Фундаментальный анализ Форекс (Forex) от FxPro

Встреча ЕЦБ это обоюдоострый меч для валютных рынков. С одной стороны, можно сказать, что важность этого события сокращается, так как валюты становятся менее зависимыми от изменений процентов в мире околонулевых ставок. Одномесячная корреляция между двухлетними ставками (Из Германии вычитаем США) и EURUSD упала с 0,31 в прошлом году до почти нуля к последнему месяцу. Если смотреть еще детальней, корреляция была отрицательной в конце 2012-го.

В прошлом месяце, единая валюта упала после заседания ЕЦБ на новостях, что управляющий совет обсуждал отрицательные ставки по депозитам в ЕЦБ и взвешивал возможность снижения основной ставки. Депозитные возможности позволяют банкам держать излишки средств в ЕЦБ. Президент ЕЦБ подтвердил, что имел разговор о механизмах такого шага (отрицательной ставки по депозитам), что по идее должно поддержать кредитование банками еврозоны. Хотя валютные рынки восприняли это как сюрприз, президент ЕЦБ предупредил, что сообщать было «не о чем» и что дискуссии были о сложности и непредсказуемости последствий этого шага.

В таком случае, заставить всех 23-х членов управляющего совета в этом месяце на подобный шаг будет весьма трудно. Не в последнюю очередь из-за того, что еще ни один из ЦБ не пошел на подобный шаг. Если мы посмотрим на денежный рынок (свопы EONIA), то увидим некоторые ожидания подобного шага. Так что, если сегодня все ставки будут оставлены неизменными, то мы можем увидеть небольшое закрытие коротких позиций по евро. Есть некоторые ожидания, что основная ставка ЕЦБ может быть снижена с текущего уровня 0,75%, но, опять же, они очень слабы. В настоящий момент основное сопротивление в EURUSD находится вблизи 1,3169/72, которая устоит от скромного короткого покрытия, если ставки останутся неизменными. Поддержка, через которую проходит 50-дневная средняя, находится на 1,3000. Последней может что-то угрожать, если на пресс-конференции будет обозначена возможность снижения ставок в ближайшем будущем.

Первая полная торговая неделя 2013-го подходит к концу и тут не обошлось без драмы. На самом высоком уровне бросается в глаза огромная разница между волатильностью на форекс и фондовых рынках. Если мы сравним VIX (мера ожидаемой волатильности акций S&P 500) и CVIX (схожая широкая мера на форекс), то мы увидим, как сильно они разошлись. Акции пережили большой вздох облегчения с начала нового года на фоне долговой сделки, отправив VIX к многолетним минимумам. Тем временем волатильность на форекс возросла, позволив CVIX подняться от многолетних минимумов, показанных в середине декабря.

Такое развитие событий соответствует трендам, которые зародились в конце прошлого года, и нам следует ожидать еще большего. В конце прошлого года в нескольких комментариях и записях в блогах мы говорили об изменении в динамике рынка форекс, о том, что он стал менее коррелировать со спросом на риск и другими рынками активов. Это продолжается и в 2013-м, но добавились аспекты воздействия QE, так что инвесторы более склонны обращать внимание на различия в прогнозах по экономике и финансам. Конечно, иена основной и наиболее заметный пример этого. Но мы также увидели как выросла волатильность евро, осси, свисси и стерлинга и их реакцию на показатели собственных экономик.

Рынок в значительной степени реагировал на действия ЦБ в 2009-12, в 2013-м, похоже, реакция будет на действия в политике, как в финансовой, так и экономической. Отчасти этому способствует падение воздействия дальнейших политических мер на рынки (расширение QE не вызывает спад валюты). В то же время, валюты отыгрывают события, например, снижение суверенных рисков в еврозоне отчасти за счет реакции ЕЦБ. Конечно, рост волатильности имеет свои собственные недостатки, так как многие экономики предпочитают сейчас не видеть свои валюты сильными. Но лидерам не под силу бороться с трендами, в особенности с теми, которые сами же и создали.

Остро ощущая, что некоторые их ремарки в отношении иены были неправильно поняты, японские политики пытались смягчить нанесенный ими же удар. Министр экономики Амари, который высказывался в отношении инфляционных последствий слабости иены на этой неделе, изменил тон своих высказываний прошлой ночью, указав, что валюта все еще в процессе корректировки. Он также заявил, что его комментарии несколькими днями ранее были не правильно поняты. Первый секретарь ЛДП также изменил тон своих речей: он указал, что излишняя сила иены должна быть скорректирована, чтобы предотвратить развал японской промышленности. Подключился к дебатам также глава японской банковской ассоциации, который сказал, что иена может еще больше упасть в случае усиления американской экономики.

Поняв, что политики дают зеленый свет, медведи по иене воспряли духом, USDJPY поднялась к 88,65, а EURJPY превысила 118. Как мы говорили в последние дни, иена все больше движется в обоих направлениях после продолжительного роста в последние несколько месяцев. Это дает множество возможностей для торговли, особенно для трейдеров, которые любят идти против толпы.

Сперва был керри-трейд, затем была торговля риск включен/выключен (иногда этот процесс называли RORO) и сейчас мы пришли к новому мировому валютному порядку, который мы назвали MoRo (модицифированное стремление к рискам). Давайте рассмотрим, как этот режим может работать, и что это будет означать для форекс-трейдинга.

Керри-трейд был простым, или настолько простым, насколько вещи могут быть на Форексе. В период между 2000 и 2008 годами простая стратегия керри-трейда (короткие позиции по низкодоходным валютам и длинные позиции по высокодоходным) давала около 4.5% дополнительной доходности. Волатильность была также ниже против S&P 500. С 2010 года прибыль по подобным стратегиям упала вдвое, а волатильность удвоилась. /p>

На это место пришло RORO. Классы активов и валют стали очень сильно коррелированны, чему помогло количественное смягчение ЦБ. Например, шестимесячная скользящая корреляция между парой AUD/JPY и акциями (S&P 500) была лишь немного выше 0.70. На той же основе корреляция золота к акциям была выше 0.50 и обратная корреляция к доллару (индекс DXY) была -0.66. Конечно, подобные корреляции по прибыли оказались кошмаром для менеджеров активов и в рамках стоимости классов активов.

Есть две вещи, о которых стоит помнить с начала этого года. Во-первых, эти корреляции, которые доминировали в период RORO, падали и далее (мы подчеркивали изменение динамики к концу прошлого года). Возьмем другой пример, где осси стал менее зависим от глобальных сырьевых цен. Шестимесячная корреляция между осси и индексом GSCI упала с 0.60 в августе прошлого года до 0.34 в данный момент.

Во-вторых, был явный сдвиг настроений в строну единой валюты, что было очень заметно по паре EUR/CHF, а также по стерлингу. Отток капитала из еврозоны, а также из периферии в ядро показывает признаки стабилизации, а в некоторых случаях и обратного разворота.

Таким образом, можно рассматривать низкую производительность иены и относительную устойчивость осси как доказательство того, что динамика RORO по-прежнему в силе, движение других говорит о том, что эта связь рвется. Рост евро, вялый канадец и разворот потоков в поиске безопасности подтверждает последнее.

Другой вариант интерпретации заключается в том, что капитал становится более чувствительным к внутренним факторам, а не с риксовыми/безрисковыми приливам и отливам. Смена правительства в Японии и ожидаемые корректировки режима Банка Японии – наиболее примечательное отражение этого процесса и гораздо более тяжелая сила ослабления иены, чем на основе рисков.

Наконец, по отношению к этому, направления движения балансов ведущих ЦБ расходятся. На основе скользящих изменений за четыре недели мы увидели, что балансы ФРС и Банка Японии расширяются с начала ноября, тогда как ЕЦБ и Банк Англии сокращают их. Конечно, производительность пары EUR/GBP показывает, что это не имеет прямого влияния на Форекс, однако дивергенции показывают, что ЦБ применяет различные подходы в своих стратегиях, уходя в сторону от общего подхода периода расширения QE. В более широкой перспективе это сделает Форекс более интересным в ближайшие недели, и далее мы можем прийти к новому порядку на форексе. От MoRo к … ?

У фунта, кажется, мало друзей в данный момент. Тон отчетов со стороны инвестиционных банков, похоже, негативен в отношении британской валюты, пресса также не жалует валюту. Перспектива понижения суверенного долга, тройная рецессия и инфляция – основные причины быть негативными. В конце концов, против него даже охлаждение настроений правительства к ЕС, о чем мы узнаем еще больше после столь ожидаемой речи премьер-министра по поводу отношений Британии с Европой. Наконец, фунт также попался на крючок более хорошего тона евро, в сторону которого развернулись «безопасные» потоки, и еще более примечательно это по швейцарскому франку.

Недавно мы писали о потенциале падения фунта, и на графиках ситуация не кажется радужной. Кабель – лишь удерживается выше уровня 1.5789, что является 50% коррекцией ралли с июня по сентябрь в прошлом году. Что касается пары EUR/GBP, мы увидели, что кросс тянулся к перелому на бычьем настрое, который чувствовался последние шесть месяцев, и к концу прошлой недели это случилось. Следующий уровень сопротивления будет на уровне 0.8506, максимуме, который фиксировался в феврале 2012 года. Вопрос в том, в какой степени власти (Банк Англии в частности) будут этим обеспокоены. Во втором полугодии был слышен шум, что Банк все более обеспокоен влиянием растущей валюты (рост на 4.3% к торгово-взвешенной корзине валют в первом полугодии). Так что, по крайней мере, в данный момент, банк, вероятно, вздохнет свободней, что придаст уверенности фунтовым медведям.

Короткие позиции по стерлингу закрывались сегодня днем после здоровых макроэкономических новостей и позитивной реакции на речь Кэмерона о Британии в Европе. Статистика занятости оказалась еще одним сюрпризом, занятость поднялась на 90 тыс. за три месяца, оканчивающиеся ноябрем, а уровень безработицы опустился до 7,7%. Кроме того, протоколы КМП Банка Англии показали, что большинство членов не видит необходимости расширении программы закупки активов в данный момент времени. И все же БА обеспокоен, что реальный эффективный обменный курс выше, чем нужно для ребалансировки экономики. Другими словами, некоторые члены вероятно проголосовали бы за расширение QE, чтобы понизить обменный курс, если бы была крайняя необходимость ослабить курс. Наконец, стерлинг вырос на речи премьер-министра, который пообещал провести референдум по Европе в первой половине следующего срока парламента, но при этом сделав упор, что Британия останется в ЕС. Третий день к ряду фунт находит сильную поддержку на 1,58. На данный момент медведи по фунту никак не могут прорвать 1,58.

В медвежьих ставках за последние пару недель не было недостатка, так что было неудивительно, что последнее решение Банка Англии по процентным ставкам также надавило на валюту. Хотя официально точка зрения не была высказана, Комитет по монетарной политике отметил, что «реальный обменный курс фунта может быть выше уровня, необходимого для перебалансировки экономики». Значит ли это, что ЦБ говорит о снижении валюты?

Производительность фунта за последние три недели была наиболее слабой (к торгово-взвешенной корзине) за последние два года. Лишь швейцарский франк и иена были слабее с начала года среди ведущих валют. Что касается свисси, его снижение связано с более позитивными настроениями, окружающими еврозону, и это привело к частичному развороту потоков средств в поиске безопасности, который был очевиден в худшие моменты суверенного кризиса еврозоны.

Однако комментарии со стороны Банка Англии не были неожиданными. В последние месяцы мы наблюдали постепенное нарастание опасений в отношении валюты. В августовском отчете по инфляции в Банке отмечали, что продолжение роста фунта «может усложнить» конкуренцию за границей для британских производителей. В ноябре риторика изменилась на «усложнил». Фунт упал на 2% с начала ноября, тем не менее, Комитет по монетарной политике по-прежнему считает, что фунт является слишком дорогим. Комментарии в среду подтверждают, что дальнейшее падение фунта в ближайшие недели не вызовет особых опасений, особенно учитывая риски нового скатывания в рецессию в текущем квартале.

Перебалансировка была давнишней целью ЦБ, другими словами, переход к экономике, менее зависимой от потребительских расходов (и долгов) в сторону инвестиций и экспорта. В 2007-08 годах мы наблюдали большое разочарование в том, что падение валюты (примерно на 30%) не привело нас к этому, хотя во многом дело было в глобальном финансовом кризисе, который сильно ударил по различным странам, затем и по спросу в еврозоне.

К комментариям стоит прислушаться, учитывая, что Банк всегда очень тщательно относится к валюте в протоколе заседания, чтобы не было превратной трактовки рынками. В данный момент это означает, что более бычий тренд по паре EUR/GBP (стремится вверх с ноября) остается в силе, тогда как графики говорят, что кабель по-прежнему уязвим, особенно если пробьет уровень ниже 1.5789 (50% коррекции с июня по декабрь). Краткосрочные риски связаны в первую очередь с тем, что медвежьи настроения становятся чрезвычайно массово однонаправленными.

Евро боролся с волной укрепления доллара все утро, коснувшись нового циклического максимума около 1.3450. В центре внимания было погашение кредитов ЕЦБ, сумма погашений составила 137 миллиардов евро. Сегодня был первый день, когда появилась возможность для институтов, бравших трехлетние кредиты в прошлом году, воспользоваться возможностью погасить их через год. Большое количество банков взяли эти кредиты в качестве перестраховки, чтобы быть уверенными в том, что у них есть достаточно ликвидности во столь тревожные времена из-за суверенного долга.

Этот момент важный, так как расширение баланса ЦБ через нетрадиционные меры было основным фактором движения валюты в последние годы. На этой неделе баланс ФРС впервые превысил 3 триллиона долларов. За последние четыре недели он вырос на 3.6%. Последние данные показали, что баланс ЕЦБ сокращается на 2.3%, учитывая эти погашения (при прочих равных) получается сокращение еще на 4.7%.

Мы писали об этих разнонаправленных трендах баланса ЦБ в начале месяца (От RORO к MORO) и о потенциальном влиянии на валюты. По паре EUR/USD процесс заметен особенно сильно. Стоит присматриваться в ближайшие дни и недели к тому, продолжатся ли подобные погашения (так как они могут происходить каждую неделю), однако в данный момент, похоже, что тренд на дивергенцию балансов ЦБ обеспечит поддержку дальнейшему росту EUR/USD.

Во многом схоже с японской иеной, швейцарский франк торгуется в рамках нового мировоззрения.

В последнее время часть потоков средств в поисках безопасности, которая стремилась к франку, устремилась в другом направлении в поиске более высокой доходности. Некоторые инвесторы теперь меньше боятся европейского долгового кризиса, и направили часть своих средств обратно в евро. К тому же, впервые за долгое время швейцарский франк кажется двунаправленным, что делает его более привлекательным для трейдеров.

Пара EUR/CHF торговалась выше 1.25 ночью второй раз в этом месяце. НБШ (Национальный Банк Швейцарии) все еще считает, что франк переоценен, что подтвердил на прошлой неделе и президент НБШ Йордан. На уровне 1.2460 реальный обменный курс франка на 9.5% выше среднего значения за пять лет и на 17.7% выше десятилетнего среднего, таким образом, есть существенный потенциал для движения вниз, если безопасные потоки продолжат менять направление.

Ценовая активность этого месяца вызвала спекуляции о том, что у ШНБ может возникнуть соблазн поднять потолок 1.20 по паре EUR/CHF, введенный в сентябре 2011 года. Со своей стороны ШНБ будет в восторге от оттока капитала. Более того, в условиях экономики, зажатой в тисках дефляции, ЦБ будет откровенно рад дальнейшему падению валюты. Со стратегической точки зрения, политики будут очень пристально рассматривать возможные политические варианты с потолком. В условиях волны притока капитала ШНБ продемонстрировал огромную храбрость 16 месяцев назад, когда заявил о готовности покупать валюты в неограниченных объемах, чтобы сохранить потолок в 1.20. Кроме того, они явно готовы придерживаться подобного подхода, таким образом, будет неудивительно увидеть (к примеру) повышение потолка до 1.30. В качестве альтернативы они могут просто позволить рынку естественные корректировки, что даст возможность НБШ уменьшить свое влияние и сократить огромные валютные резервы, накопленные для удержания потолка.

Швейцарские политики многоголосо требуют еще более слабой валюты, несмотря на недавнее падение. Министр финансов Эвелине Видмер-Шлумпф заявила в Давосе на прошлой неделе, что франк по-прежнему чрезмерно силен и курс должен быть ниже. Её поддержал несколькими часами позже министр экономики Шнайдер-Амманн. После успеха японских политиков в снижении своей валюты за последние недели швейцарцы могут тоже решить последовать этому примеру.

Вслед за неудачами последних дней, осси неплохо восстановился ночью, и сейчас твердо торгуется в 1,0450. Продавцы были вынуждены капитулировать в ответ на слишком сильные данные по деловой уверенности и неплохим показателям заказов на товары длительного пользования в США. Как одна из наиболее популярных высокобетовых валют, AUD особенно чувствителен к показателям американской и китайской экономик, а обе последнее время выглядят неплохо. В самой Австралии фондовый рынок продолжает свой взлет, поддержанный в том числе иностранцами: ASX 200 установил 22-месячный максимум в 4897, прибавив 22% с июня.

Технически осси выглядит слабо воодушевляющим. За последние полгода AUD большую часть времени оставался внутри очень узкого диапазона 1,02-1,06. Однако, после кратковременного спада ниже 1,02 во вторую неделю октября, осси продемонстрировал череду повышающихся максимумов и минимумов. В какой-то степени, это означает, что когда окончательно будет прорван торговый диапазон, он будет прорван вверху.

В обстановке менее скоординированного движения на форекс, не совсем правильно будет приписывать осси к стереотипной высокобетовой валюте, растущей во время усиления спроса на риск. В результате, предсказывать его будущую динамику немного сложней. За последний год AUD был также и тихой гаванью для многих инвесторов, особенно для фондов национального благосостояния. Остается открытым вопрос, как будет вести себя боец-осси в мире, где инвесторы жаждут доходности со своего капитала, а не просто его сохранности.

Первый месяц 2013 года снова был весьма тяжелым для безопасных активов и валют.

Акции росли, облигации страдали, мусорные активы дорожали, качественные – падали, развивающиеся опережали развитые, долги GIIPS в обмороке, тогда как доходность бундов подскочила, волатильные активы побили основанные на доходах инвестиции.

Подобная тема звучала и на валютных рынках, хотя здесь больше нюансов. Безопасные активы вроде японской иены, швейцарского франка и золота, и в некоторой степени доллара, потеряли опору под ногами с начала года против высокобетовых валют вроде бразильского реала, мексиканского песо и осси. Фунт – вторая по худшей производительности валюта с начала года, спрос на безопасность со стороны испуганных европейских инвесторов последних двух лет ослаб и развернулся в сторону дома.

Учитывая исключительно оборонительный стиль мышления многих инвесторов и трейдеров за последние годы, можно утверждать, что растущие активы и валюты пострадали от нехватки инвестиций из-за спроса на безопасность. Таким образом, текущий тренд имеет хороший потенциал сохраниться на достаточно длинный временной интервал. Конечно, на пути будут попадаться ухабы, однако сейчас есть приличный капитал, от которого ждут прибыли, а не просто сохранения. В текущей среде трудно ставить против евро.

Данные/Риски событий

• EUR: Американские данные доминируют, однако публикация финальных данных PMI за январь вместе с первоначальными оценками CPI для еврозоны представляют мимолетный интерес, хотя, вероятно, окажут небольшое влияние на рынок.

• USD: Важные данные. Рынок ожидает роста 165К рабочих мест (155К в прошлом месяце). Вероятно, нам понадобятся 200К и более, чтобы доллар ощутимо вырос, толкая пару EUR/USD в более знакомую территорию.

Идея дня

Рынку удалось совладать со слабыми данными по ВВП в среду, однако вряд ли тоже самое возможно для данных по занятости, если, конечно, они также окажутся слабее прогнозов. В конечном итоге, ФРС США уже заявила, что политика останется мягкой, пока не улучшатся дела на рынке труда (что означает уровень безработицы в 6.5% или ниже). В общем, нам следует ожидать укрепления доллара, если данные выйдут сильными (рынок ожидает роста на 165К, сохранения безработицы на уровне 7.8%), но, как и всегда, первоначальная реакция может оказаться нервной. Тот факт, что это первый день нового торгового месяца, усиливает такую вероятность, так как институты вкладывают новые деньги в работу.

Свежие новости форекс

• EUR: Пока евро не остановить, рост против всех основных валют, разве что за исключением фунта вчера. Конец месяца, вероятно, помог, как и на удивление слабые данные по американскому ВВП. Как мы в течение некоторого времени наблюдали, мир структурно продавал евро, отсюда сила нынешнего ралли.

• JPY: Медведи по иене держат контроль, пара EUR/JPY достигает 125.80, максимального уровня с апреля 2010 года. Пара USD/JPY прошла 92, пара AUD/JPY 96. Объем продаж иены лишь в этом году был неумолим и беспрецедентен – единая валюта, например, выросла на 10% с 31 декабря. Нет необходимости стоять перед движущимся автобусом, несмотря на то, что он уже слишком далеко заехал. Тем не менее, помните о саммите большой двадцатки, который является потенциальным триггером фиксации прибыли.

• GBP: Для разнообразия фунту удалось идти на уровне с евро, чему помогли хорошие экономические новости, притоки средств в конце месяца и короткое покрытие. Процесс может продолжиться в ближайшем будущем, так как некоторые трейдеры хотят пособирать стопы.

• AUD: Извлекал выгоду из слабого тона доллара после выхода данных по американскому ВВП, однако упал назад к 1.04 ночью на фоне шквала новых закупок евро и более слабых китайских данных, а также австралийских PMI. В последнее время осси торгуется побочно к иене и евро, не имея своей собственной динамики.

Характер торгов на этой неделе похож на отрезвление рынков после опьяняющего начала года. Особенно это коснулось единой валюты, где был резкий откат от максимумов, сделанных в конце прошлой недели, то есть чуть выше 1,37. Со стороны импульса и технического анализа, такой откат вполне логичен в качестве перерыва после сильного ралли предшествующей недели.

Рынкам не понравился призыв со стороны французского президента Олланда в отношении таргетирования или чего-то подобного для единой валюты. Рынок пропустил мимо ушей эти слова, а EURUSD испытывала ралли к закрытию торгов в Европе. Это контрастирует с ситуацией в Японии, где желание политиков видеть более слабую валюту возымело сильное влияние на курс. Но гораздо опасней то, что мы идем к миру, где политики начинают говорить о валютах и проблемах, когда эти валюты сильные. По крайней мере по Европе опыт показывает, что такие разговоры имеют минимальное влияние на евро, но все же они могут вызвать краткосрочные рывки.

Предшествующий глава ЕЦБ Трише положил правило, что только он может обсуждать евро. Интересно будет посмотреть, найдет ли что сказать нынешний глава ЕЦБ Драги по этому вопросу. По крайней мере на графиках, тренд на рост евро все еще в силе. С минимумов середины ноября, когда он стоил 1,26, линия тренда находится сейчас на уровне 1,32, немногим ниже 50-дневной средней, которая сейчас проходит через 1,3237.

Будущий управляющий Банком Англии (Карни) перетянул на себя сегодня все внимание, в то время как данные по производству и решение по процентной ставке оказалось вторичным. Первоначально движение вверх стерлинга пришло на осознании, что рынки зря забежали вперед, предполагая, что приходящий глава ЦБ будет мягче нынешнего. Переоценка произошла на его комментарии в отношении стратегии выхода из текущего режима мягкой кредитно-денежной политики.

В результате кабель подскочил на фигуру, но ралли быстро нивелировалось в сторону 1,57 к открытию торгов в Нью-Йорке. Реакция валюты также отражает позитив от ожиданий, что новый глава Банка Англии придет в июле и изменит ход вещей. Нужно помнить, что все же правительство ставит рамки и устанавливает цели для монетарной политики, что в настоящий момент означает таргетирование инфляции в 2% по CPI. Только они могут изменить это, несмотря на пылкое желание сосредоточиться на росте.

Но есть предположение, что правительство стремится прибегнуть к различным новым способам мышления, иначе, они должны бы не подыскивали кого-то со стороны. Тот факт, что ралли стерлинга быстро распродалось, говорит, что для любого ралли сейчас находится достаточное количество продавцов. Хотя в настоящий момент мы видим склонность к консолидации у тех валют, которые показывали сильную динамику в течение января, особенно стерлинг. Такая картина может сохраняться до середины месяца, то есть до встречи G-20, так как инвесторы все больше обеспокоены, что политики будут вставлять палки в колеса.

Одна из проблем евро, что это ничейная валюта. Это было хорошо видно в прошлом, когда различные политики и управляющие ЦБ высказывали свое мнение о нем, что в итоге оборачивалось полнейшим конфузом. На контрасте с этим была четкая реакция на заявления из Японии и США, где министерство финансов и Казначейство, соответственно, ответственны за валютную политику. Чаще всего, они не говорят многое, но когда говорят, вы знаете, кого слушать.

Предшествующий президент ЕЦБ избрал тактику молчания в отношении валюты со стороны всего управляющего комитета, что, несомненно, помогало уменьшить шум на рынках и это неписаное правило перенеслось и на режим Драги. Несмотря на недавний рост евро, все еще обращало на себя внимание молчание центробанкиров по этому вопросу. На самом деле, Драги сам косвенно спровоцировал недавнее ралли евро, когда месяцем ранее сослался на «распространение позитива».



В таком случае, февральская пресс-конференция были по-настоящему решающей, особенно после комментариев президента Франции Олланда, который в начале недели сказал, что «евро не должен колебаться от настроений рынков». Драги не мог бы высказать более противоположного мнения, сказав, что «самое главное – это увидеть реакцию рынков на такие заявления». В случае с Олландом евро вырос сразу после его слов, но был быстро продан, так как рынки сочли комментарии не важными.

Что касается единой валюты, коррекция на этой неделе в большей степени касается перепозиционирования, нежели страхов, что чиновники еврозоны (в коих нет недостатка) обеспокоены недавним ростом евро. Как правило, на форекс, если кто-то заинтересован в снижении собственной валюты (как в случае Японии), рынки быстро понимают, что разговоры эти не многого стоят. Требуются действия политиков и институтов, которые будут способствовать ослаблению. ЕЦБ еще не дошел до этого, но если рост евро продолжится, а банки будут и далее расплачиваться по займам (сокращая баланс ЕЦБ), возможны некоторые действия по ставкам позднее в этом году.

Несмотря на последние призывы уйти от междоусобных конфликтов, на форекс все еще сохраняются ожидания, что вскоре мы увидим скоординированное заявление G7 или другой группы политиков, но вряд ли оно сможет стать поворотным моментом на рынках.

Министры финансов и главы центробанков стран G20 встретятся в конце этой недели в России, а рынки уже накрутили себя в ожидании возможности совместного заявления в отношении валютной политики разных стран. В Bloomberg написали в понедельник, что черновик заявления ссылается на «рыночные» валютные курсы, вместе с обещанием не использовать фискальную или монетарную политику для воздействия на курсы валют.

Подобные заявления зачастую ругают за их общий характер, отсутствие конкретики и нежелания открыто называть вещи своими именами, то есть, кому именно адресовано послание, хотя зачастую о нем несложно догадаться. И есть все основания полагать, что также будет и на этот раз. Лидеров стран зачастую огорчает скорость движений на форекс, а не сами движения. Честно говоря, это подходит к нашему случаю. Торгово-взвешенный индекс широкой торговой корзины против иены вернулся к уровням 2010 и лишь на 4-5% ниже средних показателей за пять лет. Более того, иена укрепилась к валютам нескольких главных торговых партнеров в Азии, но по большей части вернулась к уровням в конце 2010 – начале 2011.

Но война будет проходить на словах и скорей всего пройдет достаточно мягко, потому что японские политики не проводили интервенций по ослаблению валюты и не проводили специальных прямых действий для удешевления иены. В связи с этим, они будут против любых сильных слов в заявлении. По крайней мере на данный момент вербальная война обещает быть сдержанной и короткой.

Заявление G-7 было призвано уменьшить волатильность и неопределенность на рынке форекс, но вышло так, что и первое, и второе лишь увеличилось. Не в последнюю очередь винить в этом замешательстве нужно «источники G-7», из которых один сказал, что имелась в виду Япония, а второй опроверг это. В результате мы имеем диапазон колебаний иены в 1,5 фигуры и рост евро вплотную к 1,35.

А сегодня днем мы увидели еще большее снижение стерлинга, когда Банк Англии в очередной раз пересмотрел вверх свой прогноз по инфляции, усилив ожидания того, что будет дальнейшее смягчение, что должно подстегнуть экспорт и поддержать экономику. Эти давние амбиции, и слабая валюта скорее помогает, нежели мешает этому, хотя всегда сложно оценить, насколько это полезный прием.

Но мы явно видим, что рынок форекс прикладывает все усилия, чтобы вернуться к трендам, существовавшим в начале года, так что в большей степени это война между G-7 и рынками, нежели между членами этой самой G-7. Итак, стерлинг продавливают вниз, евро движется вверх, и по понятным причинам иене немного сложней сохранять свой тренд на ослабление.

Нам придется подождать следующей недели, то есть окончания встречи G-20, чтобы лучше понимать, какие тренды сейчас устанавливаются на рынках. Но в целом, это становится все более трудной задачей. Тренды в валютах (в частности, в иене) были самыми сильными за многие годы (последний раз за 3 месяца иена настолько слабела аж в 1995), так что мы скорей всего будем видеть более частые коррекции, нежели сохранение трендов на рынке в целом.

Валюты могут сосредотачиваться на одной теме за один раз, именно поэтому с недавних пор евро оказался проигравшим на поле валютных войн. Касание 1,37 по EURUSD произошло вопреки поступающим данным о слабости экономики и финансам во многих станах. Тем, кто хотел продавать иену, евро являлся лучшим кандидатом для покупки. Президент ЕЦБ Драги пообещал «во что бы то ни стало» сохранить единую валюту и банки были настолько уверенны, что вернули 326 млрд. займов обратно ЕЦБ.

Он знал, что еврозона скорей всего будет находиться в рецессии значительную часть этого года, Еврокомиссия прогнозировала рост всего на 0,1% в ноябре прошлого года. Германская экономика сокращалась в последнем квартале прошлого года, а ВВП Португалии показал падение сразу на 1,8%, это третий худший квартальный результат за последние 22 года. В итоге еврозона имеет наиболее резкий спад ВВП (на 0,6%) со времен глубины кризиса, то есть с начала 2009.

Сегодняшняя динамика валюты может быть названа отрезвлением единой валюты: EURUSD только за европейскую сессию потеряла 0,8%. В сочетании с более запутанными разговорами официальных лиц G -20, EURUSD прицеливается к поддержке тренда на 1,3275, равно как и 50-дневной средней, проходящей через 1,3282. Прорыв ниже этих уровней сломает восходящий тренд предшествующих двух месяцев.

Стерлинг, похоже, близок к тому, чтобы завершить худшую неделю с ноября 2011 против доллара и с февраля 2012 против евро (зависит от того, как пройдет остаток торгового дня) после слабого отчета по розничным продажам. Общий показатель упал на 0,6% м/м, и за прошедшие два года розничные продажи с поправкой на инфляцию остались на прежнем уровне. Вот почему мы видим так много банкротств среди британских ретейлеров с Хай-Стрит.

Стерлинг и без того был не в самых хороших обстоятельствах, не в последнюю очередь потому, что центробанк прогнозирует инфляцию выше целевого уровня в ближайшие два года (впервые за пять лет), но при этом говорит о необходимости дальнейшего QE. В этом случае, не стоит удивляться, что привязанные к инфляции облигации добавили более 0,20% к инфляционным ожиданиям за последний месяц. В течение последних четырех лет обычным движением был рост или спад на 0,1%, так что наша ситуация отражает весьма существенный пересмотр рынками инфляционных ожиданий.

Комбинация низких процентных ставок, высокой инфляции (которая, по ожиданиям, останется высокой) и слабой экономики создают весьма токсичный фон для стерлинга. В то время как другие ведут валютные войны другими методами, подход Британии, похоже, вышел из-под контроля. Другими словами, он вышел за пределы макроэкономических факторов настолько, что находится уже за пределами досягаемости чиновников, по сравнению с той политикой, которая может быть быстро изменена, если это потребуется. Стерлинг выглядит еще более уязвимым против доллара. Следующей крупной поддержкой является 1,5396/1,5400.

Примечательно, что после снижения на прошлой неделе, стерлинг вновь оказался под давлением этим утром притом, что новостной фон был совершенно пустым. На выходных интерес представляла речь одного из членов КМП (Вейла), который предположил, что ослабление валюты является наиболее естественным способом выправления платежного дефицита Британии.

Это выступление последовало за отчетом по инфляции, который дал понять, что инфляция сохранится выше банковского ориентира в 2% более двух лет. В сочетании с комментарием Вейла и протоколами январского заседания, все это создает впечатление, что Банк Англии хочет добиться снижения собственной валюты. Конечно, они не могут это сделать так, как Япония, так как они не говорят напрямую о валюте.

Но они формируют фон, где долгосрочные инвесторы скорей всего отвернутся от фунта, их вера в то, что он сохранит свою ценность к другим валютам, серьезно поколебалась. С учетом последних трендов и событий прошлой недели, неудивительно, что данные CFTC (показывающие соотношение спекулятивных коротких/длинных позицией) оказались против стерлинга впервые за пять месяцев. В то же время, спрэд оп заимствованиям между Британскими и Германскими бумагами увеличился с 0,40 до 0,56 в этом месяце. Стерлинг, похоже, будет и далее страдать, а ближайшей серьезной поддержкой для GBPUSD может стать лишь уровень 1,5394/1,54.