для безработных упали на 180 тысяч на неделе, окончившейся 19 ноября до 795 тысяч (по сравнению с октябрьским максимумом выше 1 млн.), при этом экстренные компенсации по безработице сократились на 233 тысячи за ту же неделю до 3,71 млн. (против пика в 5,9 млн. в марте).

Ранее на этой неделе президент Обама согласился продлить экстренные компенсационные выплаты по безработице еще на 13 месяцев – они истекали в конце ноября, и могли повлиять на выплаты для 1,36 млн. человек до конца года, согласно статистике Департамента Труда. И в конце концов, эти данные означают, что компании более придерживают своих работников, чем в недавние месяцы, хотя в то же время, не очень-то и спешат и нанимать новых.



добавлено через 22 часа 3 минуты
Меркантилистская экономическая политика Китая продолжает создавать невероятные внешние избытки. Профицит торговли в ноябре составил 22,9 млрд. долларов, сильно превысив ожидания, показав рост экспорта на 35% г/г до 153,3 млрд., и импорта – на 38% до 130,4 млрд. Сочетание сильного внутреннего спроса и бума экспорта, продолжает тему роста юаня очень злободневной. Как минимум, дополнительное укрепление юаня может помочь подавить некоторое инфляционное давление, вызывающее нарастающее беспокойство политиками. Эти данные также усилили предположения возможного повышения ставки НБК в ближайшие дни.

Завтрашние данные по инфляции в Китае могут спровоцировать повышение ставки НБК. Второй раз за четыре месяца, китайские данные по инфляции публикуются раньше расписания. Ноябрьские данные станут известны уже завтра. Центральный прогноз предполагает рост инфляции в Китае до 4,6% в ноябре по сравнению с 4,4% в предыдущем месяце, хотя некоторые комментаторы предполагают, что данные могут даже превысить 5,0%. Многие считают, что это ускорение приведет к еще одному повышению ставки от Народного Банка Китая. В последний раз они повышали основную ставку по годовым кредитам на 25 пунктов до 5,56% 19 октября, всего лишь через несколько дней после превысивших ожидания данных по CPI. Еще один рост в резервных требованиях также весьма возможно.

GBP: Хорошая динамика фунта обеспечена ростом дифференциала процентных ставок

Стерлинг все еще удерживает позиции в конце недели. Это лучше всего видно по кабелю в контексте восходящего тренда с начала декабря, несмотря на рост доллара из-за расширения дифференциалов по процентным ставкам. В настоящий момент, кабель очень близок к месячному максимуму 1.5841, с сопротивлением по тренду на уровне 1.5818 сегодня. Пара EUR/GBP также близка к месячному минимуму 0.83350. Хорошая динамика фунта частично была движима более позитивными дифференциалами по процентным ставкам, а также мрачными перспективами для большинства европейских стран. Существуют также позитивные перспективы для стерлинга на будущий год, которые исходят от инвестиционных банков.

Уклонение Европы от риска сеет семена дальнейшего распада

Перед саммитом ЕС в Брюсселе, и посреди нарастающей какофонии призывов к ЕЦБ значительно расширить программу покупки бондов, которую старшие члены ЕЦБ активно лоббируют. В длинном и очень интересном интервью FT в пятницу управляющий Банком Италии Марио Драги рассказал, что он не поддерживает расширение покупок облигаций ЕЦБ, потому что это ставит под угрозу независимость и может нарушить Договор ЕС.

Оправданием расширения покупок облигаций мог был стать только коллапс рынков и/или условия, при которых возрастали бы риски монетарной политики ЕЦБ. Также в пятницу вице-президент ЕЦБ Констанцио призывал европейских лидеров увеличить размер фонда спасения, призывая правительства сделать больше, вместо того, чтобы полагаться на ЕЦБ.
В отчете, опубликованном в четверг, ЕЦБ указывал, что « небольшое число институтов чрезмерно полагаются на ликвидность центробанка», и что соответствующие правительства должны принять ответные меры, чтобы реструктурировать, избавить от рисков и сократить размер балансов этих банков. Это заявление почти целиком подытоживает суть проблемы. В пятницу ЕЦБ сообщил, что ирландские банки увеличили заимствования в ЕЦБ до ?136,4 млрд. в прошлом месяце со ?130 млрд. в октябре. Возможно, что проблемные ирландские банки заимствовали больше от ирландского ЦБ, в виде «других активов», так как балансы по этому пункту подскочили на ?10 млрд. до ?44,7 млрд. за четыре недели до 26 ноября.

Скажем прямо, это пугающие данные. Чем дольше Европа откладывает реструктуризацию плохих банков, тем больше растет риск еще больших трудностей в будущем.