Аналитика рынка Forex от FxPro

Последние данные по инфляции показали её ускорение до 1.8% (с 1.6%), при ожиданиях рынка на уровне 1.7%. Также обращает на себя внимание рост базовой инфляции с 1.6% до 2.0%. Из него исключены волатильные цены на продукты и энергию. В среднем за последние 5 лет инфляция составляла 2.4%, но это был период явно повышенной инфляции, так что текущие данные не являются комфортными в полной мере. Вопрос с инфляцией в том, что Банк полагается на отставание в экономике, которое действует как ограничивающая сила. Так можно было думать в начале финансового кризиса, однако понижательное давление не сумело материализоваться и подавить инфляционные силы, уведшие CPI выше 5% в 2011-м. Сейчас вновь есть риск, что Банк Англии не прав. Свободные мощности сложно оценить даже в благополучные времена, а знать, как это отразиться на инфляции и будет развиваться дальше – ещё сложней. Стерлинг укрепился перед выходом статистики, превысив 1.6850 по кабелю, но вскоре после релиза откатился к уровням, преобладавшим на открытии торгов в Европе – 1.6820/25.

Стерлинг был окрылён свежими данными по розничным продажам и протоколами КМП. Первые показали увеличение на 1.3% м/м по основному индексу, а без учёта транспортного сектора – рост на 1.8%. Но гораздо важней изменение тона в протоколах Комитета по монетарной политике. За почти три года никто не являлся диссидентом при голосовании по ставкам. Но протоколы отразили, что «для некоторых членов комитета решение было более сбалансированным». Это не так уж удивительно по двум причинам. Во-первых, когда ставки в конце концов будут повышены, неизбежно приближается. Во-вторых, Банк уделяет много внимания масштабам незадействованных мощностей экономики. Это является измерением потенциала, на который можно увеличить выпуск продукции без привлечения дополнительной рабочей силы и инвестиций. На рынке труда около трети улучшения с 2010 было за счёт самозанятых, большинство из которых были к тому же работающие не на полный день самозанятые. Так что думать, что цены и зарплаты не ускорятся благодаря указанным избыточным мощностям.

Это очень субъективно, однако не удивительно, что члены комитета имеют разные точки зрения на этот вопрос. Стерлинг оказался выше 1.69 по GBPUSD,и в какой-то степени это не так уж плохо, потому что рынки будут чувствовать себя немного комфортней благодаря совпадению прогноза по ставкам Банка Англии с другими. В нашем блоге мы больше расскажем на эту тему.

Данные по германскому IFO оказались слабее ожиданий. Основной показатель упал со 111.2 до 110.4. Реакцией на эту новость стало снижение EURUSD к 1.3630. Также отмечаются некоторые покупки USD против стерлинга, из-за чего кабель вновь торгуется по 1.6850. Но всё же показатели IFO остаются вблизи трёхлетних максимумов, а данные по ВВП сегодня утром подтвердили предыдущую оценку годового темпа роста в 2.5% по итогам первого квартала 2014. Инвестиции в основной капитал показали впечатляющий рост.

Надеюсь, читатели, в целом действуют так, как я писал в своих обзорах последнее время. То есть продают единую валюту и держатся в стороне, но готовы продавать S&P 500. Пока ситуация на рынке складывается в соответствии с этими ожиданиями. Сразу оговорюсь, что такой взгляд на ситуацию является скорее консенсусом среди рыночных комментаторов (отнюдь не пытаюсь примерить на себя роль оракула).

А тем временем, меня заинтересовал другой вопрос – вопрос сезонности золота. Сезонные циклы известного комментатора рынков Марка Хулберта совпали с моими наблюдениями, сделанными на глазок, и я решил глубже погрузиться в тему.

На основе данных gold.org выделил динамику золота к USD за последние 35 лет (т.е. за период с мая 1979 по конец апреля 2014, данные за май 2014 брал только для вывода на график, не считая по ним среднюю). Таким образом, прирост за каждый месяц у меня был средним по выборке из 35 значений.



Самыми худшими месяцами для золота, судя по всему, является период с марта по июнь, а лучше всего – с июля по сентябрь. Также неплохими отдельно взятыми месяцами являются ноябрь и январь, а декабрь – не лучшее время для ставки на рост. Октябрь, июнь и апрель не приносят чаще всего каких-то изменений в курс золота.

Склонность золота к росту в январе и феврале, когда в Китае празднуется лунный новый год, выделилась лишь в последние 10 лет, когда богатеющая Поднебесная стала практически проглатывать тонны золота в виде ювелирных украшений и инвестиций.

Не стоит разочаровываться столь низкими месячными показателями роста/спада. Так происходит за счёт большого разброса котировок. Скажем, данные по скоро наступающему июню варьируются от спада в 14.5% (в 2013-) до роста на 22% (в 1980-м). К слову сказать, данные мая в этом году оказываются чуть хуже общих средних показателей.

На форексе сегодня скорей всего будет достаточно вялая торговая сессия, из-за выходного дня в некоторых европейских странах, отмечающих Вознесение Господне. Как мы упомянули в дневном обзоре, AUDNZD была наиболее интересной парой ночью, прорвавшись выше 1.0950, уровней, которые были в начале февраля, и стремится к уровням середины декабря. Этот кросс совершал мощные движения в прошлом году, а повышение ставки в Новой Зеландии до 3.00% заставило многих ожидать продолжения нисходящего движения пары. Тем не менее, осси чувствует себя весьма неплохо, так что последние движения скорей всего вызваны вытряхиванием коротких позиций из осси, но сложно и далее придерживаться медвежьей позиции по паре, если Новая Зеландия сделает паузу в цикле ужесточения. А это весьма вероятно.

Какие бы политические шаги ни представил ЕЦБ в июне, они лишь только оцарапают поверхность дефляционной угрозы Европы и влияние на валюту будет минимальным в лучшем случае. Представим вам анализ с обеих сторон.

Причины, предшествовавшие финансовому кризису, хорошо задокументированы, и одним из них был тот факт, что расходы и цены в периферийных странах (Италии, Испании, Греции, Ирландии, Португалии) опережали в своей динамике среднеевропейские, делая экономики неконкурентоспособными. В среднем, уровни инфляции были выше на 0.7% от показателей еврозоны за период 1999-2008. В прошлом году уровни инфляции периферийных стран оказались на 0.4% ниже средних по еврозоне. В зоне единой валюты для периферии единственным способом восстановить конкурентоспособность является более низкий уровень инфляции в сравнении со стержневыми странами, с которыми наблюдается разрыв в производительности труда. Сужение гэпа производительности труда – это весьма нетривиальная задача в условиях низких темпов роста, не в последнюю очередь потому, что в таких условиях чрезвычайно трудно внедрять структурные реформы. Естественным образом со стороны Германии возникает нежелание принимать более высокий уровень инфляции в качестве средства уменьшения дефляционной угрозы, пока в стержневых странах уровень инфляции остаётся положительным. Вот почему до настоящего момента ЕЦБ с большей охотой рассматривал нетрадиционные меры.

Каждая из таких мер будет иметь лишь ограниченное влияние. Мы ранее уже отмечали слабую связь между официальными ставками ЕЦБ и ставками для бизнеса и домохозяйств. Более того, влияние отрицательных процентных ставок должно быть весьма ограниченным. Это та ставка, которую банки получают (сейчас ноль) за хранение средств овернайт в ЕЦБ, которые они не хотят выдавать в кредит. Величина этих средств сократилась за прошедший год на 80%. В целом банки стали менее разбрасываться ликвидностью, так как выплачивают средства, выданные ранее европейским центробанком. Есть предположение, что более высокое желание выдавать кредиты окажет давление на процентные ставки, но это влияние будет минимальным в лучшем случае.

Так что всё это значит для валюты? В целом, не очень много. Мы можем смотреть на евро со стороны перспектив процентных ставок или со стороны портфельных (потоков) инвестиций. Изменения рыночных процентных ставок будут минимальны. Не забывайте при этом, что ставки EONIA и Либор сейчас выше, чем они были 6 месяцев назад, и данные ЕЦБ говорят о минимальном влиянии процентов, выплачиваемых домохозяйствами и бизнесом (которые любая схема смягчения кредитования нацелена снизить). Гораздо важнее для валюты был более сильный рынок активов еврозоны. Периферийные облигации и рынки акций еврозоны чувствовали себя лучше рынков США в этом году, привлекая капитал в мире, падком на доходность, в очередной раз подорвав медвежьи взгляды на евро (мы были сравнительно бычьи настроены в I квартале).

В итоге ЕЦБ остаётся с довольно скудным диапазоном, где старое оружие для борьбы с дефляцией можно задействовать только через вторичные ставки. В таких условиях нет смысла ожидать сильного негативного влияния на валюту. А учитывая тот уровень ожиданий, который уже накопился, вполне оправдано ожидать разочарования на этой неделе, что может вызвать ралли евро.

Как и в случае с золотом, у рубля есть свои плохие и хорошие «сезоны». Пока очень сомневаюсь, что хоть какая-то закономерность есть у шумного евро/доллара, например, а вот с рублём несколько проще.

У рубля в паре USDRUB есть свои «плохие» месяцы. Ими являются

Январь – рост на 2.4% в среднем за 10 лет
Май – рост на 1.7%
Август – рост на 1.7%

Для слабости рубля в каждый из этих эпизодов есть своё обоснование. Например, в декабре/январе компании выплачивают премии сотрудникам, а те в свою очередь тратят их на отдых за границей и/или переводят в валютные сбережения. Кроме того, растёт потребительский спрос, а компании в свою очередь конвертируют выручку в валюту для покупки новых товаров. При этом наш экспорт идёт на спад (из-за обилия нерабочих дней), поэтому приток валюты в январе ограничен.

Рост пары доллар/рубль в мае в основном вызван слабостью фондовых площадок в этот период. То самое трейдерское «продавай в мае и уходи» обычно вызывает повышенный спрос на доллары, а котировки нефти – находятся под давлением. Возможно, эта поговорка плохо стыкуется с данными за 70 лет, но последние 10 и тем более 5 показали очень явную тенденцию к снижению в этот период. За 5 лет в среднем в мае доллар/рубль прибавлял 5.6%.

В августе в игру вступают внутренние факторы. Даже если исключить приснопамятный дефолт 98-го, этот месяц является достаточно трудным для рубля. Насколько понимаю так происходит потому, что государство начинает более активно «осваивать бюджет» с этого месяца. До августа госрасходы составляют лишь 40% от запланированных, а на оставшиеся 5 месяцев приходятся 60%. Однако, заказы (читай, деньги) идут первыми. Что мы и видим на графиках.



Говоря о месяцах слабости нельзя не отметить и месяцы, когда рубль скорее склонен расти. Размах скромней, однако, его тоже следует учитывать, особенно, если вы торгуете с плечом и платите внушительный своп за покупку пары. Итак, пара скорее снизиться в:

Феврале-апреле – примерно по проценту в месяц
Сентябре-октябре – на 0.2% и 0.5%, соответственно.

В следующем обзоре расскажу о колебаниях внутри месяца.

Рассмотрев сезонность USDRUB в зависимости от месяцев года я захотел переключиться на более мелкие интервалы, гораздо большее подходящие для большинства трейдеров. Попытки выявить динамику рубля в привязке к дням недели ни к чему не привели (график внизу). Самое заметное отклонение касается только склонности к росту в понедельник. Тяжелый день для рубля, в который в среднем USDRUB прибавляет 0.04% что составляет около 1.4 копейки. Более заметной была тенденция в этом году к росту в четверг и пятницу и небольшому снижению во вторник-среду (всё благодаря огромным положительным свопам при продаже со среды на четверг). Тем не менее, эта тенденция не подтверждается на более значительном интервале, а потому не может считаться стабильной.

Гораздо более кучно ведёт себя пара в зависимости от дня месяца. Здесь выделяются периоды спада с 11-го по 15-е число и роста – с 29-го по 31-е. Я проверил, насколько эти тенденции совпадают на периоде 5 и 10 лет. У меня получилось, что 26 из 31 дня, т.е. в 84% случаев тенденции за 5 и 10 лет совпадали.



Воодушевляющие по кучности и определенности результаты можно также наблюдать за первые пять календарных дней месяца и за 25-28-е числа.

Если рассмотреть всё с высоты позиционной торговли, то статистика подсказывает, что выгодно покупать пару с 29-го числа по 3-е число следующего месяца, что обещает совокупный рост на полпроцента. Ещё одна покупка с 8-го по 10-е (еще рост на 0.16%), 11-15-е – продажа с накопленным результатом в 0.2% и ещё одна продажа с 25-го по 28-е, где совокупный спад в среднем составляет 0.24%.

Указав столь явные параметры сделок, я вновь вынужден оговориться, что это не мои рекомендации к торговле, а выводы из сделанных наблюдений, действовать всегда необходимо по ситуации и рассматривать средние отклонения в качестве одного из факторов, причём не всегда преобладающего.

Для тех, кому интересно, прикладываю ещё график колебаний по дням недели.

Вчерашнее решение ЕЦБ, как, впрочем, многие последние заседания банка, наделали много шума на рынках. Парадокс состоит в том, что снижение ставок и обещания новых кредитов в конечном итоге хотя и вызвали спрос на рисковые активы, поддержав рынки по всему миру, но при этом совершенно не ослабили евро к доллару.

Спрос на риски оказал куда большее влияние на рубль. К нему евро опустился до 47 в самый худший для единой валюты момент. Сейчас торги стабилизировались у 47.30, но при этом сохраняется небольшой понижательный уклон, так что вполне вероятно повторное возвращение к этому уровню.

Неплохо себя чувствует рубль к доллару. С конца мая доллар/рубль восстанавливался с 34.01 и достиг в среду 35.24, однако за последующие чуть двое суток пара отдала 35% прироста, скорректировавшись к 34.64.

Сегодня основное событие – это данные по рынку труда в США. Хотя многие индикаторы, включая бежевую книгу ФРС говорят об улучшениях, мы задаёмся вопросом, настолько ли быстро идут эти улучшения. Так, самые близкие к payrolls по динамике индикаторы – это недельные заявки на пособия по безработице и данные от ADP. Первый на уровнях марта, а второй (+179 тыс.) в большей степени соответствует темпам роста января-февраля.

За эти три месяца средним показателем было значение около 190 тыс. Именно такую отметку, ниже 200 мы и рассчитываем увидеть сегодня.

Что это означает для доллара? Скорей всего, это будет удар для быков, которые окончательно разочаруются в возможном ускорении темпов сворачивания. В пользу более низких темпов найма персонала выступают также излишне высокие данные апреля. Тогда рынок труда прибавил сразу 288 тыс.. Так что в мае масштаб найма новых сотрудников может оказаться ниже.

Если мы всё же увидим показатели выше 200 тыс., то это должно быть на руку доллару и зародившемуся в конце мая тренду на повсеместное укрепление американской валюты, способного ещё до конца текущего месяца привести нас к 36 рублям за доллар.

В экономике есть такое понятие «момент Мински» (Minsky moment). Его описал американский экономист (вы правильно поняли, его родители родом из Беларуссии), изучавший экономические циклы. Такой момент наступает, когда уверенность в будущих доходах настолько высока, что уровень кредитного плеча в экономике или финансовом секторе достигает тех уровней, которые не могут быть устойчивыми, и вся кредитная система переходит к делеверджу.

Две недели назад я писал, что сейчас участники на фондовых рынках заметно перегрели акции. За это время фьючерс на индекс S&P 500 так и не закрылся в минус. А это череда из 13 торговых сессий и рост на 4.6%!

Моё мнение, что мы сейчас как никогда близки к такому моменту Мински – началу делевереджа, по крайней мере на фондовых площадках. Тот факт, что подразумеваемая волатильность падает до минимумов с 2007-го года отсылает нас к последствиям этого падения, как в самом 2007-м, так и далее – во второй половине 2008-го.



Когда процентные ставки исторически минимальны почти во всех развитых экономиках, при этом инфляция не вызывает ни у кого опасения (разве что её слишком низкий уровень), участники торгов склонны покупать бумаги с повышенным риском, чтобы получить хоть сколько-то заметную доходность.

Да, все мы помним, что банкиры танцуют до упада1. Но ведь уже ясно, что музыка в виде QE подходит к концу. От ФРС самое позднее стоит ждать повышения ставок во втором полугодии 2015. От Банка Англии многие ждут уже в конце этого года. РБНЗ произвёл два повышения и почти наверняка совершит третье в ночь со среды на четверг. Австралия и Канада не перешли к повышению, но уже разворачивают свой корабль. Даже им, существенно побитым странам-экспортёрам, уже пришло время готовиться к повышению.

Всё это будет негативно для фондовых рынков, и самое страшное, что может совпасть с циклическим торможением экономик, а также мерами по предотвращению пузырей (например, на жилищном рынке США, Британии и Германии).

Чем всё это грозит? Изменением трендов на рынках в пользу ликвидации рисковых активов, значительном усилении волатильности на форекс с последующим выходом за привычные рамки и каналы.

Мой совет, в ближайшие дни, рассматривая возможные колебания валют, закладывайте значительно большие интервалы, чем это было в последние дни. Настоящий форекс в и дикий фондовый рынок возвращаются. Мало не покажется никому. Будьте готовы к моменту Мински.

1Похоже, что фраза уходит своими корнями к Мураками, но в тот момент в полной мере отразила глубину ошибочности мнения, царящего в крупных банках. Впоследствии Citibank, как и другие финансовые гиганты получали помощь от правительства США, так как считались "слишком крупными, чтобы обанкротиться".

Реакция на снижение ставок в еврозоне на прошлой неделе могла вызвать некоторое недоумение: несмотря на резкий провал в самом начале, по итогам дня евро прибавлял к большинству конкурентов. Многие заговорили о том, что ожидания рынка не оправдались, и что меры не настолько сильны, чтобы как-то повлиять на курс. Что ж, на рынках всегда очень много скептиков. Однако, посмотрите, далее единая валюта теряла все последующие дни, переписывая локальные минимумы.

Сегодня ночью пара евро/доллар опускалась к 1.3520, а это уже вблизи минимумов четверга прошлой недели и самые низкие значения с февраля этого года. При этом отметим, что ЕЦБ вчера ещё абсорбировал ликвидность. Он перестанет так делать лишь со следующей недели. Таким образом, давление на единую валюту происходит всего лишь за счёт снижения ставок. Конечно, с оговоркой, что ФРС и Банк Англии все активнее обсуждают ужесточение политики. Настолько активно, что всё слышнее голоса членов ЦБ, предлагающих сделать это в ближайшие месяцы.

Побочный эффект от снижения ставок в еврозоне – превращение евро в фондирующую валюту для керри-трейда. С прошлой недели, рынки взлетели, получив фактический или ожидаемый приток свежих денег в финансовую систему. За счёт этого, ралли фондовых индексов, было забуксовавшее на прошлой неделе, обрело новую силу.

Индекс S&P 500 не имел ни одного дня снижения в последние три недели. Германский DAX впервые превысил 10000. Что уж говорить, если даже российский MICEX вознамерился взять штурмом 1500, что не удавалось ни в начале этого, ни в конце прошлого. И это при всех проблемах российской экономики и сложностях геополитики.

Очевидно, что ЕЦБ, пусть и не хотел этого напрямую, стимулировал керри-трейд как раз в тот момент, когда инвесторы уже могли столкнуться со сложностью в последующих покупках активов из-за опасений перед сворачиванием ФРС. Обратите внимание, что даже иена перестала падать в моменты роста рынков, как это было годами за счёт низкой процентной ставки в Японии.

Нужно учитывать, что в случае коррекции рынков, которые сейчас весьма разогреты, единая валюта будет пользоваться более чем умеренным спросом. Ведь эта волна керри-трейда только начата. К тому же, её могут нарушить неожиданные проблемы с периферийными странами. Сейчас рынки забыли о проблемах Греции, Италии, Португалии и Испании, оценивая итальянские бумаги выше британских. Однако мы знаем, как быстро может меняться ситуация на периферии.

Стерлинг несколько ослаб после роста ночью на фоне комментариев главы Банка Англии, который предположил, что ставки могут быть повышены уже в этом году или, его словами «это может произойти раньше, чем рынок сейчас ожидает». Ключевой уровень для кабеля – это отметка 1.7043, максимум с августа 2009, когда доллар был раздавлен под натиском программы QEот ФРС. Я на протяжении некоторого времени ожидаю, что ставки в Британии будут повышены уже в этом году, за счёт ряда факторов. Это особенно чувствуется в паре EURGBP, где сохраняется потенциал нисходящего движения, наблюдающегося с апреля, на фоне дивергенции монетарной политики двух ЦБ.

Инфляция в еврозоне снизилась в мае, сообщил в своем финальном отчете Eurostat.

Инфляция снизилась до 0.5% в мае с 0.7% в апреле. Значение совпало с предварительной оценкой, которая была опубликована 3 июня. В месячном исчислении цены снизились на 0.1%.

Инфляция все еще ниже целевого значения ЕЦБ «чуть ниже 2%», но близко к этому уровню уже шестнадцатый месяц подряд.

Базовая инфляция, которая не включает стоимость энергии, продуктов питания, алкоголя и табачной продукции, снизилась на 0.7% с 1% в апреле. Это значение также совпало с предварительной оценкой.

Цены на энергию и неэнергетические промышленные товары остались без изменений, в то время как стоимость услуг выросла на 1.1%. Продукты питания и табачная продукция выросли в цене на 0.1%

Монетарная политика будет в центре внимания в ближайшие несколько дней, сегодня начинается заседание Федерального комитета по операциям на открытом рынке, закончится оно завтра пресс-конференцией, и должно оказать меньшее влияние, чем прошлая пресс-конференция в марте. Фунт устойчив перед выходом индекса потребительских цен (12:30 МСК), тогда как ожидается замедление инфляции до 1.7%. В ночном интервью с одним из членов Комитета по монетарной политике (Майлсом) усилилось чувство, что ставки будут расти раньше ожиданий. Он признал, что вероятность роста в этом году, оцениваемая рынками, вероятно, была слишком низкой, по крайней мере, до комментариев председателя на этой неделе. Кабель остается ниже уровня 1.70, и протокол июньского заседания, который будет опубликован завтра, может стать определяющим фактором в контексте преодоления уровня 1.7043, достигнутого в 2011 году.

Ночная сессия демонстрировала снижение осси и, в меньшей степени, иены. Падение осси произошло на фоне протокола заседания РБА, который подтвердил, что ставки останутся на месте, что свело на нет все ожидания роста. И вновь, осси пошел ниже 0.94, является мощным сопротивлением с начала этого года. Иена в очередной раз вернулась в более ранний диапазон, удерживавшийся более двух месяцев по паре USD/JPY, возвращаясь к 102.00. Что касается евро, он нашел опору выше 1.35 после объявления политических мер ранее в этом месяце. Новые меры в отношении кредитования не появятся до сентября, тогда как отрицательная ставка по депозитам никогда не оказывала особого влияния, так что евро медведи вынуждены подождать еще некоторое время.

Несмотря на пересмотр роста в первом квартале с понижением, ФРС маловероятно свернет со своего курса сворачивания стимулов по 10 миллиардов долларов в ходе двухдневного заседания сегодня. Вчерашние данные по инфляции оказались выше ожиданий, соответствуя другим недавним индикаторам, рынок труда также демонстрирует устойчивые признаки улучшений. Вероятно, мы увидим более четкую позицию Джанет Йеллен на пресс-конференции сегодня после мартовской волатильности следом за неосторожными словами о выборе момента для повышения ставок после окончания закупок бондов. Как бы ни было, риски для доллара, вероятно, будут расти, в случае если ФРС будет звучать ястребино.

До этого весьма пристальное внимание будет привлекать июньский протокол заседания Комитета по монетарной политике Банка Англии. В прошлом месяце они отмечали, что решение сохранить ставки неизменными принято в качестве баланса мнений; во время выступления на прошлой неделе Карни предположил, что ставки могут вырасти уже в этом году. Некоторые рассматривают это в качестве основы для протокола, который может показать как минимум одного проголосовавшего за повышение ставок. Если это случится, то, вероятно, обеспечит некоторую поддержку фунту и позволит кабелю более устойчиво преодолеть 1.70. От пары EUR/GBP можно ожидать устойчивого движения ниже 0.80.

Орёл на гербе ФРС – это довольно хищная птица, которая должна символизировать не только принадлежность к США, но также и решительность шагов. Вчера же ФРС во главе с Джаннет Йеллен показали, что представители FOMC всё же остаются голубями. Несмотря на то, что комитет сократил программу QE ещё на 10 млрд. долларов, всё же в комментариях не было упоминаний о том, что сворачивание может пройти быстрее. Как раз наоборот, фразу о том, что комитет не привязан к текущим темпам сворачивания, рынки восприняли за сигнал готовности сделать паузу.

Американские индексы по итогам дня переписали исторические максимумы благодаря тому, что Йеллен не заметила рисков пузырей на рынках активов. Доллар вновь снижается по всему спектру рынка, помогая росту не только европейским валютам, но даже валютам развивающихся стран. Насколько Бернанке считался голубем, но именно его слова год назад спровоцировали переоценку ситуации, создав ожидания скорого ухода от стимулов и повышения ставок.

Несмотря на то, что для правительства и домохозяйств более высокие ставки являют собой негатив (растут расходы по обеспечению долгов), именно такое поведение центрального банка способно обеспечить долгосрочную устойчивость экономике.

Йеллен, тем не менее, считает иначе. Отказавшись весной от ориентира по уровню безработицы (тогда это было 6.5%) она дала понять, что даже расставленные ранее ФРС флажки, очерчивающие путь сворачивания стимулов, вовсе не обязательны к исполнению.

Даже ускорение темпов потребительской инфляции не способно вызывать тревогу Комитета. Последние данные показали, что CPI растёт годовым темпом в 2.1%. В апреле это были 2.0%, а ФРС всё ещё беспокоится о том, что низкая инфляция может представлять угрозу ценовой стабильности.

Рынок труда США прибавлял в этом году в среднем за месяц более чем по 200 тыс. новых рабочих мест, а ФРС всё ещё обеспокоен занятостью и хочет рассматривать «набор индикаторов рынка труда».

При этом отметая факты, что на рынке жилья вновь формируется не самый благонадёжный рост за счёт близких к историческим минимумам процентных ставок.

В 2009-м ФРС ругали как раз за излишнюю мягкость в предыдущие годы, что способствовало накачке кредитами американского рынка жилья, повышению уровня кредитного плеча в целом по финансовому сектору и взлёту цен на энергию во всём мире.

Роста доллара и процентных ставок в финансовом секторе можно ожидать за полгода до реального повышения ставок Федеральным Резервом. И сейчас крепнет уверенность, что это произойдёт не ранее середины будущего года.

Оговорки, что затем ставки могут расти чуть быстрее, чем ранее ожидалось, весьма банальны. Если повысить ставки раньше, то потом процесс ужесточения политики можно будет делать более плавным, и в итоге менее жёстким. А говорить, что рынки не готовы к этому сейчас можно всегда. Жадные до «дешёвых денег» представители Уолл-стрит в любой момент времени будут расстроены, услышав о сворачивании. Они всегда хотят слышать только одного - чтобы вечеринка продолжалась.

И вновь фунт показал себя очень положительно во время вчерашней торговой сессии, набирая темп за счет выходящих положительных данных, преодолевая максимум 2009 года на отметке 1.7043. Вера в возможное скорое повышение ставок Банком Англии вскоре после окончательного сворачивания стимулов ФРС придает импульс фунту. Тем временем, тогда как от ФРС исходят смешанные данные, рынок воспрянул духом, услышав тон выступления Йеллен на пресс-конференции и после заключений ФРС, подталкивающих доллар ниже, акции пришли к новым максимумам, оказав также поддержку золоту, вновь преодолевшему уровень 1300, и в этот раз это произошло в решительнее.

Выходящие сегодня новости – не первостепенной важности; выходят лишь данные по британским заимствованиям госсектора, затем данные по розничным продажам в Канаде и после индекс потребительских цен. Канадец не рос на прошлой неделе, несмотря на тот факт, что валюта могла бы стать бенефициарием в случае продолжительной напряженности в Ираке, учитывая потенциал увеличения экспорта энергоносителей. В некоторой степени это касается и США, тем не менее, в данный момент подобная динамика не разыгрывается на рынке, и рынки ещё не ощутили последствий событий в Ираке. Наконец, обратите внимание, как сильно вчера пострадала норвежская крона на фоне предупреждений ЦБ о возможном сокращении ставок, что резко контрастирует с потенциальным повышением ставок на рынке в принципе. Пара EUR/NOK подросла примерно на 2% в итоге.

Экономический рост еврозоны замедляется второй месяц подряд в июне, снизившись к наиболее слабому значению с декабря, сообщил Markit Economics.

Предварительный основной индекс, который включает обрабатывающий сектор и сферу услуг, снизился до 52.8 с 53.5 в мае. Показатель выше нейтральной отметки 50, но ниже прогнозов экономистов в 53.4.

Хотя исследование показало некоторое снижение, среднее значение индекса PMI за второй квартал стало максимальным со второго квартала 2011 года.

PMI в сфере услуг снизился неожиданно до 52.8 в июне с 53.2 в мае. Ожидалось, что показатель вырастет до 53.3.

PMI для обрабатывающей промышленности снизился до 51.9 с 52.2 в предыдущем месяце. Ожидалось, что показатель будет на отметке 52.1.

«Июньский PMI завершил наиболее сложный квартал за последние три года, но беспокоит падение показателя второй месяц подряд. Индекс сигнализирует о том, что восстановление экономики в Еврозоне теряет импульс», - отметил главный экономист Markit Крис Уильямсон.

Доллар отступает по всему рынку форекс вторую неделю, потеряв за это время чуть менее процента к евро и 0.6% к корзине основных торговых партнёров. Основная причина этого – осторожный тон комментариев ФРС. Она намерена осторожно относиться к поступающим данным, и готова изменять темпы «сворачивания» QE. Хотя такую фразу можно трактовать двояко – как ускорение, так и замедление темпов, рынки предпочли увидеть в этом мягкость позиции, что и направило USD в сторону снижения. Набранный в этом месяце рост полностью отыгран обратно.

Однако у рубля есть дополнительные плюсы, они и играют свою роль в росте нашей валюты к евро. Наиболее важным по воздействию на валютный рынок в последние дни стало усиление напряжённости в Ираке, что повышает стоимость нефти. Это также способствует росту канадского доллара, такой же «сырьевой» валюты к уровням января этого года.

Кроме того, в настоящий момент рынок благосклонно относится к рисковым активам, выискивая наиболее доходные, так как получить доход с переоцененных акций и облигаций США и Европы сейчас может оказаться проблематично. Так как рубль в полной мере подходит под определение высокодоходной валюты (за счёт повышенной ключевой ставки), то спрос на российский рубль оказывается сильней неблагоприятного геополитического фона, связанного с Украиной.

Несмотря на возвращение к уровням на начало года, наша валюта всё ещё относительно слаба. В октябре прошлого года курс USDRUB был ниже 32-х, ровно год назад – 32.80, а наибольшей силы за полтора года рубль достигал в начале 2013-го (USDRUB опускался ниже 30), до того, как ФРС стал смотреть в сторону сворачивания своей программы стимулов.

Если существующие факторы продолжат действовать и далее, то сила рубля может оказаться серьёзным препятствием для экономики, снижая конкурентоспособность товаров и рабочей силы. Однако вряд ли стоит этого ожидать, ведь параллельно с курсом нашей экономике приходится иметь дело с высокими ставками, что тормозит кредитование бизнеса и домохозяйств.

По мере ослабления давления на рубль за счёт геополитики, ЦБ, очевидно, будет искать возможность снижать ключевую ставку, что будет сдерживать рост национальной валюты. Поэтому на конец года ждём пару USDRUB около 35-36 (ранее оценка была 35.30-36.50), а текущие уровни выглядят более привлекательно для покупки до конца года, нежели для продажи.

Это первый из нескольких постов в рамках полугодового обзора и прогнозов на будущее. Сейчас я больше буду писать о прошлом, как бы ни было, это всегда важная часть аналитики. Важно, оценивая прошлое, понимать, что было верно, а что не совсем.

Несколькими словами перспективы для доллара на 2014 год можно описать как «едва растущий». Первое полугодие истончило слово «едва» до предела (индекс доллара подрос лишь на 0.3% к 23 июня), и сама валюта демонстрировала не те показатели, которых мы ожидали, однако мы были правы ранее, заявив о том, что перед долларом не открывается постоянный бычий рынок из-за сворачивания ФРС.

Разочаровывающая динамика американской экономики стала ключевым драйвером для валюты, тем не менее, связь между динамикой количественного смягчения (в контексте сворачивания закупок облигаций) и долларом оказалась значительно слабее, чем это было в начале финансового кризиса. Таким образом, мы пришли к выводу, что мантра «сворачивание = рост доллара» не имеет под собой особых оснований.

Среди основных валют нашими наиболее крупными промахами стали осси и иена (0.85 и 107 на конец второго квартала). Хотя мы понимали, что осси не столь сильно коррелирован с ситуацией в Китае, внутренняя экономика и изменение политической позиции РБА стали ключевыми драйверами для укрепления вместе с общим спросом на доходность, тогда как волатильность обвалилась до многолетних минимумов по большинству классов активов. Что касается иены, мы присоединились к множеству аналитиков, которые пытались и не смогли полностью обосновать динамику валюты.

Что касается евро, тут мы оказались ближе, хотя и не совсем получили наш целевой уровень на конец первого квартала в 1.41 (конец второго квартала 1.38). В декабре рынок (исследование Bloomberg) ожидал для пары EUR/USD 1.30 к середине года, отражая наши взгляды о том, что дальнейшее смягчение и дефляция должны были ослабить единую валюту. Укрепление фунта, предусмотренное на первый квартал, случилось, и случилось более резко, чем мы ожидали. Неожиданно было видеть изменение прогнозов по процентным ставкам на конец второго квартала, и здесь Карни дает понять о потенциальном росте ставок к концу года, что мы уже ожидали до его выступления и продолжаем считать, что это произойдет. Рынок ожидал 1.60 для фунта к концу второго квартала, тогда как мы ожидали 1.63; реальность же оказалась другой (лишь 2 из 70 аналитиков заявили об уровне выше 1.66).

Другим важным событием для валютного рынка стал крах волатильности, а также доходности облигаций в первом полугодии 2014, особенно в контексте периферии еврозоны. Снижение волатильности было вызвано отчасти политикой ЦБ, включая направленную регуляцию вместе с устойчивым и постоянным сворачиванием закупок активов ФРС.