Аналитика рынка Forex от FxPro

C самого начала введения потолка по EUR/CHF на уровне 1,20, отношения между рынком и швейцарским центробанком были относительно комфортные. Но по мере проседания евро к основным валютам в этом году, EUR/CHF приблизился на предельное расстояние к этой линии на песке, франк вырос на 0,8% с начала года, и до преодоления отметки 1,20 по евро/франку потребуется пройти всего лишь еще 0,55%.

Но будьте уверенны, на пути к этому уровню будет жестокая битва. Во анонса этих мер в сентябре прошлого года НБШ сказал, что будет защищать этот уровень со «всей решимостью» и был готов покупать иностранную валюту в «неограниченных количествах». Даже если в теории он может покупать неограниченные масштабы валюты, напечатав сколько угодно швейцарских франков, на практике существуют пределы таких действий, ограниченные масштабами и расходами для местной экономики, чтобы так не делать. Резкий рост в уровне депозитов до востребования подстегнул рост денежной массы в узком определении, взлетевшую сейчас в годовом выражении на 200%. НБШ будет сложно побороть эффект от такого роста ликвидности, не вызвав рост рыночных процентных ставок, что может сработать против политики сдерживания франка от укрепления.

До настоящего момента швейцарские регуляторы подстегивали НБШ и различные кредитные институты к поддержанию ипотечного кредитования, удерживая низкой стоимость ипотеки. Дальнейший шквал ликвидности от НБШ еще больше усложнит эту дилемму, оставив Банку варианты стерилизации ликвидности и повышения ставок или принятия дальнейших мер противодействия рискам кредитной экспансии во внутренней экономике. Привязка помогает экспортерам, но, конечно, имеет свою цену.

По предварительным данным, ВВП США возрос на 2,8% в заключительном квартале минувшего года благодаря росту потребительских расходов и производственных запасов.

Квартальный прирост ВВП оказался самым значительным за последние полтора года. Экономисты прогнозировали, что темпы экономического роста составят 3,0%.

Потребительские расходы повысились на 2,0% в отчетном периоде после роста на 1,7% в третьем квартале. Объемы экспорта увеличились на 4,7%, в то время как объемы импорта возросли на 4,4%. Индекс цен личного потребления повысился на 0,7% по сравнению с ростом на 2,3% в третьем квартале.

Реальные располагаемые доходы возросли на 0,8%, а ставка личных сбережений снизилась с 3,9% до 3,7%.

Почти достигнув 1.07 в последние дни, похоже, что осси страдал от временного головокружения ночью, упав на 1% до 1.0550. После столь устойчивого роста, похоже, что падение было усилено ночью трейдерами, которые охотились за ограничительными ордерами. К тому же, отказ Китая снизить требования к резервам после праздников не способствовал улучшению настроений. Fitch также анонсировали, что долгосрочные долговые рейтинги четырех австралийских банков имеют негативный прогноз. Нервозность в Европе перед саммитом также способствовала снижению осси.

У осси был «звездный» путь, всего два месяца назад валюта была примерно на 10% ниже, так что восстановление очень впечатляло. Тем не менее, будет удивительно, если мы не увидим дальнейший откат вниз. Последние сессии осси был чрезвычайно перекуплен.

В отличие от прошлых 16 саммитов за последние два года, с момента, когда разразился греческий долговой кризис, вчерашний саммит, определенно, был продуктивным.

Во-первых, двадцать пять из двадцати семи членов подписались под Меркелевским фискальным сближением, которая направлена в сторону более жесткой бюджетной дисциплины в Европе. Все стороны, подписавшиеся под документом, будут обязаны учесть новые коллективные обязательства в новые выпущенные облигации к январю 2013 года.

Во-вторых, создание постоянного фонда размером 500 миллиардов евро должно быть ускорено. Пока не решено, должен ли EFSF работать параллельно с ESM, который, если получит одобрение, должен существенно усилить европейскую финансовую огневую мощь. Этот вопрос будет основным на повестке на следующем саммите в начале марта. Хотя Меркель выступает за это предложение, ее собственная партия проголосовала против, так как это привело бы к дополнительным взносам Германии в более чем 200 миллиардов евро.

К сожалению, резко ухудшающаяся ситуация в Греции вновь преобладала на саммите. ПМ Греции Пападемос пришел в ярость от немецкого предложения о бюджетом комиссаре, который смог бы налагать вето на налоговую и расходную политику страны. Президент Саркози вмешался, заявив, что «не может быть и речи об опеке какой-либо страны». Меркель согласилась, но затем предположила, что Греция – «особый случай» и потому страна нуждается в «особом контроле». Германия определенно не оставляет эту мысль.

Меркель усилила давление на Грецию вчера, утверждая, что «долг чрезвычайно неустойчив», правительству необходимо делать больше, участие частного сектора так же должно быть усилено. Вчера было предположение о том, что последние будут вынуждены принять существенно меньший купон в рамках новой сделки (3.5% по новым бондам вместо 4.25% ранее), хотя эта информация пока не подтвердилась.

У Греции кончается время на заключение сделки, необходимо получить следующий транш средств перед погашением 14.5 миллиардов евро 20 марта. Есть опасения, что даже если частные кредиторы согласятся на реструктуризацию, этого не хватит для того, чтобы вернуть устойчивость долга и вскоре придется пересматривать договор.

Неудивительно, Греция по-прежнему смотрит в финансовую пропасть.


Michael Derks, главный стратег FxPro.

В начале недели Германия практически объявила дипломатическую войну Греции, предложив наделить комиссара ЕС правом наложения санкций на Афины; после этого ПМ Пападемос должно быть надеялся на некоторую передышку после столь импульсивной встречи с Меркель. Тем не менее, буря разразилась на другом фронте, когда «тройка» выдвинула новые требования. Они включают в себя дополнительное сокращение расходов на 2 миллиарда евро, и на 20-25% сокращение зарплат для частного сектора, что должно усилить конкурентоспособность. ЕС и МВФ заявили Греции о том, что пока новый фискальный пакет не будет одобрен, долговой реструктуризации не будет. Предположение Пападемоса в понедельник о том, что долговая сделка может быть закончена до конца недели, выглядит сомнительно. В настоящий момент, держатели облигаций ищут в сделке некие элементы, которые дали бы им больше, в случае если ВВП восстановится сильнее, чем прогнозировалось.

Рисковые активы и высокобетовые валюты взлетели в начале 2012 года. Для большинства фондовых рынков скачок в прошлом месяце сделал январь лучшим месяцев почти за 12 лет. DAX и Hang Seng уже выросли на 12.5% с начала года, Bovespa почти на 14% выше, Sensex вырос на 13%, NASDAQ почти на 10%. Для высокобетовых валют также были несколько бодрых недель; многие азиатские валюты достигали максимумов прошлой ночью, осси уже вырос более чем на 5% в этом году.

Многих инвесторов и трейдеров рост спроса на риски застал врасплох. Во втором полугодии прошлого года страх перед развалом евро и потенциально катастрофической цепочкой событий вызвал небывалое неприятие рисковых активов и валют в пользу безопасности, выбор пал на казначейские ценные бумаги США и немецкие бунды. В сущности страх превратился в такую эпидемию, что хватило небольшого отклонения от апокалиптичной картины, чтобы вызвать ралли короткого покрытия. Вчера, например, вышли позитивные новости по европейской, американской и китайской промышленности, а также повысил настроение рост продаж машин в США. К тому же, ликвидность ЕЦБ продолжает творить свою магию, наряду с SMP, доходность португальских десятилеток упала на 150 пунктов вчера.

После столь мощного роста, некоторые все еще опасаются, что это лишь облегчение, а не фундаментальные изменения. Тем не менее, сложность для медведей по рискам в том, что существует массивный запас наличности, инвесторы и трейдеры по-прежнему продают риски, европейские правительства и политики сделали весьма позитивные шаги в попытке исправить долговой и банковский кризисы и, кроме того, ведущие ЦБ (ФРС и Банк Англии) полностью готовы для печали денег, чтобы направить свои экономики в сторону устойчивого восстановления.

Японские политики выражают шумное недовольство в отношении недавнего взлета в японской валюте, когда пара USD/JPY упала до 76 против уровня 78 неделей ранее. Министр финансов Японии Азуми частично возлагал вину за последний рост на Федеральный Резерв. Он также сказал, что за этим стоит отражение «краткосрочного покупательского интереса». Хотя его предположения не соответствуют ситуации, описуемой в отчетах по позициям, например, в CFTC. Более вероятно, что некоторые инвесторы покупают иену в качестве валюты-убежища на фоне непрекращающиейся неопределенности в ситуации с Грецией и Португалией. Такие «тихие гавани», как золото, американские казначейские бумаги и швейцарские франки так же укреплялись в последние дни.

Учитывая невероятные объемы располагаемых для интервенций денег, нежелание трейдеров испытывать терпение минфина можно понять, особенно, когда недовольство правительства стало вновь выходить наружу. Экспортеры громко пеняют на разрушительное воздействие сильной валюты, и многие грозятся перевести свои операции за рубеж. Вероятней всего, производители через некоторое время будут переносить свои заводы, просто потому что производство в Японии дорого и неэкономично.

В то же время, политики останавливаются критикой, обозначенной в декабрьском докладе по валюте от Казначейства США. В прошлом году интервенции Банка Японии составили почти 200 млрд. долларов, став третьими по величине. Несмотря на рост иены от экономики ожидается весомый рост в 2% в этом году.

Вполне вероятно, что трейдеры потихоньку будут пытаться нащупать ту точку, когда минфин будет готов проинструктировать Банк Японии о проведении интервенций. Это значит, что в ближайшие недели иена может пережить некоторое укрепление.

Разозленные и вымотанные в равной степени Грецией европейские лидеры сейчас используют эквивалент политической кувалды в попытке подстегнуть законодателей страны увидеть всю глубину проблем. Вчера еврокомиссия предположила, что время уже вышло, а Меркель заявила, что не будет больше никаких спасений, если греки не сумеют удовлетворить требованиям тройки. В частности, возмутительным для Афин является предложение тройки снизить уровень минимальной зарплаты на 20%, сократить дополнительные пенсии на 15% и снизить численность чиновников еще на 15 тысяч. Премьер-министр Греции Пападемос постоянно мечется между встречами, включающими наблюдателей из тройки и лидерами трех основных партий страны. Весь этот цирк начался еще до выходных, так что вполне обоснованным является скепсис, что какая-то договоренность может быть достигнута в ближайшее время.

Тем временем Еврокомиссия и греческое правительство сейчас все больше готовятся к возросшей вероятности беспорядочного выхода из еврозоны. Даже если Греция согласится на условия тройки, Европа и МВФ сейчас настаивают, чтобы основная часть новых денег от пакетов спасения располагалась на отдельных счетах, которые предназначены для расплаты с держателями облигации. Также, фонды спасения для Греции будут выделяться лишь по мере осуществления реформ. Сейчас Германия стоит на своем предложении послать в Грецию бюджетного комиссара, который мог бы налагать вето на решения по налогам и расходам.

Знаменательно, что Греция в очередной раз страдает от общенациональной забастовки против мер экономии.

Итак, фарс вокруг Греции продолжается, но в сообщениях уже появились и хорошие новости (например, в WSJ), что ЕЦБ может несколько отступить в отношении удерживаемых им облигаций, хотя это были неофициальные комментарии. Этот вопрос привлекал в последнее время повышенное внимание (см. наш блог), но сейчас появились предположения, что центробанк предпримет обмен с EFSF (на облигации фонда), так что ЕЦБ ничего не заработает на хранящихся у него бумагах. Греция позднее расплатится с EFSF по цене покупки денег ЕЦБ. Это выглядит сложновато, но это важно, так как, если все окажется именно так, то это ознаменует более прагматичный подход со стороны ЕЦБ, конечно, в сравнении с позицией его предыдущего президента. Более того, это сделает более вероятным соглашение по участию частного сектора. Тем временем, пропуск еще одного дед-лайна по переговорам об экономии в Греции очень наглядно демонстрирует основные слабые стороны еврозоны. Французский президент Саркози повторил вчера, что банкротство Греции «не рассматривается», в то время как Меркель сказала: «Я не буду давить на Грецию, чтобы та покинула евро». Без ультимативных санкций или более отлаженной системы фискальных трансфертов мы так и остаемся в подвешенном состоянии.

Вера в то, что вчерашние продолжительные встречи в Афинах приведут к сделке, обеспечили евро свежий импульс ночью, и евро достиг двухмесячного максимума, преодолев 1.33. По данным греческой пресс-службы, которая дала интервью Guardian, греческий министр финансов Венизелос должен получить окончательный текст соглашения в руки перед посадкой в самолет, летящий на саммит Еврогруппы в Брюссель. ПМ Пападемос утверждал, что основные партии и тройка тщательно проработали расхождения по всем вопросам, за исключением надбавок к пенсиям. К примеру, греческие политики согласились на сокращение минимальной зарплаты на 22% в рамках требований тройки.

Звучит скептически, но мы слышали это много раз. Если сделка действительно уже есть, тройка удивительно молчалива. Часы тикают, а ясности мало. Если это действительно уже случилось, не совсем ясно как могут себя повести греческие политики в рамках этого соглашения, если судить по последним нескольким годам.

Если рост евро действительно связан с греческой сделкой, тогда, на наш взгляд, это действительно триумф надежды над опытом.

Последние инфляционные данные по Швейцарии вряд ли придутся по душе НБШ и делают более вероятным, что центральный банк сделает еще один шаг в попытке ослабить швейцарский франк уже в недалеком будущем. Падение годовой инфляции с -0,7% до -0,8% оказалось в целом в соответствии с ожиданиями. В абсолютном выражении цены сейчас на уровнях, которые были в сентябре 2010-го.

На первый взгляд, при нулевых процентных ставках, возможности НБШ выглядят весьма ограниченными. Но при отрицательной инфляции при росте в 2,7 и 3,0 в еврозоне и США, соответственно, Швейцария все еще сталкивается с реальным ростом своей валюты, в частности по сравнению с еврозоной. Так что со временем давление на швейцарских экспортеров растет. Перед тем как текущий контроль над курсом был установлен, было понятно, что политики рассматривают целый ряд различных мер, чтобы побороть силу франка, включая контроль над капиталом и отрицательные процентные ставки. Со временем, всё больше похоже, что эти предложения вновь возвращаются на повестку дня.

К настоящему моменту НБШ проделал хорошую работу по поддержанию своих обещаний в отношении дна в паре EUR/CHF в 1,20. Сдвинуть вверх эту отметку, будет означать риск вступить в более жаркую битву с рынками, где есть не так уж много шансов одержать победу. Хотя у нас есть данные только до ноября, пока было не так уж много признаков, что зарубежные инвесторы пытались покушаться на франк. Внутренние депозиты международных компаний понизились на 2% за сентябрь-ноябрь в сравнении с предыдущим шестимесячным периодом, так что хотя существует множество факторов, определяющих поток инвестиций наравне со ставками, но факту инвесторы держатся в стороне перед угрозой дальнейших интервенций. Принятие отрицательных ставок по внешним депозитам или контроль над капиталом может обеспечить более активный исход отсюда, с меньшей угрозой катастрофы для репутации.

С некоторыми поправками можно сказать, что британская инфляция явно идет вниз. Потребительские цены упали на 0.5% в январе, здесь важный вклад внесло падение цен на обувь и одежду (-4.9%), мебель и товары для дома (-2.2%), транспорт (стоимость авиабилетов упала на 28.4% после роста на 40.9% в декабре). В годовом выражении инфляция сейчас составляет 3.6%, что является четырнадцатимесячным минимумом. Базовые потребительские цены упали еще более резко, на 0.8% в январе. За последние девять месяцев базовый CPI вырос лишь на 0.6%, что утешает политиков ЦБ. На самом деле, в Банке прогнозируют снижение инфляции ниже 2% к четвертому кварталу, и судят исходя из этого подхода, и, безусловно, двигаются в этом направлении. High Street во власти высокой дефляции, так как потребители по-прежнему неохотно тратят на фоне жесткой экономии бюджетных средств и снижения реальных доходов. Цены на импорт снижаются, безработица растет, и цены на газ падают в ответ на очень теплую зиму. Кинг будет очень рад, если, наконец, не понадобится отправлять письмо о высокой инфляции канцлеру.

Проведенные в Азии несколько дней помогли понять ту степень, в которой Азия может дистанцировать себя от происходящего в Европе. Регион успешно обошел проблемы в 2007-08, но стала ли Азия более устойчивой с тех пор к шоковым волнам из Европы? Это ключевой вопрос, особенно учитывая обещания Китая о содействии еврозоне.

Стоит напомнить, что именно благодаря Китаю и Индии ситуация была не столь плоха в последние годы. Эти страны в одиночку обеспечили половину глобального роста в 2008 году и основную часть в 2009 году. С 2007 года в условиях почти отсутствия роста развитых рынков, Китай вырос на 30%, Индия на 35%. Причины таких показателей многочисленны и исходят от обеих стран: от глобального кризиса (сконцентрированного в основном на Западе) до азиатского разворота в конце 90-х, привычки экономить и развитие внутриазиатской торговли (внутренняя азиатская торговля растет быстрее, чем торговля с Западом).

Ситуация с торговлей не является главной угрозой росту Азии, даже если еврозона войдет в техническую рецессию. Китайский торговый баланс с еврозоной – это две трети от того, что есть с США. Что касается Японии, это одна треть. Кроме того, вероятно, что рецессия в еврозоне станет мягче и меньше будет зависеть от потребления, если сравнивать с спадом в США 2008-09. Угроза в потенциале удара со стороны счета доходов и расходов, то есть вывода средств из Азии иностранными инвесторами. История говорит о том, что этот фактор часто является наиболее дестабилизирующим для развивающихся рынков, то есть имеется в виду вывод инвесторами средств за относительно небольшой промежуток времени.

Конечно, страны с текущим дефицитом счета (что делает их зависимыми от зарубежных инвесторов) страдают от этого более других, однако, сужение профицитов в Китае и Японии нельзя игнорировать. В теории, это сокращение может сделать их более уязвимыми, учитывая, что движение в негативную территорию изменит динамику глобальной торговли. Однако это маловероятно в обеих странах. Даже если Япония сейчас управляет торговым дефицитом, она продолжает наслаждаться гораздо более стабильной позицией по счетам доходов и расходов, и это из-за того, что страна – крупнейший держатель чистых внешних активов за последние двадцать лет.

Зарубежные активы (особенно японские с фиксированным доходом) обеспечили хорошую прибыль в прошлом году, однако это может и не продлиться, особенно в отношении фиксированных доходов. В перспективе Япония выглядит боле уязвимой в контексте перехода к текущему дефициту, чем Китай, но риски не велики. Китайский профицит, похоже, будет расти в следующем году из-за давнего желания уйти от привлечения инвестиций в сторону потребления, которое не приносит особенных результатов. В целом, несмотря на эти краткосрочные тренды, Азии особенно не о чем волноваться в условиях притока капитала на фоне кризиса в еврозоне.

Другой приятный тренд заключается в разном будущем долгового бремени у Запада и Азии (не считая Японии). МВФ считает, что соотношение долга к ВВП стран G7 будет расти все следующие пять лет. Подобное соотношение упало на половину (с 40% до почти 20%) на развивающихся азиатских рынках. Конечно, цифры могут быть завышены, учитывая рост местного долга в Китае, однако, даже с учетом этого, тренд имеет место быть. Устойчивость Азии, которая так поддерживала глобальную экономику несколько лет назад, в этот раз должна оставаться еще прочнее.


Simon Smith, главный экономист FxPro.

Без сомнений, чиновники в Токио будут очень рады слабости валюты в феврале. Пара USD/JPY начала этот месяц, угрожая пробиться ниже 76. Был слышен скрежет зубов и угрозы массовых интервенций со стороны министров, и это была реальная перспектива, учитывая огромные возможности страны. Тем не менее, с этого момента иена существенно ослабла, и сейчас она выше 79.

Два фактора помогли сформировать этот разворот. Во-первых, аппетит к рискам продолжил улучшаться в этом месяце; прошлой ночью, например, американские акции достигли четырехлетнего максимума. В результате, некоторые из трейдеров и инвесторов, которые оставляли средства в японской валюте, надеясь на безопасность в условиях европейского финансового шторма, постепенно стали переводить свой капитал в растущие активы и валюты. С начала 2012 года пара AUD/JPY выросла почти на 10%!

Во-вторых, повлияло неожиданное решение Банка Японии увеличить закупки активов на 10 триллионов иен, и объявление о целевой инфляции в 1%, что говорило о стремлении поддержать экономику. Последнее, очевидно, недооценили на рынке форекс.

Как японская иена покажет себя в следующем месяце в конце японского финансового года, это уже другой вопрос, так как это неизбежно связано с репатриацией крупных японских компаний. В любом случае, Банк Японии и Минфин будут ободрены тем, что они увидели за последние несколько недель.

Помимо ядерной угрозы у Ирана есть более серьезная карта – цена на нефть. Хотя в такой игре ставки слишком высоки для обеих сторон.

США ввели нефтяное эмбарго и финансовые санкции против страны, эмбарго со стороны ЕС полностью вступит в силу в июне. Как сообщается, Иран грозит прекратить поставки нефти шести европейским странам задолго до срока. Шестимесячный план был разработан ЕС для того, чтобы такие страны как Греция, Италия и Испания успели найти новых поставщиков. Санкции или отмена поставок обойдутся дорого обеим сторонам.

Напряжение растет каждый день, что сказывается на рыночной неопределенности. Нефть марки Brent выросла до 120 долларов за баррель, и неизбежно будет расти дальше вместе с эскалацией ситуации. Если Израиль ударит по ядерным объектам Ирана, а страна перекроет Ормузский пролив, весьма вероятно, что цены побьют прошлый рекорд в 147 долларов. Последствия для глобальной экономики станут разрушительными.

Если поставки нефти прекратятся, другим членам ОПЕК нужно будет компенсировать их, чтобы сохранить стабильность цен, в данном случае Саудовская Аравия - еще один хитрый враг Ирана, вызвалась восполнить пробел. Поток покупателей стекается в Эр-Рияд и другие страны Залива на переговоры о новых поставках.

Сейчас очень мало факторов смягчения давления на цены. Ливийские поставщики вновь возвращаются в дело, и это происходит быстрее ожиданий; китайский рост замедляется, следовательно, и спрос на нефть, многие страны еврозоны балансируют на грани рецессии. Вместе эти факторы не смогут сильно повлиять на цены, если сравнивать с перекрытием 20% мировых поставок нефти на рынок. Если Иран перейдет от слов к делу, стоимость страхования танкеров в этом регионе будет расти, угроза регионального конфликта скажется на цене барреля.

Тем не менее, в данный момент Китай, Япония, Индия и Южная Корея не обязывались поддерживать санкции. На самом деле, они могут увеличить закупки, так как Иран будет вынужден продавать со скидкой, либо же страны могут прибегнуть к обмену нефти на товары, которые сложно купить из-за санкций США.

США и ЕС дали обязательства следовать санкциям, несмотря на влияние на поставки и цены. Иран твердо против обсуждения своей ядерной программы, несмотря на ущерб экономике и валюте. Нефть – двустороннее оружие и ставки чрезвычайно высоки.


Michael Derks, главный стратег FxPro.

Последняя греческая сделка очень быстро развалится, несмотря на оптимизм европейских лидеров и попытки убедить в обратном. По данным FT, министры финансов, участвовавшие ночь напролет в переговорах в Брюсселе, были проинформированы на прошлой неделе о том, что взрыв греческой экономики неизбежен, и долговая динамика страны оказалась значительно хуже, чем ранее предполагалось, а также о том, что может потребоваться еще одно спасение после того, как будут выплачены 130 миллиардов евро в рамках второго пакета спасения. Новая, реалистичная оценка пугающей долговой динамики Греции объясняет огромное нежелание Германии, Нидерландов и Финляндии дать добро по последней сделке. На самом деле, до официального вступления в силу, сделка должна пройти через всё более скептические национальные парламенты, в чем нельзя быть уверенным.

Просочившийся конфиденциальный доклад для министров финансов также ясно дает понять, что Греция, вероятно, будет неспособна провести необходимые структурные реформы и политические корректировки из-за институционального сопротивления. К тому же, рекапитализация греческой банковской системы обойдется примерно в 50 миллиардов евро (раньше говорилось о 30), в то время как продажа государственных активов даст меньше и будет проходить дольше, чем заявлялось. Что еще больше беспокоит, так это многочисленные препятствия, которые сделают саму успешность процесса крайне сложной, это если не брать во внимание голосование парламентов по этой сделке:

• Как будет на практике работать условно-депозитный счет для Греции? Сможет ли Европа так быстро согласовать механизм работы?
• Кого на самом деле будет представлять Институт Международных Финансов? (должен мнение частных держателей греческого долга). Хватит ли добровольного долгового свопа, или же некоторые держатели бондов сорвут процесс, понимая, что этого все равно будет недостаточно и будут коллективные претензии, которые запустят исполнение CDS против их облигаций?
• Как частные держатели облигаций отреагируют на тот факт, что ЕЦБ не участвует в стрижках по своим греческим бондам? Если ЕЦБ не пойдет на это, вероятно, этого не будет и по другим суверенным долгам. По сути, частные инвесторы попали в подчинение ЕЦБ и другим национальным ЦБ.
• Как другие страны еврозоны отнесутся к тому, что Финляндия требует залог для своего взноса в пакет спасения?
• Как Ирландия и Португалия отреагируют на заявление о том, что греческие официальные кредиторы согласились на снижение купона по своим кредитам?

Честно говоря, было бы отлично, если бы Европа действовала коллективно по этим вопросам к 20 марта, когда придет срок платежа. Есть еще все шансы, что сделка просто перестанет быть актуальной. Уже при смерти Европа, вероятно, даст Греции кредит для погашения платежа, чтобы дождаться, пока пройдут выборы в стране.

К сожалению, время – деньги, и каждый новый день становится для Греции все дороже.


Michael Derks, главный стратег FxPro.

Блог FxPro по Forex: Политическая нестабильность в Австралии может ударить по осси

Отставка министра иностранных дел прошлой ночью (экс премьер-министра) Кевина Радда усилила политическую напряженность внутри его партии лейбористов из-за споров о том, кто должен возглавить ее на следующих выборах. После нескольких недель постоянных спекуляций в отношении его лидерства, текущий ПМ Джулия Гиллард выразила свою разочарованность в решении Радда, он же в свою очередь заявил, что все это произошло из-за отсутствия ее поддержки. Напомним, Гиллард заменила Радда на посту премьер-министра менее чем два года назад. В те времена Радд поплатился за свой стиль управления, который министр финансов Свон описал как «дисфункциональный» и «дискредитирующий». Явным признаком его колебаний по поводу лидерства можно считать утверждения о том, кто лучше всего заменит оппозиционного лидера Тони Абботта на следующих выборах. Партия Эбботта в данный момент обгоняет лейбористов на 14% да данным Newspoll.

Гиллард созвала пресс-конференцию на завтра, где, как ожидается, она объявит о голосовании в следующий понедельник по вопросу лидерства. Хотя Гиллард, похоже, имеет широкую поддержку в кабинете, недавний опрос говорит о том, что она все более непопулярна у электората, и 57% избирателей выбирают Радда на должности премьер-министра против 35% голосов текущему лидеру. Одна опасность в том, что вопросы лидерства могут расколоть партию лейбористов, которая в данный момент в очень небольшом большинстве благодаря шаткому союзу с Зелеными и некоторыми независимыми кандидатами. Гиллард ожидала лидерства на опросах, но если победит Радд, есть вероятность, что он не сможет заключить новый договор с Зелеными/независимыми.

Очевидно, что лейбористская партия разваливается, и в данный момент опросы подтверждают, что многие могут потерять свои места на следующих выборах. Это очень сложное время для партии. Оно может нравиться Гиллард, но она не популярна в обществе, и будет виновна в поражении. Радд лучше ладит с электоратом, но он сжег слишком много мостов с партией. В конечном счете, «избирабельность» - это то, что имеет значение в таких ситуациях. Если партия лейбористов выберет Радда на следующей неделе, тогда она может получить выборы гораздо раньше, чем планировалось.

К тому же, если Радд победит, это вряд ли позитивно скажется на валюте. Вспоминается момент, когда он перегнул палку с налогом на недропользование в 2010, который удивил и был раскритикован крупными горнодобывающими компаниями.

В ближайшей перспективе осси могут ждать тяжелые времена, учитывая вероятность политической нестабильности.


Michael Derks, главный стратег FxPro.

Аукцион трехлетних средств ЕЦБ в декабре был направлен на предотвращение полномасштабного кредитного кризиса в еврозоне, помощь периферийным бондовым рынкам, а также на поддержку лучшего старта года мировых фондовых рынков за 15 лет. На следующей неделе пройдет второй аукцион трехлетних денег, но будет ли результат таким же? По всей вероятности, нет.

Что касается декабрьских 489 миллиардов евро, тут есть несколько вещей, о которых мы знаем, и о которых нам следует знать. Во-первых, порой забывается, что суммарное увеличение ликвидности составляло 193 миллиарда евро, так как срок большой части средств истек в этот период истек, и банки переключились на долгосрочные займы вместо рефинансирования через более краткосрочные repos с ЕЦБ. Во-вторых, собственный анализ ЕЦБ показал сильную корреляцию между требованиями к банковскому рефинансированию в ближайшем году и трехлетним рефинансированием. Это подтверждает, что аукцион сыграл ключевую роль в сокращении рисков рефинансирования в банковском секторе, и банки в Eurostoxx 600 опередили главный индекс примерно на 6% за этот период.

Трудно установить, станет ли керри-трейд больше внутренним (инвестирование в евро активы) или внешним (не евро). Несомненно, данные ЕЦБ показали, что банки превратились в чистых покупателей государственных бумаг за последние два месяца 2011 года, однако данные на начало 2012 года пока еще недоступны. Учитывая то, что торги ЕЦБ были связаны с нуждами рефинансирования, ралли внешних активов было скорее косвенной, а не прямой реакцией на аукцион.

Все это заставляет задуматься об аукционе на следующей неделе, который может поставить рынки в некую форму безвыходной ситуации. Если ставки будут высоки (свыше 500 миллиардов евро, некоторые же говорят об 1 триллионе евро), тогда может возникнуть ситуация, когда банковская система и рынки активов будут слишком сильно полагаться на деньги центрального банка (ЕЦБ подчеркивает временный характер мер), что увеличивает путь к выходу. Это может толкнуть к дальнейшему росту рисковых активов и периферийных бондовых рынков, хотя для последнего это более слабая база для роста.

И наоборот, если ставки будут невысоки, это может быть признаком улучшения состояния счетов европейских банков, но и рынки могут испугаться окончания ралли периферийных бондов. В этом случае путь к выходу будет короче, однако трехлетний аукцион говорит о том, что мы здесь надолго. В целом, рынки затрудняются с ясными прогнозами.

Вот так и происходит. Самое долгожданное событие месяца прошло. ЕЦБ выдал еще 529 млрд. евро по 3-летним займам для 800 банков еврозоны. Рост числа участников по сравнению с декабрем (тогда было 523 банка) стало отражением смягчений условий по обеспечению и уменьшению позора от участия в подобной программе. В декабре чистое увеличение ликвидности (из-за переноса других репо) составило 192 млрд., согласно ЕЦБ. На этот раз вдвое больше (завтра ликвидность увеличится на 399 млрд.). С этой точки зрения, неудивительно, что мы увидели провисание евро и рост других рисковых активов сразу после публикации результатов. Банки еврозоны почти увеличили деньги, с которыми играют по сравнению с декабрем. Доступные по сегодняшний день данные и собственный анализ ЕЦБ показал, что банки используют средства, чтобы выправить свои собственные балансы, равно как и для инвестирования в рынки государственных ценных бумаг, в основном в своих странах.

Большое желание ЕЦБ – увидеть то, как эти деньги идут в реальную экономику, банки смогли бы выправить свои балансы еще с помощью первого тендера. Но шансы, что это случиться, относительно невысокие, учитывая, что в еврозоне остается низким спрос на кредитование (как показали данные этой недели по M3), и банки сами по себе нацелены на сокращение своих собственных балансов, чтобы удовлетворять предстоящим ужесточениям требований к капиталу. В результате возрастают шансы внешнего керри-трейда (против по большей части внутреннего, что наблюдался в начале 2012-го), а значит, и роста в подстегивании стоимости рисковых активов. Сегодня по большей части будет день без ярко выраженной динамики, так как рынки будут пытаться оценить последствия сегодняшних событий, на что наложится окончание месяца.

Вчерашний обвал цен на золото оказался самым большим за последние два года. Вследствие движений на других рынках, сложно отделить друг от друга различные факторы, которые повлияли на торги в последний день месяца. Отчасти вследствие ложного характера снижения в среду, днем позднее мы смогли наблюдать некоторое восстановление при более тихой торговле. На самом деле, такое чувство, что рынки забежали вперед самих себя, если всерьез думали, что могут получить гарантии дальнейшего QE от Бернанке во время его выступления в конгрессе.

Другая странная штука состоит в том, что это падение произошло как раз в день объявления результатов второго 3-летнего аукциона от ЕЦБ. Как мы отмечали ранее, инъекция чистой ликвидности была удвоена (принимая во внимание продление предложений по репо) по сравнению с показателями декабря. Более того, хотя декабрьское предложение было имело своей главной целью предотвращение кредитного кризиса в еврозоне, сейчас все больше неопределенности с тем, как банки будут использовать деньги в настоящий момент. И эта неопределенность повышает вероятность, что деньги окажут поддержку рисковым активам, таким как золото. Естественно, у такого предположения существуют свои риски, не в последнюю очередь, связанные с тем, что поддерживаемое центробанком ралли рисковых активов, повысит цены на такие активы выше уровней, считающихся «честными» и обоснованными. Таким образом, при рекордных уровнях удерживаемого в ETF золота и углублении мировых реальных процентных ставок еще ниже в отрицательную зону, остаются вопросы, куда на самом деле может пойти золото. Как и в случае с декабрем, ближайшие дни будет уделяться пристальное внимание тому, куда будет направлена евро-ликвидность, даже если нам придется ждать несколько месяцев, чтобы узнать по данным реальное положение дел (мы только сейчас получаем информацию по декабрю).