Фундаментальный анализ Форекс (Forex) от FxPro

Сейчас на рынках царит неустойчивое затишье в то время как Египет накрывает волна массовых протестов, которым сопутствуют шаги от президента Мубарака, чтобы умиротворить оппозиционные партии, начав переговоры через заместителя премьер-министра. Уровень нервозности вчера еще более поднимался; цены на CDS по множеству стран Ближнего Востока расширялись (самое большое движение было по Саудовской Аравии). В первый торговый день месяца, однако, стоит отметить существенный рост рисковых активов (AUD/JPY прибавил 0,5% с закрытия в Европе), в то время как нефть отстаивалась на высоких уровнях, куда пришла после двух дней мощного ралли. Лучшим краткосрочным выходом для рынков может быть движение в сторону свободных и честных выборов, но очевидно, что никто не знает четкого пути движения по этой дороге. Более того, остаются опасения в отношении стабильности в других странах Ближнего Востока.

Сегодня наблюдались в какой-то степени ключевые движения на долговых рынках, где доходность 10-летних греческих бумаг опустилась ниже предыдущих минимумов года. Доходность испанских облигаций с таким же сроком обращения также пробила минимумы года, приблизившись к области в 5%. Конечно, нельзя сравнивать Испанию и Португалию, но по обеим бумагам за последние 2-3 сессии доходность опустилась на 30 пунктов.

Краткосрочно, опять стало заметно, что евро распродается на максимумах, как было вчера в начале торгов в Европе. В конечном счете, хотя сохраняется приличная динамика на рынках периферийных облигаций, отчасти повышение вероятности увеличения размеров фонда EFSF, поддерживает единую валюту.

И вот тут вся штука. Дивергенция между стержневыми странами и периферией в плане экономических показателей намного шире, чем когда-либо. В то время как занятость в Германии растет, последние данные из Испании показывают самый резкий рост с начала 2009. Хотя нужно всегда скептически относиться к месячным данным, подобный тренд отмечается уже 6 месяцев.

Дилемма перед ЕЦБ сейчас состоит в том, что более высокие ставки в этом году могут увеличить экономические дисбалансы по всей еврозоне. При этом Германия и Франция движутся навстречу согласованию плана более согласованного «экономического правительства» (согласно FT), применение этих правил и достижение результатов по всей видимости займет годы, а не месяцы.

На удивление многих комментаторов, гордый фунт с начала года был лучшей валютой среди основных. Против доллара он поднялся на 3,4%, в то время, как к евро прибавил 1,5%. Еще большее впечатляющим был прирост стерлинга к сильнейшим валютам прошлого года: к франку он прибавил 5% и по 4% к осси и японской иене.

В начале года широко распространенные ожидания, что фунт должен в этом году страдать вместе с экономикой, подверженной жесточайшим сокращениям государственных расходов за более чем поколение и продолжающимся сокращением реальных доходов. Однако, в основном, экономика продемонстрировала завидную устойчивость к фискальному сокращению, по крайней мере сейчас (вопреки сокращению ВВП в четвертом квартале).

Вдобавок, Британия может стать первой развитой экономикой, которая начала ужесточение монетарной политики в ответ на постоянную и растущую инфляцию. Инфляция была не ниже 3% весь 2010, а кульминацией стали шокирующие декабрьские цифры в 3,7%. В результате, ожидаемое время начала Банком ужесточения политики было резко пересмотрено. На самом деле, возможно, что Банк Англии поднимет базовую ставку уже на следующем заседании 10 февраля.

С начала года, доходность двухлетних джилтс подскочила на 55 базисных пунктов до 1,37%, отражая резкий пересмотр прогнозов в отношении роста ставок. Повышение вероятности увеличения процентных ставок в Британии контрастирует с ситуацией в США, где ФРС подтверждает свою приверженность к сохранению ставок экстремально низкими продолжительное время, и где они борются против опасений дефляции. В Европе ЕЦБ мог бы также поднять тревогу в отношении инфляции, но при условии испытываемых странами PIGS трудностей, повышение ставки от ЕЦБ все еще маловероятно в ближайшем будущем.

Несмотря на довольно холодное начало, но рынок в конце концов отреагировал на данные по пейроллс, как на достаточно сильные, чтобы продолжить покупки доллара. Интересно, что бакс продемонстрировал свой основной рост к европейским валютам, особенно франку, поднявшись на 1% до 0,9550. Евро падал до 1,3550 ночью, вновь движимый вынужденным закрытием длинных позиций. А кабель упал до 1,6050 в пятницу, хотя довольно значительно восстановился в начале торгов в Лондоне до 1,6150.



Восстановление доллара было поддержано ростом доходностей трежериз. Десятилетки поднялись в доходности на 12 б.п. с пятницы до 3,68%, 10-месячного максимума. За неделю доходность поднялась на 30 пунктов, а с момента объявления Беном-вертолетчиком QE2 в ноябре, 10-летние казначейские бумаги получили рост доходности в 120 пунктов! Доходность немецких бундов также выросла, поднявшись до 3,26, что на 115 б.п. выше, августовского минимума. Доходность аналогичных британских бумаг стала выше на 45 пунктов с начала года, и поднявшись на 100 б.п. до 3,85% с минимума в августе. Скачок доходности облигаций во всем мире отражает рост опасений, связанных с инфляцией, и более высокую вероятность, что в обозримом будущем потребуется повышение ставки. Например, в четверг на этой неделе собирается монетарный комитет, и нет сомнений, что будут очень оживленные дебаты вокруг необходимости повышения ставки. Интересно, что ни один из тридцати опрошенных экономистов, опрошенных Блумерг, не предсказывает повышения ставки комитетом на этой неделе.

Цены на жилье в Британии стабилизировались из-за низкого предложения

Согласно последнему исследованию RICS, число сертифицированных оценщиков, предполагающих падение цен превышает число тех, кто ждет роста на 31 процент, что является заметным улучшением по сравнению с 39% в предыдущем месяце. Осознавая, что сейчас не лучшее время для продажи жилья, собственники удерживаются от выставления своих домов на продажу, что порождает нехватку предложения. Это особенно заметно происходит в Лондоне и его окрестностях, в то время как в других регионах продавцы под гнетом тяжелого финансового положения вынуждены выставлять свои дома на продажу. В Лондоне индекс цен подскочил с -18 в декабре до -4 в прошлом месяце.

Опасения по поводу ускорения инфляции стали причиной еще одного повышения ставки от НБК на 25 б.п., анонсированного вчера. Это третье повышение с середины октября. Ключевая ставка по годовым кредитам сейчас на уровне 6,06%, в то время как годовая депозитная ставка – 3%, все еще гораздо ниже инфляции. Принимая в расчет сохраняющийся высокий темп роста в Китае и негативные реальные процентные ставки, Народный Банк должен еще далее ужесточать политику в ближайшие месяцы. Центробанк и правительство использует целый ряд инструментов, чтобы замедлить рост кредитования и сократить инфляционное давление, включая более высокие требования банкам в отношении резервирования, увеличения депозитных требований для покупки второго дома и распечатывание значительных государственных продовольственных запасов. Китай пока является последним азиатским ЦБ, который поднял ставки, вслед за схожими движениями Таиланда, Индии и Индонезии в этом году. Поздней на этой неделе может также поднять ставку Банк Кореи, хотя в прошлом месяце он уже поднимал ставку. Отрицательные реальные процентные ставки делают неизбежным дальнейшее ужесточение монетарной политики в Азии в ближайшие месяцы. В ответ на ужесточение в Китае, высокобетовые валюты, такие как осси, подсели вслед за этим объявлением, азиатские индексы упали, а азиатские валюты в целом выросли. На будущей неделе будут опубликованы данные по инфляции в Китае, по которым ожидается годовой темп роста в 5,3% против декабрьских 4,6%.

Сумеет ли нерешительный монетарный комитет Банка Англии ухватить пулю зубами и поднять сегодня ставки? Статистически, шансы в этом месяце неплохие. За историю монетарного комитета, ровно половина всех изменений ставки приходилась на месяц квартального отчета по инфляции, который будет опубликован в будущую среду. Месяц инфляционного отчета – это возможность для Банка пересмотреть долгосрочный прогноз по инфляции, так что неудивительно, что это в конце концов может вылиться в изменение взглядов комитета. В последние недели валюты и рынки процентных ставок учитывали все большие шансы ужесточения политики в ближайшие месяцы в ответ на превысившую ожидания декабрьскую инфляцию и факт, что уже два члена комитета призывают повышать ставки. Рассматривая форвардный рынок процентных ставок, в начале января была лишь 20% вероятность повышения ставки на 25 б.п. в мае. Ко вчерашнему дню это повышение уже было полностью учтено в котировках. В этом году выросла чувствительность фунта к ожиданиям в отношении ставок, а корреляция между стерлингом и двухлетним спредом (между США и Британией) выросла до 0,55 с 0,4.

Хотя опрошенные экономисты не видят возможности повышения ставки, рынки определенно заложили такую возможность в курсы. Таким образом, при повышенной чувствительности к спреду по процентным ставкам, фунт может получить удар, если комитет откажется от каких-либо действий сегодня. Тем не менее обзор по инфляции на будущей неделе послужит укреплением или ослаблением ожиданий повышения ставки в мае. Для роста стерлинга потребуется относительно ястребиный отчет, чтобы сохранить статус одной из наиболее сильных валют с начала года.


Джулиус и Бесли призывают к повышению ставки. Бывшие члены монетарного комитета Де-Энн Джулиус и Тим Бесли оба вчера указали, что будь они в комитете, проголосовали бы за повышение ставки сегодня. Они говорят, что рост ставки на 25 б.п. послал бы нужный сигнал рынкам и потребителям, что Банк обеспокоен инфляцией. Джулиус была особенно резка в отношении недавних попыток Мервина Кинга разделять внешнее инфляционное давление и порожденное изнутри, назвав такое занятие «странным».

Решение главы немецкого Бундесбанка Акселя Вебера снять свою кандидатуру с председательства ЕЦБ в сентябре отражает то, насколько далеки немецкие идеалы от политики ЕЦБ и планов в отношении евро.

Позиция Вебера всем известна; в отношении программы ЕЦБ по закупке бондов он был против с самого начала. Есть все основания думать, что его решение имеет более глубокие корни. Перед запуском единой валюты, пакт стабильности и роста был создан для защиты от недостатков фискального союза, который неизбежно сопровождал единую валюту. Есть ощущение, что без какого-либо вида фискального союза, единая валюта может прийти к тому, что периферийные страны «прокатятся зайцем» на немецких жестких мерах экономии. Когда пакт был скорректирован в 2005 году и стал удовлетворять требованиям (иронично) Франции и Германии, Вебер заявил о том, что «нынешний процесс обсуждения…движется в неправильном направлении». (Гамбург, 10 декабря 2004 год).

Есть основания подозревать, что Вебера принципиально не устраивает нынешняя ситуация с кредитами МВФ и ЕС наряду с тем, что многие рассматривают это как нехватку мер по недопущению дисбалансов в еврозоне. Немецкий канцлер Меркель выступает здесь активным сторонником, однако позиция Вебера вряд ли будет когда-либо более прочной. Без помощи Вебера Меркель будет очень сложно навязать остальной еврозоне жесткую фискальную дисциплину.

Есть растущая вероятность того, что ЕЦБ в итоге согласится на компромиссного кандидата, достигнув консенсуса, как это любят в ЕС (как было с назначением президента Европейского Совета). В конечном счете, это не поможет в проталкивании фискальных и институциональных реформ, которые понадобятся единой валюте в ближайшие годы.

Прошедшая неделя отметилась наибольшей встряской на развивающихся рынках, особенно в Азии. Снижение индекса MSCI для этого региона стало самым сильным за три года, а данные от EPFR показали, что отток средств из активов развивающихся рынков был самым сильным с января 2008. Данные отмечают постоянный отток с этих рынков третью неделю подряд. Но при этом, по крайней мере, сейчас, бросается в глаза очень слабая реакция валютных рынков. Да, доллар покупался, отчасти поддерживаемый покупками безопасных валют на событиях в Египте и выросших доходностях местных стран, но при этом валюты развивающихся стран чувствовали себя вполне неплохо. На этой неделе этого может уже не происходить, если активы развивающихся рынков будут по-прежнему под давлением (ночью отмечалось небольшое восстановление), а осси в такой обстановке может получить поддержку. Другой валютой, за которой нужно следить на этой неделе, является стерлинг. Есть признаки, что фунт немного устал перед данными по CPI и квартальным отчетом по инфляции, публикуемых на этой неделе, делая наши предположения прочней (что большая вероятность повышения ставки не обещает рост фунта).

Российский рубль сегодня в ходе торгов продолжил укрепление к бивалютной корзине. Большую часть февраля драйвером снижения корзины к рублю была негативная динамика евро. Не стал исключением и этот вторник. Минимально корзина опускалась до 33,82, а это минимальное значение с мая прошлого года. Единая валюта при этом теряет к своему американскому визави, опустившись до 1,35 с максимумов в начале февраля в районе 1,3850. На этом фоне пара евро/рубль опустилась до отметки 39,35 (минимумы с начала года). Но стоит сказать, что определенной динамики на данный момент нет. Евро уже в течение дня сумел восстановиться к доллару, торгуясь уже по 1,3540 по сравнению с минимумом дня в 1,3460.

В какой-то степени этому способствовала довольно уверенная статистика из Европы. Сильные страны стали сильней (прибавила ВВП Германия, Франция), а слабые – слабей (Греция и Португалия мощно теряют). Пусть настроения инвесторов в Германии и еврозоне в целом растут медленней прогнозов, но они растут! А значит, увеличивается позитивный фон для евро. Единственное, что настораживает, снижение стоимости американской нефти (упала ниже 85,20, предыдущего локального минимума). Да, пожалуй, еще и настрой на ужесточение кредитно-денежной политики в Азии. Все это обещает отнюдь не самые лучшие перспективы, но почему-то валютный рынок в настоящий момент предпочитает не сосредотачиваться на этом.

Доллар в целом теряет к канадцу, растет к австралийскому и новозеландскому долларам и консолидируется вблизи 29,25 в паре доллар/рубль. Всё это сырьевые валюты, и, как мы видим, они идут каждая своим путем, рубль же не решается принять чью-то сторону.

Глава Банка Англии Мервин Кинг в своей сегодняшней речи допустил, что согласно рыночным ожиданиям основная процентная ставка может быть повышена трижды до конца текущего года, достигнув 1,25% к декабрю.

По словам Кинга, он “подошел максимально близко” к тому, чтобы оправдать рыночные ожидания относительно повышения процентной ставки с рекордно низкой отметки 0,5%, которое должно начаться в мае.

Также Кинг отметил, что индекс потребительских цен может достигнуть 5% в ближайшие месяцы. Тем не менее, по словам главы Банка Англии, Комитет по монетарной политике прогнозирует снижение темпов инфляции до целевой отметки 2% в ближайшие два или три года.

После пары трудных месяцев швейцарский франк укрепился в последние дни против основных валют.

Напряженность между старыми врагами Израилем и Ираном обеспечила швейцарскому франку поддержку в качестве безопасной валюты. Израиль считает «провокационным» решение Ирана отправить в Сирию два артиллерийских катера этим вечером впервые с 1979 года после Иранской революции. На протяжении многих лет Иран не мог принимать корабли через Суэцкий канал, так как он контролировался Египтом. Американский корабль USS Enterprise прошел через канал вчера в обратном направлении. Израильский министр обороны призвал солдат быть готовыми к возможной войне с Ливане с «Хезболлой». Пара EUR/CHF стремилась к 1.32 в конце прошлой недели, и сейчас она ниже уровня 1.30.

Напряженная ситуация на Ближнем Востоке и Северной Африке смешано повлияла на картину последствий для швейцарского франка в течение последних недель. С одной стороны, Швейцария чрезвычайно быстро заморозила активы свергнутых лидеров Туниса и Египта сразу после их отставки. Сделано это было в соответствии с новыми правилами со стороны властей страны об изымании незаконных/украденных средств, которыми владеют лидеры в регионе. С другой стороны, существует реальная опасность распространения проблем на весь Ближний Восток, учитывая политический вакуум, который в настоящее время существует в Египте. «Умные деньги», похоже, склоняются именно ко второму варианту в последние дни.

Данные, опубликованные ночью, показали, что цены на недвижимость все еще идут вверх в основных городах. В Пекине, цены растут на 6,8% г/г, в то время как в других городах все еще наблюдается рост двузначными темпами. Хайко столкнулся с увеличением цен на 20% в январе. Чиновники внедрили жесткие меры, созданные для подавления спроса, но они, как и повышение процентных ставок, потребуют времени на реализацию.

Контрастные комментарии от Сентанса из Банка Англии.
Комментарии члена монетарного комитета обратили на себя внимание, выйдя через день после отчета по инфляции, указав, что прогнозы по инфляции от Банка ошибочны. Многое касалось производственного гэпа. Говоря иначе, он не думает, что замедление в экономике подавит инфляцию, на что надеются многие.

Несмотря на некоторые колебания в части представителей BRIС, G20 согласовала список индикаторов, которые дают ранние предупреждение о потенциально дестабилизирующих дисбалансах. Этот список включает в себя госдолг, фискальный баланс, уровни частных сбережений, частного долга и внешнего баланса. Китай вовсю призывал (и победил) исключить из списка объем международных резервов.



Напряженность в MENA сильно подстегнула драг металлы. Нарастающая напряженность на Ближнем Востоке и Северной Африке (MENA) дала полноценным драг металлам мощный толчок к росту в последние недели. Цены на серебро подпрыгнули к 30-летним максимумам на прошлой неделе, а палладий приблизился к 10-летнему пику. Золото вновь тестирует 1400 $ за унцию, что не далеко от рекордного максимума в 1431 $, установленного в начале декабря. Как золото, так и серебро выигрывают от мощнейшего спроса с Ближнего Востока, спрос на золотые слитки и монеты подскочил в четвертом квартале на 39%. И кроме того, сохраняется уверенный спрос на блестящие металлы в Китае.

Отчаянно цепляющийся за власть в Ливии полковник Каддафи столкнулся с массовыми народными протестами, и весьма вероятно, что Северная Африка в ближайшие дни потеряет третьего лидера с начала года. В ответ на это цены на нефть вновь взлетели, цена марки Brent достигла 108$ поздно вечером в Нью-Йорке, со 102$ в пятницу. Ливия имеет крупнейшие нефтяные резервы в Африке. На валютных рынках пользуются спросом доллар и швейцарский франк, евро упал с 1,37 до 1,3530 в начале торгов в Лондоне, кабель потерял 0,5%, опустившись к 1,6140, а осси снизился на 1% до паритета. Бегство в безопасность надавило на акции, а основные азиатские биржи потеряли по 1-2% ночью. Несмотря на последний скачок цен на нефть, облигации привлекли к себе потоки капитала – доходность американских 10-леток упала на 8 б.п. до 3,51%.

Основным отсутствующим ингредиентом в американском восстановлении были рабочие места, хотя и на этом фронте в последние месяцы происходит некоторое улучшение. Какая-то часть этого улучшения сейчас отражается в опросах потребителей. Согласно Conference Board, композитный индекс вырос до 70,4 в феврале, поднявшись со значения в 64,8 в предыдущем месяце и достигнув трехлетнего максимума. В последние месяцы компонента ожиданий индекса по-настоящему взлетела вверх. Это говорит, что пессимизм на рабочем фронте лишь немного сместился – ужасающие 95% респондентов отметили, что работу сложно получить, либо она не удовлетворяет их запросам.

Классов активов, которые так или иначе остались не затронуты событиями на Ближнем Востоке, становится всё меньше. Двухдневное снижение американских акций стало самым резким в процентном отношении с июля прошлого года, а индекс VIX вырос на этой неделе на максимальное количество пунктов с июня. Активы развивающихся рынков, которые испытывали некоторое восстановление на прошлой неделе, сейчас вновь продавливаются к новым минимумам года в Азии, индийский Sensex упал сегодня еще на 1,5%. Как мы заметили ранее, традиционные потоки в рисковые бумаги в прошлом году, сейчас изменили свой вид, доллар лишь немного выигрывает от ослабления активов. Некоторая часть этого зависит от позитивной динамики евро от жестких комментариев официальных лиц, но еще стало заметно, что свисси и иена стали предпочтительными безопасными гаванями.

Наибольший покупательский интерес на этой неделе привлекли швейцарский франк, японская иена и норвежская крона, на фоне экстраординарных событий в Ливии и невероятной волатильности цен на нефть. Франк был звездой, прибавив к доллару более 5% за последние две недели. Норвежская крона выросла за тот же период на 4,4%. Для сравнения, фунт страдал больше других основных валют, на страхах, что страна не сумеет противостоять такому росту цен на нефть, особенно при условии интенсивной фискальной консолидации. Несмотря на потери на этой неделе, фунт все еще остается лучшим по динамике с начала года. Таким образом, если цены на нефть продолжат рост, а британские потребители – страдать (о чем говорят некоторые опросы на неделе), тогда стерлинг может с легкостью отдать часть своих завоеваний, быстро вернувшись на землю.

Доллар начал последний торговый день месяца небольшим, в 0,2%, пробоем минимумов года по основному индексу. Наверно, будет правильней сказать, что на Ближнем Востоке события несколько поутихли. Цены на нефть застыли на уровне 100 $ за баррель WTI, и, хотя и наблюдается некоторое восстановление в Азии, это происходит к годовых минимумов конца прошлой недели развивающихся стран региона. В начале этой недели осси привлекает к себе внимание, торгуясь в верхней части диапазона 0,99-1,02, который удерживался с начала месяца. Однако, слабость доллара в период геополитической нестабильности, весьма инструктивна. А о том, куда направились денежные потоки инвесторов, мы узнаем из соответствующих отчетов сегодня и завтра, увидев, что выбрано в качестве альтернативного убежища в феврале.

Это не привлекло особого внимания, однако этой ночью появились свидетельства того, что китайская экономика замедляется. Индекс PMI, рассчитанный Китайской федерацией логистики и закупок, упали с 52.9 в январе до 52.2 в прошлом месяце, что стало третьим месяцем падения подряд и самым низким результатом за шесть месяцев.

На прошлой неделе мы поняли, что потребительское доверие в Китае вновь резко упало в декабре до минимального уровня с начала 2009 года. Политика китайских властей стремится к охлаждению роста, судя по предпринимаемым попыткам в последние месяцы. Укрепление юаня было частью политической реакции. Ночью юань вырос до 6.57 против доллара, и этот показатель близок к 18-ти летнему максимуму.

Еще предстоит выяснить, насколько замедление роста связано с китайским новым годом, и насколько с проводимой политикой. Ликвидности по-прежнему хватает, реальные процентные ставки отрицательны, приток капитала очень силен.

добавлено через 21 час 49 минут
Выступая вчера в Вашингтоне, глава Фед не выглядел сильно озабоченным выростом цен на энергию и их воздействием на инфляцию. Его комментарии во много отражали наблюдение, что стержневая инфляция в США во многом игнорирует волатильность основного показателя инфляции (включающего еду и энергию). Он также подчеркнул желание ФРС сделать продолжительным период создания рабочих мест, что-то, чего не хватает в настоящий момент. В этих комментариях не было ничего, что позволило бы предполагать смещение с курса по программе QE2 по покупке бумаг казначейства на 600 млрд. $. Тон его заявлений был в значительной степени предварен комментариями Дадли в понедельник, так что влияние на рынок процентных ставок и доллар было очень ограниченным.