Фундаментальный анализ Форекс (Forex) от FxPro

Несмотря на серьезные оговорки в прошлом месяце, когда впервые было заявлено о фискальной близости, похоже, что она жизнеспособна. На прошлой неделе Европейская Комиссия отклонила проект бюджета 2012 от бельгийского правительства, утверждая, что он чрезмерно оптимистичен. Комиссар по экономическим и монетарным делам Олли Рен настаивал на снижении 0.3-0.5% от ВВП, что эквивалентно 1.2 миллиардам евро. В спешке на выходных новое правительство было вынуждено искать новые способы сократить расходы, решив заморозить обслуживание железных дорог и закупки на нужды обороны, чтобы попытаться избежать санкций стоимостью в сотни миллионов евро. Люк Койен, участвовавший в дебатах на выходных, утверждает, что государственные расходы Бельгии последние годы были слишком высоки, и что они должны быть ниже роста экономики, чтобы последняя была устойчивой.

Бельгия – не единственная европейская страна, которую Комиссия считает финансовым нарушителем. В прошлом ноябре Польша, Кипр, Мальта и Венгрия позиционировались так же. Настоящей проверкой фискальной близости станет вопрос, наберется ли Комиссия смелости работать с финансовыми нарушениями более крупных европейских экономик (скажем, Испании, Италии, Франции).

Пока это не произойдет, фискальная близость будет рассматриваться скорее как лай беззубой собаки.

Банку Англии предстоит решить, продлевать или нет текущий раунд закупок активов на 75 миллиардов фунтов, о котором было заявлено в октябре прошлого года, и который будет окончен к февральскому заседанию полисмейкеров. Похоже, что воздействие закупок активов оказало ограниченное влияние, что говорит о том, что это может быть не конец QE в Британии.

Важнейшим параметром оценки будет успешность закупок до настоящего момента. Конечно, все это с оговоркой, что мы не знаем каковы были бы экономические и финансовые условия не будь этих закупок активов. Тем не менее, стоит учитывать данные за третий квартал. Анализ говорит о том, что ВВП вырос на 1.5%-2.0% в первом раунде QE, при этом инфляция выросла на 1%. Естественно, Банк хотел бы подчеркнуть неопределенность, окружающую эти оценки.

Если мы посмотрим на последний раунд закупок активов, почти нет признаков, что влияние ощущалось за пределами непосредственной близости к рынку ценных бумаг. Что касается ценных бумаг, доходность упала на 30 пунктов с момента заявления в октябре, спред по отношению к бундам сузился на аналогичную величину. Это примечательно, учитывая сильные показатели немецких бундов в этот период на фоне ухудшения кризиса еврозоны. Принцип QE заключается в замещении активов. Банк совершает покупки ценных бумаг у менеджеров по активам (по возможности избегая банки) с надеждой на то, что это оставит деньги на счетах, которые затем будут направлены на другие рынки активов, в частности, акции и корпоративные бонды. До настоящего момента было мало надежды на то, что это произойдет.

Если посмотреть на акции, мы видим, что индекс FTSE вырос почти на 10% за прошедшие три месяца, (3.1% в месяц), что схоже с первым раундом QE (3.3% в месяц). Британские акции не отбились от стаи. По сравнению с DJ Stoxx 600 и S&P 500 британские акции стали на 1% ниже и остались плоскими по отношению к периоду с момента объявления QE2 6 октября прошлого года.

Подобная картина и по стоимости корпоративных займов, измеряемая облигациями инвестиционного класса и высокодоходными рынками. Везде был умеренный рост доходности с начала октября, как это видно по доходности по iBoxx AAA и BBB бумагам. Большая оговорка здесь в том, что QE1 началось во времена значительного роста облигаций инвестиционного уровня и высокодоходных рынков, и была более чем высокая вероятность того, что по доходности было бы ралли даже без QE. Однако если мы сравниваем с евро, британские облигации высокого класса не дотягивают до евровых и долларовых конкурентов, после краткого опережения в течение первых дух недель QE2.

Картина на финансовых рынках также дополняется тем, что исследование кредитных условий на прошлой неделе со стороны Банка Англии показало рост стоимости займов, а также дальнейший прогнозируемый рост. Таким образом, хотя QE положительно повлияло на рынок ценных бумаг и снизило стоимость государственных заимствований, влияние на другие области, похоже, было ограниченным.


Simon Smith, главный экономист FxPro.

Завтра президенту ЕЦБ Драги сложнее всего будет доказать, что ЦБ не бессилен против событий в еврозоне. Конечно, два снижения ставок в его короткое правление приветствовались, даже если это лишь разворот предыдущих плохо продуманных политических решений.

Все более очевидна неэффективность политических инструментов ЕЦБ, так как кредитный кризис в еврозоне случился из-за ряда факторов. Дальнейшее трехлетнее обеспечение ликвидностью привело к тому, что существенная часть средств вернулась обратно через краткосрочные депозиты (см. график), которые в данный момент составляют чуть более 1% от ВВП еврозоны. Главные проблемы банков в погашении долгов и соответствии требованиям к капиталу от EBA. Все это здорово, но это снижает кредитование бизнеса и домохозяйств, что хорошо для тех, кому нужен делевередж, и плохо для хороших кредитов. Кредитный обзор ЕЦБ этого месяца, скорее всего, будет иметь неблагоприятный тон, наблюдавшийся и в октябрьском отчете, когда банки ужесточали условия кредитования на фоне ухудшения условий на оптовых рынках и ухудшения экономической ситуации (и то и другое стало еще печальней с тех пор).



ЕЦБ также ослабил темп закупок облигаций с ноября. Условия на периферийных рынках улучшились, но не повсеместно (доходность итальянских десятилеток все еще заигрывает с 7%). ЕЦБ хоть и не явно, но осознает, что есть пределы закупок бондов. В целом, мы не ожидаем каких-либо существенных изменений в политической реакции ЕЦБ завтра, в отношении курсов и ликвидности. ЕЦБ, к сожалению, руководствуется договором, в котором не установлены границы действий в текущей ситуации. Пока это не изменится, все усилия будут малоэффективными.

Президент ЕЦБ Марио Драги продолжает получать заслуженные аплодисменты как от участников рынка форекс, так и от долговых рынков за свою масштабную инициативу по неограниченным трехлетним LTRO (залоговым аукционам под фиксированную ставку). С некоторыми оговорками, Драги утверждает, что это помогло рассосать некоторые финансовые пробки, которые угрожали закончиться Армагеддоном для многих европейских банков, которые в противном случае не получили бы доступ к ликвидности нигде на планете. И все же его утверждения, что средства, заимствованные у ЕЦБ не были вновь положены на депозиты в центробанк, противоречат фактам, по которым прямо видно, что значительная часть этих денег как раз возвращена обратно в ЕЦБ, по крайней мере, сейчас. Параллельно с этим Драги похвалил прогресс, сделанный Италией и Испанией в отношении фискальных мер и структурных реформ, что сумело сохранить на плаву рынки. Президент ЕЦБ так же выразил одобрение шагами в отношении фискального сближения и надеется, что она будет законодательно оформлена и подписана к концу месяца.

Драги по-настоящему другой в сравнении с Трише. Подход первого свежий, основательный и смелый. С учетом экономического одряхления Европы, это как раз то, что нужно.

Перед выходом данных по ВВП за четвертый квартал, китайский юань упал на азиатских торгах до минимального уровня против доллара более чем за два месяца. Учитывая недавний рост доллара, и пятничную стрижку рейтингов еврозоны, которая убрала ветер из парусов евро, падение китайской валюты неудивительно. Как мы видели последние месяцы, иностранные инвесторы оказали некоторое давление на валюту, сократив участие в акциях и облигациях. Китайские акции резко упали ночью, индекс Shanghai Composite упал еще на 1.7%. Экономика теряет импульс, цены на жилье снижаются, рост экспорта заметно замедлился (что неудивительно, учитывая ослабление глобального роста). К тому же, валютные резервы снизились на 20 миллиардов долларов в последнем квартале 2011 года, что стало первым квартальным снижением почти за двадцать лет. Юань, который многие так долго считали недооцененным, больше не беспроигрышный вариант. Если доллар продолжит расти, вполне вероятно, что китайские политики позволят ему мягко снижаться.

Слова итальянского премьер-министра Монти в сегодняшнем FT в сочетании с понижением рейтинга EFSF увеличивают вероятность того, что груз ответственности не уйдет с плеч Европы. В целом, Монти сделал свой ход, и он понимает что произойдет «сильная ответная реакция избирателей», если больше не будет помощи от ЕС и Германии по снижению итальянской стоимости кредитов. Монти в каком-то смысле помогло заявление S&P на прошлой неделе, в котором говорится о том, что европейская политика и политические институты недостаточно сильны в тяжелых условиях кризиса. При этом остается открытым вопрос, укрепляет ли его позиции критика всего ЕС со стороны S&P.

Тем не менее, на фоне понижения рейтинга EFSF, слова Монти подливают масла в огонь дебатов, где именно нужно проделать самую большую работу. Похоже, есть не слишком большое желание увеличивать средства, доступные в EFSF, и это могло бы позволить фонду вернуть свой высший кредитный рейтинг (то есть увеличить переобспеченность). Таким образом, ЕЦБ все больше можно рассматривать как единственный эффективный ограничитель, по крайней мере, пока не начнет действовать ESM в середине этого года. Похоже, что ЕЦБ прохладно относится к идее увеличения программы закупки бондов; член Совета Новотны сегодня утром утверждал, что ЕЦБ ищет альтернативные варианты. В целом, мы находимся внутри вакуума, в котором ЕЦБ не хочет, а Италия и ЕС не могут брать на себя дополнительное бремя. Мы по-прежнему живем в опасное время, несмотря на то, что доходность периферийных облигаций снизилась по сравнению с максимумами прошлого года.

Если разобраться – последние данные подтверждают, что британский рынок труда по-прежнему весьма тусклый, и это вряд ли изменится в ближайшем будущем. Частный сектор продолжает создавать рабочие места, это 262.000 за год по сентябрь 2011, однако этот показатель был более чем компенсирован падением занятости в государственном секторе на 276.000.

Количество рабочих мест по-прежнему на 1.4% ниже дорецессионного пика во втором квартале 2008 года. Интересно то, что данные были бы еще ниже, если бы не увеличение самозанятости, которая сейчас на 7.4% выше по сравнению с началом рецессии. Отчет, опубликованный ночью Chartered Institute of Personnel and Development (CIPD) подтверждает, что рост связан с постоянной слабостью рынка и означает, что люди ищут то, что работает и большая часть этих людей работает менее 30 часов в неделю.

Другим примечательным показателем в сегодняшних данных является дальнейшее замедление темпов общего роста оплаты труда. Сейчас он вырос менее чем на 2% в годовом исчислении, при этом, ранее в прошлом году этот показатель был около 3% - сказалось снижение бонусов. Позиция Британии в условиях слабого рынка труда, без сомнений, не уникальна среди развитых стран. Тем не менее, высокая инфляция, опрокидывающая рост реальных зарплат в негативную сторону, и есть определяющий фактор. Хотя падение инфляции (что видно из вчерашних данных) обеспечит некоторое облегчение, если тренд сегодняшних данных продолжится, влияние может быть слабым на фоне умеренного роста зарплат.

После серьезных колебаний в последние месяцы 2011 года, азиатские валюты наслаждаются приятным тоном на фоне притока свежего капитала на покупку более дешевых активов. Пробное усиление аппетита к риску стимулировало спрос на инвестиции в развивающемся мире. Индийская рупия, которая упала более чем на 20% против доллара за пять месяцев по конец декабря, выросла на впечатляющие 5.1% с начала года. Международные инвесторы были особенно заинтересованы в покупке индийских рупий последние недели. Индийские акции также на подъеме, оцененные в местной валюте, они выросли уже примерно на 8% с начала 2012 года. Малазийский ринггит вырос на 3% в этом году, индонезийская рупия прибавила 2%.

Остается наблюдать за тем, насколько будет устойчив оптимизм в отношении азиатских активов и валют. Ключевой показатель здесь – евро. Если уверенность в том, что Европа сможет исправить положение своих балансов будет расти, то это, несомненно, лишь будет способствовать глобальному аппетиту к рискам.

Сегодня на встрече в Брюсселе министрам финансов предстоит решить крайне обширный круг вопросов. Обсудить последние предложения по фискальному сближению, пересмотреть прогресс по переговорам между Грецией и ее кредиторами, а также в отношении Механизма Европейской Стабильности (ESM). Первое включает положения по совместным действиям, хотя любое списание долгов должно удовлетворять стандартам МВФ. Германия и Франция настроены решить вопрос с ESM как можно быстрей, хотя оно может вступить в силу лишь по принятии стран, вносящих 90% капитала. Маловероятно, что какой-либо из этих вопросов будет решен в ходе сегодняшнего заседания, хотя наверняка, каким-то прогрессом лидеры сумеют похвастать. Интересно, что сейчас единая валюта прибавляет заметно меньше, чем перед предыдущими сходными заседаниями, проходившими в конце предыдущего года. Почти коснувшись 1.30 в какой-то момент в начале торгов в пятницу, евро вновь ушел к 1,29.

Предварительные данные PMI для Германии, Франции и еврозоны в целом говорят о том, что умеренный оптимизм со стороны ЕЦБ ранее в этом месяце был не безоснователен. На январской пресс-конференции Драги отметил, что «есть явные признаки стабилизации активности на низких уровнях», и это актуально для двух крупнейших экономик и еврозоны в целом, по крайней мере, данные это подтверждают. Рост производственного баланса для Германии вернулся выше 50 до уровня августа 2011 (50.9), хотя данные по услугам показали еще более энергичные 54.5. Хотя производство во Франции падало, сектор услуг восстанавливается, и для еврозоны в целом, баланс по услугам вернулся назад выше 50 (опять-таки, впервые с августа).

Данные контрастируют с недавним трендом к прогнозированию мягкой рецессии в еврозоне; последние подобные предупреждения были от главы МВФ накануне последнего раунда прогнозов. Характер сегодняшних данных говорит о том, что любая подобная рецессия, вероятно, будет мягкой, но вместе с этим на лицо фактор увеличивающейся экономической дивергенции между Германией и (в разной степени) оставшейся частью еврозоны. Все это неплохо с одной стороны, однако структура и основа единой валюты заключалась в экономической общности, но нынешний кризис внес свои коррективы.

Иена более всего выделялась среди основных валют за последние 24 часа и с начала года, а также это единственная валюта, которая в целом в целом ослабела к доллару. Торговые данные за 2011 год вызвали сильную реакцию, так как этот год стал первым полным годом дефицита более чем за 30 лет, несмотря на тот факт, что данные оказались лучше прогнозов. Тем не менее, эти новости сильно повлияли на последние события. Есть ощущение, что многие были застигнуты врасплох во время вчерашнего роста в паре USD/JPY, что привело к покрытию растянутых коротких долларовых позиций (что видно из данных CFTC), а доллар меньше торговался как рисковый актив, чем в обычных ситуациях от него можно было ожидать, учитывая хорошие показатели акций с начала года. Тем не менее, интересно отметить более высокую обратную корреляцию пары CHF/JPY по отношению к рисковым настроениям в Европе за последние три месяца вместе с ростом пары CHF/JPY на фоне улучшения суверенного индекса CDS для европейских правительств (см. график). Это подтверждает то, что иена все более связана с настроениями в Европе, нежели швейцарский франк, который по-прежнему ограничен потолком. Если так продолжится, тогда судьба иены больше зависит от Европы, нежели от Азии в ближайшие месяцы.

Во времена хрупкого рынка не обнадеживают склоки МВФ с ЕЦБ. Глава МВФ Лагард заявила вчера о том, что кредиторам государственного сектора придется принять участие в реструктуризации греческого долга, если участия частного сектора будет недостаточно. Неудивительно, что ЕЦБ настойчиво против любой реструктуризации своего долга, который был сделан в рамках курса монетарной политики (в частности, для того, чтобы скрыть неспособность европейских политиков совладать с долговыми проблемами). Позже этим днем МВФ попытался выдать запоздалое опровержение слов Лагард, заявив, что «МВФ не имеет определенной позиции по вовлеченности частного сектора и поддержке со стороны официальных структур», но было слишком поздно. На самом деле, МВФ считает, что ЕЦБ должен хотя частично поучаствовать в списании.

Было очевидно, что последняя оценка устойчивости греческого долга в прошлом месяце вызвала существенно большую тревогу у МВФ, нежели было раньше. Это объясняет вчерашнюю оценку Лагард, что ЕЦБ придется помочь, и необходима более жесткая позиция. Подтверждая тон последнего анализа Греции МВФ, Киельский институт вчера выпустил отчет, в котором говорится, что греческая задолженность останется «неподъемно тяжелой», даже если кредиторы государственного сектора согласятся на свое участие. Со своей стороны, держатели облигаций из частного сектора приветствовали вмешательство МВФ: во вторник Чарльз Даллара, руководитель Института Международных Финансов (IIF), также выразил мнение, что держатели облигаций государственного и частного сектора должны терпеть боль вместе. Частный сектор владеет 60% долга Греции, который составляет 350 миллиардов евро, даже ОЭСР поддерживает предположение, что ЕЦБ должен принимать убытки.

ЕЦБ очень зол на МВФ за его позицию. Два бывших члена правления ЕЦБ Вебер и Старк подали в отставку из-за фундаментального несогласия с программой закупки бондов, и без сомнений есть другие несогласные. Покупка облигаций финансовых нарушителей явно была нежеланным поступком для ЕЦБ, однако это нужно было сделать для того, чтобы попытаться вернуть рыночную стабильность. Немецкие политики быстро отклонили предложение МВФ, депутат ХДС Михаэль Майстер заявил, что он «не мог представить, чтобы европейские политики позволили третьим сторонам делать такие предложения ЦБ».
Можно только представить, какую ярость вызвали слова Лагард во Франкфурте.

Фраза «обещай меньше – делай больше» не касается ЕС, учитывая, что это уже не первый раз, когда они обещают (в этот раз Рен), что сделка по реструктуризации уже близко: «если не сегодня, то на выходных точно». Нет смысла говорить о размерах и условиях, так как на этой неделе более интересна стала позиция МВФ в этой ситуации. Следом за комментариями Лагард в начале недели (намеки о том, что ЕЦБ, возможно, придется поучаствовать с частным сектором в стрижке долга), в МВФ заявили о том, что не имеют собственной позиции по уровню вовлечения частного сектора.

На каком-то уровне это может быть правдой, но МВФ это важно, особенно, когда ЕЦБ прячет голову в песок, заявляя, что не считает себя обязанным принимать удар по греческим долгам и потому может нарушить пункт договора о спасении, которого должен придерживаться. Таким образом, в результате переговоров с частным сектором ЕЦБ либо будет вынужден принять участие, либо МВФ должен будет смягчить условия (120% долга от ВВП к 2020 году), либо же занять более оптимистичную точку зрения в отношении экономики. Последний вариант безоснователен. Кроме того, Греция провалила структурные реформы. С пика уровня в третьем квартале 2008 общий уровень занятости упал на 11%. Занятость в государственном секторе практически не снизилась (менее чем на 30.000) по сравнению с 500.000 падением общей занятости.

Таким образом, сделка очень важна МВФ. Если ЕЦБ оставит свои боезапас при себе, МВФ придется занимать больше стране, которая на очень тяжелом фискальном пути. Кроме того, частный сектор уже просили дважды, и больше он страдать не будет.

Разочаровавшись после более чем года попыток жесткой любви к Греции, Германия сейчас решила применить вместо этого паяльник. На выходных FT сообщили, что Германия требует от Греции отдать ей контроль над своими фискальными делами европейскому «бюджетному комиссару», который будет иметь право вето над решениями по налогам и расходам. По этому предложению, комиссар будет иметь возможность остановить любые фискальные инициативы, которые не будут соответствовать целям, установленным международными кредиторами. Разочарованная целым рядом нарушенных обещаний реформ и фискальной консолидации, Германия требует, чтобы Греция приняла эти инициативы, или ей будет отказано в дальнейшей помощи. Министр финансов Шойбле предупредил на выходных, что без применения согласованных планов по Греции «никакая сумма денег не сможет решить проблему».

Шойбле, конечно, абсолютно прав. Постоянная неспособность Греции выполнять обещания вызывает сильнейшее и все возрастающее озлобление Северной Европы, что делает ситуацию еще хуже. Хотя идея послать бюджетного комиссара заслужена Грецией, понятно, что страна воспримет это как потерю национального суверенитета. В этом случае, это вызовет огромный политический протест и еще больше усложнит дискуссию Меркель с премьером Папандреу позднее сегодня в Брюсселе. Несомненно, дискуссии обещают быть жаркими для обеих сторон.

Достигнув самого высокого уровня с середины декабря, евро-быки во время торгов в Лондоне вчера получили жестокий удар. Им было много чего бояться, включая решение ХДС противостоять идее Меркель параллельного существования EFSF и ESM, предложение Германии назначить бюджетного комиссара с правом вето на решения по расходам и налогам в Грецию и обновленные опасения вокруг быстро распространяющегося ухудшения на Пиренейском полуострове. Доходность португальских суверенных облигаций подскочила вчера: десятилетки достигли экстраординарных 17%; рынки ожидают, как минимум, массивной реструктуризации в ближайшие месяцы. Итальянские бумаги не смогли избежать продаж, получив рост доходности на 25 б.п. в какой-то момент. Европейские активы так же падали, особенно досталось банкам. Доллар и иена были основными победителями на форекс на этом развороте спроса на риск.

После относительно впечатляющего начала первого месяца нового года, индекс доллара упал на 3% с середины января отчасти благодаря неожиданному заявлению ФРС о дальнейшем QE. Данные по ВВП в прошлую пятницу оказались на самом деле слабыми, подтверждая опасения чиновников ФРС, что экономике может потребоваться дополнительная помощь. В добавок, доллар продавали как контр-валюту на закрытии коротких позиций по евро, вспомните, что две недели назад количество шортов по евро было рекордно большим. Евро вчера попытался еще раз взобраться выше 1,32, но вновь попал под шквал распродаж. Интересно, что при этом фунт и осси оставались в целом без изменений к евро с середины января, подтверждая, что все это в целом тема доллара. Слабость последнего может оказаться вполне краткосрочной, особенно если экономика покажет вновь признаки устойчивости. Пятничным payrolls вполне по силам разрешить эти дебаты.

Утро среды было очень показательным для евро. Около 1.30 на лондонской сессии валюта выглядела уязвимо, в последствии она превысила 1.32 в какой-то момент. Поддержка восстановления была выше, чем ожидалось за счет январских данных PMI по Европе, оптимизма из-за близости сделки в Греции, снижения доходности суверенных долгов Италии и Испании, и более существенного аппетита к риску по всем направлениям. К тому же, 170 тысяч рабочих мест в США за январь (по данным ADP Employer Services) также улучшили настроение. Суверенные инвестиционные фонды вновь вышли на торги, в отличие от последних двух месяцев 2011 года. За первые недели 2012 года они были покупателями на слабых уровнях.

С точки зрения ценовой активности, рост во второй половине дня вновь дает стимулы быкам. Короткое покрытие вновь заставило поверить в свою неправоту медведей по евро. Евро-медведи спешно отступают. К тому же, это болезненное короткое покрытие, вероятно, продолжится и в дальнейшем. В конце концов, наиболее прибыльная торговля причиняет больше всего боли.

Разница между тем, о чем попросили частный сектор и позицией ЕЦБ, если верить отчетам, это одна из причин тупиковой ситуации в переговорах.

Все сводится к тому, что ЕЦБ «сидит» примерно на 40 миллиардах евро в виде греческих облигаций, купленных в начале программы закупки ценных бумаг (SMP) в 2010 году. Мы точно не знаем, сколько их и какие сроки погашения. Грубый расчет говорит, что это могут быть 20-25 миллиардов евро, хранящиеся до погашения (без стрижек). Частный же сектор столкнется с 70% и более стрижки, но даже этого может не хватить для устойчивости долга страны (который, по оценкам МВФ, составит около 120% от ВВП к 2020 году).

Давление на ЕЦБ понятно, если рассматривать ситуацию исключительно со стороны цифр. Банк в свою защиту приводит два аргумента. Во-первых, закупки проходили в рамках монетарной политики, и не следует рассматривать их в том же свете, что и закупки частного сектора. Во-вторых, что более важно, ЦБ несет убытки для того, чтобы снять напряжение в отношении финансирования дефицитов.

Будет ли ЕЦБ придерживаться такой направленности во время получения акционерами прибыли вместо покрытия убытков из-за чрезмерного расширения баланса? Для Германии (особенно для Бундесбанка) речь может идти о 3.0-3.5 миллиардах евро или выше, это при условии, что ЕЦБ допускает максимально возможный баланс резервов до распределения между акционерами.

В этом и заключается главная проблема программы закупки активов ЕЦБ: ее потенциал медленно, но верно ведет к выгоде крупных стран еврозоны. Конечно, с последствиями для доходности периферийных стран. Однако если ЕЦБ решительно будет придерживаться статуса привилегированного держателя облигаций, от частного сектора потребуется еще больших скидок на риски, хотя политики заверили их, что это последняя сделка по греческим долгам. Чем больше будут становиться активы ЕЦБ, тем более странно будет выглядеть залог.

На каком-то уровне, ЕЦБ придется сдавать свои позиции либо путем распределения прибыли от закупок облигаций, либо перевести облигации в одну из других программ, либо же пересечь Рубикон и принять стрижки. Любой сценарий, похвальный с точки зрения центрального банка, насколько же несостоятелен под любым углом зрения.


Simon Smith, главный экономист FxPro.

Австралийский ЦБ очень удивил, когда решил оставить базовую ставку овернайт неизменной на уровне 4.25%. В заявлении, сопровождающем решение, предполагается, что рост по-прежнему близок к тренду и базовая инфляция была около 2.5%, что в середине 2-3% целевого диапазона. Тем не менее, при ближайшем рассмотрении заявления видно, что RBA все еще настроен на дальнейшее смягчение. Прогнозы на глобальный рост на этот год были пересмотрены в сторону понижения, условия рынка труда в Австралии вялые, инфляция должна дальше падать в ближайшие месяцы. В заявлении есть этому подтверждение: «Если спрос ослабнет, инфляция даст пространство для смягчения монетарной политики». Со стратегической стороны похоже, что правление наблюдало за восстановлением в США последние несколько месяцев, и стабилизацией суверенного долгового и банковского кризисов в Европе. Рост фондовых рынков также дал возможность ЦБ оценить влияние прошлых политических действий. В ответ на решение ЦБ, осси подскочил до шестимесячного максимума ночью свыше 1.08, и теперь уже недалеко от максимума 1.1081 конца июля прошлого года. Осси показал впечатляющую динамику за последние несколько недель. Несмотря на замедление внутреннего роста и ухудшение ситуации с глобальными рисками, валюта выросла более чем на 10% с середины декабря. По отношению к европейским валютам осси ставит новые рекорды, например, в паре с фунтом осси уже ниже 1.4630!

Вчера были поставлены новые максимумы этого года по EUR/USD, а единая валюта оказалась лучшей по динамике среди наиболее популярных валют во время европейской сессии. В очередной раз движение было вызвано надеждами вокруг Греции, что поддержало единую валюту и продолжило оказывать поддержку на торгах ночью. Доллар слабел к большинству валют (главным исключением была иена), а комментарии главы ФРС Бена Бернанке помогли этому мягкому тону сохраниться. Он сгладил положительные стороны отчета по рынку труда, что отражает наше мнение, озвученное на прошлой неделе, что в этой сфере есть еще очень много негативных тенденций. Индекс доллара ослаб вчера на 0,6% и достиг новых минимумов года в районе 78,6.